宏觀策略 

專題要點：一季度在新冠疫情的沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，GDP自有可比數(shù)據(jù)的1992年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。同時，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序開展之下，3月的多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已顯示出明顯反彈跡象。從二季度開始，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)加大力度和刺激政策的共同作用下，GDP以及各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會得到進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)。

摘要：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：錳硅升9.59%，滬鋁升6.13%，滬錫升4.45%，滬鎳升4.06%，滬銅升3.70%，棕櫚跌4.65%，甲醇跌3.86%，PTA跌3.42%，豆油跌1.87%，菜油跌1.86%，滬深300期貨升0.58%，上證50期貨升1.15%，中證500期貨升0.01%，5年期國債跌0.01%，10年期國債跌0.08%。

國際商品：黃金跌3.08%，白銀跌4.91%，銅升3.54%，鎳升3.17%，布倫特原油跌10.80%，天然氣升1.15%，小麥跌4.26%，大豆跌3.30%，瘦肉豬跌10.17%，咖啡跌1.84%。

全球股市：標(biāo)普500升3.04%，德國DAX升0.58%，富時100跌0.95%，日經(jīng)225升2.05%，上證綜指升1.50%，印度NIFTY升1.70%，巴西IBOVESPA升1.68%，俄羅斯RTS跌5.55%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.30%，歐元兌美元跌0.57%，100日元兌美元升0.86%，英鎊兌美元升0.35%，澳元兌美元升0.27%，人民幣兌美元跌0.53%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）國家統(tǒng)計局：一季度GDP同比下降6.8%；（2）外匯局：未來我國外匯市場有能力保持穩(wěn)定運行；（3）中共中央政治局：引導(dǎo)貸款市場利率下行。國際新聞：（1）美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴大至創(chuàng)紀(jì)錄的6.37萬億美元；（2）新冠疫情加大英國無協(xié)議“脫歐”可能性。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：無；美國：上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)，4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)；歐元區(qū)：2月季調(diào)后貿(mào)易帳，4月Markit制造業(yè)PMI；英國：3月失業(yè)率，3月CPI，4月Markit制造業(yè)PMI；德國：4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，4月Markit制造業(yè)PMI；法國：4月Markit制造業(yè)PMI；日本：3月全國CPI。

一、全球宏觀綜述

國內(nèi)新聞：

（1）國家統(tǒng)計局：一季度GDP同比下降6.8%。國家統(tǒng)計17日發(fā)布一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值206504億元，按可比價格計算，同比下降6.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值10186億元，下降3.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值73638億元，下降9.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值122680億元，下降5.2%。一季度全國居民人均可支配收入8561元，同比名義增長0.8%，扣除價格因素實際下降3.9%。一季度，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)229萬人。3月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，比2月份下降0.3個百分點。

（2）外匯局：未來我國外匯市場有能力保持穩(wěn)定運行。外匯總局表示，國內(nèi)長期向好的基本面仍將是外匯市場運行保持基本穩(wěn)定的有利支撐。首先我國疫情防控形勢向好，會繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心的作用。疫情的發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)社會的沖擊，是近期世界經(jīng)濟(jì)和金融市場上的最主要的不穩(wěn)定、不確定因素。當(dāng)前中國的疫情防控階段性成效進(jìn)一步鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)也取得重要進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)社會運行秩序加快恢復(fù)，不僅有助于提升國內(nèi)市場信心，也有助于推動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二，中國經(jīng)濟(jì)長期向好、對外開放進(jìn)一步深化的基本趨勢沒有改變，將繼續(xù)吸引境外中長期資本投資國內(nèi)市場。第三，外匯市場成熟度不斷提高，匯率彈性不斷增強，匯率走勢雙向波動，匯率在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)以及國際收支自動穩(wěn)定器的作用發(fā)揮得越來越好。所以，中國外匯市場的成熟度可以很好的吸收、應(yīng)對短期沖擊影響，未來我國外匯市場有能力保持穩(wěn)定運行。

（3）中共中央政治局：引導(dǎo)貸款市場利率下行。中共中央政治局4月17日召開會議強調(diào)指出，要堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)。穩(wěn)是大局，必須確保疫情不反彈，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，兜住民生底線。要在穩(wěn)的基礎(chǔ)上積極進(jìn)取，在常態(tài)化疫情防控中全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)社會秩序，培育壯大新的增長點增長極，牢牢把握發(fā)展主動權(quán)。要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。要積極擴大國內(nèi)需求。要釋放消費潛力，做好復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，擴大居民消費，適當(dāng)增加公共消費。

國際新聞：

（1）美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴大至創(chuàng)紀(jì)錄的6.37萬億美元。在截止4月15日的一周中，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了約2850億美元，達(dá)到6.37萬億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平。目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相當(dāng)于危機前美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的30%左右，而且隨著美聯(lián)儲繼續(xù)吃進(jìn)資產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)萎縮，未來占比將愈來愈大。德意志銀行預(yù)計，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表占GDP的比例在年末將上升到39%，持有的可流通國債占GDP的比例將上升到25%。

（2）新冠疫情加大英國無協(xié)議“脫歐”可能性。因新冠肺炎疫情推遲的英國與歐盟“脫歐”后談判日前正式重啟。雙方已商定未來幾周舉行多輪視頻雙邊談判，力爭在6月前達(dá)成一份未來關(guān)系協(xié)議。按照相關(guān)規(guī)定，若英歐雙方未能在“脫歐”過渡期內(nèi)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議且過渡期不再延長，雙方將重新回到世界貿(mào)易組織框架下開展貿(mào)易。為確保雙方有充足時間達(dá)成協(xié)議，延長“脫歐”過渡期是一個選項。分析人士指出，疫情已經(jīng)造成談判推遲，并使后續(xù)談判在相當(dāng)長時間內(nèi)無法面對面進(jìn)行。從談判的當(dāng)前進(jìn)度與復(fù)雜程度看，若不延長過渡期，雙方如期達(dá)成一份自由貿(mào)易協(xié)議的可能性將大大降低。

