宏觀策略 

今日市場(chǎng)關(guān)注：

法國(guó)2月CPI終值，美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值

英國(guó)央行將公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

國(guó)務(wù)院扶貧辦：絕不能因疫情影響脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)的實(shí)現(xiàn)。國(guó)務(wù)院扶貧開(kāi)發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉永富在12日舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，要積極應(yīng)對(duì)好疫情對(duì)脫貧攻堅(jiān)的影響，把疫情對(duì)脫貧攻堅(jiān)的影響降到最低。下一步，一要重點(diǎn)做好貧困勞動(dòng)力的外出打工；開(kāi)展消費(fèi)扶貧行動(dòng)，做好農(nóng)產(chǎn)品特別是扶貧產(chǎn)品的銷(xiāo)售；做好扶貧項(xiàng)目的開(kāi)工復(fù)工，力爭(zhēng)在上半年完工。二要完成剩余的脫貧任務(wù)。對(duì)沒(méi)有摘帽的52個(gè)縣和2707個(gè)貧困村中任務(wù)比較重的1113個(gè)貧困村實(shí)施掛牌督戰(zhàn)，確保按期脫貧摘帽。三要鞏固脫貧成果。已經(jīng)脫貧的9300多萬(wàn)貧困人口，要防止返貧。

商務(wù)部：支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，全力穩(wěn)住外貿(mào)基本盤(pán)。商務(wù)部外貿(mào)司司長(zhǎng)李興乾表示，下一步，我們將深入貫徹落實(shí)黨中央決策部署，努力做好穩(wěn)外貿(mào)工作。要同各部門(mén)橫向協(xié)作，與地方、企業(yè)縱向聯(lián)動(dòng)，確保各項(xiàng)政策早落地快見(jiàn)效。要進(jìn)一步開(kāi)拓多元化市場(chǎng)、優(yōu)化國(guó)際市場(chǎng)布局，支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展。要積極擴(kuò)大進(jìn)口，提高貿(mào)易便利化水平，切實(shí)為外貿(mào)企業(yè)減負(fù)助力，加強(qiáng)與經(jīng)貿(mào)伙伴溝通協(xié)調(diào)，為外貿(mào)發(fā)展?fàn)I造良好的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，全力穩(wěn)住外貿(mào)基本盤(pán)，為全面建成小康社會(huì)做出積極貢獻(xiàn)。

歐洲央行維持利率不變。歐洲央行維持基準(zhǔn)利率在0.000%不變，將存款利率維持在-0.500%不變，將邊際貸款利率維持在0.250%不變；同時(shí)宣布采取措施提供即時(shí)流動(dòng)性支持，加大量化寬松和流動(dòng)性工具，公布新的LTRO工具。

美國(guó)2月PPI創(chuàng)五年最低。美國(guó)2月PPI月率為-0.6%，不及預(yù)期的-0.1%，前值為0.5%，創(chuàng)下了自2015年1月以來(lái)的最低水平，主要受到汽油和服務(wù)等商品成本下降的影響。隨著新冠肺炎疫情的流行抑制了對(duì)交通、酒店住宿、娛樂(lè)和娛樂(lè)等服務(wù)的需求，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的一些通脹跡象可能是短暫的。此外，對(duì)疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，以及俄羅斯和沙特阿拉伯之間的油價(jià)紛爭(zhēng)，也導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌。這一點(diǎn)，加上對(duì)服務(wù)的需求疲軟，預(yù)計(jì)將抵消供應(yīng)鏈瓶頸造成的價(jià)格上漲影響。

全球股市“熔斷日”：標(biāo)普500指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7%，觸發(fā)本周第二次熔斷。開(kāi)盤(pán)后6分鐘，標(biāo)普500指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7%，觸發(fā)本周第二次熔斷，美股暫停交易15分鐘。日內(nèi)還有泰國(guó)股市、菲律賓股市、韓國(guó)股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市7個(gè)國(guó)家股市發(fā)生熔斷。

道指單日跌幅創(chuàng)33年來(lái)最慘紀(jì)錄。美股三大股指均跌近10%，其中道指跌超2300點(diǎn)，創(chuàng)1987年黑色星期一以來(lái)最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)跌破2500關(guān)口。

