宏觀策略 

今日關(guān)注：

中國(guó)3月末M2貨幣供應(yīng)，3月社會(huì)融資規(guī)模，3月新增人民幣貸款

美國(guó)上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) (至0404)，4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值

德國(guó)2月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國(guó)2月工業(yè)產(chǎn)出，2月商品貿(mào)易帳

中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議。會(huì)議分析國(guó)內(nèi)外新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)，研究部署落實(shí)常態(tài)化疫情防控舉措全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議要求，要加大復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策落實(shí)力度，加強(qiáng)對(duì)困難行業(yè)和中小微企業(yè)扶持，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，有序推動(dòng)各類商場(chǎng)、市場(chǎng)復(fù)工復(fù)市，促進(jìn)生活服務(wù)業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，積極擴(kuò)大居民消費(fèi)，加快推進(jìn)投資項(xiàng)目建設(shè)，形成供需良性互動(dòng)。

國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第二十五次會(huì)議?？偨Y(jié)近期金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作進(jìn)展，部署下一階段重點(diǎn)任務(wù)。一是加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。二是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。三是發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度。四是采取多種有效方式加大中小銀行資本補(bǔ)充力度，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力。五是高度重視國(guó)際疫情和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判應(yīng)對(duì)，防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳遞。

疫情不改外資增持人民幣債券熱情。受疫情影響，全球金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，但今年以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的節(jié)奏卻從未“變調(diào)”，前3月連續(xù)穩(wěn)步增持境內(nèi)人民幣債券。根據(jù)央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，一季度，銀行間債券市場(chǎng)新增境外法人機(jī)構(gòu)26家，境外機(jī)構(gòu)凈增持量為597億元。截至3月末，共有822家境外法人機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，持債規(guī)模2.26萬(wàn)億元。

世貿(mào)組織預(yù)測(cè)今年全球貿(mào)易將縮水13%至32%。世貿(mào)組織發(fā)布年度《全球貿(mào)易數(shù)據(jù)與展望》報(bào)告強(qiáng)調(diào)，考慮到“史無(wú)前例的”疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的不確定性，今年全球貿(mào)易縮水幅度可能超過(guò)2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)的水平。報(bào)告顯示，2020年，全球所有地區(qū)的貿(mào)易量都將出現(xiàn)兩位數(shù)的下降，其中北美和亞洲的出口貿(mào)易將受到最大

金融期貨

股指期貨：反彈未結(jié)束

邏輯：昨日兩市縮量震蕩，漲停家數(shù)近百家，短反彈行情尚未有結(jié)束的跡象。對(duì)于后市，維持有短反彈但幅度不宜高估的觀點(diǎn)?，F(xiàn)階段的反彈引擎在于政策刺激，昨日政府再提擴(kuò)大居民消費(fèi)以及加快投資建設(shè)，基建、消費(fèi)板塊或有階段性機(jī)會(huì)。而不確定因素在于周四OPEC會(huì)議以及美股反彈的持續(xù)性，資金整體加倉(cāng)謹(jǐn)慎。目前來(lái)看，上證綜指在2800附近構(gòu)筑防御，向下空間有限，而市場(chǎng)的上行動(dòng)能需看外盤(pán)，建議有倉(cāng)位的投資者續(xù)持，無(wú)倉(cāng)位的投資者等待更好的布局機(jī)會(huì)。

操作建議：有反彈，慎追高

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：市場(chǎng)成交規(guī)模持續(xù)回落，短期波動(dòng)率謹(jǐn)慎對(duì)待

邏輯：受外盤(pán)市場(chǎng)高開(kāi)低走的影響，昨日A股整體表現(xiàn)偏弱，標(biāo)的有所回落。期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于短期震蕩的預(yù)期更加濃厚，成交規(guī)模持續(xù)回落至前期高位水平的20%左右，隱含波動(dòng)率持續(xù)下降。但從市場(chǎng)情緒來(lái)看，期權(quán)合成貼水幅度仍然較大，短期市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎防守。目前波動(dòng)率已經(jīng)回落至25%附近，短期波動(dòng)率交易建議謹(jǐn)慎對(duì)待，中期仍維持緩慢偏弱的判斷。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議投資者仍以賣權(quán)參與為主，賺取時(shí)間價(jià)值，同時(shí)關(guān)注標(biāo)的日內(nèi)的趨勢(shì)交易機(jī)會(huì)。