一、固定資產(chǎn)投資

一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）84145億元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4個百分點。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降19.7%，制造業(yè)投資下降25.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.7%，降幅分別比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6個百分點；分產(chǎn)業(yè)看，三大產(chǎn)業(yè)投資分別下降13.8%，21.9%和13.5%。一季度整體投資明顯放緩，但部分投資仍表現(xiàn)搶眼。其中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資下降12.1%，降幅小于全部投資4.0個百分點；衛(wèi)生領(lǐng)域投資下降0.9%，降幅低于全部投資15.2個百分點。

從第二季度開始，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)一步展開，新老基建將開始逐步發(fā)力，并且地方政府債等專項債擴大發(fā)行規(guī)模對基建投資的拉動作用將會逐漸顯現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)力度加強疊加專項債偏向基建的共同效應(yīng)，將帶動基建，尤其是新基建成為投資的重要抓手。預(yù)計二季度到全年，在繼續(xù)嚴(yán)控疫情反復(fù)的前提下，配合相關(guān)政策的出臺，不斷加大對新基建的投資會常態(tài)化，但同時房地產(chǎn)投資或繼續(xù)維持相對低迷。

二、工業(yè)增加值

一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降8.4%。其中，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較 1-2月份收窄12.4個百分點；環(huán)比增長32.13%，工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模接近去年同期水平。分經(jīng)濟(jì)類型看，一季度國有控股企業(yè)增加值同比下降6.0%；股份制企業(yè)下降8.4%，外商及港澳臺商投資企業(yè)下降14.5%；私營企業(yè)下降11.3%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值下降1.7%，制造業(yè)下降10.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降5.2%。與此同時，基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)保持增長。

從復(fù)工率和發(fā)電情況來看，全國工業(yè)建設(shè)正在穩(wěn)步恢復(fù)。復(fù)工率方面，數(shù)據(jù)顯示，3月中旬全國除湖北外的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率已超過95%，企業(yè)人員平均復(fù)崗率約為 80%。而根據(jù)工信部的統(tǒng)計顯示，截至到4月15日，全國中小企業(yè)復(fù)工率達(dá)到84%；發(fā)電和用電方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，一季度電力生產(chǎn)降幅收窄，共計發(fā)電15822億千瓦時，同比下降6.8%。其中，3月發(fā)電5525億千瓦時，同比下降4.6%，日均發(fā)電178.2億千瓦時。而一季度，我國日用電量走出了“U”形反轉(zhuǎn)，在3月下旬，恢復(fù)到去年同期水平。此外，3月制造業(yè)錄得PMI 錄得52，進(jìn)一步表明工業(yè)生產(chǎn)的強勁恢復(fù)能力。

隨著中央推動全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及一系列由于疫情出臺的減稅降費、降低企業(yè)融資成本的政策落地，企業(yè)的生產(chǎn)將進(jìn)一步恢復(fù)；并且疫情得到控制后的消費也有望逐步回復(fù)正常水平，既有利于推動餐飲、批發(fā)零售、交通運輸?shù)确?wù)行業(yè)的回暖，也會推動汽車制造業(yè)等相關(guān)消費制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)；此外，一系列穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)政策的出臺，加上地方政府專項債的大規(guī)模發(fā)行以及對于新基建投資力度的加大，將有利于拉動基建相關(guān)制造業(yè)的加快生產(chǎn)。不過，隨著全球疫情的爆發(fā)，或?qū)⒁种菩枨蠖说耐皆鲩L，二季度產(chǎn)品去庫存或存在一定壓力。因此，二季度工業(yè)增速將有限回升。全年工業(yè)增速達(dá)到或超過去年同期水平。

三、消費

一季度，社會消費品零售總額78580億元，同比下降19.0%。其中，3月零售總額26450億元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7個百分點；商品零售下降12.0%，降幅比1-2月份收窄5.6個百分點。按消費類型分，餐飲收入6026億元，下降44.3%；商品零售72553億元，下降15.8%。不過，與居民生活密切相關(guān)商品呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且實物商品網(wǎng)上零售額18536億元，增長5.9%，比1-2月份加快2.9個百分點；占社會消費品零售總額的比重為23.6%，比1-2月份提高2.1個百分點。

消費的提振一方面是靠需求，另一方面要靠政策的刺激。需求方面，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及人員流動的正?；?，被疫情壓制的消費需求將在二季度開始釋放，并出現(xiàn)補償性消費。刺激政策方面，3月27日召開的政治局會議，明確要求“加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕”。不過對于老百姓來說，類似于推出消費券以及降低存款利率等方面的實際刺激措施將會顯得更加重要。預(yù)計在需求提升以及政策刺激的合力之下二季度消費將逐步回升，社零增速也會得到提振。全年消費達(dá)到或接近疫情之前的水平。

四、一季度沖擊嚴(yán)重，3月反彈之勢開啟

2020年一季度，在新冠疫情黑天鵝事件全國率先爆發(fā)并波及到全球，再疊加石油價格戰(zhàn)等的影響之下，給我國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。一季度我國GDP同比下降6.8%，自有可比數(shù)據(jù)的1992年以來，包括2008年雷曼危機時在內(nèi)，作為季度增長率首次出現(xiàn)負(fù)增長。三大產(chǎn)業(yè)分別同比下降3.2%、9.6%以及5.2%。工業(yè)增加值，投資，消費以及就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在經(jīng)過2月份整體低迷之后，從3月份開始強勁反彈。當(dāng)前，隨著國內(nèi)新冠肺炎疫情的好轉(zhuǎn)以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加碼，經(jīng)濟(jì)正在逐步走向正軌。但全球范圍，疫情形勢依舊十分嚴(yán)峻。因此在二季度，中國境內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)活動的負(fù)面沖擊將逐漸減輕，但仍存在疫情在全球持續(xù)蔓延“倒灌”的風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨多重壓力。與此同時，國家加大了復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策實施力度，各種穩(wěn)增長政策也在加碼。在中央既要“做好較長時間應(yīng)對外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備”，又要“奮力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”的要求下，預(yù)計下階段國內(nèi)將繼續(xù)通過系列措施推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，而提振內(nèi)需、激活國內(nèi)市場活力是重點；與此同時，再配合更加靈活適度的貨幣政策和更加積極有為的財政政策的共同作用下，預(yù)計二季度GDP增速和主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯反彈，且反彈趨勢有望在下半年延續(xù)。

