宏觀策略 

今日關注：

中國3月財新服務業(yè)PMI和綜合PMI；歐元區(qū)2月銷售零售

美國3月季調后非農(nóng)就業(yè)人口變動；3月失業(yè)率

財政部：一季度地方政府新增債券完成提前下達額度的83.5%。截至3月底，2020年發(fā)行地方債券16105億元，其中新增債券15424億元，完成中央提前下達額度（18480億元）的83.5%，包括一般債券4595億元，完成中央提前下達額度（5580億元）的82.3%；專項債券10829億元，完成中央提前下達額度（12900億元）的83.9%。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部部署2020年計劃財務工作，統(tǒng)籌資金支持穩(wěn)產(chǎn)保供和復工復產(chǎn)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開2020年部系統(tǒng)計劃財務工作視頻會議，總結2019年計劃財務工作，分析面臨的形勢和任務，部署2020年重點工作。會議指出，要統(tǒng)籌加大穩(wěn)產(chǎn)保供和復工復產(chǎn)相關投資支持力度，全力保障春耕生產(chǎn)，相關財政補助資金要及時到位。會議還對加快預算執(zhí)行、推行和規(guī)范實施政府購買服務、加強財務資產(chǎn)管理、加強計劃財務隊伍建設等工作進行了部署。

商務部：今年全年糧食豐收是大概率事件。商務部市場運行和消費促進司副司長王斌表示，我國糧食生產(chǎn)連年豐收，庫存充裕、儲備充足，價格長期穩(wěn)定，國際市場對我國糧食供應的影響很小。根據(jù)農(nóng)業(yè)部相關信息分析，2020年糧食生產(chǎn)形勢總體向好，夏糧苗情長勢好于常年，豐收在望；早稻種植面積擴大，增產(chǎn)有基礎，秋糧收購價格提前確定、不斷提高。疫情期間，國家持續(xù)出臺扶持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的政策措施，今年全年糧食豐收是大概率事件。

美國3月28日當周初請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)破紀錄。截至3月28日，美國當周初請失業(yè)金664.8萬人，前值328.3萬人，預期370萬人。這意味著實際失業(yè)率最低為10.1%。

金融期貨

期指：原油減產(chǎn)預期擾動市場，短期觀望

邏輯：昨日在原油減產(chǎn)預期與科技股異動帶動下，兩市出現(xiàn)久違的大漲，但市場量能仍不及6000億，顯示資金追多謹慎。對于后市，鑒于A股即將進入財報季，在近期政策頻繁出爐之后，國內(nèi)消息面難提供上行動能，短期外盤變動仍是關鍵變量。而原油如若減產(chǎn)，一定程度上可以降低通縮預期，同時令美國頁巖油企業(yè)信用環(huán)境改善，從而起到降低信用利差的目的，但目前消息面較為混亂，減產(chǎn)幅度目前存疑。于是仍是建議觀望為主，待消息面更為明朗化。

操作建議：觀望

風險因子：1）海外疫情擴散；

股指期權：波動率下行區(qū)間有限，市場交投較平淡

邏輯：昨日A股市場表現(xiàn)強勁，標的價格明顯走高，但期權市場表現(xiàn)相對平淡，成交規(guī)模再度回落，期權隱含波動率持續(xù)下行。從目前情況來看，雖然波動率仍維持在30%左右的較高區(qū)間，但受新冠疫情和全球經(jīng)濟的影響，內(nèi)外盤不確定性仍較高，同時期權市場投資者謹慎情緒仍較濃，隱含波動率短期持續(xù)回落的空間相對有限。期權賣方需要關注市場短期大幅波動導致波動率沖高的風險，當前建議投資者可以牛市價差組合參與市場的短期反彈行情，同時利用賣權參與日內(nèi)趨勢交易。