操作建議：期權(quán)賣方參與為主，關(guān)注日內(nèi)趨勢(shì)交易機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場(chǎng)短期大幅震蕩

國(guó)債期貨：降息預(yù)期推動(dòng)曲線繼續(xù)走陡

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.36%、0.42%和0.30%，曲線繼續(xù)走陡。昨日14:50之前，10年國(guó)債總體震蕩，而2年與5年國(guó)債有所上漲，在資金極度寬松的背景下市場(chǎng)對(duì)短債熱情不減；14:50之后，受央行將降低存款基準(zhǔn)利率的消息影響，期債快速上漲。我們認(rèn)為央行降低存款利率的可能性是存在的。上周五央行迅速行動(dòng)不僅確認(rèn)了引導(dǎo)貸款利率下行的決心，也從一定程度上反映出在今年我國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)因疫情受到的沖擊是史無(wú)前例的，央行動(dòng)用利率體系的“壓艙石”存款基準(zhǔn)利率是合乎情理的。不過(guò)，結(jié)合上周五劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)的表態(tài)，短期受制于通脹，居民實(shí)際利率不宜為負(fù)，存款利率下調(diào)將相對(duì)審慎一些。當(dāng)下看，貨幣寬松和降息預(yù)期對(duì)短債的提振更大，曲線可能繼續(xù)走陡。長(zhǎng)端受財(cái)政發(fā)力及風(fēng)險(xiǎn)偏好制約將較為糾結(jié)。操作上，仍建議延續(xù)此前思路，趨勢(shì)策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。套利方面，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收斂策略以及曲線陡峭策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：建材成交維持高位，鋼價(jià)震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3460元/噸。節(jié)后終端復(fù)工進(jìn)度加快，建材成交繼續(xù)回升，據(jù)調(diào)研了解，短期內(nèi)建材需求有望維持高位；找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)短流程螺紋產(chǎn)量均保持快速增長(zhǎng)，但尚未恢復(fù)至年前水平，熱卷產(chǎn)量繼續(xù)回落，后期可能會(huì)轉(zhuǎn)水螺紋，疊加電爐利潤(rùn)回升，螺紋產(chǎn)量仍有提升空間。短期內(nèi)政策利好疊加終端需求延續(xù)，對(duì)現(xiàn)貨有較強(qiáng)支撐，同時(shí)廢鋼價(jià)格跌至鐵水成本支撐位，短期進(jìn)一步下跌空間有限，05合約臨近交割，或跟隨現(xiàn)貨震蕩反彈；但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未改，10合約震蕩運(yùn)行為主，仍建議以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：到終端需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，鐵礦價(jià)格企穩(wěn)反彈

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以回升，伴隨海外疫情緩解，國(guó)內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂(lè)觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價(jià)格的弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過(guò)剩，港口也將重新累庫(kù)，鐵礦盤(pán)面反彈后或仍將維持弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：現(xiàn)貨集中提漲，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)上漲10元至1700元/噸，山西、河北焦化廠集中提漲50元/噸，鋼廠暫未回應(yīng)。近幾周以來(lái)，焦炭產(chǎn)量增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好轉(zhuǎn)。目前焦炭現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，終端需求處于恢復(fù)期。昨日焦炭震蕩反彈，主要是由于海外新增病例下降，遠(yuǎn)月預(yù)期有好轉(zhuǎn)，疊加現(xiàn)貨提漲，在前期大幅下跌后有反彈需求。但疫情對(duì)需求的影響仍在持續(xù)，國(guó)際焦煤價(jià)格繼續(xù)下跌，但焦煤成本坍塌，拖累焦炭?jī)r(jià)格中樞下移，中期仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 遠(yuǎn)月預(yù)期稍有改善，焦煤期價(jià)小幅反彈