金融期貨

股指：仍定性為力度有限的反彈

邏輯：周五披露了一季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場反映相對淡定，一方面偏弱的一季度預(yù)報已經(jīng)讓市場充分計價了經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，另一方面從3月數(shù)據(jù)中可以找到許多經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的跡象，這也讓市場擔(dān)憂政策的力度是否會低于預(yù)期。而周五的政治局會議部分打消了這一疑慮，從定調(diào)來看仍是穩(wěn)中求進(jìn)，同時將擴大內(nèi)需與六保作為工作重點，政策處于發(fā)力期的判斷不變，于是反彈行情預(yù)計依然能延續(xù)。但對于本輪反彈的力度不宜高估，一方面從醫(yī)藥生物成交額占比持續(xù)上升來看，資金可供布局的方向偏少，整體布局仍在內(nèi)需方向，另一方面融資買入額與Wind全A成交額的比值沒有快速抬升的跡象，這顯示杠桿資金對于本輪的推動也偏弱。于是操作層面，可適當(dāng)參與，但對于反彈力度不宜過分高估。

操作建議：適當(dāng)參與反彈

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

國債：降準(zhǔn)降息仍可期待，曲線走陡繼續(xù)持有

邏輯：上周美國新增確診病例仍然穩(wěn)定在3萬左右，并沒有減少，美國疫情消退較慢。巴西、俄羅斯的疫情快速發(fā)展。其中，俄羅斯疫情給我國黑龍江地區(qū)帶來較大的輸入性壓力。巴西疫情快速擴散意味著北半球因為進(jìn)入夏季而導(dǎo)致疫情被消滅的可能性不大。因此，全球疫情持續(xù)的時間可能較長，經(jīng)濟(jì)受抑制的時間相應(yīng)也會較長。上周五統(tǒng)計局公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，3月份可選消費表現(xiàn)較差，反映消費者信心目前仍顯不足。再考慮到4月份我國出口下滑幅度可能擴大，短期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。政治局會議淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，首次提出“六?！蹦繕?biāo)，并表示運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，引導(dǎo)貸款市場利率下行。這意味著財政擴張主要是托底經(jīng)濟(jì)。為了引導(dǎo)貸款市場利率下行，寬貨幣的力度會大于寬信用的力度，降準(zhǔn)降息仍可期待，債市仍然偏多。目前，短債受資金面寬松表現(xiàn)相對較強，而長債受財政發(fā)力預(yù)期制約相對糾結(jié)，曲線陡峭化存在支撐。不過，目前期限利差已經(jīng)處于高位，繼續(xù)加倉做陡的安全邊際不足，已有倉位可繼續(xù)持有。趨勢策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。

外匯：對美元偏強同時對籃子貨幣偏弱或是當(dāng)下匯率選擇

邏輯：人民幣匯率未能在突破7.05~7.12區(qū)間后站穩(wěn)，再度跟隨美元出現(xiàn)回調(diào)。成交量下滑至200億美元附近暗示當(dāng)前市場缺乏方向感。從近期中間價表現(xiàn)來看，呈現(xiàn)出兩大特征：1）中間價與市場預(yù)期偏離幅度集中在30~50pips左右，高于疫情發(fā)生前的10pips以內(nèi)，這一表現(xiàn)或暗示中間價過濾效應(yīng)依然在發(fā)揮作用。2）但報價方向卻延續(xù)我們在4月初指出的強弱交替態(tài)勢，未能給出方向性指引。我們認(rèn)為，這一信號透露出，在當(dāng)前海外金融市場未穩(wěn)、外需走弱對我國沖擊尚未充分釋放的情況下，監(jiān)管維持人民幣在低位區(qū)間震蕩的態(tài)度。從近期市場表現(xiàn)來看，人民幣對美元維持偏強，但對籃子貨幣小幅走弱或是監(jiān)管較為理想的狀態(tài)。一方面，人民幣維持對美元偏強態(tài)勢，有助于吸引證券投資等外資流入，并穩(wěn)定市場預(yù)期。另一方面，人民幣對籃子貨幣小幅走弱也有助于在外需疲軟的情況下，防止人民幣匯率過強而給外貿(mào)帶來過高壓力。在此背景下，人民幣對美元匯率仍將維持升值無礙但空間有限的狀態(tài)。操作上，逢高結(jié)匯依然是較優(yōu)思路。

操作建議：逢高結(jié)匯

風(fēng)險因子：1）疫情持續(xù)升級；2）海外信用風(fēng)險爆發(fā)；3）中美關(guān)系惡化

黑色建材 

鋼材：供需兩旺延續(xù)，鋼價震蕩整理

（1）需求方面，季節(jié)性旺季來臨，隨著復(fù)工推進(jìn)，在建工程施工進(jìn)度加快，疊加北方地區(qū)終端補庫需求仍存，螺紋表觀消費創(chuàng)近年新高；盤面震蕩整理后，貿(mào)易商情緒有所分化，建材成交量小幅回落，但仍保持相對高位。目前華東需求接近正常水平，華北、東北仍存增量空間，5月前需求有望延續(xù)。

（2）供給方面，長流程螺紋利潤回升，鋼企提產(chǎn)動力仍存，隨著檢修減少，高爐鐵水仍有一定增量，且鐵水增量有向建材端傾斜趨勢，華東廢鋼鐵水價差維持低位，轉(zhuǎn)爐廢鋼添加存回升空間；華東、西南、華南電爐生產(chǎn)已接近正常水平，隨著復(fù)工推進(jìn)，華中電爐仍有一定提產(chǎn)潛力。螺紋產(chǎn)量或繼續(xù)保持較快回升，預(yù)計未來1-2周將攀升至去年同期水平。

