沒(méi)有一絲絲準(zhǔn)備，在美股上市，用美國(guó)投資者的錢(qián)來(lái)補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的民族之光——瑞幸咖啡，就這么崩了。。。所有人都看呆了。

偽造交易22億！瑞幸咖啡盤(pán)前跌超80%

開(kāi)盤(pán)后直接熔斷

北京時(shí)間4月2日晚間，美股開(kāi)盤(pán)前，瑞幸咖啡在美國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)掛出了一份文件，然后盤(pán)前股價(jià)就崩了。

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瑞幸咖啡發(fā)的這份文件顯示，他們做了一份內(nèi)部調(diào)查，然后發(fā)現(xiàn)，從2019年第二季度開(kāi)始，公司首席運(yùn)營(yíng)官兼董事劉建以及向他報(bào)告的幾名員工從事了不當(dāng)行為。其中包括捏造某些交易。

瑞幸目前已經(jīng)解雇了劉健以及涉嫌不當(dāng)行為的此類(lèi)雇員，也中止了涉及虛假交易的合同跟交易，公司將采取所有適當(dāng)措施，包括針對(duì)不當(dāng)行為個(gè)人的法律訴訟。

公司稱(chēng)，內(nèi)部調(diào)查顯示，從2019年第二季度到2019年第四季度的虛假交易相關(guān)的總銷(xiāo)售金額約為人民幣22億元。在此期間，某些成本和費(fèi)用也因虛假交易而大幅膨脹。

上述數(shù)字未經(jīng)特別委員會(huì)，其顧問(wèn)或公司獨(dú)立審計(jì)師的獨(dú)立驗(yàn)證，并可能隨著內(nèi)部調(diào)查的進(jìn)行而改變。公司正在評(píng)估不當(dāng)行為對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的整體財(cái)務(wù)影響。

也因?yàn)槿绱耍鹦铱Х确Q(chēng)，投資者不要相信公司之前發(fā)的財(cái)務(wù)報(bào)表了，公司稱(chēng)，調(diào)查正在進(jìn)行中，公司將繼續(xù)評(píng)估其先前發(fā)布的財(cái)務(wù)狀況和其他可能的調(diào)整。

如此自曝家丑，還是這么大的金額22個(gè)億，股價(jià)自然要崩盤(pán)。

要知道，22億對(duì)瑞幸咖啡是什么概念？2019前三季度，瑞幸咖啡的凈收入為29.29億，與去年同期的3.75億相比，同比增長(zhǎng)680%。

再來(lái)看看盤(pán)面。開(kāi)盤(pán)前，公司股價(jià)就已經(jīng)跌了80%，開(kāi)盤(pán)后沒(méi)幾分鐘，瑞幸咖啡股價(jià)就熔斷了。簡(jiǎn)單算一下，直接蒸發(fā)了370多億人民幣。

遭渾水做空，面臨多家律所集體訴訟

今年1月31日，渾水稱(chēng)收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報(bào)告，渾水認(rèn)為這份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的報(bào)告內(nèi)容屬實(shí)，并在官方推特上發(fā)布了這份做空?qǐng)?bào)告。

該做空?qǐng)?bào)告認(rèn)為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開(kāi)始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，夸大門(mén)店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數(shù)、每件商品的凈售價(jià)，從而營(yíng)造出單店盈利的假象。同時(shí)，瑞幸還通過(guò)夸大廣告支出，虛報(bào)除咖啡外其他商品的占比來(lái)掩蓋單店虧損的事實(shí)。

該研報(bào)發(fā)布后，當(dāng)日，瑞幸咖啡股價(jià)盤(pán)中跌超26%，但隨后回升，收盤(pán)跌收10.7%。2月3日，瑞幸否認(rèn)了做空?qǐng)?bào)告中的所有指控，并回應(yīng)稱(chēng)報(bào)告毫無(wú)依據(jù)，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。當(dāng)日，瑞幸股價(jià)盤(pán)中最高反彈7%。

第二天，瑞幸咖啡收盤(pán)大漲15.6%，抹平做空以來(lái)的所有跌幅。

緊接著，一份名為《塵光研究關(guān)于瑞幸咖啡重大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假的研究報(bào)告》，于 2 月 5 日曝出，直指瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假。

