“周期天王”周金濤：“人生發(fā)財(cái)靠康波”，每個(gè)人的財(cái)富積累一定不要以為是你多有本事——財(cái)富積累完全來源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動的時(shí)間給你的機(jī)會。

最近全球資本市場大幅波動，美國10年繁榮似乎一夜夢醒，美股波動率超越08年，周期終將幻滅，美國10年長牛繁榮一夜夢醒。

周一美股再度暴跌。道指收跌約3000點(diǎn)，跌近13%，創(chuàng)三年以來新低，并創(chuàng)1987年10月以來最大單日跌幅。截至收盤，道指跌12.93%報(bào)20188.52點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌11.98%報(bào)2386.13點(diǎn)，納指跌12.32%報(bào)6904.59點(diǎn)。

特朗普周一在新聞發(fā)布會上稱，美國經(jīng)濟(jì)可能會由于新冠肺炎疫情陷入衰退。這是他首次承認(rèn)疫情爆發(fā)可能帶來的可怕后果。

截至目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到29.26%，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到26.14%，在全球主要市場中，俄羅斯RTS、法國CAC40、德國DAX、富時(shí)100年內(nèi)跌幅最大，均超過30%。富時(shí)100已超過2008年全年跌幅，法國CAC40、德國DAX正在逼近2008年跌幅。

QE無效論

中泰證券數(shù)據(jù)顯示，算上本次，美聯(lián)儲相繼進(jìn)行了4輪大規(guī)模量化寬松，前三次主要為應(yīng)對危機(jī)后股市下跌和經(jīng)濟(jì)衰退。量化寬松對股市有一定的影響，但影響有限。以美聯(lián)儲前三次QE前后30個(gè)工作日為例，美聯(lián)儲08年11月宣布QE前30日標(biāo)普500累計(jì)變動為-15%，后30日為4.5%；10年11月宣布QE前30日為5%，后30日則為4%；12年9月前30日為7%，后30天為-3%。尤其是美國第一次QE后的半年內(nèi)，股市仍是下跌的。

恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，面對疫情大面積爆發(fā)擴(kuò)散，首先要控制疫情和恢復(fù)生產(chǎn)生活，提供短期流動性和減稅，然后再逐步刺激經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。美聯(lián)儲直接貨幣大放水，步驟錯(cuò)誤。全球金融市場雪崩，疫情只是導(dǎo)火索，根源是貨幣長期超發(fā)的經(jīng)濟(jì)、金融、社會脆弱性。

粵開證券也認(rèn)為，在疫情擴(kuò)散階段，無論是降息還是量化寬松都無法改變居民部門的消費(fèi)行為和企業(yè)部門的投資行為，因而無法真正拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求。

前海開源楊德龍認(rèn)為，美聯(lián)儲緊急降息到零利率適得其反，加重了投資者的恐慌，再次證明美聯(lián)儲的這一輪操作是昏招。當(dāng)進(jìn)入到負(fù)利率時(shí)代的時(shí)候，實(shí)際上再降利息，也不會刺激人們進(jìn)行投資和消費(fèi)，反而人們更愿意持有現(xiàn)金，這就是“流動性陷阱”，繼歐洲、日本進(jìn)入“流動性陷阱”之后，現(xiàn)在美國也已經(jīng)陷入“流動性陷阱”，所以降低利率，并不能刺激經(jīng)濟(jì)回升。

申萬宏源認(rèn)為,快速寬松的行為無法真正起到安撫全球金融情緒。核心的金融市場期待的事情是看到切實(shí)的應(yīng)對新冠肺炎疫情的舉措，而不是簡單的寬松放水。美股有大量的人工智能量化產(chǎn)品，這些產(chǎn)品不斷的在針在歷史數(shù)據(jù)和事件中進(jìn)行學(xué)習(xí)。這些歷史的數(shù)據(jù)和事件告訴他們，如果美聯(lián)儲緊急降息且幅度較大。往往意味著有重大的負(fù)面事件發(fā)生，所以反而導(dǎo)致了市場的波動。

川財(cái)證券認(rèn)為，現(xiàn)階段的大幅降息對美國經(jīng)濟(jì)和資本市場起到直接作用有限。美聯(lián)儲一個(gè)月內(nèi)短時(shí)大幅降息加重了市場對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性預(yù)期，同時(shí)資本市場的恐慌情緒上升，容易造成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短時(shí)大面積拋售。另外，降息不能夠根本性解決疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，短時(shí)大幅降息也使得美聯(lián)儲未來貨幣寬松的空間進(jìn)一步減少。