金融期貨

期指：短線仍處于防御屬性

邏輯：周四A股未改震蕩弱勢(shì)格局。一方面，海外疫情在歐美的進(jìn)一步擴(kuò)散引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒走高是主要因素；另一方面，疊加黃金下跌以及北上資金的再度凈流出來(lái)看，受外圍市場(chǎng)波動(dòng)影響，流動(dòng)性或成為引發(fā)外資短期流出的主因。對(duì)于后續(xù)走向，鑒于近期外圍疫情仍在持續(xù)發(fā)酵當(dāng)中，短期防御風(fēng)格未有變化。不過(guò)對(duì)于中長(zhǎng)期來(lái)看，鑒于發(fā)改委專(zhuān)家提到新一輪投資不搞大水漫灌，新基建將為主要投資方向，全年中長(zhǎng)線依舊看好科技帶動(dòng)的小盤(pán)風(fēng)格。

操作建議：短線風(fēng)格偏I(xiàn)F，IF多單；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：整體交易謹(jǐn)慎對(duì)待，關(guān)注高波動(dòng)下的套利機(jī)會(huì)

邏輯：昨日標(biāo)的受外盤(pán)影響繼續(xù)大幅下跌，期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率再度大幅走升，股指期權(quán)波動(dòng)率已升至上市以來(lái)第二高的位置。同時(shí)外盤(pán)方面，美股再次觸發(fā)熔斷，VIX指數(shù)持續(xù)沖擊高位。從當(dāng)前情況來(lái)看，市場(chǎng)不確定性因素仍較多，參與趨勢(shì)交易的投資者建議以價(jià)差策略為主，控制整體組合風(fēng)險(xiǎn)。目前期權(quán)波動(dòng)率已經(jīng)到了較高的位置，建議適當(dāng)以空波動(dòng)率的思路為主，同時(shí)關(guān)注在高波動(dòng)行情下出現(xiàn)的不同期權(quán)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)以及末日期權(quán)交易機(jī)會(huì)。

操作建議：關(guān)注不同期權(quán)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)及末日期權(quán)交易機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng)

國(guó)債：市場(chǎng)情緒波動(dòng)劇烈，多看少動(dòng)

邏輯：昨日債市大幅波動(dòng)，仍與A股走勢(shì)明顯負(fù)相關(guān)。期債收盤(pán)后，歐美股市暴跌，主要因?yàn)橐咔榧铀俾印?月11號(hào)，全球（不含中國(guó)）新增確診病例高達(dá)7095例，顯著高于此前4000-5000例的水平。歐洲疫情擴(kuò)散尤其較快。最近2日，美國(guó)每日新增確診病例也達(dá)到300例左右，遠(yuǎn)高于此前100例的水平。目前來(lái)看，海外疫情短期可能還會(huì)加速擴(kuò)散。昨日歐央行額外增加1200億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，但并沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期那樣降息10BP。在疫情導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)可能受到顯著抑制的背景下，全球央行或繼續(xù)加大寬松力度，債市多頭趨勢(shì)還未結(jié)束。短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒波動(dòng)太大，我們建議操作上可以暫時(shí)規(guī)避，等待更穩(wěn)妥的時(shí)機(jī)。短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)。短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：復(fù)工預(yù)期猶存，鋼價(jià)高位區(qū)間震蕩

邏輯：杭州螺紋3550元/噸，建材成交回落，主要是投機(jī)需求轉(zhuǎn)弱。據(jù)調(diào)研了解，目前建筑業(yè)實(shí)際復(fù)工率40%左右，由于隱性庫(kù)存存在，表觀消費(fèi)也存在一定高估；從高速車(chē)流量數(shù)來(lái)看，貨運(yùn)已經(jīng)恢復(fù)甚至超出去年水平，鋼廠庫(kù)存加速向下游轉(zhuǎn)移，本周螺紋鋼廠庫(kù)存見(jiàn)頂回落，鋼企壓力邊際緩解后，螺紋總產(chǎn)量繼續(xù)回升。供需格局偏寬松下，螺紋總庫(kù)存繼續(xù)累積，上半年高庫(kù)存壓力將持續(xù)存在。目前庫(kù)存壓力與復(fù)工預(yù)期相互博弈，由于預(yù)期暫時(shí)無(wú)法證偽，支撐05合約短期難以大幅下跌，但上方也會(huì)遇到電爐成本壓制，預(yù)計(jì)近期區(qū)間震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約逢高賣(mài)出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：供需寬松預(yù)期收斂，鐵礦價(jià)格寬幅震蕩