據(jù)悉，塵光研究核心投研成員有 10 年以上的從業(yè)時(shí)間，具有歐美工作經(jīng)歷，來(lái)自世界Top50 以及北清復(fù)交等知名學(xué)府，主要覆蓋消費(fèi)、科技等領(lǐng)域。

塵光研究曾表示，由于瑞幸咖啡巧妙地利用了美股Jobs Act的漏洞，在季報(bào)中對(duì)財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)披露非常的籠統(tǒng)，對(duì)財(cái)報(bào)中很多關(guān)鍵性的明細(xì)科目不進(jìn)行披露，因而掩飾瑞幸咖啡數(shù)據(jù)的紕漏，也極大的增加了所有投資人研讀財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的難度。

美國(guó)相關(guān)法律關(guān)于上市公司信息披露的規(guī)定十分嚴(yán)格，信息披露不實(shí)的公司甚至?xí)嫦幼C券欺詐。在渾水報(bào)告出爐后不到半個(gè)月，瑞幸咖啡也因涉嫌作出虛假和誤導(dǎo)性陳述而被控告。

美國(guó)東部時(shí)間2 月 13 日，瑞幸咖啡及其兩名高管在美國(guó)紐約南區(qū)聯(lián)邦法院被投資者代表提起集體訴訟，訴訟理由是瑞幸咖啡去年第三季度以來(lái)所披露的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)信息存在重大不實(shí)，要求法院判令瑞幸咖啡及相關(guān)高管賠償上述被代表的全部投資者因信息不實(shí)遭受的損失，該訴訟已在紐約南區(qū)地方法院立案。

日前，美國(guó)多家律師事務(wù)所發(fā)布聲明，提醒投資者，有關(guān)瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最后提交期限；其中包括加州的GPM律所、 Schall律所，紐約州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等知名律所。

上述律所也鼓勵(lì)投資者與律所聯(lián)系，多家律所稱(chēng)，在2019年11月13日至2020年1月31日間購(gòu)買(mǎi)過(guò)瑞幸咖啡股票的投資者如果試圖追回?fù)p失，可以與律所聯(lián)系。

瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，商業(yè)模式遭質(zhì)疑

據(jù)東興證券研報(bào)數(shù)據(jù)，“從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2018 年我國(guó)的咖啡店市場(chǎng)規(guī)模約為 271 億元，整體行業(yè)集中度高，CR5 市占率近 75%。”

在我國(guó)連鎖咖啡市場(chǎng)行業(yè)集中度極高的背景下，瑞幸為占領(lǐng)市場(chǎng)采取“大額補(bǔ)貼+瘋狂開(kāi)店”的燒錢(qián)擴(kuò)張戰(zhàn)略有一定道理。

2018年末，瑞幸門(mén)店數(shù)為2000左右，而在2019年末已經(jīng)提升到了4292家，門(mén)店數(shù)量已經(jīng)超過(guò)擁有4292家門(mén)店的星巴克。

但瘋狂擴(kuò)張的后遺癥是單店盈利能力不足，最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，瑞幸2019年前第三季度虧損5.32億元。

瑞幸燒錢(qián)擴(kuò)張的模式也受到了部分金融業(yè)業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

在瑞幸咖啡上市的第二個(gè)交易日，前對(duì)沖基金經(jīng)理、CNBC股評(píng)人Jim Cramer便表示他絕不會(huì)碰瑞幸。

基石資本董事長(zhǎng)張維表示，瑞幸咖啡本質(zhì)上是一個(gè)傳統(tǒng)的咖啡/飲料企業(yè)，能否成功的關(guān)鍵在于其運(yùn)營(yíng)咖啡店的傳統(tǒng)能力，期待瑞幸早日證明自己運(yùn)營(yíng)能力，屆時(shí)才能判斷它的真正價(jià)值。 

東興證券研報(bào)也指出，“（瑞幸）在初期大量投入以打折、優(yōu)惠券等形式吸引客戶(hù)后，若不再進(jìn)行價(jià)格補(bǔ)貼，面臨著客戶(hù)能否留存的問(wèn)題?！?/p>

