宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)公布1月貿(mào)易帳，美國(guó)公布1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)情況和1月失業(yè)率

澳洲聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布貨幣政策聲明，俄羅斯央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)6日發(fā)布公告，調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施。為促進(jìn)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展，根據(jù)《中華人民共和國(guó)海關(guān)法》《中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法》《中華人民共和國(guó)進(jìn)出口關(guān)稅條例》等法律法規(guī)和國(guó)際法基本原則，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定，調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)約750億美元進(jìn)口商品的加征關(guān)稅措施。自2020年2月14日13時(shí)01分起，2019年9月1日起已加征10%關(guān)稅的商品，加征稅率調(diào)整為5%；已加征5%關(guān)稅的商品，加征稅率調(diào)整為2.5%。除上述措施外，其他對(duì)美加征關(guān)稅措施繼續(xù)按規(guī)定執(zhí)行。對(duì)美加征關(guān)稅商品排除工作繼續(xù)開(kāi)展。中方希望，雙方能夠遵守協(xié)議約定，努力落實(shí)好協(xié)議相關(guān)內(nèi)容，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

商務(wù)部：組織具備條件的企業(yè)盡快復(fù)工營(yíng)業(yè)。商務(wù)部辦公廳發(fā)布關(guān)于組織做好商貿(mào)企業(yè)復(fù)工營(yíng)業(yè)工作的通知。通知要求，要采取措施，指導(dǎo)企業(yè)做好貨源采購(gòu)、調(diào)運(yùn)、配送、補(bǔ)貨工作，切實(shí)保障符合條件的商貿(mào)企業(yè)順利復(fù)工營(yíng)業(yè)。對(duì)于商貿(mào)企業(yè)復(fù)工營(yíng)業(yè)中遇到的困難和問(wèn)題，要在本地生活物資保障組的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，積極采取措施，推動(dòng)協(xié)調(diào)解決。對(duì)于商貿(mào)企業(yè)在疫情防控期間的經(jīng)營(yíng)狀況、面臨困難問(wèn)題和相關(guān)政策建議，要密切跟蹤調(diào)查，匯總后一并上報(bào)商務(wù)部。

中鋼協(xié)：預(yù)計(jì)第一季度行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不容樂(lè)觀，第二季度將有好轉(zhuǎn)。中鋼協(xié)表示，從短期來(lái)看，疫情對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響主要集中在一季度，特別是對(duì)下游需求端的影響大于鋼鐵生產(chǎn)端，造成原料、鋼材價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)第一季度行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不容樂(lè)觀。中期來(lái)看，隨著疫情的好轉(zhuǎn)或結(jié)束，對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響將逐漸減弱，同時(shí)，隨著國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策力度持續(xù)加大，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施不斷落地，鋼材需求將迎來(lái)一波集中釋放，第二季度鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)預(yù)計(jì)將有好轉(zhuǎn)。

1月全球制造業(yè)PMI升至50%，下行壓力仍較大。2020年1月份全球制造業(yè)PMI為50%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，升幅明顯。綜合來(lái)看，全球制造業(yè)PMI結(jié)束連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在50%以下的走勢(shì)，回到臨界點(diǎn)，初步出現(xiàn)止跌跡象。2020年，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未完全釋放，經(jīng)濟(jì)能否探底回升，關(guān)鍵在于世界各國(guó)的協(xié)同發(fā)展和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度。

金融期貨

期指：市場(chǎng)氛圍樂(lè)觀，續(xù)持中期多單

邏輯：昨日權(quán)益市場(chǎng)熱情依舊，市場(chǎng)風(fēng)格指向成長(zhǎng)，影視、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁漲幅居前，市場(chǎng)量能超9000億。對(duì)于后市，重點(diǎn)關(guān)注幾大信號(hào)，一是下周的復(fù)工情況，二是關(guān)注疫情的拐點(diǎn)以及部分治療藥物的效果，三是跟蹤聰明資金的流向，如陸股通資金。目前來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)部分修復(fù)了之前的恐慌情緒，未來(lái)能否繼續(xù)上攻取決于疫情進(jìn)展、企業(yè)復(fù)工情況。而操作維度，繼續(xù)持有中期多單，之后視上述信號(hào)調(diào)整倉(cāng)位。