操作建議：牛市價差參與短反彈，賣權進行日內(nèi)趨勢交易

風險因子：1）市場短期大幅震蕩

國債：市場恐高

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別下跌0.25%、0.15%和0.06%。盡管隔夜外盤股市大跌，但昨日債市并未受到提振，期債略有低開，原因可能在于市場恐高；盤中隨著A股走強，期債進一步回落。我們認為疫情對全球經(jīng)濟的沖擊是較大的，雖然各國央行的救市政策對股市有一定支撐，但在經(jīng)過暴跌之后的股市可能很難快速恢復人氣，市場風險偏好不太可能持續(xù)提升，因此對債市不必悲觀。資金面方面，昨日銀行間利率繼續(xù)回落，DR014降至1.41%的水平，比前期最低水平還要低10BP左右。資金面的持續(xù)松弛可能因為疫情對融資需求有抑制，內(nèi)需不振對信貸也有所拖累。資金面的支撐下，債市氛圍偏多。但恐高情緒及政策積極發(fā)力下，情緒仍有波動。操作層面，投資者在收益率2.7%附近考慮逢低做多?；罘矫妫柚谄谪涃N水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，基差收斂繼續(xù)持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：建材成交大幅回升，鋼價震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3410元/噸，盤面反彈后，建材成交量大幅釋放。目前螺紋長流程利潤仍較為可觀，鋼企有一定提產(chǎn)動力；廢鋼價格連續(xù)下跌，長短流程產(chǎn)量均快速回升，隨著廢鋼源頭回收進一步恢復，未來螺紋供給仍有望較快攀升。據(jù)了解當前建筑業(yè)實際復工進度仍明顯落后于去年同期，近期需求主要靠終端補庫支撐，實質上仍是庫存轉移，表需數(shù)據(jù)并不能完全反應建材消耗。后期終端補庫力度減弱以及產(chǎn)量回升將使得去庫壓力持續(xù)存在，高庫存背景下，廢鋼因過剩而走弱造成的產(chǎn)量回升預期將對鋼價形成負反饋，疊加國內(nèi)外經(jīng)濟仍然將繼續(xù)走弱，總體下跌趨勢未結束，短期內(nèi)跌幅過快以及終端仍在復工存在補庫需求，鋼價存在反彈需要，但仍建議以反彈拋空對待。

風險因素：疫情二次發(fā)酵（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結合

鐵礦：下游成材成交回暖，鐵礦價格大幅回升

邏輯：今日鐵礦成交增加，盤面價格再度回升，基差與5—9期差基本持平。目前鐵礦疏港仍然強勢，淡水河谷前期發(fā)運不及預期，短期港口庫存難以回升。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計劃，國內(nèi)終端需求后期也不樂觀，下半年鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，從而打壓鐵礦遠月合約，進而拖累近月合約。鐵礦盤面或仍將維持弱勢震蕩格局。

操作建議：逢高做空

風險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺、疫情干擾鐵礦供應（上漲風險）

焦炭：預期波動較大，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運行，港口準一價跌至1700元/噸，第五輪提降范圍擴大，山東代表鋼廠開始提降，鋼焦博弈加劇。近幾周以來，焦炭產(chǎn)量仍在增加，但增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好轉，焦化廠庫存下降。雖供需面在好轉，但期價主要受遠期預期及焦煤成本影響，受外圍市場利好影響，昨日焦炭期價修復性反彈，整體來看，現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，但焦煤成本坍塌，拖累焦炭價格中樞下移，短期內(nèi)焦炭或弱勢震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空

風險因素：海外疫情好轉（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 外圍市場擾動較多，焦煤震蕩反彈

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，坑口焦煤現(xiàn)貨價格繼續(xù)陰跌。進口方面，蒙煤單日通關量較低，海外疫情加速蔓延，海外高爐多有停產(chǎn)，國際焦煤需求承壓，近幾日海運煤價格大幅下跌。國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但采購積極性不高，造成煤礦庫存累積。整體來看，焦煤供給由偏緊轉入寬松，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價大幅反彈，主要是受外圍市場預期好轉的影響，但焦煤現(xiàn)實仍偏弱，短期或維持震蕩走勢。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空

