一、鋼廠減產(chǎn)導(dǎo)致需求下降

受疫情影響，返工潮遲遲不恢復(fù)對于建筑需求有一定的延后，從工地來看，尤其是小型地產(chǎn)項目，早日復(fù)工將會增加防疫成本。而一些國際型項目，例如上海的金磚銀行，目前工人也處于待命狀態(tài)，未有復(fù)工，若無法在交付期內(nèi)完成建設(shè)任務(wù)，則會帶來較大負面影響，所以預(yù)計承包方將會在交付期之前完成。且由于新冠病毒傳染性較強，可以預(yù)料到工地復(fù)工后檢疫措施較為嚴格，令生產(chǎn)活動恢復(fù)至正常尚需時日。

疫情對長流程煉鋼影響有限，從周產(chǎn)量來看高于往年同期水平。相比之下對短流程影響更嚴重一些，由于廢鋼價格堅挺，年后鋼價下跌令電爐開工意愿更低，一定程度上緩解鋼材供應(yīng)壓力。

更大的影響體現(xiàn)在工地需求持續(xù)停擺，從而導(dǎo)致鋼廠累庫壓力激增、原材料供應(yīng)不足，會被迫減產(chǎn)。目前山東、唐山等地鋼廠已經(jīng)確定檢修計劃，后期重點關(guān)注其他地區(qū)鋼廠減停產(chǎn)情況。

二、疫情令供需錯配，真實供需無改變

對于合金供應(yīng)端來說，疫情造成的最大影響為運力不足導(dǎo)致的供需錯配。而供需錯配的結(jié)果是鋼廠需求旺盛，硅錳供應(yīng)的減量，所以硅錳年后的鋼招價格有一定的上漲。硅錳方面漲價原因有兩點，第一點為運力不足，第二點為鋼廠年前硅錳原材料補庫未完成，計劃年后繼續(xù)補庫，但是因為疫情造成了物流運力不足，在賣家力挺報價的基礎(chǔ)上，鋼廠不得不提漲招標價格以采購硅錳。2月4日，北方某大型鋼廠在第二輪招標價格后定價，2月份硅錳招標價格7200元/噸，環(huán)比上漲600元/噸。全國2月份鋼廠招標價格環(huán)比上調(diào)600~800元不等，這次拉漲主要系南方鋼廠先行提高鋼招報價，北方鋼廠招標價格略顯被動。

后期我們預(yù)計在疫情影響越來越小的情況下，運力問題將會逐漸改善。根據(jù)交通運輸部消息稱，從2月17零時起至疫情防控工作結(jié)束，全國收費公路免收車輛通行費。具體截止時間另行通知。這對于運輸車輛來說，成本下移、利潤擴大，在一定程度上將會刺激運力恢復(fù)。從天津港錳礦有一定減量來看，運力較年初有所改善，在本文第四節(jié)將會具體闡述。那么，由于運力的邊際改善，以及市場對于運力將會進一步改善的預(yù)期下，硅錳的價格將會回歸真實基本面指導(dǎo)。從上圖來看，1月份硅錳的供給是略顯過剩的，說明廠家手中并不缺貨，疊加當(dāng)下利潤水平處于歷史中偏高水平，廠家生產(chǎn)心態(tài)較為積極，后期供給更加過剩，我們預(yù)計，當(dāng)運力有所改善時，硅錳價格將會承壓下行。

硅鐵方面面臨的物流運力不足造成的影響表現(xiàn)為自身原材料蘭炭難運輸造成的漲價以至于成本線有所抬升。春節(jié)后第一個交易日消息，陜西榆林地區(qū)向外運輸蘭炭困難，幾乎無車可用。事情發(fā)酵三天后當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)車輛運輸蘭炭，在較大程度上緩解了一些自身原材料庫存較低的硅鐵廠的“燃眉之急”。所以，由于蘭炭的運輸難而導(dǎo)致的價格上漲造成了硅鐵廠成本抬升，導(dǎo)致了2月份硅鐵鋼招價格環(huán)比有所上調(diào)700元左右。

由于目前較年后第一周的運力邊際上有所改善，且市場對于運力將會逐漸恢復(fù)的預(yù)期下，蘭炭價格有所下行。那么后期隨著運力的恢復(fù)，硅鐵市場價格將會回歸真實供需的指導(dǎo)。從上圖所展示的供需平衡可以看出，硅鐵1月份供應(yīng)較為過剩，隨著運力逐漸恢復(fù)，硅鐵的供應(yīng)并無大礙。我們預(yù)計，后期硅鐵的現(xiàn)貨價格將會有所下調(diào)。