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，盤(pán)面價(jià)格回升，中品澳礦價(jià)格持平，基差明顯收斂，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，但進(jìn)口鐵礦需求仍然保持堅(jiān)挺。上周澳洲發(fā)運(yùn)雖有放量，而巴西發(fā)運(yùn)大幅減少，鐵礦供給不確定性增大，且2月巴西發(fā)往中國(guó)比例明顯減少，鐵礦供需寬松預(yù)期收斂，后期需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：產(chǎn)量持續(xù)提升，焦炭維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口準(zhǔn)一下跌至1770元/噸，河北鋼廠開(kāi)啟第四輪提降，鋼焦博弈加劇。在焦煤原料矛盾緩解后，本周焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，庫(kù)存繼續(xù)累積。需求來(lái)看，鋼材庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠鐵水產(chǎn)量維持偏低位，實(shí)際需求并無(wú)起色，但連續(xù)三輪下跌后，部分貿(mào)易投機(jī)需求進(jìn)場(chǎng)。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，當(dāng)前焦炭供需格局走弱，焦炭利潤(rùn)壓縮，焦煤成本也有減弱，期貨價(jià)格已升水港口現(xiàn)貨，持續(xù)反彈驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給持續(xù)改善，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，近日山西、內(nèi)蒙等地焦煤價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。當(dāng)前各地煤礦已基本完成復(fù)產(chǎn)，洗煤廠開(kāi)工率上升，國(guó)內(nèi)供給偏緊格局緩解。蒙古國(guó)出現(xiàn)疫情感染，口岸恢復(fù)時(shí)間或受影響，海外疫情蔓延，國(guó)家需求承壓，隨著中國(guó)需求的減弱，海運(yùn)煤價(jià)格下跌。需求來(lái)看，焦化廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求良好，但采購(gòu)積極性已減弱，供需維持緊平衡的狀態(tài)。整體來(lái)看，焦煤供需缺口在縮小，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，短期內(nèi)焦煤或維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)情緒悲觀

邏輯：主產(chǎn)地煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤礦開(kāi)工率大幅增加，而隨著人員返崗的逐步增加以及隔離時(shí)間的結(jié)束，產(chǎn)能利用率提升明顯，市場(chǎng)貨源供應(yīng)量逐步增加，港口可調(diào)入貨源量同步增加；下游企業(yè)隨著疫情得到有效控制，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但由于燃煤旺季即將結(jié)束，日耗回升增幅有限，需求釋放增量不及供給增量，疊加外圍國(guó)際形勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大，整體市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高賣(mài)空相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美股二次熔斷，油價(jià)繼續(xù)承壓

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)回落。日內(nèi)多重利空再次升級(jí)：1）疫情方面，特朗普發(fā)表電視講話宣布在30天內(nèi)將暫停除英國(guó)外歐洲到美國(guó)所有旅行。CDC官員承認(rèn)一季度部分流感死亡案例中，已有新冠病毒感染者。2）金融方面，特朗普講話再度增加市場(chǎng)恐慌情緒，美股一周之內(nèi)出現(xiàn)第二次熔斷，一日之內(nèi)九個(gè)國(guó)家同步熔斷。3）原油方面，歐佩克代表稱(chēng)已取消3月18日減產(chǎn)技術(shù)委員會(huì)會(huì)議。沙特和俄羅斯先后表示暫無(wú)對(duì)話打算，并且可能從4月1日開(kāi)始增產(chǎn)。4）價(jià)格方面，前期提到的三重利空：海外疫情、供應(yīng)增加、金融風(fēng)險(xiǎn)全面升級(jí)。短期油價(jià)或繼續(xù)承壓；中期壓力確認(rèn)消退前以反彈高位拋空思路操作。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油大跌驅(qū)動(dòng)瀝青主力期價(jià)再度跌停