風險因素：海外疫情好轉、高爐大幅提產(chǎn)（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：外圍環(huán)境存亮點，盤面大幅反彈

邏輯：在國內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進口利潤突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運或港口直達均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費。當前市場現(xiàn)貨價格已跌破535元/噸的基準價，主力合約已跌至近三年來歷史低位，盤面接近主流煤企的成本線，政策調控風險逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期回歸（上行風險）

能源

原油：特朗普減產(chǎn)表態(tài)遭質疑，油價起后又落等待驗證

邏輯：昨日油價大幅上行。特朗普發(fā)布推特稱已經(jīng)與沙特王儲通話，后者與俄羅斯普京交流，希望預計會減產(chǎn)1000萬通以上，如果發(fā)生的話，將對美國油氣行業(yè)利好。俄羅斯政府發(fā)言人則表示并無此對話，目前也并未與沙特達成減產(chǎn)協(xié)議。歐佩克內(nèi)部人士亦稱暫未達成任何形式減產(chǎn)協(xié)議，如果減產(chǎn)需要每個主要產(chǎn)油國都參與減產(chǎn)。同時科威特石油部長宣布已經(jīng)重啟產(chǎn)能約50萬通/日的中立區(qū)油田生產(chǎn)。特朗普周五將與美國油企進行對話。目前該推特更多來自特朗普單方面表態(tài)，后續(xù)仍需得到驗證。若歐佩克落實擴大減產(chǎn)，油價短期存在上行空間；若減產(chǎn)呼吁被證偽，油價或將再度回落。展望后期，二季度低位震蕩為主：1. 疫情仍然是油價重重利空主要來源。2. 需求大幅下滑是當前油價下跌主要壓力。3. 原油供應下降為后期油價提供可能支撐。4. 全球經(jīng)濟增速回落將施壓中期油價重心。短期市場交易供應減產(chǎn)預期，中期需求壓仍將回歸。

策略建議：中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：原油驅動瀝青期價大漲，期現(xiàn)空間或出現(xiàn)

邏輯：原油日內(nèi)大幅走強帶動瀝青期價大幅反彈，當日華東瀝青現(xiàn)貨價格大幅下調，主力期價在原油及瀝青預期驅動下大幅走強，已出現(xiàn)期現(xiàn)無風險套利空間，短期期貨下行壓力增大，但瀝青長期需求支撐仍較強。當周煉廠庫存環(huán)比小幅下降，或證實終端需求開始有改善，四月各集團瀝青排產(chǎn)同比降26%，未來煉廠或更多轉產(chǎn)渣油或低硫燃料油，瀝青供應或不及預期。美國制裁下委內(nèi)瑞拉原油出口受阻，此外近期疫情蔓延，馬來西亞航運管控加強，或引發(fā)國內(nèi)馬瑞原油滯期預期，疊加近期油輪運費大漲，或對瀝青近月帶來成本支撐，正套行情可期。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比下降，裂解價差小幅走弱

邏輯：原油日內(nèi)大幅走強帶動燃油期價大幅反彈，當周新加坡燃料油庫存環(huán)比下降，新加坡380裂解價差走弱，運費漲幅放緩，內(nèi)外盤價差較大，短期或有壓力，但長期燃油不悲觀，一方面燃油航運需求旺盛，另一方面380東西套利空間下降，亞太380供應下降預期增加（成品油需求較差，各煉廠降低負荷，380供應或繼續(xù)下降），但也有概率導致其作為煉廠原料加工經(jīng)濟性走弱，煉廠加工需求受抑制，但供應端的影響更明顯，未來供應下降預期主導，月差或受支撐。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