操作建議：持有中期多單&逢低布局

風(fēng)險(xiǎn)：1）疫情擴(kuò)散；

期債：耐心持有多單，關(guān)注復(fù)工進(jìn)展

邏輯：昨日債市總體震蕩，T2003合約收盤(pán)上漲0.04%。短端受資金面寬裕的支撐，長(zhǎng)端情緒平穩(wěn)之后，逐步恢復(fù)平靜。當(dāng)下看，資金面的寬裕和政策態(tài)度的呵護(hù)是市場(chǎng)難以出現(xiàn)大級(jí)別回調(diào)的重要支撐。但在節(jié)后返工人員流動(dòng)再度啟動(dòng)之后，市場(chǎng)對(duì)于疫情發(fā)展仍存在觀望心態(tài)。一方面，返工推動(dòng)下的人員再次流動(dòng)是否會(huì)帶來(lái)疫情的二次高峰；另一方面，近期各地均出臺(tái)了嚴(yán)格隔離措施，人員返回工作地之后仍需居家隔離觀察，復(fù)工進(jìn)展或也受到一定影響。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)大概率高位震蕩等待信號(hào)驗(yàn)證。不過(guò)，考慮資金充裕的確定性支撐依然存在，投資者可延續(xù)此前思路。謹(jǐn)慎追多，但前期低位介入多單可繼續(xù)持有。曲線(xiàn)方面，央行節(jié)后開(kāi)盤(pán)便迅速降息，降息與交易邏輯的窗口重疊，使得我們此前推薦的先平后陡思路并沒(méi)有得到明顯的體現(xiàn)，10-2Y曲線(xiàn)僅小幅走平2bp。短期來(lái)看，在情緒逐步回歸平穩(wěn)之后，長(zhǎng)端下行的動(dòng)力可能會(huì)有所減弱，曲線(xiàn)走平的兌現(xiàn)有待于疫情進(jìn)一步升級(jí)或復(fù)工顯著推遲帶來(lái)的預(yù)期反復(fù)。因此，建議投資者可先適當(dāng)降低做平曲線(xiàn)倉(cāng)位。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)：1）疫情迅速得到控制；2）財(cái)政刺激超預(yù)期

黑色建材

鋼材：廠(chǎng)庫(kù)大幅累積，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，杭州螺紋3520元/噸。受疫情影響，汽運(yùn)明顯受限，鋼廠(chǎng)庫(kù)存向下游運(yùn)輸一定程度上受阻，疊加終端需求短期維持弱勢(shì)，鋼廠(chǎng)庫(kù)存高企，遠(yuǎn)超近年農(nóng)歷同期水平。雖然產(chǎn)量有所回落，但供給調(diào)節(jié)速度相對(duì)較慢，短期內(nèi)供需格局仍偏寬松，庫(kù)存壓力不斷累積，鋼價(jià)仍有回調(diào)壓力。近期高庫(kù)存將持續(xù)壓制鋼價(jià)，05合約區(qū)間操作；當(dāng)前10合約繼續(xù)反彈空間有限，待疫情緩解后，10合約有望提前啟動(dòng)，可考慮逢低布局。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠(chǎng)大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）   

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢低買(mǎi)入

鐵礦：鋼材產(chǎn)量下滑緩慢，鐵礦盤(pán)面超跌反彈

邏輯：今日鐵礦成交萎靡，鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)并不積極，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，05合約反彈，基差大幅收窄，5—9期差繼續(xù)收窄。受疫情影響，盡管現(xiàn)在鋼材產(chǎn)量未見(jiàn)大幅下滑，但終端需求啟動(dòng)延遲，原料運(yùn)輸阻塞，鋼廠(chǎng)檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，鐵礦需求受挫，港口庫(kù)存料將大幅累庫(kù)；鋼廠(chǎng)整體鐵礦庫(kù)存已相對(duì)較高。鋼廠(chǎng)也將進(jìn)入去庫(kù)周期，鐵礦價(jià)格反彈后仍將面臨回調(diào)壓力。品種方面，由于淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，巴西粉庫(kù)存料難有增加，預(yù)計(jì)價(jià)格保持堅(jiān)挺，而pb與金布巴價(jià)差在鐵礦價(jià)格回調(diào)下也仍將繼續(xù)收縮。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)），疫情持續(xù)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：原料短缺導(dǎo)致減產(chǎn)，焦炭供需雙弱

