國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格在今日再度大幅下行，我們此前分析過(guò)棕櫚油短期內(nèi)價(jià)格走勢(shì)仍呈下跌趨勢(shì)，但是進(jìn)入三月份是全球齋月前的備貨高峰，棕櫚油的價(jià)格預(yù)期將因此受到支撐。棕櫚油價(jià)格有望在三月出現(xiàn)一定的反彈，但中期疲軟的形態(tài)預(yù)期難以得到改善，棕櫚油價(jià)格從去年年末的大幅上行到目前不斷下跌的過(guò)程，受到了多方面因素的影響。

馬來(lái)西亞減產(chǎn)周期預(yù)期提前結(jié)束

據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年2月1-20日，馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增17.42%，其中馬來(lái)半島增28.47%，沙巴增0.42%，沙撈越降2.4%，馬來(lái)東部降0.20%。

根據(jù)以往數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量過(guò)去10年在2月份均呈現(xiàn)出環(huán)比下滑的狀態(tài)。如果MPOA數(shù)據(jù)預(yù)示的增產(chǎn)能夠持續(xù)，那么這意味著馬來(lái)西亞棕櫚油減產(chǎn)周期有可能提前結(jié)束。馬來(lái)西亞今年1月份產(chǎn)量為116.6萬(wàn)噸，在環(huán)比增加15%以上的情況，棕櫚油產(chǎn)量即可達(dá)到134萬(wàn)噸，這與2018年2月產(chǎn)量基本一致。

由于去年7-8月印尼半島遭遇了較嚴(yán)重的干旱，市場(chǎng)預(yù)期印尼的減產(chǎn)將延續(xù)至今年3月之后，如果馬來(lái)西亞在2月棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)較大的上行，就意味著本次減產(chǎn)的周期已經(jīng)提前結(jié)束，產(chǎn)量方面的變化將不再支持棕櫚油價(jià)格的上行。上半年棕櫚油的走勢(shì)將轉(zhuǎn)向需求方面，這主要包括棕櫚油的出口和印尼生柴應(yīng)用兩個(gè)方面。

由于印尼數(shù)據(jù)的極端滯后，短期內(nèi)棕櫚油的需求表現(xiàn)主要體現(xiàn)在馬來(lái)棕櫚油出口數(shù)據(jù)之上。但是近期馬來(lái)出口數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)不好，馬來(lái)西亞獨(dú)立檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)AmSpec Agri周四公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1-25日棕櫚油出口量較上月同期的1，011，515噸減少3%，至981，073噸。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1-25日棕櫚油出口較上月同期下降5.02%，至970，764噸，產(chǎn)量上升疊加出口乏力是近期棕櫚油價(jià)格持續(xù)走弱的主要因素。

印度油脂進(jìn)口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改變

馬亞棕櫚油出口的下滑，主要受到了兩方面因素的影響，一是印度棕櫚油進(jìn)口量的大幅減緩，這主要是印馬政府之間出現(xiàn)摩擦，導(dǎo)致印度政府對(duì)馬來(lái)棕櫚油進(jìn)口實(shí)施抵制；二是中國(guó)重大公衛(wèi)事件的暴發(fā)使得植物油需求有所減少，短期內(nèi)對(duì)棕櫚油進(jìn)口依賴出現(xiàn)下滑。

印度SEA在2月15號(hào)發(fā)布的進(jìn)口報(bào)告中，對(duì)此前1月報(bào)告發(fā)布數(shù)據(jù)進(jìn)行了修訂。SEA將印度2019年12月植物油管道庫(kù)存從63萬(wàn)噸上調(diào)至107萬(wàn)噸，將印度2019年1月植物油管道庫(kù)存從51.5萬(wàn)噸上調(diào)至100萬(wàn)噸。這使得印度在2019年12月的植物油庫(kù)存較之前一月出現(xiàn)大幅攀升，雖然同比來(lái)看印度植物油仍處于較低水平，但不再如1月一般捉襟見(jiàn)肘的水平。

SEA對(duì)印度植物油庫(kù)存量的修訂，使得印度植物油進(jìn)口需求變得不再是那么緊迫，這種情況下印度在2-3月的植物油進(jìn)口量雖然仍會(huì)有所上升，但不如此前市場(chǎng)預(yù)期的高度。印度植物油進(jìn)口量的預(yù)期下滑，將直接影響到棕櫚油的進(jìn)口量，另一方面由于印度對(duì)馬來(lái)棕櫚油進(jìn)口的抵制，以及直接對(duì)毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅的上漲，都促使了印度在植物油進(jìn)口上的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)SEA的數(shù)據(jù)顯示，印度1月棕櫚油進(jìn)口出現(xiàn)較大下滑，而豆油和葵花油進(jìn)口量出現(xiàn)較大上漲。在2019年12月印度進(jìn)口植物油分類中，棕櫚油、豆油、葵花油的占比分別是66.96%、15.18%、17.87%；今年1月這一比例則變成了51.4%、22.53%、26.07%，棕櫚油1月進(jìn)口量環(huán)比下滑了18.6萬(wàn)噸。