LPG：外盤油價飆升，LPG四日內(nèi)再次漲停

邏輯：三點利多因素支撐帶動LPG主力合約價格繼續(xù)上揚至收盤前漲停。1.外盤油價低位反彈，內(nèi)盤SC今日亦出現(xiàn)漲停，日內(nèi)油市強勢反彈氛圍帶動LPG期價上行；2. 4月國際CP高于市場預期。3.主力合約PG2011為遠月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)消費旺季。

操作策略：短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩， 短期內(nèi)謹慎偏多操作

風險因素：海外疫情短期內(nèi)大幅度蔓延；沙特俄羅斯未達成協(xié)議

化工 

甲醇：原油大漲帶來估值調整，短期甲醇反彈對待

邏輯：昨日MA05合約大幅反彈，核心原因還是油價大幅反彈縮窒，甲醇核心矛盾變動不大，仍是供需壓力和成本支撐的博弈，短期或跟隨原油繼續(xù)反彈，現(xiàn)貨會有跟漲?；久嫒タ矗瑑r格反彈傳導到產(chǎn)區(qū)后，上游壓力會有緩解，一旦原油企穩(wěn)，上游高開工仍可能導致庫存壓力增大，因此在目前的供需情況下，甲醇價格還是很難有較大幅度的上漲，跟隨原油估值有個修復后，由于需求壓制和高庫存的壓制，價格存在沖高回落的可能性。

操作策略：謹慎追漲，關注現(xiàn)貨跟漲情況和庫存變動

風險因素：原油大幅波動

尿素：化工氛圍好轉帶動，尿素謹慎反彈

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤1629元/噸，短期有所反彈，背后的驅動主要是油價大漲帶來化工品反彈的良好氛圍，也間接傳導給盤面。不過尿素的供需面仍不容樂觀，本周尿素工廠開始累庫，工廠預收持續(xù)下降，而日廠量繼續(xù)抬升，累庫預期逐步兌現(xiàn)，在夏季追肥需求未啟動前，供需面壓力或是持續(xù)存在的，進而對盤面形成拖累。因此近期反彈或謹慎，存在沖高回落的可能性。

操作策略：謹慎反彈

風險因素：印標超預期，全球疫情超預期得到控制

LLDPE：原油暴漲或推動短線平空反彈，但疫情還會是中線決定因素

邏輯：受到原油即將減產(chǎn)的利多刺激，周四LLDPE期價大幅反彈。短期來看，油價可能會成為主導因素，我們認為減產(chǎn)1000萬桶/天的力度有所夸張，但是反映出的信號是減產(chǎn)可能已經(jīng)具備了談判的基礎，后續(xù)只是幅度的問題，因此在這樣的情況下，盡管目前供應端并未因低油價而明顯增加，換言之也不會因為油價在合理幅度的反彈而減少，但成本抬升的預期極可能會暫時蓋過由疫情引發(fā)的供需趨弱預期，在空頭平倉的驅動下，推動LLDPE期價繼續(xù)反彈。不過從中長線看，決定LLDPE價格的更主要因素還是疫情，倘若疫情無明顯改善，在原油沖擊放緩后，價格還會再度轉弱。

操作策略：多頭逢高平倉

風險因素：海外疫情出現(xiàn)拐點 

PP：原油暴漲逆轉成本與供應預期，PP短線或暫時轉強

邏輯：周四PP大幅反彈至漲停，主要是受到原油可能減產(chǎn)的利多刺激，夜盤原油在OPEC+準備召開緊急會議與特朗普發(fā)文下繼續(xù)飆升，但隨后又在俄羅斯表態(tài)未與沙特聯(lián)系后有所回落。短期來看，原油可能會成為主導性因素，我們認為減產(chǎn)1000萬桶/天的力度有所夸張，但是反映出的信號是減產(chǎn)可能已經(jīng)具備了談判的基礎，后續(xù)只是幅度的問題，因此在這樣的情況下，原油下跌的風險正在降低，對PP而言，成本抬升的預期會暫時上升，而供需趨弱的預期會暫時緩和，鑒于目前基本面暫時并不算太差，短期可能會轉為強勢，盡管從中長線看，疫情發(fā)展對需求的影響可能更具有決定性，但反映時間大概率會因此推遲。