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一維持1900元/噸，實(shí)際詢(xún)盤(pán)較少，山西、江蘇等地焦企提漲未能落地。受疫情影響，煤焦運(yùn)輸受阻，因原料短缺及廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存增加，焦化廠(chǎng)有不同程度減產(chǎn)。需求來(lái)看，由于終端需求啟動(dòng)的延遲，鋼廠(chǎng)庫(kù)存大幅累積，被動(dòng)減產(chǎn)范圍可能擴(kuò)大，焦炭需求繼續(xù)承壓。當(dāng)前焦化廠(chǎng)庫(kù)存累積，鋼廠(chǎng)庫(kù)存小幅減少，部分鋼廠(chǎng)轉(zhuǎn)向港口采購(gòu)。昨日焦炭期價(jià)小幅反彈，但疫情期間焦炭供需兩弱，反彈空間或有限，企穩(wěn)時(shí)機(jī)需等待疫情好轉(zhuǎn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 短期供應(yīng)偏緊，焦煤震蕩上漲

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，各地洗煤廠(chǎng)尚未完全復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供給仍未完全恢復(fù)。目前海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，而中蒙口岸關(guān)閉，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量小幅減少，年后焦化廠(chǎng)有補(bǔ)庫(kù)意愿，但汽運(yùn)部分受限。由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口的限產(chǎn)，海運(yùn)煤遠(yuǎn)期價(jià)格下跌。受短期供給偏緊影響，昨日焦煤期價(jià)震蕩反彈?？傮w來(lái)看，疫情期間焦煤供需呈緊平衡格局，價(jià)格表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈各品種中相對(duì)堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：能源保供應(yīng)，煤礦復(fù)工將提速

邏輯：受疫情快速發(fā)展的影響，主產(chǎn)地多數(shù)煤礦開(kāi)工率下降、已放假煤礦復(fù)工繼續(xù)延遲，產(chǎn)出大幅減少，同時(shí)坑口外運(yùn)通道也受阻，使得主流鐵路發(fā)運(yùn)量下降，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量大幅減少，庫(kù)存下降明顯，市場(chǎng)供應(yīng)能力不足，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出；但煤炭作為國(guó)內(nèi)主要能源品種，相關(guān)部門(mén)已出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)煤礦合理有效復(fù)產(chǎn)，以增加市場(chǎng)能源供應(yīng)能力，隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加，港口資源將逐步充足，供需矛盾逐步緩解，市場(chǎng)反彈驅(qū)動(dòng)逐步弱化。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；運(yùn)輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：港口低庫(kù)和產(chǎn)區(qū)供應(yīng)減量支撐，甲醇短期震蕩稍偏強(qiáng)

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)震蕩反彈走勢(shì)，核心邏輯仍在于對(duì)疫情影響的博弈，短期情緒釋放后，盤(pán)面反映的邏輯是供應(yīng)端減量帶來(lái)支撐，且消息顯示伊朗天然氣供應(yīng)再次中斷，外圍供應(yīng)依然偏緊，港口庫(kù)存偏低仍維持，本周江蘇累庫(kù)僅為6.3萬(wàn)噸，現(xiàn)貨仍有支撐，另外就是當(dāng)前價(jià)格已到理論上的成本支撐附近，價(jià)格上也處于偏低估值。不過(guò)當(dāng)前供需壓力依然存在，首先是MTO需求正在逐步減量，且當(dāng)前利潤(rùn)水平偏低，再加上烯烴面臨新產(chǎn)能釋放的壓力，其次是中期內(nèi)外圍供應(yīng)仍有恢復(fù)預(yù)期，疊加新產(chǎn)能仍有釋放預(yù)期，這個(gè)壓力可能要到3月后才釋放，因此一旦疫情過(guò)去，物流和需求恢復(fù)正常后，階段性可能逐步帶來(lái)支撐，但供應(yīng)恢復(fù)壓力持續(xù)存在將再次施壓甲醇價(jià)格。

操作策略：短期震蕩偏強(qiáng)或謹(jǐn)慎，關(guān)注MTO價(jià)差壓力，繼續(xù)關(guān)注疫情是否出現(xiàn)拐點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)出現(xiàn)反彈