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行，唐山主焦煤下跌60元/噸，港口進(jìn)口煤也有小幅下跌。進(jìn)口方面，海外疫情對(duì)需求的抑制仍在持續(xù)，海外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格大幅下跌。國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但采購(gòu)積極性不高，煤礦有庫(kù)存累積壓力。整體來(lái)看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)反彈，主要是受海外疫情預(yù)期改善影響，由于疫情對(duì)需求的影響仍在持續(xù)，中期焦煤期價(jià)格仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：長(zhǎng)協(xié)不斷破位，市場(chǎng)中樞下沉

邏輯：在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進(jìn)口利潤(rùn)突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運(yùn)或港口直達(dá)均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達(dá)產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費(fèi)。當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已瀕臨綠色區(qū)間下沿，主力合約已跌至近三年來(lái)歷史低位，盤(pán)面接近主流煤企的成本線，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美國(guó)疫情影響凸顯，供需疲弱大幅累庫(kù)

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。美國(guó)方面，新冠肺炎疫情對(duì)美國(guó)油品供需影響顯現(xiàn)。上周全美和庫(kù)欣原油庫(kù)存均創(chuàng)下歷史最高單周增幅。成品油需求降至有記錄以來(lái)最低值，降幅主要來(lái)自汽油。煉廠開(kāi)工降至2011年以來(lái)最低值。原油產(chǎn)量在持平三個(gè)月后，開(kāi)始進(jìn)入下行模式。歐佩克方面，北京時(shí)間周四晚間召開(kāi)歐佩克會(huì)議，周五晚間召開(kāi)G20能源部長(zhǎng)會(huì)議。美國(guó)繼續(xù)施壓沙特減產(chǎn)，俄羅斯表示可以考慮小幅減產(chǎn)；加拿大、巴西確認(rèn)可參與周五會(huì)議。若本周達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，視減產(chǎn)程度將對(duì)油價(jià)形成短期支撐，但中期仍然面臨全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求大幅下行壓力；若本周談判再次破裂， 油價(jià)或?qū)⒋蠓滦?，回歸甚至跌破前低水平。關(guān)于歐佩克會(huì)議及美國(guó)供需進(jìn)展，詳請(qǐng)參考【中信期貨能源（原油）】歐佩克談判重啟，油價(jià)何去何從？20200407，【中信期貨能化（原油）】美國(guó)供需周報(bào)：疫情影響凸顯  20200409。

策略建議：歐佩克會(huì)議結(jié)果確定前，單邊建議謹(jǐn)慎操作，可考慮短期做多波動(dòng)率操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：當(dāng)周煉廠庫(kù)存環(huán)比下降，終端需求逐步啟動(dòng)

邏輯：新原油減產(chǎn)協(xié)議會(huì)議前油價(jià)寬幅震蕩，市場(chǎng)觀望情緒重。當(dāng)日華南瀝青現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，隔夜WTI原油大幅下挫致瀝青-WTI價(jià)差大幅拉大，當(dāng)周煉廠開(kāi)工意外下降，庫(kù)存環(huán)比下降或暗示下游終端需求逐漸恢復(fù)。近期期現(xiàn)增多將活躍瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)提升瀝青現(xiàn)貨需求，但期價(jià)漲幅或受期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間壓制。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比增加，貼水大幅走弱

邏輯：新原油減產(chǎn)協(xié)議會(huì)議前油價(jià)寬幅震蕩，市場(chǎng)觀望情緒重。目前主力合約已切換至2009合約，近期貼水大幅走弱疊加臨近交割Fu2005壓力逐步顯現(xiàn)，但2009合約支撐明顯增強(qiáng)，近期運(yùn)費(fèi)仍在高位，侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（西部-新加坡周度出口罕見(jiàn)降為0）。對(duì)2005來(lái)說(shuō)，目前持倉(cāng)量仍較大，在原油深度遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)刺激下，市場(chǎng)油船大部分去囤積原油，造成燃料油油船運(yùn)力緊張，燃料油與原油爭(zhēng)奪庫(kù)容情況一旦出現(xiàn)或?qū)疹^不利。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞前市場(chǎng)多觀望， LPG期價(jià)或?qū)挿鹗?/p>