操作策略：觀望

風險因素：海外疫情出現(xiàn)拐點 

苯乙烯：原油暴漲逆轉成本預期，短線向上風險增加

邏輯：周四EB期價出現(xiàn)大幅反彈，主要是受到原油即將減產(chǎn)的消息刺激。夜盤時段，在OPEC+準備召開緊急會議與特朗普發(fā)推表示產(chǎn)油國將減產(chǎn)1000萬桶的消息下，原油繼續(xù)大幅反彈，但在俄羅斯表示未與沙特聯(lián)系后有所回落。我們的觀點是原油減產(chǎn)1000萬桶/天的力度有所夸張，但是反映出的信號是減產(chǎn)可能已經(jīng)具備了談判的基礎，后續(xù)只是幅度的問題，油價下跌的風險已大幅降低，對于苯乙烯而言，市場對純苯價格的預期可能會發(fā)生逆轉，從而產(chǎn)生苯乙烯成本推動上行的預期，對短期價格形成支撐，不過需要注意的是，之前無論是苯乙烯現(xiàn)貨還是期貨都相較成本處于明顯高估的水平，供需格局也存在明顯壓力，因此若苯乙烯在反彈中緊跟原油漲幅，繼續(xù)將價格維持在高估水平，一旦油價沖擊放緩，自身價格還將面臨大幅回落的壓力。

操作策略：9-1反套

風險因素：海外疫情出現(xiàn)拐點、原油反彈

PTA：供需壓力下，短期反彈拋空

邏輯：PTA期貨價格日內(nèi)大幅上漲，不僅帶來期貨較現(xiàn)貨升水的大幅走高，也使得期貨盤面價格對應加工費快速擴張，我們認為，在現(xiàn)貨供應壓力短期提升的情況下，PTA期貨價格反彈空間預計有限。

操作策略：PTA期貨價格大漲，但現(xiàn)貨受制于供給過剩壓力而上漲乏力，這使得期貨價格不具備連續(xù)提升的基礎，短期建議反彈拋空。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給意外沖擊影響。

乙二醇：低位強勢反彈，謹慎參與

邏輯：原油大漲帶動MEG期貨與現(xiàn)貨低位強勢反彈，一方面在于MEG前期價格連續(xù)下跌，并降至低位，空單存在回補需求；另一個方面，4月份國內(nèi)供給存在收縮預期，實施以及計劃檢修規(guī)模超過100萬噸，有助于降低國內(nèi)MEG庫存累積速度。

操作策略：MEG價格低位強勢反彈，短期多單可逢低介入；同時，期貨較現(xiàn)貨升水繼續(xù)走高，存在期貨與現(xiàn)貨的套利機會。

風險因素：聚酯以及下游需求弱于預期風險。

橡膠：原油擾動又至，橡膠需求難以好轉

邏輯：市場傳聞沙俄有望重啟談判，停止價格戰(zhàn)，原油價格大幅反彈，帶動國內(nèi)化工產(chǎn)品出現(xiàn)明顯的上漲，橡膠也同樣受到此影響，出現(xiàn)了階段來看比較明顯的反彈。但現(xiàn)貨成交依舊維持低迷，并沒有隨著期貨的反彈出現(xiàn)成交的明顯好轉。由于出口訂單的大幅下滑，同時由于國內(nèi)庫存較為充足，因此市場追高意愿較差，現(xiàn)貨端無法反向給期貨帶來明顯的拉動作用。RU與NR的由于階段性需求差異以及供應的差異，存在滬膠較強的態(tài)勢，且預期仍會維持。單邊判斷上，RU與NR均維持震蕩看跌判斷，且預計NR會相對偏弱。