尿素：高庫(kù)存壓力下，尿素反彈空間或有限

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1708元/噸，盤(pán)中最高反彈至1713元/噸，雖然延續(xù)反彈，但最高價(jià)未創(chuàng)新高，且昨日反彈繼續(xù)縮量，驅(qū)動(dòng)繼續(xù)減弱，短期支撐主要是上游減產(chǎn)力度逐步增大，預(yù)期加速庫(kù)存去化，物流不恢復(fù)的情況下，檢修力度仍有增長(zhǎng)可能。不過(guò)近日尿素反彈至前期運(yùn)行區(qū)間后，我們認(rèn)為反彈空間有限，主要是目前需求未有啟動(dòng)，對(duì)價(jià)格的接受度有限，另外目前產(chǎn)區(qū)庫(kù)存已積累到120萬(wàn)噸高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年同期，盡管部分貨是預(yù)售貨源，但庫(kù)存壓力仍是較大；第三節(jié)對(duì)比前期去看，前庫(kù)存壓力不大，且上游預(yù)收非常好的情況下，盤(pán)面也僅維持在1700-1750區(qū)間運(yùn)行，因此目前的價(jià)格相對(duì)偏高，如果物流先于需求逐步恢復(fù)，短期會(huì)有庫(kù)壓釋放壓力，減產(chǎn)力度也會(huì)減弱，屆時(shí)會(huì)有一定壓力，而真正持續(xù)反彈或需要3月農(nóng)業(yè)需求啟動(dòng)。

操作策略：短期反彈或逐步止盈，等待回調(diào)后的偏多機(jī)會(huì)，等待需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：中線(xiàn)繼續(xù)不悲觀，但短期仍需謹(jǐn)慎情緒反復(fù)

邏輯：隨著市場(chǎng)預(yù)期逐漸穩(wěn)定，LLDPE期貨遠(yuǎn)月繼續(xù)走強(qiáng)，不過(guò)近月合約受制于現(xiàn)貨物流與需求尚未恢復(fù)，表現(xiàn)暫仍一般。展望后市，我們?nèi)跃S持之前的觀點(diǎn)，即對(duì)中線(xiàn)行情已不悲觀，但不排除短期還有震蕩和反復(fù)。中線(xiàn)不悲觀的原因是大部分需求只是被暫時(shí)推遲，供應(yīng)端石化與煤化工也已普遍有20%-30%的減產(chǎn)，一旦下游需求與物流運(yùn)營(yíng)恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存自上而下的轉(zhuǎn)移會(huì)非?？?，上半年LLDPE供需壓力并不算高，若疫情能夠及早控制，甚至不排除階段性趨緊的可能；短期可能有反復(fù)的原因則是下游工廠(chǎng)與物流的恢復(fù)都需要時(shí)間，前期醫(yī)療資源的投入不足也會(huì)導(dǎo)致疫情數(shù)據(jù)改善相對(duì)滯后。月差方面，短期內(nèi)反套還會(huì)占據(jù)主導(dǎo)，在下游需求逐漸恢復(fù)后會(huì)轉(zhuǎn)向正套。

操作策略：等待二次探底后的做多機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：中線(xiàn)繼續(xù)不悲觀，但短期仍需謹(jǐn)慎情緒反復(fù)

邏輯：隨著市場(chǎng)預(yù)期逐漸穩(wěn)定，PP期貨遠(yuǎn)月繼續(xù)走強(qiáng)，不過(guò)近月合約受制于現(xiàn)貨物流與需求尚未恢復(fù)，表現(xiàn)暫仍一般。展望后市，我們?nèi)跃S持之前的觀點(diǎn)，即對(duì)中線(xiàn)行情已不悲觀，但不排除短期還有震蕩和反復(fù)。中線(xiàn)不悲觀的原因是大部分需求只是被暫時(shí)推遲，供應(yīng)端石化與煤化工也已普遍有20%-30%的減產(chǎn)，一旦下游需求與物流運(yùn)營(yíng)恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存自上而下的轉(zhuǎn)移會(huì)非?？欤习肽闘LDPE供需壓力并不算高，若疫情能夠及早控制，甚至不排除階段性趨緊的可能；短期可能有反復(fù)的原因則是下游工廠(chǎng)與物流的恢復(fù)都需要時(shí)間，前期醫(yī)療資源的投入不足也會(huì)導(dǎo)致疫情數(shù)據(jù)改善相對(duì)滯后。月差方面，短期內(nèi)反套還會(huì)占據(jù)主導(dǎo)，在下游需求逐漸恢復(fù)后會(huì)轉(zhuǎn)向正套

操作策略：等待二次探底后的做多機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：反彈邏輯還會(huì)延續(xù)，維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀判斷