（3）庫存方面，高位終端需求帶動庫存快速去化，廠庫資源加速向下游轉(zhuǎn)移，去化幅度遠(yuǎn)超去年同期，社庫承接鋼廠資源后去化相對平穩(wěn)，螺紋總庫存仍高于去年同期近700萬，高庫存壓力猶存。后期終端需求強度邊際減弱以及產(chǎn)量回升將使得去庫壓力持續(xù)存在。

整體而言，供需兩旺格局下，庫存保持快速去化，廢鋼價格暫時企穩(wěn)，疊加政策面利好，現(xiàn)貨存在交強支撐，05合約目前升水現(xiàn)貨，預(yù)計高位震蕩為主；但國內(nèi)外需求下行趨勢未改，一季度地產(chǎn)新開工大幅下降將逐步向用鋼需求傳導(dǎo)，高表需恐難持續(xù)，需求邊際放緩后，高庫存下產(chǎn)量快速回升的矛盾將重新凸顯，10合約或提前反應(yīng)，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：終端補庫結(jié)束，需求快速回落（下行風(fēng)險），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：鐵礦發(fā)運到港回落 期現(xiàn)價格震蕩偏強

主要邏輯

1、供給來看，澳巴發(fā)運有所回落，但預(yù)計后續(xù)四大礦山發(fā)貨仍將穩(wěn)中有增。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周將有所回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，在對未來良好預(yù)期下，鋼廠提產(chǎn)意愿仍然較強，但唐山限產(chǎn)趨嚴(yán)或?qū)⑾拗畦F水產(chǎn)量上漲高度。由于高速公路免費及高爐添加廢鋼減少，疏港表現(xiàn)相對強勢。

3、庫存來看，45港口庫存保持平穩(wěn)，若疏港量仍保持高位，則港口庫存后續(xù)難以大幅增加。

4、伴隨著利潤的反彈，64家鋼廠鐵礦庫存環(huán)比增加。

5、總體來看，鋼廠增產(chǎn)意愿較強，進(jìn)口礦添加比維持高位，鐵礦需求堅挺，前期巴西發(fā)運不及預(yù)期，鐵礦仍維持供需偏緊格局，港口庫存短期難以大幅增加，預(yù)計下半年才能重新累庫。上周由于成材需求強勢帶動鐵礦反彈，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)短期可能提振市場情緒，但由于海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛減產(chǎn)，且國內(nèi)需求也不容樂觀，出于對未來需求的悲觀預(yù)期，待成材去庫放緩后，鐵礦遠(yuǎn)月價格將震蕩走弱。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空。

風(fēng)險因素：成材價格大幅下跌（下行風(fēng)險），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險）

焦炭：供需緊平衡，焦炭驅(qū)動較弱

主要邏輯：

（1）供給方面：上周焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，雖經(jīng)歷五輪提降，但焦化廠仍維持較高的生產(chǎn)積極性，230家焦化廠日產(chǎn)量63.6萬噸，環(huán)比回升0.2萬噸，進(jìn)一步增產(chǎn)空間不大，供給已由前期寬松轉(zhuǎn)入緊平衡狀態(tài)。

（2）需求方面：當(dāng)前終端需求處于持續(xù)恢復(fù)期，上周鋼材庫存維持去化，在庫存下降、鋼材利潤尚可的情況下，長流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，雖然唐山限產(chǎn)擾動，焦炭需求仍以恢復(fù)為主。

（3）庫存方面：上周焦炭供需緊平衡，焦化廠庫存繼續(xù)減少，鋼廠維持按需采購，在高爐提產(chǎn)后，日耗增加，庫存小幅回落，雖然當(dāng)前港口-產(chǎn)地價差略高于運費，但貿(mào)易商多以觀望為主，港口庫存增幅減緩。

（4）整體來看，當(dāng)前影響焦炭價格關(guān)鍵因素在于需求和成本，在終端需求持續(xù)恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量不斷增加的情況下，現(xiàn)貨開始提漲筑底。但焦煤價格不斷下跌，又給焦炭讓出部分利潤，同時拖累焦炭價格中樞。短期內(nèi)在需求的帶動下，焦炭或維持弱穩(wěn)格局，在估值修復(fù)后上行驅(qū)動減弱，后期若終端需求出現(xiàn)邊際走弱，焦炭有下行壓力，仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約反彈拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期、高爐大幅復(fù)產(chǎn)（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供需格局寬松，煤價繼續(xù)下行

主要邏輯：

（1）供給方面：上周，整體煤礦權(quán)重開工率環(huán)比回升2.6%，達(dá)到115.8%，遠(yuǎn)高于去年同期水平。進(jìn)口方面，蒙煤進(jìn)口量仍較低，海外疫情并無明顯改善，導(dǎo)致國際整體需求受影響，可流向中國資源量增多。綜合國內(nèi)與進(jìn)口來看，焦煤供給能力仍在增強，供給已轉(zhuǎn)為寬松格局。

（2）需求方面：目前終端需求持續(xù)恢復(fù)，對煤焦有帶動，焦炭利潤增加，焦化廠維持較高的開工意愿，均積極提產(chǎn)，且下游鋼廠高爐產(chǎn)量也在提升，整體焦煤需求較為平穩(wěn)，短期內(nèi)仍有部分增量。

（3）庫存方面：隨著焦煤產(chǎn)量的提升、在供給寬松環(huán)境下，鋼廠、焦化廠焦煤采購難度降低，維持按需采購，均以主動降庫存為主，煤礦出貨壓力變大，已連續(xù)六周累庫，后期仍面臨高庫存壓力。

（4）整體來看：焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，隨著下游焦炭價格企穩(wěn)，焦煤在向下游讓出部分利潤后，也將進(jìn)入弱穩(wěn)，焦煤期貨價格主要受進(jìn)口煤影響，海外疫情仍未有效控制，國際焦煤需求大幅減弱，海運煤價格在短暫反彈后，仍處于下行通道，短期內(nèi)焦煤期價或跟隨終端需求小幅反彈波動，后期仍有走弱壓力。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險）

動力煤：政策干擾頻現(xiàn)，極端情緒好轉(zhuǎn)