此前渾水做空?qǐng)?bào)告說(shuō)了什么？

今年1月31日，渾水(Muddy Waters Research)就曾稱(chēng)收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報(bào)告，渾水認(rèn)為報(bào)告內(nèi)容屬實(shí)。匿名人士調(diào)動(dòng)了92名全職和1418名兼職人員對(duì)瑞幸門(mén)店進(jìn)行實(shí)地監(jiān)控，記錄了981個(gè)工作日的門(mén)店流量，覆蓋了100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。門(mén)店選擇基于城市和位置類(lèi)型分布，與瑞幸所有直營(yíng)店的組合相一致。

報(bào)告認(rèn)為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開(kāi)始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，夸大門(mén)店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數(shù)、每件商品的凈售價(jià)，從而營(yíng)造出單店盈利的假象。又通過(guò)夸大廣告支出，虛報(bào)除咖啡外其他商品的占比來(lái)掩蓋單店虧損的事實(shí)。

瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）（“瑞幸”或“公司”）于2019年5月上市時(shí)，便采用了一種糟糕的商業(yè)模式——通過(guò)大幅折扣和免費(fèi)贈(zèng)品咖啡來(lái)培育中國(guó)消費(fèi)者的咖啡消費(fèi)習(xí)慣。在其完成6.45億美元IPO后，該公司從2019年Q3開(kāi)始捏造財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，已演變成了一場(chǎng)騙局。該公司發(fā)布了一系列業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)顯示出一個(gè)戲劇性的商業(yè)拐點(diǎn)并使其股價(jià)在兩個(gè)多月時(shí)間里上漲了160%以上。毫不奇怪，它又在2020年1月再次成功籌集1.1億美元（包括二次配售）。瑞幸確切地知道投資者在尋找什么，怎樣將其定位成一個(gè)故事精彩的成長(zhǎng)股，以及操縱哪些關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)最大化投資者信心。這份報(bào)告由兩部分組成：欺詐和存在根本性缺陷的商業(yè)模式。我們分別闡述了瑞幸是如何偽造其數(shù)據(jù)的，以及為什么它的商業(yè)模式存在固有缺陷。

第一部分：欺詐

確鑿證據(jù)1：?jiǎn)蝹€(gè)門(mén)店的每日銷(xiāo)售商品數(shù)量在2019年Q3和Q4分別至少被夸大了69%和88%，支撐證據(jù)為11260小時(shí)的門(mén)店流量視頻。我們調(diào)動(dòng)了92名全職和1418名兼職人員進(jìn)行實(shí)地監(jiān)控，記錄了981個(gè)工作日的門(mén)店流量，覆蓋了100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。門(mén)店選擇基于城市和位置類(lèi)型分布，與瑞幸所有直營(yíng)店的組合相一致。

確鑿證據(jù)2：瑞幸的“單筆訂單商品數(shù)”已從2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。

確鑿證據(jù)3：我們收集了25843張顧客收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸夸大了其每件商品的凈售價(jià)至少1.23元人民幣或12.3%，以人為地維持商業(yè)模式。真實(shí)情況下，門(mén)店層面的虧損高達(dá)24.7%-28%。排除免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際的銷(xiāo)售價(jià)格是上市價(jià)格的46%，而不是管理層聲稱(chēng)的55%。

確鑿證據(jù)4：第三方媒體追蹤顯示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的廣告費(fèi)用150%以上，特別是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費(fèi)用回收回去，以增加收入和門(mén)店層級(jí)的利潤(rùn)。

確鑿證據(jù)5：25843個(gè)顧客收據(jù)及其報(bào)告的增值稅數(shù)字顯示，瑞幸在2019年第三季度來(lái)自“其他產(chǎn)品”的收入貢獻(xiàn)僅為6％左右，相當(dāng)于近400％的膨脹率。

危險(xiǎn)信號(hào)1：瑞幸的管理者已經(jīng)通過(guò)股票質(zhì)押兌現(xiàn)了其持有的49%的股票（或流通股總數(shù)的24%），令投資者面臨追繳保證金導(dǎo)致股價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