邏輯：自昨日將觀點(diǎn)上調(diào)為謹(jǐn)慎樂(lè)觀后，我們暫時(shí)維持對(duì)EB的這一判斷，認(rèn)為低估值+成本推動(dòng)的邏輯還會(huì)延續(xù)。由于期貨與現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低于現(xiàn)金流成本，苯乙烯停車(chē)降負(fù)的裝置已明顯增多，加之下周起下游需求與物流就會(huì)逐漸恢復(fù)，新裝置投產(chǎn)的利空正在逐漸消化，生產(chǎn)利潤(rùn)修復(fù)的概率高于進(jìn)一步惡化；與此同時(shí)，基于對(duì)原油與純苯相對(duì)樂(lè)觀的判斷，我們認(rèn)為成本端有機(jī)會(huì)繼續(xù)成為EB反彈的主要推動(dòng)。

操作策略：維持偏低思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：低位企穩(wěn)，但回升乏力

邏輯：從疫情對(duì)PTA市場(chǎng)的影響來(lái)看，最直接的影響在于需求端。受制于聚酯成品庫(kù)存的累積，疊加下游織造生產(chǎn)的延期，聚酯端近期負(fù)荷仍有一定幅度的下降；同期PTA供給卻未受明顯影響，這加深了短期PTA階段性供需的失衡，從PTA供需評(píng)估來(lái)看，2月份庫(kù)存累積幅度或接近50萬(wàn)噸，推動(dòng)PTA庫(kù)存規(guī)模增至250萬(wàn)噸；節(jié)后價(jià)格的快速下跌后，PTA絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)接近低位，短期難有更大的下行空間，但PTA價(jià)格反向持續(xù)修復(fù)也言之尚早；

操作策略：PTA下行風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，價(jià)格低位企穩(wěn)，建議前期空單離場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA加工費(fèi)收縮后供給收縮沖擊；

乙二醇：風(fēng)險(xiǎn)釋放，價(jià)格企穩(wěn)

邏輯：一方面，為控制疫情的傳播，聚酯的提負(fù)、下游生產(chǎn)的恢復(fù)均有不同程度的延期；另一方面，國(guó)內(nèi)油制乙二醇裝置負(fù)荷提升，煤制乙二醇負(fù)荷小幅下降，總體負(fù)荷相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)，近一周乙二醇華東主港到港量較低，港口庫(kù)存累庫(kù)幅度預(yù)計(jì)放緩；價(jià)格方面，短期價(jià)格預(yù)計(jì)低位窄幅震蕩；

操作策略：建議關(guān)注乙二醇價(jià)格下跌后的低位買(mǎi)入機(jī)會(huì)以及期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差的再度擴(kuò)張機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫(kù)存累積超預(yù)期；

PVC：維持PVC期貨震蕩格局判斷，關(guān)注社會(huì)庫(kù)存和下游市場(chǎng)復(fù)工情況

邏輯：昨日PVC主力繼續(xù)小幅反彈，成交量進(jìn)一步縮減，總體依然維持震蕩格局。未來(lái)幾日關(guān)注疫情拐點(diǎn)，中期關(guān)注電石法成本支撐?，F(xiàn)貨方面，PVC市場(chǎng)仍未恢復(fù)，主流貿(mào)易商計(jì)劃10號(hào)報(bào)價(jià)。當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)和社會(huì)庫(kù)存均有累積，且全國(guó)多省仍然執(zhí)行嚴(yán)格的防疫措施，預(yù)計(jì)9號(hào)全國(guó)部分企業(yè)復(fù)工后下游需求仍難以快速恢復(fù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格承壓。但電石法成本支撐仍存，PVC盤(pán)面在深度貼水情況下價(jià)格大幅下跌可能性不大。操作上，短期觀望為主，關(guān)注價(jià)格下跌后的低吸機(jī)會(huì)。

操作策略：短期觀望為主，關(guān)注價(jià)格下跌后的低吸機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)；下游快速?gòu)?fù)工；