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，當(dāng)下基本處于正常情況，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動下，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)人口主要活動區(qū)域，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但由于前期庫存快速累積，且進(jìn)口增量沖擊明顯，市場可釋放采購量較少，且燃煤旺季即將結(jié)束，需求驅(qū)動不足。

3、從市場情緒來看，價格下破500后瀕臨470元/噸的紅色區(qū)間警戒線，政策干預(yù)的預(yù)期逐步加重，市場悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)。

4、總體來看，隨著上周政策預(yù)期的增加，市場悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，甩價心態(tài)有所減弱，但供需寬松環(huán)境依舊沒有改變，預(yù)計在短期情緒調(diào)整后，市場重歸弱勢格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸

玻璃：終端逐步復(fù)蘇，需求有所好轉(zhuǎn)

主要邏輯：

1、從供給端來看，隨著疫情得到有效控制，全國大部分地區(qū)逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)復(fù)工狀態(tài)，玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，春節(jié)期間未放水冷修的浮法玻璃企業(yè)一直維持正常生產(chǎn)，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率逐步恢復(fù)，訂單開始增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率有所回升，市場需求逐步進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，庫存繼續(xù)呈現(xiàn)惡化現(xiàn)象，無論總量庫存或是各區(qū)域結(jié)構(gòu)性庫存，基本處于歷史最高位置，盡管終端開工逐步提高，庫存拐點將至，但庫存消化能力依舊有限。

4、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化，由于前期甩貨回收資金的情緒有所好轉(zhuǎn)，近期市場進(jìn)入逐步復(fù)蘇狀態(tài)，隨著工地施工段的進(jìn)程加快，后端主要消費品的建筑玻璃需求將明顯回歸，價格進(jìn)入緩慢回升階段。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險）；終端消費超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源

原油：減產(chǎn)難抵需求壓力，油價延續(xù)承壓回落

邏輯：上周國際油價下行。截至周五，國際油價Brent下跌11% 至28.5美元/桶，上海原油期貨SC下跌14% 至259元/桶。上周最重要事件是周一凌晨歐佩克達(dá)成了史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。但短期暫時不足以彌補由于新冠疫情導(dǎo)致需求的大幅下降，油價在利多預(yù)期兌現(xiàn)后重回跌勢。本周重點關(guān)注美國供需進(jìn)展。由于疫情導(dǎo)致美國原油庫存連續(xù)兩周創(chuàng)下歷史最大單周增幅，若維持目前速度將在四個月后達(dá)到滿庫容。油價方面，歐佩克減產(chǎn)有助于短期托底油價；中期關(guān)注需求若延續(xù)疲弱，帶來可能的二次下行風(fēng)險；長期待疫情消退經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后， 油價可能進(jìn)入趨勢回升通道。

策略：中期反彈拋空，長期低位買入

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：基建對瀝青需求支撐增強

邏輯：當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨成交活躍，主營煉廠上調(diào)價格后各地現(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈，因WTI2005崩塌式下跌達(dá)到相對高位，但原油換月后瀝青溢價將減少。4月17日政治局會議強調(diào)以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，基建發(fā)力將再次帶動瀝青需求，警惕煉廠庫存繼續(xù)向下引發(fā)供需錯配預(yù)期。

操作策略：多瀝青2006-2012價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：高硫380銷量企穩(wěn)，裂解價差高位已至

邏輯：當(dāng)周燃油主力持倉創(chuàng)新高，期價震蕩下跌，隨著原油企穩(wěn)，裂解價差未來上漲空間或有限，但原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運費高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，其中高硫380環(huán)比大增25%，證實高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。當(dāng)周Fu2005在貼水大跌壓制下大幅下行，2005-2009月差達(dá)到-256元/噸，此輪月差大跌主因是外盤月差、貼水崩塌式下跌拖累，未來貼水、月差有望在原油月差企穩(wěn)、BDI企穩(wěn)帶動下上行，燃油底部優(yōu)勢漸顯。

操作策略：多燃油2005-2009價差止損離場，空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：國際油價承壓回落， LPG期價寬幅震蕩

邏輯：海外新冠疫情蔓延,美國原油庫存暴增，且歐佩克減產(chǎn)量難以抵消需求端的萎縮，國際油價大幅下滑。當(dāng)周國內(nèi)LPG煉廠產(chǎn)量環(huán)比有所增加，但仍低于去年同期水平；前期檢修煉廠近期逐步開工，對供給端有一定壓力；本周到港船貨較上周有所增加，5月CP市場預(yù)期價格有所回暖。下游需求方面，烷基化油受到前周丙烷價格大漲的影響，烷基化裝置開工率回升明顯。庫存方面，煉廠庫存和進(jìn)口庫存均有一定程度下降。但同比來看，目前LPG處于供需雙弱的局面，預(yù)計需求完全恢復(fù)還需不少時日。期貨方面，主力合約PG2011為遠(yuǎn)月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季，本周延續(xù)震蕩偏強走勢。

操作策略：短期觀望，中長期謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

PTA：短期價格有壓力

邏輯：供給端，國內(nèi)裝置負(fù)荷升至9成附近；需求端，聚酯環(huán)節(jié)負(fù)荷提升，但產(chǎn)銷清淡、庫存恢復(fù)增長，此外，下游織造庫存繼續(xù)累積、開機率下調(diào)并處在較低水平。綜合來講，PTA供需基本面偏弱，同時，成本端短期推漲動力不足，對價格仍維持偏空思路。

操作策略：PTA短期維持空頭思路；期權(quán)方面，執(zhí)行價在3450~3800元/噸的看漲期權(quán)的盈虧平衡點在3700~3900元/噸之間，我們認(rèn)為，短期PTA供需走弱情況下或難以突破上述價格區(qū)間，建議賣出看漲期權(quán)。執(zhí)行價在3200~3500元/噸的看跌期權(quán)的盈虧平衡點多在3100~3260元/噸之間，我們認(rèn)為，雖然短期價格有下行壓力，但跌破下方區(qū)間的概率較低，建議賣出上述執(zhí)行價的看跌期權(quán)。

風(fēng)險因素：原油價格繼續(xù)下跌風(fēng)險、PTA供給沖擊。

乙二醇：供給調(diào)整驅(qū)動價格修復(fù)