邏輯：日內(nèi)原油繼續(xù)大跌驅(qū)動(dòng)瀝青主力期價(jià)收于跌停。當(dāng)日瀝青現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，基差重回季節(jié)性高位，煉廠利潤(rùn)大幅走強(qiáng)，有望支撐瀝青煉廠開(kāi)工繼續(xù)提升。當(dāng)周煉廠開(kāi)工提升幅度低于預(yù)期，但煉廠庫(kù)存超預(yù)期積累，終端需求無(wú)明顯改善，短期供大于需預(yù)期不斷強(qiáng)化，瀝青期價(jià)面臨一定壓力，但未來(lái)瀝青需求會(huì)逐步啟動(dòng)，累庫(kù)預(yù)期也會(huì)逐漸減弱。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：運(yùn)費(fèi)飆升刺激燃油需求，但日內(nèi)燃油主力期價(jià)觸及跌停

邏輯：日內(nèi)原油繼續(xù)大跌驅(qū)動(dòng)燃油主力期價(jià)下跌觸及跌停。新加坡380裂解價(jià)差大幅走強(qiáng)，歐佩克增產(chǎn)消息釋放后原油暴跌，低油價(jià)刺激囤油需求，VLCC需求旺盛，因此運(yùn)費(fèi)飆升，此舉將支撐燃油需求。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間重回負(fù)值，裂解價(jià)差已攀升至歷史同期中部水平。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放，甲醇震蕩偏弱

邏輯：昨日MA05合約再次轉(zhuǎn)弱，考慮到油價(jià)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍有釋放，短期壓力仍存，不過(guò)隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，我們認(rèn)為邊際壓力或是逐步下降的，且可能刺激宏觀政策的出臺(tái)，繼續(xù)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)。另外甲醇國(guó)內(nèi)供需面去看，供需壓力依然存在，近期到港量持續(xù)回升，而需求以穩(wěn)為主，傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，目前庫(kù)存仍在繼續(xù)積累，不過(guò)產(chǎn)區(qū)供需相對(duì)較好，庫(kù)存延續(xù)去化，雖然價(jià)格也受到港口拖累，但產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)了虧損，疊加產(chǎn)銷(xiāo)套利窗口持續(xù)關(guān)閉，或繼續(xù)間接支撐港口，整體價(jià)格仍維持謹(jǐn)慎偏弱對(duì)待。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注油價(jià)波動(dòng)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)大幅波動(dòng)，全球股市大幅波動(dòng)

尿素：供需支撐邊際轉(zhuǎn)弱疊加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1724元/噸，短期下行壓力仍是全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，疊加目前價(jià)格處于相對(duì)高位，尿素采購(gòu)需求受到抑制，中下游短期或有個(gè)消化的過(guò)程，另外尿素邊際需求增量是在逐步下降的，整體成交有所下滑，去庫(kù)速度逐步放緩，基本面難以抵擋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓制，另外近期現(xiàn)貨價(jià)格有所轉(zhuǎn)弱，盡管盤(pán)面貼水現(xiàn)貨，但支撐不及前期。另外后市供需去看，短期尿素供需面依然依然不大，農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求仍在繼續(xù)釋放，庫(kù)存繼續(xù)去化，短期下行或僅是階段性的，需求仍有一個(gè)恢復(fù)性增長(zhǎng)過(guò)程，包括工業(yè)需求和印標(biāo)需求的釋放，因此短期偏弱或謹(jǐn)慎，且隨著供應(yīng)的逐步回升，成本支撐依然限制下行空間。不過(guò)下行驅(qū)動(dòng)仍在逐步積累，主要是供應(yīng)增速逐步回升，疊加甲醇轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素的預(yù)期，供需缺口或逐步縮窄，因此策略上仍是反彈拋空為主。

操作策略：偏弱謹(jǐn)慎，中期仍是反彈拋空為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求釋放緩慢，日產(chǎn)量超預(yù)期大幅回升