利空因素：疫情惡化影響交通恢復(fù)和下游開(kāi)工；累庫(kù)超預(yù)期。

橡膠：連續(xù)反彈難持續(xù) 回落過(guò)程再低吸

邏輯：橡膠期貨昨日價(jià)格重心仍有推高，但幅度不大。技術(shù)看，受制于5日均線(xiàn)的下壓?，F(xiàn)貨當(dāng)前零星詢(xún)盤(pán)以貿(mào)易商為主，輪胎廠(chǎng)鮮有采購(gòu)。而貿(mào)易商出貨的意愿相對(duì)較高。基本面看，下游仍未復(fù)工，現(xiàn)貨更隨期貨價(jià)格波動(dòng)。市場(chǎng)普遍預(yù)期2-3月進(jìn)口到港增加，但對(duì)于未來(lái)需求預(yù)期則爭(zhēng)議較大，短期看，下游復(fù)工延遲且可能受制于返鄉(xiāng)員工隔離問(wèn)題。在此背景下，橡膠供需預(yù)期非強(qiáng)，且下游補(bǔ)貨急迫性不大。供需端難有明顯的價(jià)格上推驅(qū)動(dòng)，期貨價(jià)格更多在資金主導(dǎo)下在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。目前看，反彈過(guò)程中，成交量日益減少，顯示超跌帶來(lái)的反彈動(dòng)能已經(jīng)消散，后期需要新的消息來(lái)刺激來(lái)維持短期強(qiáng)勢(shì)，疫情好轉(zhuǎn)是個(gè)可能。但在這一宏觀變化出現(xiàn)前，橡膠期貨在區(qū)間低位仍有反復(fù)。短期，上方壓力11500，下方支撐11100。操作上，金融市場(chǎng)連續(xù)反彈后存在確認(rèn)回調(diào)的需求，如回調(diào)，橡膠可擇機(jī)低吸。

操作策略：觀望。疫情好轉(zhuǎn)后尋找低吸機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：庫(kù)存增長(zhǎng)巨大，淡季市場(chǎng)有壓力

邏輯：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)變化，業(yè)者依舊多未返工。昨日期貨價(jià)格重心進(jìn)一步上移，但依舊被壓制在4500點(diǎn)以下。近三日金融證券市場(chǎng)的大幅上漲帶動(dòng)了期貨出現(xiàn)明顯的回暖跡象，但是從紙漿的盤(pán)后資金來(lái)看，空頭主力的積極離場(chǎng)在昨日出現(xiàn)了暫停，同時(shí)，基差結(jié)構(gòu)再度回到了期貨升水的狀態(tài)。根據(jù)資訊公司公布的最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)三地庫(kù)存再度回到190萬(wàn)噸左右，短期來(lái)看會(huì)形成一定的價(jià)格壓力。當(dāng)然這也與兩次數(shù)據(jù)之間，國(guó)內(nèi)恰逢春節(jié)，下游生產(chǎn)以及運(yùn)輸基本暫停存在關(guān)系，因此數(shù)據(jù)有利空，但不代表供需快速惡化。對(duì)于紙漿價(jià)格，我們依舊維持4400點(diǎn)是屬于一個(gè)基本面端的長(zhǎng)期價(jià)格均衡位置，在供需沒(méi)有明顯惡化的背景下，當(dāng)前價(jià)格水平存在支撐。技術(shù)上，反彈仍在繼續(xù)，尚未形成反轉(zhuǎn)。總體來(lái)看，在需求淡季，價(jià)格難以出現(xiàn)快速的持續(xù)性上漲，預(yù)期期價(jià)仍會(huì)在低位有所反復(fù)，操作端，觀望為主，如再次打壓至4400以下則可考慮低吸。

操作策略：觀望為主，如再次打壓至4400以下則可考慮低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

原油：擴(kuò)大減產(chǎn)懸而未決，油價(jià)低位暫時(shí)弱穩(wěn)

邏輯：昨日油價(jià)低位回升。歐佩克方面，減產(chǎn)技術(shù)委員會(huì)建議擴(kuò)大減產(chǎn)60萬(wàn)桶/日，俄羅斯仍未做出決議；或?qū)⒌却炼轮醒块L(zhǎng)級(jí)會(huì)議再做定論。擴(kuò)大減產(chǎn)懸而未決，在落地前或?qū)橛蛢r(jià)提供弱支撐。中國(guó)方面，國(guó)務(wù)院關(guān)稅司將對(duì)美國(guó)部分進(jìn)口商品加征稅率下調(diào)，原油進(jìn)口稅率由5%下調(diào)至2.5%。價(jià)格方面，目前油價(jià)低位暫穩(wěn)，利多主要來(lái)自歐佩克減產(chǎn)會(huì)議及疫情好轉(zhuǎn)跡象，利空主要來(lái)自春節(jié)返工導(dǎo)致疫情二次高峰擔(dān)憂(yōu)，及歐佩克減產(chǎn)利多落空風(fēng)險(xiǎn)。短期需求壓力繼續(xù)發(fā)酵，油價(jià)或維持偏弱；中期若疫情緩解疊加供應(yīng)實(shí)質(zhì)下降，存在可能的探底回升空間。關(guān)注中國(guó)疫情控制節(jié)奏與歐佩克產(chǎn)量決議進(jìn)展。

