宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：    

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：膠板升8.85%，鐵金升1.43%，玉米升0.88%，玉米淀粉跌0.18%，連豆跌0.68%，瀝青跌11.22%，棕櫚跌9.29%，滬膠跌9.28%，鄭棉跌8.30%，滬鋅跌7.33%，滬深300期貨跌4.97%，上證50期貨跌5.03%，中證500期貨跌5.10%，5年期國(guó)債升0.55%，10年期國(guó)債升1.04%。

國(guó)際商品：黃金跌4.98%，白銀跌11.58%，銅跌3.06%，鎳跌2.33%，布倫特原油跌15.09%，天然氣跌11.60%，小麥升4.89%，大豆跌0.70%，瘦肉豬跌7.09%，咖啡升1.00%。

全球股市：標(biāo)普500跌11.49%，德國(guó)DAX跌12.44%，富時(shí)100跌11.12%，日經(jīng)225跌9.59%，上證綜指跌5.24%，印度NIFTY跌7.28%，巴西IBOVESPA跌8.34%，俄羅斯RTS跌14.76%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌1.14%，歐元兌美元升1.65%，100日元兌美元升3.45%，英鎊兌美元跌1.09%，澳元兌美元跌1.69%，人民幣兌美元升0.51%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：國(guó)內(nèi)新聞：（1）統(tǒng)計(jì)局：2月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)慘烈，預(yù)計(jì)3月改善；（2）存款基準(zhǔn)利率調(diào)降預(yù)期升溫。海外新聞：（1）波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)半年來首次錄得月度上漲；（2）歐洲美元期權(quán)市場(chǎng)為美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息作準(zhǔn)備。

新冠疫情影響顯現(xiàn)，2月PMI全線暴跌。受新冠肺炎疫情的影響，導(dǎo)致2月中國(guó)制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)了有統(tǒng)計(jì)以來的最低記錄。從數(shù)據(jù)來看，此次疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的沖擊甚至超過了2008年全球金融危機(jī)。本月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)：一是保障基本民生的行業(yè)受影響相對(duì)較?。欢切掠唵沃笖?shù)下降幅度小于生產(chǎn)指數(shù)；三是制造業(yè)進(jìn)出口壓力加大；四是大、中、小型企業(yè)PMI普遍回落。此外，相比于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)受疫情沖擊更大，使得非制造業(yè)PMI降幅更大。不過，隨著疫情逐漸被控制和好轉(zhuǎn)，給生產(chǎn)帶來的負(fù)面影響正在不斷減弱，企業(yè)復(fù)工率回升較快，市場(chǎng)信心穩(wěn)步恢復(fù)，加上一系列利好政策和措施的推出，預(yù)計(jì)3月份我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)將會(huì)改善。

全球宏觀綜述：   

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）  統(tǒng)計(jì)局：2月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)慘烈，預(yù)計(jì)3月改善。2月份，受疫情影響，中國(guó)制造業(yè)PMI比上月下降14.3個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)比上月下降24.5個(gè)百分點(diǎn)。近期針對(duì)疫情出臺(tái)的減稅降費(fèi)、金融服務(wù)、租金減免、穩(wěn)崗就業(yè)補(bǔ)助，特別是支持中小微企業(yè)渡難關(guān)等一系列政策措施逐步落實(shí)，將有效紓解疫情給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的困難，進(jìn)一步提振企業(yè)信心，加快企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐，預(yù)計(jì)3月份我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)將會(huì)改善。

（2） 存款基準(zhǔn)利率調(diào)降預(yù)期升溫。近期有多位央行人士稱，可考慮適當(dāng)降低存款基準(zhǔn)利率。多位專家表示，無論是從短期對(duì)沖新冠肺炎疫情影響而言，還是長(zhǎng)期降成本，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率是政策可選項(xiàng)之一。光大證券首席銀行業(yè)分析師認(rèn)為，降低存款基準(zhǔn)利率利大于弊。首先，疫情對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的壓力較大，需要同步安排減稅、減費(fèi)、減息、減租等政策多措并舉，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。其次，疫情可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求轉(zhuǎn)弱，可以施加適度的需求刺激手段進(jìn)行對(duì)沖。

海外新聞：

（1）    波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)半年來首次錄得月度上漲。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)周四漲6點(diǎn)或1.1%，報(bào)535點(diǎn)，為1月28日以來最高水平。海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)跌28點(diǎn)至-328點(diǎn)，續(xù)刷歷史新低，日均獲利減少93美元至2274美元。巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲19點(diǎn)或2.1%，至905點(diǎn)，錄得2016年11月以來UI大月度漲幅，日均獲利增加175美元至8147美元。

（2）    歐洲美元期權(quán)市場(chǎng)為美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息作準(zhǔn)備。歐洲美元期權(quán)市場(chǎng)的一些參與人士已經(jīng)開始就美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最早可能6月份降息至零，即較當(dāng)前目標(biāo)利率下調(diào)約1.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然這不是市場(chǎng)的基準(zhǔn)預(yù)期，但隨著股市下跌，本周對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將比預(yù)期更早更快降息的猜測(cè)充斥市場(chǎng)。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早會(huì)在3月份降息25基點(diǎn)，到2020年底前，還會(huì)進(jìn)行3-4次這類幅度的減息。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：無；美國(guó)：2月ISM制造業(yè)PMI，2月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)，1月貿(mào)易帳，2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)（千人），2月失業(yè)率；歐元區(qū)：2月Markit制造業(yè)PMI終值；英國(guó)：2月Markit/CIPS制造業(yè)PMI終值；德國(guó)：2月Markit/BME制造業(yè)PMI終值；法國(guó)：2月Markit/CDAF制造業(yè)PMI終值；日本：無；本周重要會(huì)議和講話：歐盟首席脫歐談判官巴尼耶和英國(guó)談判代表弗羅斯特就未來關(guān)系展開第一輪談判；澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議；克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特就經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策發(fā)表講話；加拿大央行公布利率決定；美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書；紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表講話；第8屆歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議舉行。

新冠疫情影響顯現(xiàn)，2月PMI全線暴跌

受新冠肺炎疫情的影響，春節(jié)后全國(guó)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲，導(dǎo)致2月中國(guó)制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)了有統(tǒng)計(jì)以來的最低記錄。其中，制造業(yè)PMI為35.7，非制造業(yè)PMI為29.6，綜合PMI為28.9。

從數(shù)據(jù)來看，此次疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的沖擊甚至超過了2008年全球金融危機(jī)。制造業(yè)PMI此前的新低即為2008年11月的38.8。

