受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)以及利率不斷下降的影響，國(guó)債為一季度表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)的品種之一。但是隨著近期降準(zhǔn)落地以及外部環(huán)境緩和，國(guó)債利多兌現(xiàn)，短期內(nèi)上漲動(dòng)力不足。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最差時(shí)期結(jié)束

雖然目前國(guó)外的疫情仍然沒(méi)有得到有效的控制，但是國(guó)內(nèi)的疫情已經(jīng)明顯緩和。3月中旬，全國(guó)疫情不嚴(yán)重的地區(qū)逐漸開始放開管控措施，3月底，一些存在境外輸入風(fēng)險(xiǎn)的城市也開始陸續(xù)恢復(fù)正常，4月8日，疫情最嚴(yán)重的武漢也開始逐漸解封。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為52，較2月份上升16.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為51.8，較2月份上升21.7個(gè)百分點(diǎn)。PMI不僅較2月份大幅回升，并且重回榮枯線上方，即使其中存在需求集中釋放的影響，也不可否認(rèn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅復(fù)蘇的事實(shí)。

目前來(lái)看，由于國(guó)外疫情仍然沒(méi)有得到有效的控制，全球經(jīng)濟(jì)今年將面臨衰退，在這種大背景下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身。但是，隨著前期被抑制的內(nèi)需逐漸釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)的恐慌情緒得到緩解，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求正在逐漸下降。

貨幣政策逐漸兌現(xiàn)

3月31日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬(wàn)億元，該政策近期就將出臺(tái)。4月3日，央行宣布對(duì)縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城商行，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。與此同時(shí)，央行宣布自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，為2008年以來(lái)首次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金率。受疫情的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，央行勢(shì)必會(huì)推出相應(yīng)的貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)。今年，國(guó)內(nèi)已經(jīng)降準(zhǔn)2次，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于極低的水平，出于防控金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，進(jìn)一步下調(diào)的空間已經(jīng)不大。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，后續(xù)潛在的降息可能推遲。

考慮到近期央行的貨幣政策已經(jīng)紛紛落地，后期即使MLF利率下調(diào)，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體利率的影響也不大，短期內(nèi)市場(chǎng)利率下降空間有限決定了國(guó)債期貨等固收資產(chǎn)上漲的空間有限。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，受疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退，固定收益資產(chǎn)成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，這決定了國(guó)債期貨整體上漲的趨勢(shì)不會(huì)改變。但是短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情得到控制，特別是武漢解封具有重大象征意義，這極大地緩解市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的開始，PMI指數(shù)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心進(jìn)一步加強(qiáng)，避險(xiǎn)需求下降。與此同時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)，政府開始執(zhí)行相應(yīng)的貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，近期央行執(zhí)行了降準(zhǔn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，短期內(nèi)進(jìn)一步降息的可能性不大，市場(chǎng)利率有望止跌，這使得國(guó)債期貨短期上漲動(dòng)能減弱。基于上述判斷，我們認(rèn)為隨著利多的兌現(xiàn)，國(guó)債期貨在短期內(nèi)或呈現(xiàn)滯漲甚至小幅回調(diào)的走勢(shì)。操作上建議前期多單適量減倉(cāng)，等待回調(diào)買入，不建議逆勢(shì)做空抓回調(diào)行情的操作。