策略建議：SC多單輕倉(cāng)試入場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：油價(jià)反彈驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)上漲

邏輯：近期國(guó)內(nèi)冠狀病毒利好消息不斷，原油反彈驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)反彈。疫情導(dǎo)致復(fù)工延期，工地施工需求幾乎斷崖式下跌，煉廠(chǎng)出貨困難庫(kù)存快速積累，物流受限導(dǎo)致廠(chǎng)庫(kù)向社會(huì)庫(kù)轉(zhuǎn)移較難，煉廠(chǎng)被迫降低開(kāi)工，百川當(dāng)周煉廠(chǎng)開(kāi)工同比去年下跌9%，但社會(huì)庫(kù)存同比大增18%，利空大幅釋放后瀝青期價(jià)有望跟隨原油波動(dòng)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油上漲、貼水大漲驅(qū)動(dòng)燃油反彈

邏輯：近期國(guó)內(nèi)冠狀病毒利好消息不斷，原油反彈驅(qū)動(dòng)燃油期價(jià)反彈，新加坡380裂解價(jià)差維穩(wěn)，但貼水大幅反彈，驅(qū)動(dòng)Fu近端上漲。近期Fu反彈更多的是受貼水上漲帶動(dòng)，二月過(guò)后有望維持供應(yīng)偏緊的格局。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：供應(yīng)端矛盾隱現(xiàn)，銅價(jià)重心上移

邏輯：市場(chǎng)信心繼續(xù)好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)延續(xù)反彈，滬銅昨日錄得上漲，硫酸脹庫(kù)問(wèn)題開(kāi)始不同程度顯現(xiàn)，支撐銅價(jià)上行。短期疫情左右銅價(jià)投資情緒，但隨著疫情控制前景逐漸明朗，我們認(rèn)為銅具備買(mǎi)入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，持有戰(zhàn)略性多單或者進(jìn)行買(mǎi)銅賣(mài)鋅的對(duì)沖。 

操作建議：持有戰(zhàn)略性多單或者進(jìn)行買(mǎi)銅賣(mài)鋅的對(duì)沖頭寸；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：原料保障擔(dān)憂(yōu)上升，鋁價(jià)重心上移

邏輯：春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增25.5萬(wàn)噸，疫情影響物流，仍有一定數(shù)量的鋁錠在途及在廠(chǎng)庫(kù)，且由于下游推遲開(kāi)工，春節(jié)后總的累庫(kù)數(shù)量會(huì)略超出我們此前所作的47-57萬(wàn)噸的區(qū)間。昨日滬鋁小幅反彈，主要是對(duì)原料價(jià)格上漲和保障度的擔(dān)憂(yōu)，目前看電解鋁原料保障無(wú)大障礙，原料價(jià)格上漲對(duì)強(qiáng)化鋁價(jià)下方支撐；由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：關(guān)注鋅錠累庫(kù)表現(xiàn)，短期滬鋅期價(jià)調(diào)整壓力仍存

邏輯：疫情影響下，國(guó)內(nèi)冶煉生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定而消費(fèi)推遲，此輪鋅錠社會(huì)庫(kù)存累積時(shí)間和高度會(huì)超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)和中間貿(mào)易商的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。此外，煉廠(chǎng)硫酸高庫(kù)存的壓力明顯，但暫未對(duì)煉廠(chǎng)生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。由于消費(fèi)缺失，鋅錠累庫(kù)量和累庫(kù)時(shí)間大幅提升下，疊加昨日LME鋅庫(kù)存開(kāi)始止跌回升，短期滬鋅期價(jià)將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：萬(wàn)四關(guān)口難有效支撐，短期滬鉛期價(jià)仍將承壓調(diào)整

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費(fèi)推遲，此輪鉛錠社會(huì)庫(kù)存累積時(shí)間和高度將超出預(yù)期。鉛下游消費(fèi)前景偏悲觀，基于鉛市場(chǎng)疲軟的基本面，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)將繼續(xù)承壓調(diào)整，有跌破萬(wàn)四關(guān)口的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn)：特朗普彈劾鬧劇落幕，貴金屬震蕩整理