LLDPE：去庫(kù)依然偏慢，謹(jǐn)慎需求改善預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：周四LLDPE期價(jià)再度下探，表面壓力仍源于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散。展望后市，我們將觀點(diǎn)重新下調(diào)為謹(jǐn)慎，原因是國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)不如預(yù)期，無(wú)論是上游生產(chǎn)商庫(kù)存還是中游貿(mào)易商庫(kù)存都仍處于高位，理論上后續(xù)需求的恢復(fù)確有機(jī)會(huì)加速，但是目前的期價(jià)與月差也都已經(jīng)包含了一定的樂(lè)觀預(yù)期，因此從這一角度看，做多收益將相對(duì)有限，但風(fēng)險(xiǎn)可能并不低。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：去庫(kù)依然偏慢，謹(jǐn)慎需求改善預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：周四PP期價(jià)再度下探，表面壓力仍源于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散。展望后市，我們將觀點(diǎn)重新下調(diào)為謹(jǐn)慎，原因是國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)不如預(yù)期，無(wú)論是上游生產(chǎn)商庫(kù)存還是中游貿(mào)易商庫(kù)存都仍處于高位，理論上后續(xù)需求的恢復(fù)確有機(jī)會(huì)加速，但是目前的期價(jià)與月差也都已經(jīng)包含了一定的樂(lè)觀預(yù)期，因此從這一角度看，做多收益將相對(duì)有限，但風(fēng)險(xiǎn)可能并不低。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：供需正在逐漸改善，風(fēng)險(xiǎn)主要在成本端

邏輯：周四EB繼續(xù)回落，仍主要源于海外疫情與原油下跌的拖累。展望后市，我們對(duì)EB維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，對(duì)供需暫不看空，但認(rèn)為成本端下行的風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。從供需角度看，下游恢復(fù)正在加速，而供應(yīng)端提負(fù)與重啟仍在較慢的節(jié)奏，加之3-4月間有數(shù)套大裝置計(jì)劃?rùn)z修，庫(kù)存可能已經(jīng)進(jìn)入下降周期；不過(guò)從成本角度看，原油暴跌的影響正在通過(guò)海外純苯向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，且原油仍有受全球疫情擴(kuò)散進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此苯乙烯價(jià)格也不易獨(dú)善其身。

操作策略：買(mǎi)現(xiàn)貨拋05

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：成本下降，期價(jià)走低

邏輯：供給端看，蓬威石化、福化工貿(mào)及恒力石化3#停車(chē)，珠海BP裝置計(jì)劃?rùn)z修，PTA裝置負(fù)荷降至8成以下；需求端看，聚酯負(fù)荷雖有回升，但尚未恢復(fù)到正常水平。當(dāng)期過(guò)剩壓力繼續(xù)存在，但過(guò)剩量下降同時(shí)庫(kù)存累積規(guī)模呈現(xiàn)放緩。

操作策略：原油價(jià)格下跌繼續(xù)沖擊PTA價(jià)格，短期不確定性較高，建議低位空單了結(jié)，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格繼續(xù)下跌，聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：波動(dòng)加劇，短期觀望

邏輯：原油市場(chǎng)當(dāng)前不確定性強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)劇烈。低油價(jià)對(duì)乙二醇市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊。與此同時(shí)，乙二醇自身也面臨較大供需壓力，當(dāng)前國(guó)內(nèi)聚酯負(fù)荷雖有恢復(fù)，但總體仍處在較低水平，也使得乙二醇庫(kù)存仍有攀升的預(yù)期。

操作策略：供需壓力繼續(xù)存在，價(jià)格大跌后短期震蕩調(diào)整，單邊方面，建議觀望為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)的如此猛烈，橡膠短期偏弱

邏輯：橡膠昨日維持下跌格局，跌至10200附近快速反抽，顯示出一定的低位抵抗。然而，昨夜金融市場(chǎng)腥風(fēng)血雨，全球股市暴跌，原油下跌，對(duì)今日橡膠期貨再度呈現(xiàn)打壓效果。目前全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)在于疫情蔓延，影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，橡膠作為宏觀屬性較大的品種同樣會(huì)受到此影響，尤其橡膠下游有30%的需求來(lái)自于輪胎出口，疫情帶來(lái)的各國(guó)人員流動(dòng)率降低，物流減少必將會(huì)影響輪胎需求。因此橡膠自身供需并不具有明顯的抵抗疫情沖擊的能力。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交較差，需求復(fù)蘇較為緩慢，不及預(yù)期。因此階段來(lái)看，橡膠基本面偏弱。預(yù)計(jì)近期仍將偏弱震蕩，價(jià)格判斷來(lái)看，10000點(diǎn)附近會(huì)有爭(zhēng)奪，但在宏觀利空進(jìn)一步爆發(fā)的情況下，不排除會(huì)破萬(wàn)，破萬(wàn)后，下跌目標(biāo)或會(huì)指向9600點(diǎn)。操作上，建議觀望。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