邏輯：國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)寬幅走低，市場(chǎng)對(duì)全球原油減產(chǎn)前景擔(dān)憂，加之EIA下調(diào)油價(jià)預(yù)測(cè)，WTI及布倫特原油價(jià)格應(yīng)市下滑。目前仍有兩點(diǎn)利多因素支撐。1. 4月國(guó)際CP高于市場(chǎng)預(yù)期。2.主力合約PG2011為遠(yuǎn)月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季。密切關(guān)注4月9日OPEC+會(huì)議進(jìn)展情況。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；沙特俄羅斯未達(dá)成協(xié)議

化工 

甲醇：供需壓力仍存，甲醇等待油價(jià)指引

邏輯：昨日MA05合約反彈受阻于1700一線，短期支撐仍為油價(jià)反彈和PP大漲，不過(guò)甲醇核心矛盾的壓力變動(dòng)仍不大，現(xiàn)貨價(jià)格跟漲后，上游利潤(rùn)有所修復(fù)，或?qū)p弱檢修預(yù)期，抑制了采購(gòu)需求，如果油價(jià)沒(méi)有繼續(xù)反彈，甲醇價(jià)格再次回調(diào)的概率仍較大，短期走勢(shì)仍等待油價(jià)指引，多空偏謹(jǐn)慎。基本面去看，價(jià)格反彈或?qū)е律嫌螇毫徑猓蛟黾訋?kù)存壓力，進(jìn)而抑制反彈空間，疊加港口高庫(kù)存和預(yù)期的進(jìn)口增長(zhǎng)壓力以及持續(xù)弱勢(shì)的CFR價(jià)格，短期甲醇價(jià)格很難有較大幅度的上漲，跟隨原油估值有個(gè)修復(fù)后，由于需求壓制和高庫(kù)存的壓制，價(jià)格沖高回落的可能性仍存。當(dāng)然回落的空間依然有限，在動(dòng)力煤價(jià)格不繼續(xù)大幅下跌的情況下，甲醇價(jià)格或已處于筑底區(qū)間中。

操作策略：謹(jǐn)慎追漲，原油企穩(wěn)后或嘗試短期偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油繼續(xù)大幅上漲

尿素：利好有限，尿素反彈需謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約回落至1674元/噸，短期基差修復(fù)正常后，價(jià)格也有所調(diào)整，后市價(jià)格走勢(shì)仍取決于供需面。現(xiàn)貨去看，短期雖然印標(biāo)緩解部分工廠壓力，但庫(kù)存壓力仍存，下游需求不溫不火，而尿素工廠上周開(kāi)始累庫(kù)，工廠預(yù)收持續(xù)下降至低位，尿素日廠量繼續(xù)抬升，累庫(kù)預(yù)期或逐步兌現(xiàn)，我們認(rèn)為在夏季追肥需求未啟動(dòng)前，供需面壓力或是持續(xù)存在的，從而繼續(xù)施壓價(jià)格，空間上目前上游仍有一定利潤(rùn)，或繼續(xù)有個(gè)磨底的過(guò)程。

操作策略：短期反彈謹(jǐn)慎，等待拋空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：盤(pán)面反彈開(kāi)始放緩，現(xiàn)實(shí)壓力或隨后跟進(jìn)

邏輯：期貨上行驅(qū)動(dòng)放緩，現(xiàn)貨價(jià)格暫時(shí)堅(jiān)挺，但成交也有疲軟跡象。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，海外疫情距離結(jié)束為時(shí)尚遠(yuǎn)，在此之前需求還會(huì)相對(duì)承壓，PE后續(xù)到港增多是確定性的壓力，二季度供應(yīng)增速會(huì)維持在偏高的水平，目前看過(guò)剩并不易消化，現(xiàn)實(shí)壓力回升只是時(shí)間問(wèn)題。

操作策略：L 9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：纖維炒作已進(jìn)入泡沫階段，拉絲偏緊會(huì)逐漸緩解