1. 延期復(fù)工復(fù)產(chǎn)拖累制造業(yè)PMI

從分項(xiàng)指標(biāo)來看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)均跌破榮枯線。其中，生產(chǎn)指數(shù)為27.8%，較上月下降23.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為29.3%，比上月下降22.1個(gè)百分點(diǎn)；采購(gòu)量指數(shù)為29.3%，較上月下降22.3個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為31.8%，較上月下降15.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，外貿(mào)領(lǐng)域的新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為28.7%和31.9%，較上月下降20.0和17.1個(gè)百分點(diǎn)。

2月的制造業(yè)PMI呈現(xiàn)出以下四個(gè)特點(diǎn)。

一是保障基本民生的行業(yè)受影響相對(duì)較小。本月制造業(yè)21個(gè)行業(yè)PMI均落入收縮區(qū)間，但各行業(yè)受影響程度不同。其中，化學(xué)纖維、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)PMI落至30.0%以下；在穩(wěn)產(chǎn)保供政策支持下，保障人民群眾基本生活需求的農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)PMI保持在42.0%以上，提供衛(wèi)生健康與醫(yī)療保障的醫(yī)藥制造業(yè)PMI為39.7%，均高于制造業(yè)總體水平，受影響相對(duì)較小。

二是新訂單指數(shù)下降幅度小于生產(chǎn)指數(shù)。從上述數(shù)據(jù)可以看到，新訂單指數(shù)高于生產(chǎn)指數(shù)1.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)需求情況相對(duì)較好。調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥等15個(gè)行業(yè)新訂單指數(shù)高于生產(chǎn)指數(shù)，尤其是農(nóng)副食品加工業(yè)新訂單指數(shù)仍處于擴(kuò)張區(qū)間。

三是制造業(yè)進(jìn)出口壓力加大。部分調(diào)查企業(yè)反映，受疫情影響，訂單取消、延遲交貨等情況有所增加。

四是大、中、小型企業(yè)PMI普遍回落。大、中、小型企業(yè)PMI分別為36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，制造業(yè)PMI各企業(yè)上報(bào)的數(shù)據(jù)是2月26日匯總的，在這一時(shí)間點(diǎn)仍有大量企業(yè)沒有復(fù)工，受招工、原材料、產(chǎn)業(yè)鏈配套、運(yùn)輸?shù)葐栴}影響，即便開工產(chǎn)能利用率也很低。

2.疫情對(duì)非制造業(yè)PMI沖擊更大

相比于制造業(yè)，住宿餐飲、文體旅游等服務(wù)型行業(yè)在此次疫情中所受到的沖擊更大，因此2月的非制造業(yè)PMI的降幅更是低于制造業(yè)PMI多達(dá)6個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為30.1%，比上月下降23.0個(gè)百分點(diǎn)。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有19個(gè)行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于收縮區(qū)間，但金融業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)雖有所回落，但在云辦公、在線教育和遠(yuǎn)程醫(yī)療等新業(yè)態(tài)新技術(shù)的支撐下，明顯好于服務(wù)業(yè)總體水平，分別高于服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)13.2和11.3個(gè)百分點(diǎn)。交通運(yùn)輸、住宿餐飲、旅游和居民服務(wù)等人員聚集性強(qiáng)的消費(fèi)行業(yè)需求驟減，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均落至20.0%以下。

建筑業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為26.6%和23.8%，較上月下降33.1和30.0個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為41.8%，較上月下降22.6個(gè)百分點(diǎn)，但其中土木工程建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為51.8%，保持在臨界點(diǎn)以上，表明相關(guān)企業(yè)對(duì)行業(yè)恢復(fù)發(fā)展有信心。

3.疫情沖擊是暫時(shí)性的

整體來看，本月制造業(yè)PMI大幅回落主要是受疫情短期沖擊，但回落處于預(yù)期范圍內(nèi)。從1月份PMI來看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，市場(chǎng)需求擴(kuò)張有所加快，企業(yè)預(yù)期向好，這種穩(wěn)定向好發(fā)展的勢(shì)頭，受疫情影響目前出現(xiàn)暫時(shí)斷點(diǎn)。

隨著疫情逐漸被控制和好轉(zhuǎn)，給生產(chǎn)帶來的負(fù)面影響正在逐步減弱，企業(yè)復(fù)工率回升較快，市場(chǎng)信心穩(wěn)步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好發(fā)展勢(shì)頭還會(huì)延續(xù)。采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查顯示，大中型企業(yè)3月底復(fù)工率將升至90.8%，其中制造業(yè)為94.7%，分別比當(dāng)前上升11.9和9.1個(gè)百分點(diǎn)。近期針對(duì)疫情出臺(tái)的減稅降費(fèi)、金融服務(wù)、租金減免、穩(wěn)崗就業(yè)補(bǔ)助，特別是支持中小微企業(yè)渡難關(guān)等一系列政策措施逐步落實(shí)，將有效紓解疫情給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的困難，進(jìn)一步提振企業(yè)信心，加快企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐，加之疫情之下被抑制的需求也會(huì)被逐漸釋放，投資、消費(fèi)和出口也將隨之加快恢復(fù)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)3月份我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)將會(huì)改善。

金融期貨

股指：本周或有短反彈

邏輯：上周海外疫情發(fā)酵導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，疊加創(chuàng)業(yè)板部分指標(biāo)極端化，股指順勢(shì)調(diào)整。對(duì)于后市，我們注意到了一些邊際改善的跡象，一是28日陸股通大舉布局創(chuàng)業(yè)板，部分資金開始低位布局，二是28日尾盤標(biāo)普500期貨反抽，三是業(yè)績(jī)快報(bào)披露完畢，業(yè)績(jī)雷風(fēng)險(xiǎn)消除，四是本周偏股型基金新成立份額依然較高，市場(chǎng)不缺增量資金，于是只要美股企穩(wěn)，A股本周存在短反彈的動(dòng)能。但1個(gè)月維度仍然有一個(gè)鞏固的過程，統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板換手率破5%后的回撤時(shí)長(zhǎng)與回撤幅度，平均來下，回撤時(shí)長(zhǎng)在3周附近，同時(shí)除去2015年下半年的極端情形，剩余情形下最大回撤在14%以內(nèi)，按目前跌9.6%計(jì)算，剩余回撤可能在4%以下。如若創(chuàng)業(yè)板無法短期收復(fù)失地，前期套牢盤依然會(huì)對(duì)盤面產(chǎn)生負(fù)反饋，于是不宜對(duì)反彈力度過于期待。而風(fēng)格方面，若短期由于偏好修復(fù)而短反彈，風(fēng)格預(yù)計(jì)略偏I(xiàn)C，但隨著復(fù)工節(jié)奏加快，未來資金可能進(jìn)入低估值領(lǐng)域，進(jìn)入3月IF逐步占優(yōu)。

