受通脹上升以及短期貨幣政策利空出盡的影響，國(guó)債近期小幅回調(diào)。但是在全球經(jīng)濟(jì)下行以及貨幣面持續(xù)寬松的大背景下，國(guó)債整體上升趨勢(shì)不會(huì)改變。

中長(zhǎng)期利率仍有下行空間

受新冠肺炎疫情影響，2月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別報(bào)收于35.7和30.1，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。2月央行持續(xù)開展大額短期逆回購(gòu)，并且新增中期借貸便利（MLF），同時(shí)下調(diào)MLF利率。3月13日，央行決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5—1個(gè)百分點(diǎn)，此外對(duì)符合條件的股份制銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款，預(yù)計(jì)此次定向降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金5500億元。不僅如此，3月16日，央行再次開展1000億元的MLF，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在流動(dòng)性持續(xù)寬松的作用下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率呈現(xiàn)全面下降的態(tài)勢(shì)。

央行推出定向降準(zhǔn)之后短時(shí)間再降息的概率不大，并且根據(jù)MLF的窗口開啟時(shí)間推算，近期不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行MLF。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)短暫的貨幣政策真空期?？紤]到目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率已經(jīng)處于極低水平，短期內(nèi)隨著貨幣政策落地，市場(chǎng)利率特別是跌幅較大的短期利率或出現(xiàn)反彈。從中長(zhǎng)期來(lái)看，本月美國(guó)連續(xù)兩次降息并重啟QE，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已經(jīng)下調(diào)至0.25%這一次貸危機(jī)時(shí)的最低水平。在全球主要經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行寬松貨幣政策的大背景下，后續(xù)國(guó)內(nèi)降息的概率極大，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期利率繼續(xù)下行是大勢(shì)所趨，這使得固定收益資產(chǎn)的牛市格局將延續(xù)。

避險(xiǎn)情緒上升

目前新冠肺炎疫情已經(jīng)在全球多數(shù)國(guó)家出現(xiàn)確診病例，較嚴(yán)重的是西歐、北美、東亞這全球三大經(jīng)濟(jì)圈。受此影響，世界銀行大幅下調(diào)了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值，并且認(rèn)為如果疫情在短時(shí)間內(nèi)得不到控制，全球經(jīng)濟(jì)增速仍然會(huì)進(jìn)一步下滑，甚至?xí)霈F(xiàn)衰退。在這種情況下，歐美股市出現(xiàn)了持續(xù)性的暴跌，跌幅甚至超過(guò)了次貸危機(jī)時(shí)的水平。

由于OPEC+沒(méi)有延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，原油供需腹背受敵，價(jià)格已經(jīng)跌至本世紀(jì)初的水平，這再次引發(fā)大宗商品價(jià)格的暴跌。全球各類資產(chǎn)價(jià)格的大幅走弱，使得資金紛紛出逃尋找避險(xiǎn)渠道，目前市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求上升。

通脹壓制國(guó)債

在疫情防控期間，農(nóng)副產(chǎn)品供應(yīng)受到影響，國(guó)內(nèi)的通脹壓力上升。2月份，國(guó)內(nèi)CPI同比增速達(dá)到5.2%，其中食品CPI為21.9%，非食品為0.9%，這說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)的高通脹主要來(lái)自食品端。在這種情況下，國(guó)債的價(jià)格受到了一定的抑制，同時(shí)會(huì)限制后續(xù)央行貨幣政策推出。

后市預(yù)測(cè)

短期貨幣政策利多兌現(xiàn)，加之在高通脹的作用下，國(guó)債的收益率將上升，這引發(fā)了國(guó)債價(jià)格短期的回調(diào)。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行仍然較大，加之在全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)放水的大背景下，國(guó)債整體的漲勢(shì)仍然不會(huì)改變?；谏鲜雠袛?，建議前期多單繼續(xù)持有，空倉(cāng)擇機(jī)逢回調(diào)買入，不建議做空操作。