邏輯：盤(pán)面反彈暫時(shí)放緩，但現(xiàn)貨在纖維排產(chǎn)進(jìn)一步增多的支撐下暫時(shí)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，中線角度供需并不存在缺口，除了國(guó)內(nèi)開(kāi)工會(huì)維持在不低的水平以外，進(jìn)口供應(yīng)與粉料產(chǎn)量也即將或正在增多，即使口罩日產(chǎn)量如傳言已接近10億只/天，對(duì)國(guó)內(nèi)需求增速也僅有5%不到的拉動(dòng)，從二季度開(kāi)始還有額外9%的供應(yīng)增速將等待需求消化，在海外疫情結(jié)束以前需求尚難以如此樂(lè)觀，短線纖維炒作已進(jìn)入泡沫階段，日產(chǎn)量滿足20億只/天的產(chǎn)量也綽綽有余，后續(xù)排產(chǎn)會(huì)逐漸回落，因此總體而言，PP標(biāo)品拉絲“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的格局較難持續(xù)，隨著時(shí)間推移現(xiàn)貨偏緊會(huì)逐漸得到緩解。

操作策略：PP 9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：過(guò)剩壓力仍存，謹(jǐn)慎原油支撐減弱風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：EB盤(pán)面維持強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)貨也表現(xiàn)繼續(xù)堅(jiān)挺，最新卓創(chuàng)庫(kù)存顯示去庫(kù)已在持續(xù)，但幅度尚不算大。展望后市，我們?nèi)詧?jiān)持此前的觀點(diǎn)，即苯乙烯供需依然存在較大的過(guò)剩壓力，目前價(jià)格的主要支撐是原油向上反彈的不確定風(fēng)險(xiǎn)，一旦減產(chǎn)預(yù)期落空或兌現(xiàn)不如預(yù)期，價(jià)格隨時(shí)都會(huì)有再回落的風(fēng)險(xiǎn)。就基本面而言，苯乙烯國(guó)內(nèi)供應(yīng)已超過(guò)去年同期，在生產(chǎn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的情況下還有繼續(xù)回升的預(yù)期，玉皇已在計(jì)劃重啟另一套裝置，進(jìn)口也會(huì)繼續(xù)面對(duì)海外過(guò)剩的轉(zhuǎn)移，近期需求改善只是來(lái)自下游與終端的補(bǔ)庫(kù)，終端消費(fèi)仍受到疫情的壓制，此外純苯的估值同樣也在偏高的水平。

操作策略：EB 9-1反套逐漸建倉(cāng)

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PTA：供需壓力下，謹(jǐn)慎做多

邏輯：短期PTA期貨價(jià)格重心預(yù)計(jì)維持上漲勢(shì)頭。近期主要產(chǎn)油國(guó)釋放減產(chǎn)信號(hào)，原油價(jià)格低位已大幅反彈，并帶來(lái)PTA價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的回升。PTA期貨與現(xiàn)貨價(jià)格重心穩(wěn)定，日內(nèi)基差低位繼續(xù)回升，而這將繼續(xù)支撐價(jià)格回升。

操作策略：原油價(jià)格大幅上漲，助推PTA期貨價(jià)格重心提升，建議謹(jǐn)慎做多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：OPEC+減產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成。

乙二醇：重心上移，逢低買(mǎi)入

邏輯：MEG期貨以及現(xiàn)貨價(jià)格重心繼續(xù)上行，我們認(rèn)為，原油價(jià)格反彈是推動(dòng)近期價(jià)格反彈的重要原因，此外，在價(jià)格低位環(huán)境下，國(guó)內(nèi)煤制MEG裝置的集中檢修也推動(dòng)市場(chǎng)供需過(guò)剩壓力出現(xiàn)一定程度的下降。但是需要注意的是，MEG供需過(guò)剩的市場(chǎng)環(huán)境并未根本性改變，未來(lái)一段時(shí)間庫(kù)存仍存在累積的壓力。

操作策略：短期價(jià)格存在進(jìn)一步上升的預(yù)期，短期或上升至3600~3700區(qū)域。操作方面，關(guān)注期貨做多機(jī)會(huì)，同時(shí)，MEG期貨5月與9月合約正套的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：MEG價(jià)格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