操作建議：可參與短反彈；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

國(guó)債：海外疫情仍在擴(kuò)散，多頭思路延續(xù)

邏輯：國(guó)內(nèi)復(fù)工進(jìn)度低于預(yù)期。2月份制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI、新訂單、新出口訂單等指標(biāo)均大幅降低至30左右，印證疫情導(dǎo)致廣泛的停工停業(yè)。按照目前的復(fù)工進(jìn)度，一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑幅度可能較大。韓國(guó)、意大利、伊朗的疫情仍處于快速擴(kuò)散階段，歐洲和中東多國(guó)出現(xiàn)源自意大利和伊朗的輸入性病例。美國(guó)雖然每日新增病例仍然較少，但這可能與檢測(cè)不足有關(guān)。截至2月29日，美國(guó)出現(xiàn)3例傳染來源不明的病例，美國(guó)CDC擔(dān)心社區(qū)流行可能已經(jīng)開始。全球疫情的擴(kuò)散將降低全球以及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)也需采取措施防止疫情從海外輸入。這使得疫情的負(fù)面影響更大也更久。上周美國(guó)10年期國(guó)債收益率大降近40BP，中美中長(zhǎng)期國(guó)債收益率利差升至高位，這使得我國(guó)債市對(duì)外資的吸引力增加。外資的流入可能成為近期債市的重要支撐。海外疫情的擴(kuò)散使得美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議降息的概率大增，美聯(lián)儲(chǔ)降息也將打開我國(guó)降息的空間。因此，我們建議債市仍以多頭思路為主?？紤]到目前國(guó)債收益率已經(jīng)處于歷史低位，國(guó)債收益率下降幅度可能不會(huì)很大；復(fù)工的推進(jìn)和財(cái)政加碼的政策也會(huì)時(shí)不時(shí)打擊多頭情緒，收益率的下降過程可能較為顛簸。我們建議投資者提高頭寸的靈活性，采取多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作。當(dāng)前資金利率不再下降使得短端國(guó)債收益率受到一定支撐，交易情緒有望推動(dòng)中長(zhǎng)端收益率繼續(xù)下降，再考慮到期限利差處于相對(duì)高位，我們認(rèn)為曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

外匯：疫情進(jìn)展是關(guān)鍵，美股或是風(fēng)向標(biāo)

邏輯：上周，美元的意外下跌是促成人民幣重回7關(guān)口以內(nèi)的主因。考慮到中小企業(yè)復(fù)工率僅30%，結(jié)匯力量尚未出現(xiàn)明顯回歸，短期人民幣匯率仍將圍繞美元波動(dòng)展開。考慮本輪美元先漲后跌的特征，以及上周美元、美股同步下跌的節(jié)奏，猜測(cè)本輪美元下跌背后的邏輯線可能是：在疫情從日韓逐漸蔓延開去，歐洲、中東等地相繼“淪陷”的情況下，盡管美國(guó)本土尚未有明顯的疫情升級(jí)，市場(chǎng)擔(dān)憂發(fā)酵引發(fā)拋售美股，買入美債并壓縮美與非美利差。美股、美債變動(dòng)使得此前資金回流美元資產(chǎn)尋求避險(xiǎn)的邏輯出現(xiàn)變化，通過借入低成本的日元、歐元，并換成美元購(gòu)買美股、美債資產(chǎn)的套息交易資金被迫反向操作，體現(xiàn)在匯率市場(chǎng)上，便是近期我們觀察到的美元較日元、歐元出現(xiàn)明顯下跌。展望后市，美股的表現(xiàn)可能成為美元風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)。若后期美股可以止跌企穩(wěn)，套息交易邏輯有望重新回歸，美元有望跟隨上漲。但若美股跌勢(shì)未止，則美元仍然將承受一定壓力。由于美股下跌觸發(fā)劑便是疫情顯著升級(jí)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好何時(shí)好轉(zhuǎn)似乎眼下關(guān)鍵。參照2月中國(guó)金融市場(chǎng)表現(xiàn)，目前海外流動(dòng)性寬裕的預(yù)期基本確立，但風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)依然缺乏疫情拐點(diǎn)支持。由此可見，除非疫情迅速得以控制，否則美元大幅走強(qiáng)的動(dòng)力不足。操作層面可延續(xù)此前思路，購(gòu)匯需求不必恐慌入場(chǎng)，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會(huì)順勢(shì)而為。

操作建議：購(gòu)匯需求不必恐慌入場(chǎng)，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會(huì)順勢(shì)而為

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情在海外持續(xù)擴(kuò)散；2）復(fù)工節(jié)奏不及預(yù)期

能源化工

黑色建材

鋼材：工地復(fù)工強(qiáng)度仍低，社庫(kù)壓力逐步顯現(xiàn)

（1）供給方面，短流程虧損擴(kuò)大、廢鋼收購(gòu)難度增加，生產(chǎn)短期難以啟動(dòng)；在高庫(kù)存、低利潤(rùn)下，長(zhǎng)流程進(jìn)一步控制產(chǎn)量，但轉(zhuǎn)爐廢鋼減量空間有限、高爐端調(diào)整相對(duì)較慢，產(chǎn)量調(diào)控明顯不及需求減量。

（2）需求方面，雖然多數(shù)工地均已復(fù)工，但人員到崗率較低嚴(yán)重制約實(shí)際復(fù)工強(qiáng)度，結(jié)合人員返工進(jìn)度、各地復(fù)工措施、產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度等綜合來看，我們預(yù)計(jì)建材需求全面恢復(fù)可能要到3月底-4月初。

（3）庫(kù)存方面，螺紋總庫(kù)存突破2000萬噸，隨著交通恢復(fù)，港口資源和鋼廠庫(kù)存將繼續(xù)向社會(huì)庫(kù)存匯集，貿(mào)易商的庫(kù)存壓力、資金壓力將開始顯現(xiàn)。

（4）成本支撐方面，目前短流程、轉(zhuǎn)爐廢鋼添加減量空間均有限，廢鋼供需階段性相對(duì)寬松，通過廢鋼調(diào)節(jié)產(chǎn)量暫時(shí)難以對(duì)成材價(jià)格形成反饋，如現(xiàn)貨進(jìn)一步承壓，或向下考驗(yàn)長(zhǎng)流程成本支撐。

整體而言，當(dāng)前復(fù)工強(qiáng)度仍處低位，終端需求停滯導(dǎo)致庫(kù)存壓力繼續(xù)累積，同時(shí)庫(kù)存結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步顯現(xiàn)，3月現(xiàn)貨能否相對(duì)堅(jiān)挺，很大程度上將考驗(yàn)貿(mào)易商心態(tài)和資金承受力。期價(jià)前期已兌現(xiàn)部分復(fù)工預(yù)期，在實(shí)際復(fù)工全面恢復(fù)前，盤面或重回基本面邏輯、接受高庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)，疊加近期海外疫情不斷發(fā)酵沖擊市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)05合約將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：05合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情隨復(fù)工二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)），鋼企大范圍減產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑 鐵礦價(jià)格弱勢(shì)震蕩