紙漿：宏觀風(fēng)險(xiǎn)加大，紙漿維持區(qū)間低位低吸

邏輯：紙漿現(xiàn)貨市場(chǎng)依舊維持偏僵持狀態(tài)，報(bào)價(jià)上漲，下游不接貨；報(bào)價(jià)下跌，貿(mào)易商又由于擔(dān)憂未來(lái)貨源問(wèn)題而出現(xiàn)惜售。此前看，國(guó)際原油下跌以及金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，并沒(méi)有給紙漿形成明顯的影響。在大多數(shù)工業(yè)品普遍下跌的背景下，紙漿預(yù)計(jì)也難以走出特立獨(dú)行的行情。自身基本面看，供應(yīng)需求庫(kù)存三高，高庫(kù)存問(wèn)題沒(méi)有化解，階段來(lái)說(shuō)依舊維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。中期操作，區(qū)間低位低多09合約為主。

操作：中期操作低多09合約為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：恐慌情緒繼續(xù)釋放，銅價(jià)承壓

邏輯：從銅的基本面上來(lái)看，銅精礦現(xiàn)貨TC恢復(fù)至70美元，物流恢復(fù)硫酸脹庫(kù)略有緩解，部分2月檢修的冶煉廠有恢復(fù)生產(chǎn)的計(jì)劃，供應(yīng)端的減產(chǎn)故事未能與消費(fèi)回歸銜接上，供應(yīng)上的驅(qū)動(dòng)被減弱。消費(fèi)前景上，國(guó)內(nèi)疫情控制得當(dāng)，國(guó)內(nèi)有趕工需求，但從領(lǐng)導(dǎo)人最近穩(wěn)就業(yè)淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的表態(tài)看，經(jīng)濟(jì)刺激政策和用銅需求預(yù)期要下調(diào)。海外股市輪番暴跌熔斷，疫情風(fēng)險(xiǎn)暴露但仍未見(jiàn)有效的控制，悲觀氛圍下銅價(jià)明顯承壓。  

操作建議：觀望或短線交易，抄底需要等更明晰的信號(hào)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情控制不利

鋁觀點(diǎn)：海外疫情發(fā)酵，鋁價(jià)小幅承壓

邏輯：國(guó)內(nèi)疫情和消費(fèi)的拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，但是，疫情在海外呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)，且未見(jiàn)行之有效的防控引發(fā)恐慌導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌，對(duì)鋁價(jià)形成壓制?；久嫔希娊怃X供應(yīng)平穩(wěn)，下游消費(fèi)逐漸回歸。中期看，國(guó)家下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期和電解鋁消費(fèi)增速亦需下調(diào)，抑制鋁價(jià)在旺季的反彈高度。短期受海外疫情牽制，避險(xiǎn)情緒壓制鋁價(jià)。操作上，觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：觀望或短線交易為主，抄底需要等更明晰的信號(hào)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情控制不利

鋅觀點(diǎn)：海外疫情風(fēng)險(xiǎn)抑制鋅價(jià)走勢(shì)，鋅價(jià)小幅下調(diào)

邏輯：從鋅的基本面來(lái)看，3月份冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且減產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比小幅擴(kuò)大。而國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存繼續(xù)累積，不過(guò)節(jié)奏已放緩，隨著國(guó)內(nèi)下游啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月中下旬鋅錠庫(kù)存壓力有望開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。從當(dāng)下市場(chǎng)情緒來(lái)看，仍表現(xiàn)出反復(fù)，尚需警惕海外疫情蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的回歸預(yù)期不改，目前階段鋅價(jià)底部基本已確立。

操作建議：鋅布局中期多單；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，關(guān)注滬鉛期價(jià)于震蕩區(qū)間下沿的表現(xiàn)

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開(kāi)工有進(jìn)一步修復(fù)的空間，鉛錠庫(kù)存壓力繼續(xù)去化；同時(shí)，再生鉛開(kāi)工從低位迅速回升的可能性也上升。此外，倫鉛期價(jià)近月端BACK結(jié)構(gòu)逐漸收窄，對(duì)鉛價(jià)的支撐轉(zhuǎn)弱。從近日鉛價(jià)的波動(dòng)性來(lái)看，滬鉛期價(jià)小于有色板塊，但倫鉛期價(jià)波動(dòng)性開(kāi)始有擴(kuò)大。目前來(lái)看，滬鉛期價(jià)低位震蕩格局未改，暫時(shí)關(guān)注震蕩區(qū)間下沿的表現(xiàn)情況。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：海外需求擔(dān)憂加劇，鎳價(jià)再次跌近10萬(wàn)元關(guān)口