邏輯：國內(nèi)裝置集中降負(fù)以及檢修之下，國內(nèi)MEG產(chǎn)量較前一周以及此前四周平均水平分別下降14.86%以及24.59%；聚酯生產(chǎn)當(dāng)前延續(xù)提升態(tài)勢，對MEG需求較前一周以及此前四周平均水平分別提升4.52%以及5.62%。我們認(rèn)為，在國內(nèi)MEG供給調(diào)整之下，即期MEG市場供需由過剩轉(zhuǎn)向平衡。

操作策略：短期價格存在上漲的預(yù)期以及上升的空間。操作方面，關(guān)注期貨做多機會，同時，MEG期貨5月與9月合約正套的交易機會。

風(fēng)險因素：MEG價格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

甲醇：中期壓力仍存，甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：上周甲醇價格如預(yù)期高位回落，核心邏輯在于外生支撐減弱，甲醇估值有所調(diào)整，重回本身的供需邏輯，不過考慮到油價大跌風(fēng)險不大，PP在拉絲比例沒有明顯回升前，也很難出現(xiàn)大幅下跌，因此外生因素目前還不會轉(zhuǎn)變?yōu)檩^大壓力。而從甲醇本身供需去看，首先是價差去看，上周回調(diào)后，雖然價差壓力有所釋放，但還沒有打到支撐位，短期下方存在一定空間，只是關(guān)注太倉倒掛魯南，關(guān)注潛在支撐；另外甲醇本身供需驅(qū)動仍是承壓的，產(chǎn)區(qū)檢修幅度仍不大，且進(jìn)口仍將持續(xù)增長，伊朗供應(yīng)恢復(fù)，海外疫情多少還是有一些擠出量，中期港口壓力難以緩解，只能靠國內(nèi)高成本裝置降負(fù)荷甚至檢修，以及內(nèi)需在政策刺激下繼續(xù)恢復(fù)，只是目前看到的情況都還比較溫和，庫存小幅去化，矛盾未解決前，價格或難有大幅波動，我們目前仍預(yù)計MA09合約仍大概率在1600-1900區(qū)間運行。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱對待，PP09-3*MA09價差近期或繼續(xù)擴大

風(fēng)險因素：油價繼續(xù)大幅反彈，國內(nèi)外檢修超預(yù)期增多

尿素：短期偏穩(wěn)，但尿素中期壓力仍存

邏輯：上周尿素09合約延續(xù)弱勢，05合約也沖高回落，上周核心邏輯或在于庫存去化導(dǎo)致近強遠(yuǎn)弱狀況延續(xù)，這是09合約基差持續(xù)擴大的內(nèi)在驅(qū)動，在庫存未出現(xiàn)拐點前，該驅(qū)動可能延續(xù)，保持關(guān)注。不過從未來的供需驅(qū)動去看，短期供需仍相對偏穩(wěn)，疊加工廠偏低庫存，現(xiàn)貨價格難有明顯下跌，當(dāng)然需求邊際轉(zhuǎn)弱，價格也缺乏明顯的反彈驅(qū)動，不過中期尿素供需面仍是承壓的，一方面是需求逐步進(jìn)入淡季，下一個旺季在6月，但追肥需求雖然體量大，但較為分散，因此需求支撐或不強，另一方面是工廠仍有一定利潤，因此高供應(yīng)大概率維持，階段性累庫預(yù)期仍存，不過考慮到09合約貼水現(xiàn)貨較大，已反映了悲觀預(yù)期，且1550以下基本上到了成本支撐區(qū)域，繼續(xù)大跌的概率不大，未來基差回歸可能是現(xiàn)貨補跌來完成。因此我們對09合約持謹(jǐn)慎偏弱關(guān)注，關(guān)注1500附近成本支撐邏輯。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，09合約關(guān)注1500-155區(qū)間成本支撐，5-9正套偏謹(jǐn)慎

風(fēng)險因素：無煙中塊價格大幅下跌，工業(yè)需求再次超預(yù)期下降

LLDPE&PP：L將重回弱勢，PP需動態(tài)評估

邏輯：L與PP價格上周沖高回落，主要是PP口罩纖維料炒作見頂退潮，契機一是多地整頓熔噴布與口罩的生產(chǎn)，二是PP其他原料受纖維料帶動暴漲后逼停了下游開工，PE總體是跟隨狀態(tài)。展望后市，我們對L與PP暫時一分為二地看待。

PP依然是核心焦點，中長線角度我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀點，前期價格暴漲源于口罩產(chǎn)量突增引發(fā)的階段性供需錯配，以及囤貨炒作，時間拉長并無缺口，利潤扭曲后吸引粉料與進(jìn)口增加也會使供應(yīng)進(jìn)一步充裕，逐漸填平缺口，但是這一方面需要時間，另一方面由于口罩產(chǎn)量仍在持續(xù)增長，需求還要動態(tài)評估，至少短線來看，纖維、拉絲的排產(chǎn)與纖維-拉絲的價差尚未指向拉絲標(biāo)品立即轉(zhuǎn)弱，期貨09的高基差也已在一定程度上反映利空預(yù)期，因此追空暫需謹(jǐn)慎。

L前期反彈一方面是對悲觀預(yù)期的修復(fù)，另一方面則是跟隨PP無腦炒作，由于不存在類似口罩需求的實際支撐，二季度起隨著進(jìn)口增多，過剩壓力會實打?qū)嵉厣仙?，隱性庫存也有待消化，因此下跌的確定性相對更高。