主要邏輯

1、供給來看，澳洲三大礦山發(fā)運(yùn)基本恢復(fù)；巴西由于提升了發(fā)往中國(guó)比例，同比減量有所縮水。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周環(huán)比將大幅下滑，3月才能回升。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降，與開工率相背離。部分中小型高爐開始復(fù)產(chǎn)，但大型國(guó)企高爐逐漸開啟檢修，由于疫情拐點(diǎn)尚未到來，鐵礦需求后期仍有進(jìn)一步下降空間。

3、庫(kù)存來看，45港口庫(kù)存受澳洲熱帶氣旋影響大幅下滑，預(yù)計(jì)后續(xù)逐漸企穩(wěn)。

4、64家鋼廠鐵礦庫(kù)存低位徘徊，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不足。

5、總體來看，伴隨著澳洲發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑，再疊加海外疫情蔓延引發(fā)對(duì)鐵礦全球需求的擔(dān)憂，已反彈高估的鐵礦價(jià)格在上周大幅下跌。疫情對(duì)終端需求影響超過前期預(yù)期，伴隨著鐵礦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，鐵礦港口庫(kù)存上周下滑后預(yù)計(jì)后期逐漸企穩(wěn)，鐵礦價(jià)格預(yù)計(jì)將在3月份保持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦庫(kù)存大幅累積（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，焦炭?jī)r(jià)格仍承壓

主要邏輯：

（1）焦炭產(chǎn)量大幅提產(chǎn)，供給轉(zhuǎn)向?qū)捤桑荷现?，煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，運(yùn)輸也基本解決，制約焦化廠生產(chǎn)的原料短期、運(yùn)輸?shù)绕款i解除，焦化廠大幅提產(chǎn)，上周230家焦化廠產(chǎn)能利用率66%，環(huán)比回升4.6%，焦炭供應(yīng)緊缺的狀態(tài)繼續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，供應(yīng)的缺口已基本彌補(bǔ)，后期有可能轉(zhuǎn)向供應(yīng)寬松格局。

（2）鋼廠維持減產(chǎn)，焦炭需求仍受抑制：當(dāng)前各地處于“疫情防控”與“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的并行期，但終端需求的恢復(fù)較慢，鋼材庫(kù)存繼續(xù)大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠高爐仍有減產(chǎn)壓力，焦炭需求短期內(nèi)難有好轉(zhuǎn)。

（3）供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，總?kù)存止跌回升：上周焦炭產(chǎn)量與鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)劈叉，整體供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，由于運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，焦化廠前期高庫(kù)存得以拉運(yùn)消化，但鋼廠庫(kù)存近兩周已開始回升，總庫(kù)存也有所增加。

（4）基本面邊際轉(zhuǎn)弱，焦炭?jī)r(jià)格承壓：目前焦化利潤(rùn)在100-150元/噸，利潤(rùn)率略高于鋼材，上周現(xiàn)貨已落實(shí)50元/噸提降，在終端需求恢復(fù)較慢、供需邊際走弱的背景下，現(xiàn)貨仍有部分下行壓力，或考驗(yàn)焦煤的成本支撐，期貨價(jià)格受海外疫情悲觀預(yù)期及自身基本面轉(zhuǎn)弱的背景下，短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)產(chǎn)延遲、鋼價(jià)上行（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，焦煤上漲已乏力

主要邏輯：

（1）煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，整體煤礦權(quán)重開工率回升9%，受煤礦事故影響的山東沖擊地壓煤礦也開始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)3月中上旬恢復(fù)至正常水平。而進(jìn)口方面，蒙煤進(jìn)口可能在3月15號(hào)恢復(fù)，同時(shí)海外疫情蔓延，導(dǎo)致國(guó)際整體需求增加，可流向中國(guó)資源量增多。

（2）運(yùn)輸矛盾基本環(huán)節(jié)，焦化廠庫(kù)存止跌：隨著各地“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的推進(jìn)，疊加交通運(yùn)輸部疫情期間減免高速通行費(fèi)，煤焦運(yùn)輸瓶頸已基本緩解，焦煤產(chǎn)量已大幅提升，焦化廠原料庫(kù)存也開始止跌回升。

（3）焦化廠產(chǎn)量提高，焦煤實(shí)際需求良好：目前焦化利潤(rùn)適中，焦化廠維持較高的開工意愿，在原料煤、運(yùn)輸問題緩解后，均開始大幅提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求較好，焦化廠也有補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)焦煤價(jià)格形成利好。

（4）產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)壓縮，焦煤上漲已乏力：由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)尚未完全恢復(fù)，蒙煤進(jìn)口也受限，整體無法滿足下游需求，上周焦煤價(jià)格繼續(xù)上漲。但整體來看，焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，供應(yīng)缺口在縮小，隨著下游焦炭?jī)r(jià)格下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)壓縮，焦煤繼續(xù)上漲的空間有限，疊加海外疫情的悲觀預(yù)期，焦煤價(jià)格有下行壓力。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)擴(kuò)大、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：下游復(fù)工開啟，支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國(guó)大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，且連續(xù)多日無新增，在國(guó)家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動(dòng)下，主產(chǎn)區(qū)國(guó)有煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，民營(yíng)煤礦也開始進(jìn)入復(fù)工申請(qǐng)階段，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)人口主要活動(dòng)區(qū)域，為控制疫情發(fā)展，上海、杭州、南京等南方工業(yè)企業(yè)復(fù)工時(shí)間皆大幅推遲，且受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工業(yè)用電的復(fù)蘇可能難以按時(shí)按量恢復(fù)，沿海電煤日耗繼續(xù)維持50萬噸以下的淡季狀態(tài)。

3、總體來看，由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購(gòu)短時(shí)難以啟動(dòng)，上游生產(chǎn)發(fā)運(yùn)也難有大幅增加，市場(chǎng)繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。但隨著復(fù)工預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，下游小眾市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，采購(gòu)需求釋放，仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的支撐能力，短時(shí)內(nèi)市場(chǎng)下行空間有限。

操作建議：空單逐步減倉(cāng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情防控不及預(yù)期，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超預(yù)期惡化