邏輯：由美國(guó)重議院?jiǎn)?dòng)的彈劾大戲終于落幕，參議院民主黨人罷免特朗普的努力以失敗告終。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德發(fā)表講話(huà)稱(chēng)歐洲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn)跡象，導(dǎo)致歐元短線(xiàn)走強(qiáng)。但隨后稱(chēng)經(jīng)濟(jì)仍顯脆弱，則令歐元回吐全部漲幅。并且表示歐洲經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)表現(xiàn)遲滯，工資增長(zhǎng)不能有效傳導(dǎo)至物價(jià)。拉加德的表述暗示歐央行新的貨幣前瞻指引或許將比2019年更偏寬松，歐元難以得到有效支撐，后期繼續(xù)走弱的概率較大，貴金屬有望延續(xù)弱勢(shì)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：蛋白粕現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，油脂報(bào)價(jià)上調(diào)但預(yù)計(jì)高度有限

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，盡管中美簽訂協(xié)議，但中國(guó)能否增加美豆進(jìn)口還有賴(lài)于疫情發(fā)展情況。美豆期貨價(jià)格下跌反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)采購(gòu)擔(dān)憂(yōu)。美豆1月供需報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，中短期看春節(jié)后蛋白粕消費(fèi)淡季，疫情令下游補(bǔ)欄和采購(gòu)原料時(shí)間推后。長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差拉大，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，2月10日MPOB報(bào)告將公布，預(yù)計(jì)馬棕油減產(chǎn)超預(yù)期。印度將開(kāi)展新財(cái)年預(yù)算，料對(duì)馬棕油采購(gòu)政策將適當(dāng)放松，后續(xù)關(guān)注馬棕油出口和印度采購(gòu)情況。需求端疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，企業(yè)開(kāi)工延后，拖累油脂需求?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動(dòng)向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長(zhǎng)期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長(zhǎng)博弈，庫(kù)存降幅決定價(jià)格高點(diǎn)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比。

【油脂】逢高沽空；中期印度采購(gòu)是關(guān)鍵，長(zhǎng)期看印尼、馬來(lái)棕油庫(kù)存水平變化。做空油粕比。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購(gòu)馬棕油   

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注1月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，鄭糖觀望

邏輯：近兩日，鄭糖大幅上漲，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位（節(jié)后交易未大量啟動(dòng)），期現(xiàn)價(jià)差較大，其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況。外盤(pán)方面，原糖已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣(mài)出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化  

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：關(guān)注疫情發(fā)展 信心持續(xù)恢復(fù)

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進(jìn)度過(guò)半；新疆棉花加工接近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢(shì)減緩，下游紗線(xiàn)價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來(lái)新增變數(shù)不大，消費(fèi)端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來(lái)上漲行情。短期內(nèi)，疫情導(dǎo)致下游復(fù)工推遲，鄭棉情緒修復(fù)后等待真實(shí)需求。

操作建議：擇機(jī)戰(zhàn)略建多

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：階段供應(yīng)偏緊，盤(pán)面表現(xiàn)堅(jiān)挺

邏輯：節(jié)前玉米基本面影響因素主要包括供給端：售糧進(jìn)度同比偏慢，致節(jié)后上市壓力仍偏大。需求端：春節(jié)期間深加工企業(yè)停機(jī)，玉米需求下降，飼料方面，節(jié)前集中出欄導(dǎo)致需求下滑。庫(kù)存方面：下游企業(yè)庫(kù)存仍處于偏低，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期對(duì)市場(chǎng)仍有部分支撐，總體看節(jié)前上漲有補(bǔ)庫(kù)需求驅(qū)動(dòng)，隨著春節(jié)臨近現(xiàn)貨交易結(jié)束，期價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。春節(jié)期間新冠疫情的爆發(fā)，節(jié)后市場(chǎng)的交易邏輯發(fā)生變化。一方面疫情導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)糧源轉(zhuǎn)移受阻，產(chǎn)區(qū)售糧壓力，銷(xiāo)區(qū)一糧難求，階段糧源供需錯(cuò)配支撐期價(jià)，后期隨著糧源上市量增加，期價(jià)有望回落。長(zhǎng)期看，疫情擴(kuò)散或致2020年需求恢復(fù)程度大打折扣，主要體現(xiàn)在：深加工開(kāi)工延遲，生豬存欄恢復(fù)難度加大，突發(fā)的H5N1禽流感影響禽料需求，均利空期價(jià)。綜上我們預(yù)判若疫情短期難以遏制的情況下，基本面利空玉米價(jià)格，期價(jià)或震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：逢高布空1905或5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N