策略推薦：

（1）L09空單持有

（2）L9-1反套持有

上行風(fēng)險：海外開啟復(fù)工，進(jìn)口到港推遲，國內(nèi)需求有韌性

苯乙烯：供需過剩與成本有上行風(fēng)險的矛盾未破

邏輯：EB上周呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，核心矛盾是需求的持續(xù)改善不足以從根本上解決高利潤高開工下供需過剩的問題，但成本端由于原油估值極低與美國出現(xiàn)重啟經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，也存在可能大幅上行的風(fēng)險，因此價格達(dá)成了暫時的均衡。就基本面而言，目前苯乙烯的壓力是在逐漸積累的，主要就是成本向上的不確定性提供了供應(yīng)端產(chǎn)能大幅擴張、需求端受疫情沖擊嚴(yán)重的格局下不應(yīng)有的高利潤，令生產(chǎn)企業(yè)開工保持在不低的水平并將進(jìn)一步升高，我們判斷即使歐美疫情逐漸恢復(fù)，需求的回升也不足以平衡當(dāng)前的高供應(yīng)，再平衡唯有擠出邊際供應(yīng)，而方法只能是生產(chǎn)成本漲得比現(xiàn)貨價格快，或跌得比現(xiàn)貨價格慢，因此后市的關(guān)注重點是歐美能否及時重啟經(jīng)濟(jì)，通過修復(fù)原油與汽油的價值，對純苯形成向上的推動。

策略推薦：EB 9-1空單持有

上行風(fēng)險：海外經(jīng)濟(jì)重啟  

橡膠：供需邊際依舊過剩 橡膠低位磨底

邏輯：供應(yīng)上，市場預(yù)計新膠供應(yīng)，尤其是滬膠新膠供應(yīng)會偏緊。需求的疲弱沒有改善，國內(nèi)需求仍在復(fù)蘇，但輪胎廠庫存壓力較大，出口訂單的斷檔還沒有改變。但從歐美市場看，當(dāng)前已經(jīng)處于需求最差的時間，要停的廠已經(jīng)停產(chǎn)，后續(xù)將會轉(zhuǎn)為等待時機開工。邊際上，由于庫存仍在增長，因此表示當(dāng)前供應(yīng)仍然大于需求。整體來說，供需邊際過剩沒有改變，同時由于需求端的變動受病毒傳播影響，時長難以控制，因此，階段沒有大幅上漲可能。但同樣，由于價格已經(jīng)處于會抑制供應(yīng)的低位，在恐慌情緒消退當(dāng)下，基本以磨低走勢為主。由于新膠供應(yīng)減量預(yù)期，滬膠01的預(yù)期會相對偏強。09合約波動范圍在9750至10560。NR06合約在7850-8750。

操作策略：短期走勢范圍RU09合約在9750-10560。NR06合約在7850-8750。區(qū)間高低位反向操作。期權(quán)關(guān)注買入開跌期權(quán)機會。

風(fēng)險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風(fēng)險再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)崩潰。

紙漿：需求偏弱 外商提價難改紙漿震蕩局勢

邏輯：國內(nèi)的復(fù)工利好已經(jīng)消化完畢，文化紙以及生活紙的價格壓力較為明顯，下游成品紙價格的下調(diào)對于紙漿采購的積極性是有沖擊的。同時，從下游整體的開體量上看，成品紙產(chǎn)出依舊到達(dá)相對高位，在終端需求不強的情況下，沒有進(jìn)一步抬升可能。需求在未來的走弱預(yù)期導(dǎo)致追漲情緒較弱。供應(yīng)方面，國內(nèi)的進(jìn)口量持續(xù)維持在高位水平，而港口庫存并沒有見到快速的下降，因此總體來說國內(nèi)的供應(yīng)相對充裕。紙漿供需雙高，但需求已過高峰，開始轉(zhuǎn)弱。成本階段性的上調(diào)限制了在需求轉(zhuǎn)弱情況下的下跌動能，然而高庫存又限制了抬價的上行空間。因此紙漿維持震蕩，短期09震蕩區(qū)間4500-4720。

操作策略：短期09震蕩區(qū)間4500-4720。操作上，區(qū)間內(nèi)等待低位低吸。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：宏觀環(huán)境積極，銅價偏強運行

邏輯：基本面上，歐美疫情基本得到控制，特朗普宣布各州逐漸接觸封鎖，對市場信心恢復(fù)帶來正向激勵；國內(nèi)方面，中共中央政治局召開會議，會議指出穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕?？傮w上，各大經(jīng)濟(jì)體均致力于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，宏觀環(huán)境積極，對銅價有益?；久嫔?，TC再度下壓，凸顯原料供應(yīng)的緊張，但目前尚未看到冶煉企業(yè)減產(chǎn)意愿，需求方面國內(nèi)消費繼續(xù)改善。微觀層面，銅桿線、銅板帶箔、銅管企業(yè)開工率均在回升過程中，企業(yè)對疫情影響后續(xù)出口市場消費有所擔(dān)憂。當(dāng)前，宏觀上利空因素較少,宏觀經(jīng)濟(jì)刺激帶動經(jīng)濟(jì)修復(fù)，支撐銅價偏強運行。預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5000-5300美元/噸，滬銅40500-42800元/噸。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有

期權(quán)策略：賣出看跌期權(quán)增效

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；消費增長不佳

鋁觀點：下游買興正濃，鋁價上攻12500關(guān)口

邏輯：目前市場走消費修復(fù)邏輯，此前終端下游悲觀及普遍的低庫存，鋁價上漲引發(fā)終端環(huán)節(jié)補庫，與鋁價上漲構(gòu)成正反饋，加上期貨盤面空頭的獲利離場，共同推升價格。在訂單上，海外訂單的缺失普遍在20%左右，4月份內(nèi)需能夠補充外需的缺失，但5月海外消費仍不樂觀，內(nèi)需的增長持續(xù)力度存疑，對鋁價的反彈高度構(gòu)成潛在壓力。鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤已經(jīng)被打凈，消費帶動鋁價回升至12500元/噸全行業(yè)盈虧平衡附近亦屬于合理水平，只是價格修復(fù)的迅猛程度顯著超出預(yù)期。在5月外需悲觀因素兌現(xiàn)之前，國內(nèi)消費支撐下，鋁價呈現(xiàn)偏強的局面，經(jīng)過上周的空頭離場帶來的買盤推升后，鋁價上漲速率上會減弱。

操作建議：短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險。

風(fēng)險因素：海外疫情超預(yù)期；規(guī)模減產(chǎn)或收儲；增值稅下調(diào)風(fēng)險

鉛觀點：擠倉風(fēng)險明顯減弱，短期鉛價或回歸偏弱基本面主導(dǎo)