能源

原油：海外疫情誘發(fā)恐慌，美油美股雙雙大挫

邏輯：上周油價(jià)大幅下行。國(guó)際疫情擴(kuò)散引發(fā)金融系統(tǒng)恐慌。1）海外疫情繼續(xù)擴(kuò)散。春節(jié)前夕爆發(fā)的新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)基本得到控制，但在海外卻開始加速蔓延。2）美股恐慌大幅下挫。若疫情在美國(guó)爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期停擺，將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。3）油品需求再度承壓。前期中國(guó)疫情導(dǎo)致年度油品需求下調(diào)約30萬桶/日，目前國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制；后期若國(guó)際疫情繼續(xù)發(fā)酵，油品需求將再度下調(diào)。具體影響請(qǐng)參考本周專題報(bào)告。4）油價(jià)重心繼續(xù)下移。在金融市場(chǎng)共振偏弱及衰退風(fēng)險(xiǎn)隱憂下，短期油價(jià)或維持偏弱；后期可能企穩(wěn)因素來自：美股止跌回升、疫情得到控制、歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)。本周重點(diǎn)關(guān)注3月5-6日召開的歐佩克會(huì)議產(chǎn)量決議進(jìn)展。

策略建議：2月5日入場(chǎng)SC多單21日止盈離場(chǎng)。24日入場(chǎng)SC空單暫時(shí)續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)

瀝青：肺炎疫情蔓延施壓油價(jià)，瀝青期價(jià)低點(diǎn)漸進(jìn)

邏輯：當(dāng)周肺炎疫情全球蔓延，原油大幅下挫，瀝青主力當(dāng)周跌幅逾11%，瀝青-WTI價(jià)差小幅走強(qiáng)。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，期價(jià)大跌基差處于季節(jié)性高位，或限制瀝青期價(jià)跌幅，但當(dāng)周煉廠利潤(rùn)重回季節(jié)性高位，當(dāng)周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫(kù)存繼續(xù)向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移。利多因素在原油大跌時(shí)略顯無力，疫情導(dǎo)致短時(shí)間煉廠無法回歸到高利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的開工水平，制裁、基建延期等利多因素有望在原油企穩(wěn)后支撐瀝青期價(jià)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：肺炎疫情蔓延施壓原油，高低硫燃油裂解價(jià)差持續(xù)反彈

邏輯：當(dāng)周肺炎疫情全球蔓延，原油大幅下挫，F(xiàn)u主力當(dāng)周跌幅近14%，但新加坡380、VLSFO裂解價(jià)差大幅走強(qiáng)，運(yùn)費(fèi)繼續(xù)反彈。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間持續(xù)下降，裂解價(jià)差已攀升至歷史同期中部水平，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)；當(dāng)周空頭大舉增倉(cāng)，F(xiàn)u主力合約跌幅高于新加坡，兩地月差背離明顯，合約間套利空間已跌至負(fù)值水平，三月開始限倉(cāng)，若原油企穩(wěn)，F(xiàn)u有望迎來修復(fù)式的反彈。VLSFO當(dāng)周裂解價(jià)差大幅反彈，疫情沖擊下各地尤其是中國(guó)煉廠開工恢復(fù)較慢導(dǎo)致VLSFO供應(yīng)或不及預(yù)期，但VLSFO當(dāng)周已轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差,多燃油2005-2009價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

化工

甲醇：全球疫情風(fēng)險(xiǎn)釋放后，關(guān)注現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)預(yù)期支撐

邏輯：上周甲醇價(jià)格加速回調(diào)，05合約跌至節(jié)后前低附近，盤面壓力主要是全球疫情帶來情緒、成本下移和烯烴壓力的綜合傳導(dǎo)，短期存在下行可能，不過甲醇基本面近期支撐有增強(qiáng)預(yù)期，主要是以下幾個(gè)方面：第一，寧波富德MTO本周重啟，對(duì)沖興興MTO檢修計(jì)劃兌現(xiàn)，3月傳統(tǒng)需求回升預(yù)期仍在疊加港口到貨依然偏低，港口甲醇供需仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期；第二，伊朗疫情加重，前期情緒釋放后，伊朗供應(yīng)回升預(yù)期延后或再次支撐盤面；第三，盤面和產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤(rùn)都偏低，繼續(xù)下跌成本支撐繼續(xù)增強(qiáng)，因此我們認(rèn)為周一低開后大概率是買入機(jī)會(huì)。

操作策略：謹(jǐn)慎追空，跌后反彈概率大，PP-3*MA擴(kuò)大后逐步離場(chǎng)，5-9逢低階段性正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響到全球經(jīng)濟(jì)

尿素：需求逐步恢復(fù)，尿素存跌后反彈可能

邏輯：上周尿素價(jià)格高位回落，基差也迅速修復(fù)，近期尿素價(jià)格漲跌的驅(qū)動(dòng)都在于需求，上周價(jià)格回落主要是需求支撐減弱，且日產(chǎn)量繼續(xù)回升，導(dǎo)致多頭高位離場(chǎng)，價(jià)格高位回落，但現(xiàn)貨價(jià)格漲后企穩(wěn)，弱基差回歸到平水附近，短期我們認(rèn)為價(jià)格不具備大跌基礎(chǔ)，整體供需面仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，雖然不會(huì)有前期集中補(bǔ)庫(kù)那種漲幅，但仍可能維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，背后的支撐或有兩個(gè)，第一個(gè)就是基差回歸后，現(xiàn)貨對(duì)盤面的支撐有所增強(qiáng)，第二個(gè)需求回升預(yù)期依然存在，3月份工農(nóng)需求或都有加速回升的可能性，有利于上游工廠的排庫(kù)，當(dāng)然短期需求恢復(fù)速度仍有持續(xù)偏慢的可能性，但趨勢(shì)不會(huì)有所變化。因此我們認(rèn)為尿素短期價(jià)格可能低位震蕩，但3月我們?nèi)云珮酚^。

操作策略：中短期回調(diào)買入對(duì)待，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游恢復(fù)超預(yù)期緩慢，新產(chǎn)能提前釋放

L&PP：海外風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，內(nèi)需恢復(fù)還將是主線

邏輯：上周L與PP價(jià)格如期調(diào)整，但幅度略超預(yù)期，主要原因是全球疫情擴(kuò)散疊加美股高位回落，對(duì)原油價(jià)格造成了巨大沖擊，并進(jìn)一步影響了國(guó)內(nèi)信心。展望后市，在維持“中線反彈尚未結(jié)束”的判斷基礎(chǔ)上，我們將短期觀點(diǎn)也上調(diào)為“謹(jǐn)慎樂觀”，認(rèn)為海外疫情風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)會(huì)回歸內(nèi)需恢復(fù)，去庫(kù)進(jìn)程有望延續(xù)，價(jià)格將探底回升。需求仍將是行情的主線，目前下游開工已恢復(fù)至常規(guī)的50-70%，后續(xù)返工進(jìn)程隨著疫情好轉(zhuǎn)會(huì)繼續(xù)加速，令庫(kù)存進(jìn)一步下降；供應(yīng)端盡管也在回升，卻暫不會(huì)給價(jià)格帶來明顯壓力，原因是與需求恢復(fù)不在同一量級(jí)，上周L與PP開工升至了90%與85%左右，后續(xù)隨著物流通暢大概率還會(huì)繼續(xù)恢復(fù)，利潤(rùn)暫并不構(gòu)成約束。