橡膠：前期超跌，當(dāng)前反彈，建議觀望

邏輯：NR主力昨日大幅上漲，從NRA05與RU09的基差角度看，被快速縮窄至近期低位?，F(xiàn)貨市場(chǎng)看，各種變化主要跟隨期貨市場(chǎng)，昨日標(biāo)膠價(jià)格上漲幅度同樣要好于全乳價(jià)格。成交方面看，國(guó)內(nèi)成交略有好轉(zhuǎn)，旬盤(pán)增多。驅(qū)動(dòng)角度看，并未見(jiàn)新驅(qū)動(dòng)能帶動(dòng)橡膠出現(xiàn)如此劇烈的上漲，因此，整體判斷NR的大幅上漲主要是回補(bǔ)了前期少反彈的空間。天然橡膠趨勢(shì)角度上，近期金融市場(chǎng)平穩(wěn)氛圍帶動(dòng)下會(huì)有反彈需求，在盤(pán)面價(jià)格突破20日均線后，趨勢(shì)上確定打破下行趨勢(shì)。但供需庫(kù)存角度看，并未見(jiàn)明顯的上升空間與上升驅(qū)動(dòng)。因此，預(yù)計(jì)天然橡膠將會(huì)維持在低位震蕩尋底的走勢(shì)。操作上，中線交易階段轉(zhuǎn)為觀望。

操作：今日觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：供應(yīng)利多轉(zhuǎn)利空，紙漿維持低吸判斷

邏輯：市場(chǎng)傳聞arauco已于之前的停產(chǎn)中恢復(fù)，同時(shí)近期聽(tīng)到多家木漿生產(chǎn)企業(yè)推遲其四五月的檢修計(jì)劃，主要的原因都在于木漿屬于防疫過(guò)程中的重要原料或者關(guān)鍵物品。因此供應(yīng)端的表現(xiàn)來(lái)看，之前市場(chǎng)預(yù)期的供應(yīng)由于疫情限制出現(xiàn)減少的情況并沒(méi)有出現(xiàn)，反而向著反方向變化。需求角度來(lái)說(shuō)，多空因素均有。因此供需強(qiáng)弱變化并不顯著，疊加庫(kù)存高位，紙漿維持震蕩，05在4400~4680，09在4500~4800。操作端，介于短期進(jìn)口成本增加且國(guó)內(nèi)下游利潤(rùn)較高，維持區(qū)間低吸判斷。

操作：區(qū)間低位低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：缺乏持續(xù)利好，銅價(jià)陷入震蕩

邏輯：昨日有色市場(chǎng)表現(xiàn)分化，受原料端干擾率上升的影響，銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，但是短期宏觀缺乏持續(xù)利好，銅價(jià)反彈逐漸乏力。疫情主導(dǎo)下銅價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)，但海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價(jià)很難再回踩前低。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來(lái)自于海外疫情，歐美展開(kāi)積極防控，預(yù)計(jì)5月見(jiàn)到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望帶動(dòng)銅價(jià)脫離底部。 

操作建議：結(jié)合疫情變動(dòng)逢低輕倉(cāng)試多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：外盤(pán)鋁價(jià)拖累，滬鋁筑底迎壓力

邏輯：海外鋁市場(chǎng)消費(fèi)基本停滯，給LME帶來(lái)明顯壓制，并對(duì)國(guó)內(nèi)筑底的鋁價(jià)形成拖累。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對(duì)商品市場(chǎng)壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時(shí)間去積累矛盾或由虧損空間加大來(lái)引發(fā)，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上游讓渡利潤(rùn)對(duì)減產(chǎn)造成一定障礙。鑒于歐美疫情逐漸清晰，時(shí)間積累下鋁市場(chǎng)減產(chǎn)朝著擴(kuò)大去推進(jìn)，使得鋁價(jià)在11000元/噸附近難以長(zhǎng)時(shí)間維持，因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：短期供應(yīng)端干擾增加，鋅價(jià)修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)不改

邏輯：昨日鋅價(jià)回調(diào)，但未改近期修復(fù)反彈趨勢(shì)。我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂(lè)觀，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國(guó)內(nèi)下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期鋅錠庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來(lái)鋅礦加工費(fèi)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。此外，近日關(guān)注歐佩克談判重啟下，原油價(jià)格對(duì)商品價(jià)格包括鋅價(jià)的指引?？偟膩?lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下，鋅價(jià)表現(xiàn)或繼續(xù)強(qiáng)于有色板塊，短期鋅價(jià)進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：昨日鉛價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)，短期滬鉛期價(jià)存調(diào)整可能