操作：背靠10日均線少量拋空（擔憂超跌反彈幅度較大），買RU賣NR。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。 

紙漿：紙漿持續(xù)震蕩，維持區(qū)間下沿低吸策略

邏輯：紙漿昨日繼續(xù)維持橫盤走勢，09合約凈頭寸數(shù)據(jù)公布，目前看依舊位凈空頭寸。期貨的前期強勢似乎告一段落，現(xiàn)貨供應方推漲價格積極，但現(xiàn)貨貿(mào)易需求提振一般。短期看，外商的報價上漲以及人民幣的貶值，對于貿(mào)易商產(chǎn)生了明顯的低價銷售心理。但由于庫存較高以及終端需求不佳，現(xiàn)貨端的采購情緒沒有明顯的提升。維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。從盤面價格看，再下跌50點又到達了區(qū)間低位，可以進行低吸操作。

操作：再下跌50點又到達了區(qū)間低位，可以進行低吸操作。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：原油反彈帶動情緒回暖，銅價區(qū)間盤整

邏輯：昨日滬銅受歐美糟糕經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響低開走弱，但受到美國爭取主要歐佩克國家重返談判桌，原油反彈，大眾商品跟漲，銅價走高。疫情主導下，銅價會呈現(xiàn)弱勢，但海外疫情導致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價很難再回踩前低。國內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟活動逐漸好轉，風險因素仍舊來自于海外疫情，歐美展開積極防控，預計5月見到疫情拐點，風險資產(chǎn)有望提前企穩(wěn)，疊加國內(nèi)消費有望帶動銅價脫離底部。 

操作建議：結合疫情變動逢低輕倉試多；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：關鍵變量未變化，鋁價維持弱勢

邏輯：昨日滬鋁開盤走弱再創(chuàng)新低至11225元/噸，之后跟隨商品收回部分跌幅。由于我國有約12%的鋁材需要借助海外消化，因此，海外經(jīng)濟停滯對鋁整體消費造成的負面影響大于其他金屬。后期需要關注量個變量：海外疫情和減產(chǎn)規(guī)模。減產(chǎn)路徑上或是由時間去積累矛盾或由虧損空間加大來引發(fā)。疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前，鋁價以弱勢看待，切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應對風險。

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：關注國內(nèi)鋅錠庫存去化的持續(xù)性，短期鋅價將延續(xù)修復反彈趨勢

邏輯：昨日原油價格強勢反彈，對市場情緒形成提振，鋅價在昨日有色板塊中也表現(xiàn)略強。我們認為，當海外疫情擔憂情緒釋放較為充分后，鋅價先行修復反彈的概率較大。近日國內(nèi)鋅錠庫存開始不斷去化，隨著下游繼續(xù)啟動恢復，預計近期庫存壓力有望進一步緩解，關注今日鋅錠庫存表現(xiàn)。同時，我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀。此外，內(nèi)外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個別鋅礦山或冶煉開始暫停生產(chǎn)，且少數(shù)國家封國，進口鋅礦短期受阻擔憂升溫?？偟膩砜矗袌鲲L險偏好回升后，短期鋅價有望進一步修復反彈。

操作建議：上周建議逢低輕倉布局中期多單，多單可持有；同時關注鋅內(nèi)外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠庫存去化將收窄，短期鉛價或存下調壓力

邏輯：國內(nèi)全面復產(chǎn)復工預期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開工逐步恢復，但由于終端推進偏慢，蓄電池開工進一步提升空間受限。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工已從低位逐步復產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的盈利，對再生鉛的復產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫存已不斷去化至相對低位；不過，由于再生鉛復工回升并貢獻產(chǎn)量，短期鉛錠庫存繼續(xù)去化幅度有望收窄。而倫鉛期價呈現(xiàn)小Contango結構，對鉛價的支撐不再，且海外鉛消費存明顯轉弱的壓力?？偟膩砜?，盡管鉛錠低庫存對鉛價仍有支撐，但在供需轉弱的預期下，滬鉛期價存再度下調的壓力。