策略建議：

（1）單邊：逢低做多

（2）跨期：可考慮5-9正套逢低介入，交易向上波動(dòng)的機(jī)會(huì)

（3）跨品種：相對(duì)看好P-L，但認(rèn)為空間可能有限

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷變化、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策

苯乙烯：原油暴跌引發(fā)調(diào)整壓力，暫時(shí)不必過度恐慌

邏輯：上周 EB 再次探底，壓力源于全球疫情擴(kuò)散引起的原油暴跌， 削弱了原本已不算強(qiáng)的成本支撐，供需并無惡化。展望后市， 我們對(duì)苯乙烯中期與短期的觀點(diǎn)都是“不悲觀”，但也認(rèn)為目前相較于原油的估值不算低，做多回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比有限。生產(chǎn)利潤(rùn)方面， 苯乙烯華北現(xiàn)金流利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)，華東次月紙貨也已高于以次月美金純苯計(jì)算的成本，期貨 05 價(jià)格更是幾乎在所有現(xiàn)金流成本之上， 因此我們認(rèn)為生產(chǎn)企業(yè)已有動(dòng)機(jī)提負(fù)， 從靜態(tài)角度看并不具備利潤(rùn)修復(fù)的驅(qū)動(dòng)；但從動(dòng)態(tài)的角度看， 苯乙烯下游與終端的開工已有所回升， 并即將迎來加速， 考慮到苯乙烯目前的低開工無法滿足恢復(fù)常態(tài)后的需求， 各個(gè)層面的價(jià)格也不算明顯高估。在成本端，我們對(duì)純苯維持謹(jǐn)慎樂觀， 原因是下游一旦恢復(fù)，目前的供應(yīng)與庫(kù)存會(huì)捉襟見肘， 而這很有可能會(huì)發(fā)生在上游重整提負(fù)之前。綜上所述，我們判斷苯乙烯供需會(huì)繼續(xù)向改善的方向發(fā)展， 但原油之前的暴跌削弱了其成本支撐， 令其估值被動(dòng)升至中性略高的水平， 在全球疫情可控、 原油價(jià)格企穩(wěn)的假設(shè)下， 我們認(rèn)為苯乙烯價(jià)格重心進(jìn)一步下移空間有限，可能會(huì)進(jìn)入底部震蕩的模式。

操作策略： 觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：供需邊際改善，低位減空

邏輯：成本下降是過去一周PTA價(jià)格快速下降的主要原因。受新冠疫情在國(guó)外的擴(kuò)散影響，原油價(jià)格大幅下跌，帶動(dòng)PX價(jià)格下調(diào)進(jìn)而降低PTA原料成本；PTA現(xiàn)貨以及期貨價(jià)格雖然也在持續(xù)下降，但加工費(fèi)出現(xiàn)持續(xù)回升。

從供需來看，2月份PTA供給過剩明顯，庫(kù)存急劇增加。進(jìn)入3月份之后，隨著聚酯復(fù)工的提升，需求端環(huán)比存在一定幅度的提升，帶動(dòng)PTA供給過剩程度有所降低，并帶來PTA庫(kù)存累積規(guī)模的降低以及累積速度放緩。

操作策略：?jiǎn)芜叄篜TA供求關(guān)系預(yù)期改善的之下，建議低位空單減持；跨期：現(xiàn)貨高庫(kù)存、倉(cāng)單持續(xù)攀升下，壓制現(xiàn)貨及期貨近月合約，且近月合約存在與現(xiàn)貨價(jià)差的修復(fù)空間；此外，仍可繼續(xù)關(guān)注期貨5月與9月合約的反套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：價(jià)格低位企穩(wěn)

邏輯：2月份乙二醇社會(huì)庫(kù)存總規(guī)模及華東地區(qū)港口庫(kù)存均出現(xiàn)明顯的增加，從庫(kù)存增加的動(dòng)力來看，供給提升是一個(gè)方面的原因，其中，雖然裝置負(fù)荷較2月初回落，但受產(chǎn)能基數(shù)提升影響，產(chǎn)出水平環(huán)比提升；同期，聚酯受疫情影響導(dǎo)致的大面積檢停對(duì)需求造成的沖擊是更為重要的原因。往后看，供給雖然仍未見顯著收縮的跡象，但需求端已處在恢復(fù)兌現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，邊際上改善的趨勢(shì)也是在兌現(xiàn)。

操作策略：聚酯檢停裝置恢復(fù)，需求改善預(yù)期之下，建議MEG期貨空單低位減持；跨期：供求邊際改善之下，有利于期貨5月與9合約價(jià)差低位的回升；跨品種方面，近期原油價(jià)格持續(xù)下跌，對(duì)PTA期貨的影響更甚MEG，推動(dòng)品種價(jià)差繼續(xù)走低。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

紙漿：宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇，自身供需未同步崩盤背景下階段觀望為主

邏輯：需求正在逐步恢復(fù)，然而受制于物流運(yùn)輸因此雖然下游產(chǎn)品價(jià)格維持在高利潤(rùn)水平下但整體需求放量不大。供需端流通性的差異導(dǎo)致港口庫(kù)存仍在進(jìn)一步增長(zhǎng)。針葉漿3月報(bào)盤上漲，據(jù)了解成交尚可。針葉漿短期風(fēng)險(xiǎn)就是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商是否會(huì)由于資金鏈的問題出現(xiàn)現(xiàn)貨拋售。短期存在邏輯上的下行風(fēng)險(xiǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈的各方面價(jià)格數(shù)據(jù)目前尚沒有這種風(fēng)險(xiǎn)落實(shí)的跡象。宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上下游長(zhǎng)期呈現(xiàn)向好的數(shù)據(jù)下，中期維持偏樂觀情緒未改，但短期交易沒有很好的機(jī)會(huì)。

操作策略：5日均線以下維持觀望，如站穩(wěn)5日均線，則可輕倉(cāng)試多（最大風(fēng)險(xiǎn)依舊是疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