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開(kāi)工已逐步恢復(fù)，但由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求開(kāi)始受到海外疫情拖累，蓄電池開(kāi)工進(jìn)一步提升空間受限。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開(kāi)工已從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的盈利，對(duì)再生鉛的復(fù)產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫(kù)存不斷去化至相對(duì)低位；不過(guò)，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化幅度有望收窄。而倫鉛期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。總的來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)鉛錠低庫(kù)存對(duì)鉛價(jià)仍有支撐，但在供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，鉛表現(xiàn)或弱于有色板塊，且滬鉛期價(jià)存再度調(diào)整的壓力。

操作建議：滬鉛輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：菲律賓第二大礦商停運(yùn)，滬鎳震蕩偏強(qiáng)

邏輯：菲律賓疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，封鎖政策預(yù)計(jì)延期至4月30日，迫于防控壓力，加上鎳礦航運(yùn)已停止，菲律賓礦商中止采礦的可能性增加，若禁礦延期至4月底，考慮到航運(yùn)時(shí)長(zhǎng)，我國(guó)4月和5月的鎳礦進(jìn)口量受影響較大，并且鎳礦庫(kù)存下降較快，鎳礦供應(yīng)將會(huì)趨緊，支撐鎳價(jià)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求釋放，海外疫情也將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)參照中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)將迎來(lái)修復(fù)。

操作建議：輕倉(cāng)布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖未延期

不銹鋼觀點(diǎn)：上游價(jià)格支撐，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：不銹鋼下游消費(fèi)改善較慢，國(guó)外疫情防控又使得不銹鋼出口惡化，不銹鋼供給過(guò)剩局面持續(xù)，目前不銹鋼價(jià)格已處于底部位置，并且鎳鐵、鉻鐵價(jià)格已企穩(wěn)，并有小幅抬頭跡象，不銹鋼成本下降空間有限，加上下游消費(fèi)的逐漸復(fù)蘇，不銹鋼4月份基本面改善將會(huì)加速，價(jià)格有望迎來(lái)反彈，預(yù)計(jì)不銹鋼期價(jià)震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：輕倉(cāng)布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情再度惡化

貴金屬：美元高位徘徊，貴金屬恐將回落

邏輯：歐盟財(cái)長(zhǎng)未能就疫情應(yīng)對(duì)達(dá)成協(xié)議，歐元下跌美元上揚(yáng)股市承壓，預(yù)計(jì)未來(lái)有更多疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)，投資者繼續(xù)選擇美元現(xiàn)金以規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動(dòng)性。收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：供應(yīng)端變數(shù)仍存 油脂波動(dòng)加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)或因放開(kāi)加菜籽進(jìn)口而充裕。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：油脂中長(zhǎng)線空單逢低止盈離場(chǎng)；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：中國(guó)動(dòng)用儲(chǔ)備大豆 緩解供應(yīng)緊張格局

邏輯：供應(yīng)端，中儲(chǔ)糧釋放50萬(wàn)噸大豆，但預(yù)計(jì)當(dāng)前大豆緊張格局仍難以消除。3月巴西對(duì)華出口量創(chuàng)歷史新高，不過(guò)3月進(jìn)口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。尤其阿根廷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)形勢(shì)惡化，巴西港口也存在停擺可能。美國(guó)成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此外商務(wù)部對(duì)中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)加拿大油菜籽辟謠。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯(cuò)配仍主導(dǎo)市場(chǎng)。蛋白粕易漲難跌，但波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：供需雙弱下，鄭糖短期震蕩

邏輯：3月銷售量同比腰斬，預(yù)示著后期消費(fèi)仍不樂(lè)觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對(duì)白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。外盤(pán)方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：新增利空真空期 鄭棉強(qiáng)勢(shì)上行

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：拍賣政策尚不明朗，期價(jià)高位震蕩

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余不足2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開(kāi)機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對(duì)玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)，利多玉米消費(fèi)。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費(fèi)同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫(kù)存方面，當(dāng)前庫(kù)存仍偏低，仍有補(bǔ)庫(kù)需求。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng),另外市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)定向拍賣深加工，建議關(guān)注政策擾動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面盤(pán)面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)期價(jià)存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣底價(jià)提升不及預(yù)期。