三、合金廠利潤水平有所改善

目前，雙硅現(xiàn)貨價格均有一定上行，冶煉廠的利潤水平也有所改善。硅錳方面，短期利潤較為可觀，由于鋼招價格的拉漲，北方現(xiàn)貨價格中樞6700元/噸，南方價格中樞6800元/噸。目前，利潤水平更保守計算在400~600元/噸，在歷史價格水平中，這種利潤水平較高。在硅錳廠利潤水平較高的情況下，生產(chǎn)積極性較高，對于需求端有一定停產(chǎn)的消息較為不敏感，所以后期大概率將會維持供大于求的基本面水平。從成本端占比最大的錳礦來看，目前港口錳礦價格未有大幅上漲，且2月份CIF價格也只是小幅上調(diào)，所以3月前的硅錳廠即期成本仍然將維持較低水平，對于現(xiàn)貨價格的成本支撐水平也較低。加之鋼廠長流程利潤水平下降，那么打壓原材料利潤在預(yù)料之中，所以我們預(yù)計后期硅錳現(xiàn)貨價格將會有所下調(diào)。

硅鐵方面，利潤水平較1月份略有抬升，從我們測算的數(shù)據(jù)來看，目前盈利130元/噸左右，屬于較為正常利潤水平。但是對比2019年下半年來看，當(dāng)時硅鐵價格一直較為低迷，且從市場中了解到，半數(shù)左右廠家利潤一直處于盈虧平衡線附近。截止到目前，硅鐵廠利潤有所改善，在原材料和人力有保障的情況下，工廠開工積極性將會提高，屆時又是供大于求的基本面格局，預(yù)計待后期運力恢復(fù)后，硅鐵現(xiàn)貨價格將面臨一定向下壓力。

四、遠期錳礦漲價，雙硅價格跟隨

2月11日，康密勞3月CIF加蓬塊報價4.65美元/噸度較2月份上調(diào)0.35美元/噸度，令4月份到港錳礦價格有所抬升，從而導(dǎo)致后期硅錳廠成本線將上移且成本支撐水平環(huán)比3月份將有所抬升，利于現(xiàn)貨價格上行。

回顧2019年下半年的錳礦、硅錳價格皆向下的主要邏輯，歐洲制造業(yè)不景氣導(dǎo)致運至歐洲的錳礦銷售難，進而轉(zhuǎn)運至中國銷售，所以造成了中國港口錳礦累積。錳礦庫存不停增加使錳礦售價下調(diào)，導(dǎo)致了硅錳成本線下移，結(jié)果是硅錳銷售價格下移。歐洲PMI數(shù)據(jù)自2019年9月份后有緩慢回升的趨勢，之后錳礦轉(zhuǎn)運到中國銷售的情況不再，那么之前錳礦、硅錳價格雙雙下行的邏輯就反轉(zhuǎn)了。所以我們預(yù)計后期港口礦庫存去化只是時間問題，在錳礦港口庫存絕對量不斷下行的基礎(chǔ)上，錳礦遠期CIF報價和港口現(xiàn)貨報價將雙雙上行。后期建議關(guān)注Sough32礦山對華3月份CIF報價。

目前，港口礦庫存較高，據(jù)了解全國港口錳礦庫存合計達到了500萬噸以上，這屬于歷史最高水平。庫存水平創(chuàng)新高并不是說錳礦需求的下降，而是驗證了目前物流運力的不足。拿北方硅錳廠來舉例，北方硅錳廠補庫錳礦的流程是，首先運輸硅錳合金至鋼廠，返程時候從天津港裝錳礦運回廠。之前我們提到，終端需求只是有所延后，所以對于錳礦的需求同樣屬于延后。從周度數(shù)據(jù)來看，2月14日天津港庫存較2月7日下降7萬噸，說明運力較春節(jié)后一周邊際上有所改善，預(yù)計后期運力將會進一步改善。

從上圖來看，錳礦價格上漲對于硅錳來說最直接的影響是成本抬升，對于硅鐵卻有著間接影響。當(dāng)硅錳成本抬升時，硅錳與硅鐵的成本差將會擴大，而后反應(yīng)到價格上就是二者的差值的擴大。經(jīng)歷過2019年下半年硅鐵利潤水平較低的情況來看，當(dāng)硅錳和硅鐵在較窄的區(qū)間波動時，硅錳和硅鐵的盤面價差也會在較小的區(qū)間內(nèi)波動。那么后期硅錳價格抬升時，硅鐵可波動的區(qū)間也會放大。

所以在中長期的價格水平來看，我們預(yù)計雙硅的價格將會有所上行。

五、總結(jié)&操作建議

由于合金廠有成品庫存，年后只是因為運輸不順暢所以導(dǎo)致的短期內(nèi)供需錯配，隨著2月9日之后各行業(yè)的復(fù)工，疫情對于經(jīng)濟活動的影響逐漸變小，物流運輸也會有邊際上的好轉(zhuǎn)，合金廠出貨將越來越順利，疊加下游鋼廠在減產(chǎn)，利空合金，但是目前盤面已經(jīng)將短期做空邏輯先行反應(yīng)完畢；中長期由于CIF遠期錳礦價格的逐步抬升，且港口礦庫存不停累積是在驗證短期內(nèi)物流力量不足，隨著歐洲經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，中國需求仍在，所以后期硅錳將會因為遠期礦價抬升而造成成本不斷抬升，也同樣會帶給硅鐵更大的波動空間，推薦硅錳6200附近試多。