橡膠：覆巢之下無完卵，關(guān)注外圍市場(chǎng)情緒能否穩(wěn)定

邏輯：橡膠當(dāng)前供需環(huán)境偏空，尤其是需求端的拖累及疫情擴(kuò)散對(duì)全球終端需求打壓的預(yù)期對(duì)價(jià)格的影響非常明顯。利好端則主要集中在供應(yīng)端，一方面是絕對(duì)低價(jià)帶來的主動(dòng)中長(zhǎng)期減產(chǎn)可能，另外一方面是干旱帶來的縮減預(yù)期。利空是當(dāng)期的，利多是基于習(xí)慣與未知天氣的預(yù)期。主導(dǎo)近期的宏觀風(fēng)險(xiǎn)沒有好轉(zhuǎn)，外盤顯示的全球避險(xiǎn)情緒仍未完結(jié)，近期國(guó)內(nèi)橡膠仍有可能進(jìn)一步下探，然而單邊趨勢(shì)超跌，反彈隨時(shí)可能到來，建議觀望為主。如外盤氛圍企穩(wěn)，則預(yù)計(jì)橡膠會(huì)向5日均線反彈。

操作策略：觀望為主。如外盤原油企穩(wěn)，則預(yù)計(jì)橡膠會(huì)向5日均線反彈，可根據(jù)空間選擇是否操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情嚴(yán)重惡化，對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)造成大面積傷害

有色金屬

銅觀點(diǎn)：疫情再度沖擊，避險(xiǎn)壓低銅價(jià)

邏輯：整體來看，疫情沖擊下2月中國(guó)制造業(yè)PMI為35.7%，國(guó)內(nèi)疫情取得階段性的防控成果，且多部委積極推動(dòng)復(fù)工和貨幣政策釋放流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)疫情和消費(fèi)的拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。但是，銅價(jià)是國(guó)際化的交易品種，疫情在海外呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)，且目前未見積極的防控態(tài)度和有效的防控預(yù)案，恐慌性情緒將壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。微觀層面，銅桿市場(chǎng)消費(fèi)有限，銅桿生產(chǎn)企業(yè)面臨高庫(kù)存壓力；銅板帶企業(yè)大部分皆已復(fù)工，生產(chǎn)情況較前周有所恢復(fù)；銅管企業(yè)多數(shù)復(fù)工，但開工率維持低位；銅棒企業(yè)黃銅原料緊缺，物流司機(jī)缺乏。總的來看，銅供應(yīng)的偏緊局面，以及國(guó)內(nèi)疫情與消費(fèi)拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，但是，海外未積極應(yīng)對(duì)疫情前。避險(xiǎn)的情緒將壓低銅價(jià)，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5450-5650美元/噸，滬銅43500-45500元/噸。操作上，觀望或短線操作為主，或買銅拋鋅對(duì)沖。

操作建議：觀望或短線操作為主，或買銅拋鋅對(duì)沖。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)

鋁觀點(diǎn)：避險(xiǎn)情緒上升，鋁價(jià)承壓為主

邏輯：國(guó)內(nèi)疫情和消費(fèi)的拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，但是，疫情在海外呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)，且未見行之有效的防控，恐慌性避險(xiǎn)情緒上升，對(duì)鋁價(jià)形成壓制?；久嫔?，電解鋁供應(yīng)平穩(wěn)，下游消費(fèi)回歸仍舊緩慢，現(xiàn)貨貼水03合約再70元/噸附近，盡管貼水呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)但非常緩慢。最新的庫(kù)存回升至138.5萬噸，較節(jié)前的69萬噸增加70萬噸，疫情影響交通正在修復(fù)，今年累庫(kù)可能沖擊150萬噸的位置。中期看，二季度追趕經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力存在，消費(fèi)推遲并不缺失，疫情平穩(wěn)后，鋁錠會(huì)去庫(kù)，同時(shí)，價(jià)格也會(huì)向上進(jìn)行修復(fù)。但是，短期受海外疫情牽制，避險(xiǎn)左右鋁價(jià)，加劇波動(dòng)。操作上，觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；庫(kù)存數(shù)量大幅增加。

鉛觀點(diǎn)：宏觀情緒影響下，短期鉛價(jià)或震蕩調(diào)整

邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，不過鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求的開啟，短期鉛錠庫(kù)存壓力開始有所放緩。此外，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)有所收窄，對(duì)鉛價(jià)的支撐減弱?？偟膩砜?，在國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存尚維持相對(duì)高位下，加上宏觀擔(dān)憂情緒影響，短期鉛價(jià)或震蕩調(diào)整，但基于再生鉛開工的后延，目前階段鉛價(jià)下方支撐暫時(shí)相對(duì)明顯。

操作建議：滬鉛暫時(shí)觀望，等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；環(huán)保大幅限產(chǎn)

鋅觀點(diǎn)：關(guān)注宏觀情緒指引，短期鋅價(jià)波動(dòng)或繼續(xù)加劇

邏輯：國(guó)內(nèi)寬松政策不斷出臺(tái)，復(fù)工扶持力度也在提升，下游逐步恢復(fù)中，但仍需時(shí)間進(jìn)一步修復(fù)。物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，不過在高加工費(fèi)支撐下，冶煉生產(chǎn)收縮幅度尚不大。而隨著鋅價(jià)的快速走弱，近期冶煉檢修減產(chǎn)的可能性增加。短期來看，國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過35萬噸。鋅供需面偏弱，加上海外疫情蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再起，鋅成為近期空頭資金配置青睞的品種。目前重點(diǎn)關(guān)注宏觀情緒的釋放表現(xiàn)，短期鋅價(jià)波動(dòng)或繼續(xù)加劇。

操作建議：滬鋅期貨空單開始考慮逐步止盈減倉(cāng)；買銅賣鋅逐步減倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：貴金屬虎頭蛇尾全線下跌

信息分析

(1) 貴金屬全線下泄，外盤現(xiàn)貨黃金一度觸及1563.07美元/盎司，創(chuàng)下近七年來最大單日跌幅。白銀跌超7%至16.39美元/盎司?，F(xiàn)貨鈀金最深跌幅達(dá)13%，鉑金下跌多達(dá)6%。投資者不計(jì)成本拋售資產(chǎn)資本市場(chǎng)一片哀鴻。

(2)CME“聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，利率期貨市場(chǎng)已完全消化美聯(lián)儲(chǔ)將在3月降息50個(gè)基點(diǎn)、在2020年年底之前累積降息100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。其他主要央行預(yù)計(jì)也將降息。歷史往往值得借鑒，金融危機(jī)前后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策演變導(dǎo)致了金價(jià)疲弱。2008年之前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策導(dǎo)向較為謹(jǐn)慎，自2004年開始持續(xù)抬升利率以抑制燥熱的經(jīng)濟(jì)，平抑此前大幅降息激發(fā)的美國(guó)地產(chǎn)泡沫，推升通脹失業(yè)率保持低位。美聯(lián)儲(chǔ)自2004年開始收緊流動(dòng)性，連續(xù)17次分別加息25個(gè)基點(diǎn)，直至達(dá)到2006年6月的5.25%。隨著金融海嘯的來臨，美聯(lián)儲(chǔ)開始降息至0%并實(shí)行量化寬松的貨幣政策，直接導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)3年的黃金牛市。