危險(xiǎn)信號(hào)2：神州租車(chē)（HKEX：699 HK）（“CAR”）的既視感：瑞幸董事長(zhǎng)陸正耀和同一批關(guān)系密切的私募股權(quán)投資者從神州中撤走16億美元，而少數(shù)股東則損失慘重。

危險(xiǎn)信號(hào)3：瑞幸董事長(zhǎng)陸正耀通過(guò)收購(gòu)寶沃，將1.37億元人民幣從神州優(yōu)車(chē)UCAR（838006CH）轉(zhuǎn)移給其關(guān)聯(lián)方王百因。神州優(yōu)車(chē)、寶沃、王百因?qū)⒃谖磥?lái)12個(gè)月向北汽-福田汽車(chē)支付59.5億元人民幣。現(xiàn)在王百因擁有一家新成立的咖啡機(jī)供應(yīng)商，該供應(yīng)商位于瑞幸總部隔壁。

危險(xiǎn)信號(hào)4：瑞幸最近通過(guò)增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行籌集了8.65億美元，以發(fā)展其“無(wú)人零售”策略，這更可能是管理層從公司吸納大量現(xiàn)金的一種便捷方式。

危險(xiǎn)信號(hào)5：瑞幸的獨(dú)立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美國(guó)上市的中國(guó)公司的董事會(huì)成員，這些公司的公開(kāi)投資者蒙受了巨大損失。

危險(xiǎn)信號(hào)6：瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營(yíng)銷(xiāo)官楊飛曾因非法經(jīng)營(yíng)罪被判處有期徒刑18個(gè)月，彼時(shí)他是北京口碑營(yíng)銷(xiāo)策劃有限公司（“iWOM”）的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理。后來(lái)，iWOM與北京氫動(dòng)益維科技股份有限公司（“QWOM”）成為關(guān)聯(lián)方，后者現(xiàn)在是神州租車(chē)的子公司，并且正在與瑞幸進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易。

第二部分：存在根本性缺陷的商業(yè)模式

商業(yè)模式缺陷1：瑞幸提出的針對(duì)核心功能性咖啡需求的主張是錯(cuò)誤的：中國(guó)的咖啡液人均攝入量為86mg/天，與其他亞洲國(guó)家相當(dāng)，其中95%的攝入量來(lái)自茶葉。中國(guó)的核心功能性咖啡需求市場(chǎng)規(guī)模較小并處于溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)。

商業(yè)模式缺陷2：瑞幸的客戶(hù)對(duì)價(jià)格敏感度高，留存率依靠?jī)?yōu)惠的價(jià)格促銷(xiāo)來(lái)驅(qū)動(dòng)。瑞幸試圖降低折扣水平（即提高有效價(jià)格）并同時(shí)增加同一門(mén)店的銷(xiāo)售額，這是不可能完成的任務(wù)。

商業(yè)模式缺陷3：無(wú)法獲得利潤(rùn)的有缺陷的單位經(jīng)濟(jì)：瑞幸破碎的商業(yè)模式必然會(huì)崩潰。

商業(yè)模式缺陷4：瑞幸的夢(mèng)想“從咖啡開(kāi)始，成為每個(gè)人日常生活的一部分”不太可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗诜强Х犬a(chǎn)品方面也缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。它的“平臺(tái)”充滿(mǎn)了沒(méi)有品牌忠誠(chéng)度的機(jī)會(huì)主義客戶(hù)。它的輕人工門(mén)店模式僅適用于生產(chǎn)已經(jīng)上市十余年的“1.0代”茶飲料，而領(lǐng)先的新鮮茶飲玩家在五年前就率先推出“3.0代”產(chǎn)品。

商業(yè)模式缺陷5：小鹿茶于2019年9月啟動(dòng)其特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而彼時(shí)其并沒(méi)有至少兩家直營(yíng)店運(yùn)作滿(mǎn)一年。因沒(méi)有按法律要求在相關(guān)機(jī)構(gòu)注冊(cè)，小鹿茶的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)面臨很高的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

