七禾網(wǎng)16、在目前的大環(huán)境下，您是如何運用期權(quán)這個工具來對沖風(fēng)險？

周俊：當(dāng)前新冠疫情蔓延，行情大幅波動，我們是以持有股票，以賣看漲+買看跌組合來對沖下跌風(fēng)險，商品端因為波動率的上升，以備兌策略或持有標(biāo)的為主，特別是在標(biāo)的大幅盈利時，拿出盈利部分買入虛值期權(quán)保護(hù)。

七禾網(wǎng)17、就目前的行情，有哪些波動率交易機(jī)會？

周?。?/strong>當(dāng)前受新冠疫情影響，商品和股票期權(quán)的波動率均處于歷史偏高位，買方不具備性價比，但是行情受情緒影響容易走極端，賣方風(fēng)險也比較大，年后市場上很多做波動率策略的產(chǎn)品均有較大回撤。當(dāng)前不建議進(jìn)行波動率策略交易，待新冠疫情及宏觀情緒回歸正常時再參與。

七禾網(wǎng)18、在沒有上市的期權(quán)品種中，您比較期待上市哪個期權(quán)品種？為什么？

周?。?/strong>我們以交易農(nóng)產(chǎn)品為主，現(xiàn)在為掛牌期權(quán)的農(nóng)產(chǎn)品大品種主要是豆油和棕櫚油，期待盡早掛牌上市。

七禾網(wǎng)19、您認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品是最佳結(jié)合期權(quán)的標(biāo)的物，請問為什么？該如何結(jié)合？

周?。?/strong>研究農(nóng)產(chǎn)品的邏輯相對簡單，具有以下特性：

1，季節(jié)性比較明顯，時間節(jié)點相對容易把握。

2，農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)的行情啟動主要是供給端引起的，需求端往往影響的是行情幅度大小，那么我們就重點關(guān)注供給端。

3，農(nóng)產(chǎn)品供給端變化影響因素是單產(chǎn)和種植面積，單產(chǎn)需要關(guān)注天氣，種植面積受預(yù)期種植收益影響。

農(nóng)產(chǎn)品以上三個特點具有比較強(qiáng)的時效性，與期權(quán)容易結(jié)合，例如在種植季，一旦發(fā)現(xiàn)天氣災(zāi)害，在標(biāo)的價格和波動率低位時買入看漲，一旦減產(chǎn)落實具有巨大的盈虧比。

七禾網(wǎng)20、您一直跟大家介紹“我是農(nóng)產(chǎn)品研究員”，您的基本面研究，主要從哪幾個角度來研究？

周俊：商品研究均是從供應(yīng)和需求兩端來綜合分析，農(nóng)產(chǎn)品也不例外，但農(nóng)產(chǎn)品需求端一般是穩(wěn)定的，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行低頻次的調(diào)整，我們主要集中精力研究供給端。供給端變量主要包括種植面積、單產(chǎn)、庫存調(diào)整，通過建立上中下游利潤體系，種植、生長、收獲天氣監(jiān)測體系來把握供應(yīng)端變量，結(jié)合平衡表計算出年度庫存消費比、庫存調(diào)整路徑，從而把握短、中、長期的標(biāo)的價格波動方向。

七禾網(wǎng)21、目前農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)有哪些投資機(jī)會？

周?。?/strong>當(dāng)前我們看好豆粕，主要基于未來需求恢復(fù)的及供給端收縮的確定性，建議逢低配置。下一年度重點關(guān)注棉花，主要基于歷史性的低價格及疫情影響具有時效性。

七禾網(wǎng)22、受疫情影響，全球金融市場暴跌，A股也難獨善其身，就您看來，目前是否適合抄底A股？投資者該如何精選個股？

周俊：新冠疫情對全球沖擊無疑于是一次危機(jī)，但危中有機(jī)，但不排除國外疫情失控，面臨較長時間的蕭條。但當(dāng)前中國疫情已經(jīng)得到控制，央行和財政政策均有較大空間，中國資產(chǎn)在全球橫向?qū)Ρ戎芯哂泻艽蟮膬?yōu)勢，當(dāng)前A股的PE、PB估值處于歷史偏低分位數(shù)，中國實際利率已經(jīng)很低，仍處下行區(qū)間，很多優(yōu)質(zhì)個股的股息率已經(jīng)高于國債收益率，長期來看具備上漲空間，適合主動配置股票。

不要浪費每次危機(jī)，只有主動擁抱風(fēng)險，才會帶來收益，根據(jù)個人的風(fēng)險承受度來選擇配置倉位。

七禾網(wǎng)23、您的交易橫跨股票、期貨、期權(quán)、國債、外匯五大交易市場，這五大市場，您是如何配置的？

周俊：主要是建立市場利率、貨幣、政策和供求數(shù)據(jù)體系，定位好宏觀經(jīng)濟(jì)周期準(zhǔn)確位置，并通過全球的橫向比較，來進(jìn)行資產(chǎn)配置。

剛開始受疫情影響，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，國債收益率先下行，持有國債具有保值性。當(dāng)前，股票反應(yīng)經(jīng)濟(jì)衰退，大幅回落后，央行紛紛下調(diào)利率，股票也具備配置性價比。

通過橫向比較，中國最先防疫成功，且中美國債利差處于歷史高位，驅(qū)動美元換成人民幣流入中國，當(dāng)前中國匯率存在上升趨勢，適當(dāng)配置人民幣多頭。

下一步，待全球疫情得到防控，各國利用好貨幣和財政政策恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，行業(yè)供給端得到收縮，需求端開始轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并逐步得到擴(kuò)張，我們會重點關(guān)注和配置商品。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對話整理

2020年4月3日

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