邏輯：周五美股先跌后漲由于美聯(lián)儲(chǔ)暗示將采取行動(dòng)刺激經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)目前處于兩個(gè)極端，一個(gè)極端認(rèn)為跌無可跌，并且降息預(yù)期加強(qiáng)，適合逢低買入。另一極端，認(rèn)為危機(jī)剛剛開始，大的調(diào)整還在后面。從盤面上反饋，有進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。但是周五跌幅巨大，并且美股已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)跡象。加上美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿派的表態(tài)，市場(chǎng)信心有一定回暖。貴金屬大漲大跌導(dǎo)致的直接后果就是波動(dòng)率迅速擴(kuò)大，無論是買權(quán)還是賣權(quán)價(jià)格快速上升，而且一日下跌80美金的情況十分罕見，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的介入，波動(dòng)率有望回落。同時(shí)由于周五沒有夜盤，所有資金將傾瀉在周一早上開盤時(shí)刻，此時(shí)期權(quán)價(jià)格應(yīng)為最高，建議適當(dāng)關(guān)注周一開市時(shí)做空波動(dòng)率的賣期權(quán)策略。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股/美債/美元三角關(guān)系修復(fù)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：外圍疫情恐慌下 原油破位拖累油脂

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油未來或?qū)⒉饺朐霎a(chǎn)周期。油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽供應(yīng)緊張限制，供應(yīng)偏緊。需求端，印尼、馬來生柴計(jì)劃推進(jìn)不及預(yù)期。印度與馬來爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)及疫情，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，短期內(nèi)有改觀，整體依然拖累油脂消費(fèi)。綜上所述，短期內(nèi)，外圍疫情恐慌，原油大幅下挫，棕油庫(kù)存高位，豆油供應(yīng)提升，需求受疫情持續(xù)沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期，關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)及貿(mào)易情況。

行情展望：棕櫚油：偏弱

豆油：偏弱

菜油：震蕩

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，印度馬來爭(zhēng)端  

蛋白粕觀點(diǎn)：國(guó)外新冠疫情“爬坡”，蛋白粕區(qū)間運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，巴西大豆集中上市，美豆新作面積預(yù)增，全球供應(yīng)壓力增大。中國(guó)將從3月2日起受理美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請(qǐng)。此前中國(guó)已經(jīng)采購(gòu)大量南美豆。國(guó)內(nèi)油廠恢復(fù)開機(jī)，蛋白粕供應(yīng)增加。不過新冠疫情在國(guó)外呈攀升趨勢(shì)，關(guān)注是否影響大豆國(guó)際貿(mào)易。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長(zhǎng)期，疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

行情展望：豆粕：震蕩

菜籽粕：震蕩

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。     

棉花觀點(diǎn)：外圍疫情恐慌 鄭棉或延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美棉收獲結(jié)束，新年度種植面積預(yù)期降低；印度棉花收獲過半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計(jì)減幅3.5%。

需求端，中國(guó)、印度政府采購(gòu)，階段性增加儲(chǔ)備需求；中美第一階段協(xié)議落實(shí)中；國(guó)內(nèi)新冠疫情進(jìn)入“下半場(chǎng)”，外圍疫情進(jìn)入“爆發(fā)期”，下游復(fù)工及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格乏力。

綜合分析，預(yù)計(jì)本年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增概率不大，消費(fèi)端遭遇疫情考驗(yàn)，棉市或再次確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來需求回補(bǔ)行情。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大，關(guān)注輪入政策。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點(diǎn)：疫情全球蔓延，泥沙俱下

邏輯：上周，外盤原糖大幅回落，鄭糖上周有所下跌。信息面，海關(guān)暫時(shí)不公布1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)；根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1000萬噸左右，這也是盤面較強(qiáng)的原因。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國(guó)內(nèi)疫情又逐漸控制住的跡象，疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在177元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

玉米觀點(diǎn)：售糧壓力與補(bǔ)庫(kù)需求博弈，期價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余4成，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。另一方面，深加工開機(jī)率大幅回升，帶動(dòng)玉米需求增加。庫(kù)存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫(kù)存仍偏低，補(bǔ)庫(kù)需求支撐價(jià)格。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場(chǎng)交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫(kù)需求博弈，期價(jià)下跌空間有限，或維持震蕩。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

雞蛋觀點(diǎn)：供應(yīng)壓力猶存，期價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：基本面看，供應(yīng)看，從19年4季度雞苗補(bǔ)欄情況看，未來蛋雞產(chǎn)能仍處于穩(wěn)定增加，增幅趨緩，2月補(bǔ)欄下降其影響6月以后產(chǎn)能。淘汰雞方面，鑒于當(dāng)下部分活禽市場(chǎng)關(guān)停、屠宰企業(yè)開工率不高等因素制約，淘汰雞出欄不暢，因此整體老雞淘汰量有限，進(jìn)而增加了雞蛋供應(yīng)量。2月中上旬部分地區(qū)存在換羽的現(xiàn)象，此部分蛋雞將在3月份再次開產(chǎn)。綜上預(yù)計(jì)5月之前雞蛋供應(yīng)仍偏寬松。需求看，前期受疫情影響，需求下滑，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各地復(fù)工開啟， 3-4月份學(xué)校企業(yè)食堂、餐飲或逐漸恢復(fù)，終端消費(fèi)環(huán)比有所增加但或仍低于正常水平。綜上看，雞蛋基本面仍呈現(xiàn)供大于求，雞蛋震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素： H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點(diǎn)：供強(qiáng)需弱，豬價(jià)高位回調(diào)

邏輯：上周豬價(jià)繼續(xù)回落。供應(yīng)端，近期疫情影響緩解，各地物流陸續(xù)恢復(fù)，生豬出欄量增加，屠宰企業(yè)開工情況好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)屠企有一定的壓價(jià)采購(gòu)意向。需求端，學(xué)校仍未正常開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)延遲復(fù)工，處于節(jié)后消費(fèi)淡季，終端豬肉需求始終疲軟，政策方面，上周中央接連投放凍豬肉，分別為21日和27日共計(jì)4萬噸，持續(xù)沖擊鮮肉市場(chǎng)，供需雙重利空導(dǎo)致豬價(jià)繼續(xù)維持跌勢(shì)，不過在產(chǎn)能恢復(fù)之前，預(yù)計(jì)價(jià)格跌幅有限。

風(fēng)險(xiǎn)因素： H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情