由于印度植物油庫(kù)存量的上調(diào)，已經(jīng)印度植物油進(jìn)口占比的調(diào)整，預(yù)期2月印度對(duì)棕櫚油進(jìn)口依舊不會(huì)出現(xiàn)較大的上浮。但是3月是全球齋月的備貨高峰，印度往年在備貨月的植物油進(jìn)口量都會(huì)較之前一月上漲20萬(wàn)噸左右，因此預(yù)期3月印度棕櫚油進(jìn)口量仍能出現(xiàn)一定的上浮，但這不足以拉動(dòng)棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)大幅的攀升。

疫情影響下國(guó)內(nèi)植物油消費(fèi)減弱

除了印度進(jìn)口需求的減弱以外，重大公衛(wèi)事件對(duì)中國(guó)植物油的影響依然存在。國(guó)內(nèi)目前疫情狀況開(kāi)始不斷好轉(zhuǎn)，各地復(fù)工現(xiàn)象逐漸展開(kāi)，但是餐飲行業(yè)的復(fù)蘇要明顯落后于其他產(chǎn)業(yè)，這主要是因?yàn)槠胀ò傩盏男睦頁(yè)?dān)憂依舊存在，在國(guó)內(nèi)疫情狀況徹底扭轉(zhuǎn)之前，預(yù)期國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)對(duì)植物油的消費(fèi)需求依舊處于低谷。

餐飲業(yè)對(duì)植物油消費(fèi)需求的變化主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存的堆積之上。截至2月21日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量119.78萬(wàn)噸，較上周的102.76萬(wàn)噸增17.02萬(wàn)噸，增幅為16.56%，較上個(gè)月同期85萬(wàn)噸增34.78萬(wàn)噸，增幅為40.92%。

根據(jù)以往數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)豆油的庫(kù)存往往要進(jìn)入4-5月以后，在南美大豆(4132, 8.00, 0.19%)大量到港后才會(huì)開(kāi)始堆積。而目前油廠庫(kù)存的快速攀升，一方面是因?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸受阻導(dǎo)致出貨量減少；另一方面則是餐飲業(yè)大面積停工導(dǎo)致的需求減少。我們預(yù)期在5月之前國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)很難恢復(fù)到疫情發(fā)生前的狀態(tài)，因此未來(lái)2個(gè)月國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量仍將不斷升高，這將抑制國(guó)內(nèi)整體植物油的價(jià)格。由于豆油庫(kù)存的累積，這也會(huì)使得國(guó)內(nèi)對(duì)棕櫚油的進(jìn)口依賴減少，從而使得馬來(lái)棕櫚油出口量可能再度下滑。

南美大豆豐產(chǎn)對(duì)油脂帶來(lái)壓力

對(duì)植物油市場(chǎng)而言，尤其是國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)，南美大豆今年的豐產(chǎn)將對(duì)上半年國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格帶來(lái)較強(qiáng)的沖擊。根據(jù)USDA 2月發(fā)布的報(bào)告顯示，巴西大豆今年產(chǎn)量將再度上調(diào)800萬(wàn)噸，至1.25億噸。阿根廷大豆產(chǎn)量雖然有所下調(diào)，但整體南美的大豆產(chǎn)量將上升接近600萬(wàn)噸。

在這種情況下，南美端的大豆供給在整個(gè)上半年都將保持充足。而美豆由于去年種植面積的減少以及單產(chǎn)的下滑，使得美豆產(chǎn)量在上一年度出現(xiàn)了大幅的下滑。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為美豆種植面積及單產(chǎn)在今年將得到一定的恢復(fù)，全球大豆供應(yīng)量的增長(zhǎng)，將給與國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格帶來(lái)較大的壓力，下半年養(yǎng)殖行業(yè)的恢復(fù)，將使得國(guó)內(nèi)油廠壓榨量也恢復(fù)到一個(gè)較高的水平。國(guó)內(nèi)豆油中長(zhǎng)期來(lái)看，都難以出現(xiàn)較大的上漲，這會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油乃至整個(gè)植物油市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

結(jié)論

馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量的上升，以及出口的下滑是推動(dòng)棕櫚油價(jià)格下行的主要因素。我們預(yù)期短期內(nèi)棕櫚油價(jià)格仍有可能繼續(xù)下行，但是進(jìn)入3月后，隨著全球齋月前采購(gòu)高峰的來(lái)臨，棕櫚油價(jià)格將會(huì)得到一定的支撐，這將使得棕櫚油價(jià)格可能在3月出現(xiàn)短暫的反彈，未來(lái)能否出現(xiàn)再度的上行，則要看印尼生物柴油具體數(shù)據(jù)的發(fā)布。

對(duì)于國(guó)內(nèi)整體植物油市場(chǎng)而言，上半年價(jià)格都較處于相對(duì)乏力的狀態(tài)，隨著國(guó)內(nèi)疫情的緩和，下游養(yǎng)殖業(yè)的需求復(fù)蘇將明顯快于餐飲業(yè)的境況，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存的不斷累積將使油脂價(jià)格始終處于偏弱的格局。近期市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，以及印尼數(shù)據(jù)的不透明性使得油脂單邊難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情。我們繼續(xù)建議遠(yuǎn)月做空油粕比價(jià)，9月油粕比有望下滑至2.0以下。