近期，美棉加速下行，創(chuàng)出10年新低。鄭棉也走出大跌行情，期價跌至上市以來的低點附近。春節(jié)過后，鄭棉主力2005合約價格累計跌幅近25%，市場悲觀情緒異常濃重。不過，大跌之后容易出現(xiàn)報復(fù)性反彈行情。整體來看，短期棉花價格波動幅度較為劇烈，但中長期看，偏弱的市場格局難以改變。

全球消費下降預(yù)期進一步加大

目前全球新冠肺炎疫情蔓延勢頭不減，嚴重沖擊全球經(jīng)濟。經(jīng)濟衰退將對全球紡織業(yè)構(gòu)成威脅，導(dǎo)致棉花需求下降。美棉出口銷售堪憂，制約價格反彈空間，而中國作為紡織品出口大國，出口預(yù)期下降也將壓制棉價。紡織品作為農(nóng)產(chǎn)品中消費驅(qū)動最強的品種，在經(jīng)濟下滑預(yù)期下，價格支撐明顯減弱，且即使后期疫情緩解，全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇，其對于紡織品消費的啟動也會弱于其他商品。

同時，PTA大跌拖累棉價。近期，PTA期價接連創(chuàng)出上市以來新低，作為紡織品的重要替代原料，其快速下跌拖累棉價。沙特與俄羅斯開打原油價格戰(zhàn)，疊加全球疫情擴散，致使3月以來國際油價不斷下跌。在當前的市場環(huán)境下，除非原油價格戰(zhàn)停歇，否則油價很難走出泥潭。同時，在全球經(jīng)濟狀況開始好轉(zhuǎn)之前，原油市場需求也難以回升。

目前紡織產(chǎn)業(yè)在調(diào)整用棉比例方面的自主權(quán)很大，而用棉比例在很大程度上取決于棉花與化纖的價差。在這條邏輯主線下，作為農(nóng)產(chǎn)品的棉花將被動受到化纖上游原油價格的影響，棉花與原油價格的相關(guān)性明顯增強。

儲備棉政策支撐作用有所弱化

盡管多國出臺救市計劃，特別是美聯(lián)儲近期接連出大招救市，但對市場的支撐作用有限。美聯(lián)儲在緊急降息至零利率后，隨后宣布購買至少5000億美元美國國債和2000億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券；23日又宣布采取新措施支持經(jīng)濟，包括開放式的資產(chǎn)購買，擴大貨幣市場流動性便利規(guī)模，不限量按需買入美債和機構(gòu)抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲啟動了不限量QE，為市場注入流動性，將緩解目前風(fēng)險資產(chǎn)的流動性危機，主要作用于證券市場，但對棉花市場的利多影響尚需觀察。據(jù)CFTC持倉報告，美棉基金凈多持倉連續(xù)5周下降，截至3月17日當周已經(jīng)減至-11090手，美棉總持倉回落至20萬手水平附近。

為穩(wěn)定國內(nèi)棉花市場價格，防范價格下跌風(fēng)險，2019年12月國內(nèi)啟動了儲備棉輪入政策，輪入時間為2019年12月2日至2020年3月31日。應(yīng)該說，此政策具有較高的前瞻性，且輪入啟動初期，對棉花價格的支撐作用十分明顯。后期，為應(yīng)對價格下跌，國儲還多次提高了每日輪入量，由初期的7000噸提高至1.5萬、1.8萬甚至2萬噸，但仍然無法阻止棉價持續(xù)下行的步伐，目前輪入已經(jīng)臨近尾聲，其支撐作用進一步弱化。不過，儲備棉政策是國內(nèi)棉花主流政策之一，后期仍需特別關(guān)注儲備棉政策動向。

總體來看，棉價弱勢是多重利空共振的結(jié)果，短期內(nèi)市場信心不容易恢復(fù)。預(yù)計近期鄭棉低位振蕩概率較大。