投資大佬：飛上天的"豬",還會(huì)掉下來(lái)的！

2019年8月，基石資本董事長(zhǎng)張維接受基金報(bào)采訪(fǎng)時(shí)候表示，瑞幸咖啡本質(zhì)上是一個(gè)傳統(tǒng)的咖啡/飲料企業(yè)，能否成功的關(guān)鍵在于其運(yùn)營(yíng)咖啡店的傳統(tǒng)能力，期待瑞幸早日證明自己運(yùn)營(yíng)能力，屆時(shí)才能判斷它的真正價(jià)值。

“拿著大資本想砸出一個(gè)海底撈，你一定覺(jué)得是荒謬的。為什么砸瑞幸就不荒謬呢？”

對(duì)于很多白領(lǐng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)常會(huì)一邊享受著瑞幸咖啡優(yōu)惠券的福利，同時(shí)想著“買(mǎi)一杯送一杯”的咖啡是怎么賺錢(qián)的，靠燒錢(qián)能否燒出自己的客戶(hù)粘性和商業(yè)模式？

瑞幸咖啡到底能不能掙錢(qián)，一直困擾很多人。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，有著20年投資經(jīng)驗(yàn)的資深大咖張維一針見(jiàn)血地點(diǎn)破了事物的本質(zhì)。

“去掉各種概念的包裝，瑞幸咖啡本質(zhì)上就是一個(gè)傳統(tǒng)的咖啡店，它能否成功取決于傳統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)能力，而這個(gè)不是燒錢(qián)能燒出來(lái)的，需要慢慢積累?！睆埦S表示，“只有瑞幸在之后成功證明自己運(yùn)營(yíng)實(shí)體店鋪能力，才能最終兌現(xiàn)其估值?！?/p>

具體來(lái)說(shuō)，瑞幸咖啡本質(zhì)不是一個(gè)新概念的產(chǎn)品，就是一個(gè)傳統(tǒng)的咖啡店，所檢驗(yàn)的技能就是開(kāi)咖啡店的技能，比如門(mén)店管理、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與品控、成本控制、公司文化、員工培訓(xùn)等，商業(yè)模式最后檢驗(yàn)的還是傳統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)能力。畢竟補(bǔ)貼不能永遠(yuǎn)持續(xù)，最后還是得看咖啡店的盈利能力。

在張維看來(lái)，靠錢(qián)燒的商業(yè)模式，不容易燒成功，因?yàn)樗罱K還得依靠傳統(tǒng)技能，這也是張維不看好造車(chē)新勢(shì)力的原因：“造新能源車(chē)，考驗(yàn)最多的還是傳統(tǒng)的造車(chē)能力?！?/p>

張維表示，這個(gè)道理以海底撈為例就很清晰：海底撈是中國(guó)最大的中餐企業(yè)，去年銷(xiāo)售收入接近170億元，今年有人預(yù)計(jì)能超過(guò)200億元，但如果有人想靠燒錢(qián)復(fù)制一個(gè)新概念的海底撈，大家都會(huì)覺(jué)得荒謬。

“我們搞10億資金，從海底撈挖一批人，再來(lái)點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)基因，我們復(fù)制個(gè)海底撈，你覺(jué)得靠譜嗎？你肯定覺(jué)得不靠譜。因?yàn)樯虡I(yè)模式并不能簡(jiǎn)單地復(fù)制，背后檢驗(yàn)的這種運(yùn)營(yíng)能力是非常長(zhǎng)的時(shí)間積累出來(lái)的?！彼忉尩?。

但為啥拿幾十個(gè)億去復(fù)制星巴克，有人愿意給出很高估值？張維認(rèn)為，這主要是他們更看重概念所帶來(lái)的想象空間?！翱Х雀鼤r(shí)尚，它有很多的概念、賣(mài)點(diǎn)：比如咖啡豆更優(yōu)質(zhì)、店面更小、別人不做外賣(mài)它做、中國(guó)咖啡消費(fèi)還有很大的潛力等；再一個(gè)，短時(shí)間做成大規(guī)模，可以取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。但開(kāi)個(gè)餐館能取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)嗎？其實(shí)很難。海底撈和星巴克都是在創(chuàng)立20年后，門(mén)店數(shù)量才突破100家，因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)能力的積累是無(wú)法一蹴而就的，不能靠錢(qián)燒出個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)。”