操作建議：滬鉛期價輕倉空單持有

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：不銹鋼鋼價企穩(wěn)，滬鎳繼續(xù)震蕩

邏輯：國內(nèi)復產(chǎn)復工穩(wěn)步推進，不銹鋼價格繼續(xù)企穩(wěn)，目前不銹鋼主要以去庫存為主，產(chǎn)量處于低位，鎳上下游企業(yè)基本按需采購，多以觀望為主，預計鎳價將繼續(xù)震蕩。中期來看，國內(nèi)需求釋放，海外疫情也將會出現(xiàn)拐點，屆時，海外消費參照中國復工復產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復，鎳價將迎來修復。

操作建議：滬鎳期價暫時觀望

風險因素：海外疫情拐點顯現(xiàn)，鎳供給國家禁令政策擴大

貴金屬：疲弱的非農(nóng)就業(yè)恐將壓制貴金屬價格

邏輯：大幅增加的失業(yè)金申請人數(shù)和疲弱的小非農(nóng)數(shù)據(jù)，將加大美國經(jīng)濟回落預期。產(chǎn)出和就業(yè)下滑幅度比此前預期的還要劇烈，收入萎縮和支出乏力將造成更嚴重的第二輪影響。新冠疫情蔓延促使各國延長禁閉期，美元全球儲備貨幣的地位使其成為天然的避險選擇。美聯(lián)儲無論如何注入流動性，都很可能無力去平衡美元的供需錯配。

操作建議：觀望

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：供需節(jié)奏混亂 油脂震蕩運行

邏輯：供應端，馬棕進入增產(chǎn)周期預期增強，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預期強烈，港口裝運不確定。菜油供應或因放開加菜籽進口而充裕。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內(nèi)復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，價格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動加劇。預計油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結合中長線空單，密切關注油脂技術阻力位價格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：現(xiàn)貨成交轉淡，蛋白粕短期仍承壓

邏輯：近期蛋白粕市場調整，主因中國恢復采購加拿大菜籽，增加國內(nèi)蛋白粕供應，短期緩解市場對蛋白粕供應擔憂。供應端，海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。尤其阿根廷國內(nèi)生產(chǎn)形勢惡化，巴西港口也存在停擺可能。此前中國油廠大量購買巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實際到港量下調。美國成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關注是否影響新作種植。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，蛋白粕易漲難跌，但波動加大。

操作建議：期貨：長線多單適當減持；期權：做多波動率。

風險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期

白糖觀點：短期下跌后或回歸震蕩

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落。鄭糖近期大幅回調，一方面，現(xiàn)貨清淡，預計3月銷售低于預期，其次，關稅政策臨近，規(guī)避風險者增加。預計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預期。疫情對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預計維持弱勢，目前配額外進口利潤在920元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構紛紛上調巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，近期需要關注印度封國對白糖生產(chǎn)的影響，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。    

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：鄭棉持續(xù)磨底 等待需求回暖

邏輯：供應端，美種植意向報告預計美棉新季種植面積微降；印度棉花收購超7成，MSP收購進度較快；中棉協(xié)調查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調低中國棉花消費量；中國疫情進入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：定向拍賣傳聞擾動，期價小幅回調

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當前開機率均恢復到正常水平，驅動邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費旺季到來，利多玉米消費。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫存方面，當前庫存仍偏低，仍有補庫需求。政策方面，臨儲拍賣底價抬升消息提振市場,另外市場傳聞臨儲定向拍賣深加工，建議關注政策擾動。綜上，我們認為階段方面盤面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預計期價存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹慎看多；期權：賣出看跌期權為主

風險因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣底價提升不及預期。