邏輯：企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，物流逐漸恢復(fù)，不銹鋼需求改善，仍面臨去庫(kù)壓力，價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)，海外疫情對(duì)鎳生產(chǎn)國(guó)來(lái)說(shuō)影響較小，對(duì)消費(fèi)國(guó)影響較大，若海外疫情進(jìn)一步蔓延，鎳需求將呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量、國(guó)外市場(chǎng)減量的格局，不確定性較大；目前正值菲律賓雨季，鎳礦供給減少，鎳價(jià)獲得支撐，當(dāng)下市場(chǎng)情緒容易波動(dòng)，鎳價(jià)短期震蕩較大。中期來(lái)看，疫情結(jié)束后，下游消費(fèi)需求反彈，需求釋放疊加鎳礦價(jià)格提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 歐洲央行意外維穩(wěn)利率，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：歐洲央行意外維穩(wěn)利率，且資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模增幅不及預(yù)期。歐洲央行預(yù)計(jì)，2020年GDP增速0.8%，此前為1.1%；預(yù)計(jì)2021年GDP增速1.3%，此前為1.4%；維持2022年GDP增速1.4%不變。行長(zhǎng)拉加德表示經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加，但維持通脹預(yù)期不變，暗示經(jīng)濟(jì)增速將在中期內(nèi)恢復(fù)，貴金屬恐將震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：國(guó)外疫情爬升引發(fā)消費(fèi)擔(dān)憂 油脂受挫下行

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開(kāi)機(jī)率階段性降低。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，齋月需求有待觀察。綜上所述，短期內(nèi)，原油大幅下挫拖累油脂，齋月需求有待觀察，油脂承壓。

操作建議：短線波段結(jié)合中長(zhǎng)線空單；豆系做空油粕比續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕現(xiàn)貨成交繼續(xù)放量

邏輯：國(guó)際新冠疫情升級(jí)仍影響市場(chǎng)情緒。供應(yīng)端，巴西大豆榨利豐厚吸引中國(guó)買(mǎi)盤(pán)入市，上半年進(jìn)口量大，關(guān)注國(guó)外疫情是否影響貿(mào)易物流。需求端，蛋白粕消費(fèi)淡季，生豬存欄艱難修復(fù)中，絕對(duì)存欄降幅制約蛋白粕消費(fèi)增速，禽類(lèi)補(bǔ)欄尚未全面啟動(dòng)。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類(lèi)價(jià)格高企也將伴隨禽類(lèi)存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格仍在磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬禽類(lèi)修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，延續(xù)磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放中，鄭糖短期難有獨(dú)立行情

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國(guó)內(nèi)疫情有所緩解，疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)多月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤(pán)方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在420元/噸左右；巴西方面，本榨季正式收榨，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣(mài)出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：下游訂單預(yù)期悲觀 棉價(jià)承壓下行

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量，調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)，調(diào)增期末庫(kù)存，數(shù)據(jù)偏空。展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議落實(shí)中，中國(guó)疫情或接近尾聲，周邊新冠疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，疫情引發(fā)全球需求擔(dān)憂，國(guó)內(nèi)加緊復(fù)工與外圍疫情交錯(cuò)，鄭棉或持續(xù)尋底。

操作建議：戰(zhàn)略多單離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：商品普跌，期價(jià)小幅回落

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開(kāi)啟，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。另一方面，深加工開(kāi)機(jī)率大幅回升，帶動(dòng)玉米需求增加。庫(kù)存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫(kù)存仍偏低，補(bǔ)庫(kù)需求支撐價(jià)格。政策方面，各地輪入收購(gòu)支撐市場(chǎng)。消息面，市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)拍賣(mài)底價(jià)提升，提振市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面售糧壓力逐漸下降，低庫(kù)存下補(bǔ)庫(kù)意愿強(qiáng)勁，后續(xù)潛在炒作因素蟲(chóng)災(zāi)、天氣、臨儲(chǔ)對(duì)期價(jià)均為利多，預(yù)計(jì)期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1