大波動仍將繼續(xù)  美股或處熊市初期

川財(cái)證券認(rèn)為，對于現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資仍需持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。由于全球疫情還未到達(dá)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間全球資本市場的波動還將延續(xù)。全球多地實(shí)體經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)進(jìn)一步疲軟態(tài)勢，市場的擔(dān)憂情緒仍然會有所延續(xù)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間市場還將出現(xiàn)較大幅度的震蕩和波動。

華泰證券認(rèn)為，海外疫情爆發(fā)以來，標(biāo)普500最大回撤達(dá)27%，已超過2015年A股沖擊、2011年歐債危機(jī)時(shí)的跌幅，從下跌速度來看，市場對于本次疫情沖擊的定義更接近于2008（次貸危機(jī)）、2000（科網(wǎng)泡沫+911）兩次衰退的情形。

東北證券認(rèn)為，美從熊市持續(xù)時(shí)間、基本面、流動性以及貨幣政策等角度來看，基本面改善和國債利差走闊是熊市結(jié)束的主要因素。從目前的情況來看，持續(xù)時(shí)間和回落幅度角度，此次標(biāo)普500自2月19日3386點(diǎn)回落，至3月12日跌至最低2481點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間不到3周，跌幅27%，從持續(xù)時(shí)間和下跌程度來看，與前幾次熊市相比仍有距離?；久娼嵌?，制造業(yè)PMI剛剛回落至榮枯線以下，而新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)尚處于穩(wěn)定震蕩區(qū)間。流動性角度，美國國債長短端利差幾乎觸及0，尚處于極致低位。從這些角度來看，美股目前呈現(xiàn)一定的熊市初期特征，距離熊市結(jié)束有相當(dāng)距離。

國泰君安國際認(rèn)為，美股當(dāng)前剔除無風(fēng)險(xiǎn)利率影響后的美股估值逐漸跌入安全區(qū)間。通過DDM 模型預(yù)測，當(dāng)前標(biāo)普500的合理估值為2400點(diǎn)。如果計(jì)入疫情的極度悲觀預(yù)期，美股標(biāo)普500 指數(shù)的合理估值在2050點(diǎn)水平。港股：投資者情緒指數(shù)上看已經(jīng)跌入歷史極度悲觀點(diǎn)位-14%，基本回到2008年11 月時(shí)期水平。由于香港股市前期計(jì)入較多的悲觀預(yù)期，估值相對便宜，預(yù)計(jì)港股繼續(xù)下跌空間不大。根據(jù)DDM 模型測算，恒生指數(shù)預(yù)計(jì)合理估值為22700點(diǎn)。極度悲觀情況下，疫情將造成港股今年分紅下降30%，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)跌至21000點(diǎn)。

動蕩期間 A股美股相關(guān)系數(shù)提高

東北證券認(rèn)為，在市場劇烈波動期間，A 股與美股相關(guān)性明顯提升，此次 A 股難以獨(dú)善其身。在市場相對動蕩期間，A 股和美股的相關(guān)系數(shù)明顯提高，比較典型如 97 年亞洲金融危機(jī)、2001 年科網(wǎng)泡沫破滅、2007-2008 年美國次貸危機(jī)，標(biāo)普 500 和上證綜指的相關(guān)系數(shù)都達(dá)到 0.6 以上。從這個(gè)角度來看，由于疫情在全球蔓延尚未得到有效控制，而美聯(lián)儲多項(xiàng)貨幣寬松政策也在持續(xù)出臺，預(yù)計(jì)短期美股波動仍較大，A 股在這樣的環(huán)境下難以獨(dú)善其身，也會受美股影響而有所波動。

華泰證券認(rèn)為，外圍疫情對于A股影響具備天然的兩面性——波動傳導(dǎo)（北向資金流出）/盈利傳導(dǎo)（外需主導(dǎo)行業(yè)）+政策反向助力（外圍經(jīng)濟(jì)壓力加大+政策空間打開促進(jìn)國內(nèi)逆周期政策加碼），而淡化負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)、強(qiáng)化正面?zhèn)鲗?dǎo)的策略即是把握景氣+估值+政策共振方向。隨著國內(nèi)政策重心由貨幣→財(cái)政，流動性脫虛入實(shí)加快，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績驗(yàn)證期來臨，我們認(rèn)為當(dāng)前景氣+政策+估值三者共振主線上的基建+新基建仍是最優(yōu)配置策略，市場高波動為投資者打開配置窗口。