在疫情逐步得到控制、提振內(nèi)需政策頻出、高端酒供需格局未變的背景下，白酒動(dòng)銷將逐步得到恢復(fù)，短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)指出，考慮到當(dāng)前多數(shù)白酒標(biāo)的估值仍極具吸引力，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或迎配置良機(jī)，繼續(xù)看好白酒估值修復(fù)。

核心邏輯

1、酒企聚焦補(bǔ)償性消費(fèi)機(jī)遇，通過(guò)優(yōu)化渠道實(shí)現(xiàn)增量。疫情發(fā)生后，酒企紛紛出臺(tái)多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施，從經(jīng)銷商減壓減負(fù)、發(fā)力線上營(yíng)銷和數(shù)字化營(yíng)銷等多方面優(yōu)化渠道，以更好地?fù)屪パa(bǔ)償性消費(fèi)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。如五糧液此前提出了“兩管控一加快”，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷工作“三損三補(bǔ)”。當(dāng)前酒企重心都在恢復(fù)終端動(dòng)銷，搶占更多白酒補(bǔ)償性消費(fèi)的市場(chǎng)份額，渠道精細(xì)化運(yùn)作能力強(qiáng)、廠商合力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2、白酒產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整逐步落實(shí)，利好優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)名酒和區(qū)域龍頭酒企。當(dāng)前四川已經(jīng)在成都、瀘州、德陽(yáng)、宜賓等主產(chǎn)區(qū)試行了代省局實(shí)施白酒許可，2020年四川將進(jìn)一步強(qiáng)化白酒產(chǎn)業(yè)政府引導(dǎo)作用，推動(dòng)白酒產(chǎn)業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，20年或?qū)⒂懈嗟貐^(qū)的白酒許可審批權(quán)限下放到市一級(jí)。4月1日，遵義市（仁懷市）酒業(yè)協(xié)會(huì)選擇召開(kāi)會(huì)長(zhǎng)擴(kuò)大會(huì)，全面規(guī)劃并布局了產(chǎn)區(qū)20年的重點(diǎn)工作，重點(diǎn)支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)。

3、白酒線上銷售均價(jià)提升明顯，反映非即飲需求。今年1-2月的阿里線上電商數(shù)據(jù)顯示，1-2月白酒線上銷售額20.39億元，同比增長(zhǎng)58.41%，銷售量506.81萬(wàn)件，同降5.06%，均價(jià)402.26元，同比增長(zhǎng)66.86%；單2月白酒線上銷售額2.51億元，同比增長(zhǎng)47.86%，銷售量88.81萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)7.12%，均價(jià)282.96元，同比增長(zhǎng)38.04%。

4、疫情沖擊白酒，龍頭享受集中度提升。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年1-2月全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成銷售收入1207.42億元，同比下降15.58%。利潤(rùn)253.88億元，同比下降15.46%。其中：白酒銷售收入887.20億元，增長(zhǎng)-11.68%。利潤(rùn)241.70億元，同比增長(zhǎng)-8.84%。根據(jù)調(diào)研反饋，高端白酒的送禮需求在春節(jié)前已經(jīng)基本釋放，相對(duì)影響有限，同時(shí)經(jīng)銷商供應(yīng)鏈金融政策更加充分，復(fù)工期間將進(jìn)一步收割份額。

5、白酒板塊或持續(xù)迎來(lái)估值修復(fù)。根據(jù)2020年1-2月白酒行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益顯示，疫情影響下行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下滑，行業(yè)集中度加速提升趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期來(lái)看白酒行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代下名優(yōu)酒企或受益相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)收割市場(chǎng)份額。一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面次高端企業(yè)或因疫情蔓延影響最大，應(yīng)謹(jǐn)慎預(yù)期。二季度餐飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)疊加春糖提振行業(yè)信心，白酒板塊或持續(xù)迎來(lái)估值修復(fù)行情。

6、二季度是白酒的配置和投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)龍頭公司五糧液、山西汾酒、古井貢酒等一季度業(yè)績(jī)受疫情影響有限，二季度公司通過(guò)大客戶和經(jīng)銷商供應(yīng)鏈金融基本可以完成二季度任務(wù)。二季度是過(guò)往2年形成優(yōu)勢(shì)公司發(fā)力，借助兩會(huì)刺激政策實(shí)現(xiàn)逆襲的關(guān)鍵。此外，改革紅利（激勵(lì)等）釋放在今年一季報(bào)后，即4-6月。三季度，消費(fèi)復(fù)蘇疊加海外疫情回暖，需求逐漸恢復(fù)，渠道競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。

利好公司

西部證券指出，國(guó)內(nèi)疫情顯著好轉(zhuǎn)，內(nèi)需主導(dǎo)的白酒消費(fèi)有望逐漸改善，看好五一和端午期間的補(bǔ)償性消費(fèi)，建議積極把握白酒回調(diào)布局機(jī)會(huì)。1）持續(xù)看好貴州茅臺(tái)、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)，短期受疫情影響小，中長(zhǎng)期量?jī)r(jià)皆有空間；2）中長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，從酒企的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品價(jià)格帶和區(qū)域發(fā)展空間來(lái)看建議關(guān)注瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒；3）低估值品種，口子窖、洋河股份。

長(zhǎng)城證券指出，白酒重點(diǎn)布局五糧液和山西汾酒，推薦貴州茅臺(tái)和古井貢酒，關(guān)注瀘州老窖和洋河股份。

中信建投指出，白酒龍頭長(zhǎng)期投資邏輯清晰，量增穩(wěn)定，同時(shí)具備充分提價(jià)能力帶來(lái)超預(yù)期可能。堅(jiān)持堅(jiān)定看好白酒核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成長(zhǎng)性和穩(wěn)健屬性（高端白酒）。重點(diǎn)推薦標(biāo)的貴州茅臺(tái)，五糧液，瀘州老窖，山西汾酒，順鑫農(nóng)業(yè)，今世緣。建議重點(diǎn)關(guān)注洋河股份。

貴州茅臺(tái)：三大主線支撐公司未來(lái)增長(zhǎng)，其一，基酒增長(zhǎng)邏輯未變，2020年基酒5.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2024年可供銷售量4.6萬(wàn)噸，相較2018年增長(zhǎng)40%以上；其二提價(jià)預(yù)期仍未兌現(xiàn)，渠道利潤(rùn)當(dāng)前仍在1200元左右遠(yuǎn)高于企業(yè)利潤(rùn)，具備充分提價(jià)能力；其三渠道結(jié)構(gòu)變化，直營(yíng)占比中長(zhǎng)期持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)綜合噸價(jià)提升。