近期，在市場情緒主導下，純堿期貨市場走勢可謂一波三折。受疫情擴散等利空因素影響，純堿基本面自1月以來持續(xù)走弱，庫存不斷攀升，期現(xiàn)貨價格總體呈現(xiàn)下行趨勢，多數(shù)堿廠已處于虧損境地。短期來看，下游平板玻璃行業(yè)受制于高庫存和環(huán)保限產(chǎn)壓力，難以支撐價格上行，純堿企業(yè)去庫存壓力恐將居高難下，減產(chǎn)或勢在必行。

市場情緒主導

短期來看，純堿基本面總體持穩(wěn)，但在經(jīng)歷了一輪單邊下跌行情后，純堿市場預期已開始分化。產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷去利潤后勢必將迎來去產(chǎn)能進程，一旦供給側(cè)出現(xiàn)“風吹草動”，例如本次行業(yè)減產(chǎn)倡議，勢必會吸引抄底資金進入，尤其是對想象空間更大的遠月合約。

往年純堿行業(yè)在進入3月后便開始季節(jié)性去庫存周期，然而今年一季度純堿庫存總體保持增長態(tài)勢，2月以來屢創(chuàng)歷史新高，并始終保持在100萬噸以上的水平。據(jù)統(tǒng)計，截至4月16日，國內(nèi)純堿企業(yè)庫存為149.81萬噸，環(huán)比前一周增長6.26%，同比增幅更是高達584.69%。筆者認為，上下游供需錯配是造成當前純堿庫存居高不下的主要原因。一方面，純堿供應處于階段性高位，4月以來國內(nèi)純堿企業(yè)平均開工率維持在80%以上，與去年同期基本持平；但另一方面，下游平板玻璃需求支撐乏力，本月臺玻集團成都一線和本溪玉晶三線兩條生產(chǎn)線冷修，山西利虎二線冷修完畢并點火復產(chǎn)，實際產(chǎn)能環(huán)比3月下降1000噸/日。在需求短期仍不樂觀的預期下，后市純堿企業(yè)擴大減產(chǎn)將成為大概率事件。

靜待地產(chǎn)回暖

純堿下游需求約一半來自平板玻璃，其中超過90%的重堿用于生產(chǎn)平板玻璃。受需求復蘇不濟和終端出口下滑影響，當前玻璃基本面亦難言樂觀。截至4月16日，平板玻璃企業(yè)庫存為9866.04萬重箱，同比增長146.49%，較春節(jié)前增長239%。面對日漸增加的資金和庫存壓力，玻璃企業(yè)紛紛加大促銷力度，4月至今沙河市場累計降幅達160元/噸。近期聽聞玻璃協(xié)會發(fā)起全行業(yè)檢修保窯一個月的減產(chǎn)措施倡議，行業(yè)壓力可見一斑。此外，3月底邢臺市決定對沙河玻璃企業(yè)開展專項執(zhí)法檢查，對存在重大隱患的企業(yè)將勒令停產(chǎn)整改，預計將導致多條以煤炭為燃料及窯齡較長的玻璃生產(chǎn)線被迫冷修停產(chǎn)，這對純堿需求而言無疑是雪上加霜。因此，短期純堿需求難有提升空間。

中長期而言，在政策扶持和地產(chǎn)竣工的逐步發(fā)力推動下，對全年玻璃需求不宜過分悲觀。盡管受疫情影響，一季度房地產(chǎn)各項指標全面下滑，但施工和竣工面積增速仍保持自去年下半年以來的相對強勢。在金融和產(chǎn)業(yè)政策趨于寬松助力下，仍看好下半年房地產(chǎn)竣工旺季，或帶領(lǐng)玻璃純堿產(chǎn)業(yè)鏈走出谷底。此外，近期管理層表態(tài)將加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，2020年各地計劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，較2019年增加近一倍。在部分地方出臺的老舊小區(qū)改造細則中多處涉及門窗改造、加裝電梯等與平板玻璃相關(guān)的指導意見，有望為玻璃及其上游純堿的需求帶來新的增長點。

純堿與玻璃價差面臨修復

自上市以來，純堿期貨總體保持升水現(xiàn)貨的格局，春節(jié)后市場分歧擴大一度導致基差大幅走弱。但隨著近期注冊倉單數(shù)量不斷增加和基差逐漸收斂，SA2005合約交割基本塵埃落定，市場關(guān)注的焦點也轉(zhuǎn)向SA2009合約。受制于產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存偏高和疫情影響，短期純堿上漲乏力，或以振蕩筑底格局為主。需求方面，在環(huán)保和安監(jiān)壓力下，近期沙河地區(qū)部分玻璃生產(chǎn)線冷修預期漸濃，對玻璃和純堿形成一多一空影響，將帶動純堿與玻璃價差下行。但中長期而言，純堿與玻璃現(xiàn)貨價差已步入歷史低位，較近五年均值大幅偏離。當前純堿現(xiàn)貨價格逼近行業(yè)平均成本，后市價格進一步下探空間有限。在二季度減產(chǎn)去庫存和下半年終端需求回暖的預期下，更看好彈性更大的純堿價格上行空間，因此建議投資者關(guān)注遠月純堿與玻璃價差的修復。