邏輯：國內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工小幅下調(diào)。同時，再生鉛開工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了進(jìn)一步抬升的空間。鉛錠社會庫存開始止跌持穩(wěn)，隨著下游采購轉(zhuǎn)弱，加上部分轉(zhuǎn)向再生鉛，短期鉛錠庫存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，上周初滬鉛近月短暫擠倉，隨著滬鉛05合約持倉量的大幅回落，軟擠倉風(fēng)險明顯減弱。因此，短期鉛價回歸基本面主導(dǎo)，滬鉛期價或走弱，且近強遠(yuǎn)弱態(tài)勢也將繼續(xù)趨緩。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鋅觀點：市場風(fēng)險偏好繼續(xù)提升，鋅價將延續(xù)修復(fù)反彈態(tài)勢

邏輯：全球主要經(jīng)濟(jì)體推出強刺激政策，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)提升。我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。隨著國內(nèi)下游的持續(xù)回歸，預(yù)計近期鋅錠庫存將維持緩慢去化趨勢。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內(nèi)冶煉仍將部分減產(chǎn)。上周滬鋅期價有效突破萬六關(guān)口，短期鋅價進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會可嘗試參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：鎳供給持續(xù)趨緊，鎳價表現(xiàn)或強于有色板塊

邏輯：菲律賓封鎖繼續(xù)，鎳礦供給繼續(xù)趨緊，鎳鐵企業(yè)面臨虧損和鎳礦庫存吃緊，減產(chǎn)意愿較強，鎳價下方獲支撐；印尼和俄羅斯疫情開始惡化，鎳鐵和鎳板生產(chǎn)運輸可能會受影響，供給擔(dān)憂情緒可能加重，對鎳價推波助瀾；歐洲主要國家疫情拐點顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重啟計劃有望推出，提振市場情緒，也有利于鎳價上行；綜上，我們認(rèn)為鎳價表現(xiàn)或強于有色板塊。

操作建議：鎳多單持有；同時關(guān)注鎳內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，印尼、俄羅斯生產(chǎn)受疫情影響小

不銹鋼觀點：盈利修復(fù)疊加成本提高，不銹鋼震蕩偏強

邏輯：成本上升疊加下游需求復(fù)蘇將繼續(xù)推動不銹鋼價格上行，雖然不銹鋼庫存仍然高企加上盤面存在資金獲利了結(jié)，價格存在走弱風(fēng)險；但我們認(rèn)為，鎳鐵等原材料價格將繼續(xù)上行，并且目前貨幣政策比較寬裕，不銹鋼企業(yè)現(xiàn)金流壓力緩解明顯，對于企業(yè)來說，撐價修復(fù)利潤要比銷貨回收現(xiàn)金可能更重要，所以盡管不銹鋼多空博弈比較激烈，我們?nèi)匀徽J(rèn)為不銹鋼價格走強概率較大，整體上震蕩偏強。

操作建議：不銹鋼謹(jǐn)慎多單持有

風(fēng)險因素：印尼、俄羅斯鎳供應(yīng)超預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期

貴金屬：就業(yè)市場急劇萎縮，貴金屬震蕩下移

邏輯：雖然全球政府及央行采取財政和貨幣刺激計劃，但美國經(jīng)濟(jì)仍面臨著重大風(fēng)險。而且疫情經(jīng)歷可能從根本上改變美國消費者的行為。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響，加劇市場對全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，強化投資者對現(xiàn)金的渴求。美國3月零售銷售創(chuàng)紀(jì)錄最大降幅，封鎖措施在打擊就業(yè)的同時也抑制了消費，產(chǎn)生嚴(yán)重影響。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，3月整體零售銷售環(huán)比下降8.7%，為紀(jì)錄最大降幅。3月份工廠產(chǎn)值創(chuàng)下1946年以來的最大降幅。4月的宏觀數(shù)據(jù)大概率比3月更糟糕，慘淡的宏觀數(shù)據(jù)提振避險需求，美元攜美債上漲利空黃金。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂：疫情抑制需求 油脂波動加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)，南美豆裝運不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。

展望：豆油：震蕩；菜油：震蕩；棕櫚油：震蕩

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險因素：疫情，原油

蛋白粕：破位下跌，進(jìn)口到港預(yù)期巨大

邏輯: 供應(yīng)端，巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解，市場短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動加劇。

展  望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩。

操作建議：期貨-觀望。期權(quán)-做多波動率。

風(fēng)險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點：關(guān)注巴西疫情，原糖壓力持續(xù)

邏輯：上周，原糖維持低迷態(tài)勢，鄭糖上周有所下跌，創(chuàng)近期新低，資金對白糖興趣不大，有點雞肋，進(jìn)口利潤上周五為998元/噸。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，一方面，國際糖價受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費的恢復(fù)仍需時日，消費將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風(fēng)險者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右，同比下降600多萬噸。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：美棉周度簽約負(fù)值 棉價依然承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA報告微調(diào)全球棉花產(chǎn)量；新年度美棉種植面積預(yù)期微幅降低；印度棉花MSP收購進(jìn)度較快；中棉協(xié)預(yù)估春播面積小幅下降。

需求端，USDA下調(diào)全球棉花消費量；國內(nèi)新冠疫情或接近尾聲，海外疫情進(jìn)入“高峰期”，內(nèi)需及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格弱勢。

綜合分析，全球面臨疫情考驗，內(nèi)需及外貿(mào)訂單遇阻，產(chǎn)業(yè)孱弱與宏觀對沖交織，棉市或震蕩筑底，關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：拋儲政策傳聞滿天飛，期價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場對需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機率預(yù)計同比下降，環(huán)比小幅走弱，玉米需求難有驅(qū)動。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，當(dāng)前市場關(guān)注點臨儲拍賣方面，一是底價問題，二是定向拍賣問題，市場傳言最為廣的是，底價延續(xù)去年價格，定向低價拍賣深加工1000萬噸，若傳言屬實，則關(guān)注拍賣溢價情況，若不及預(yù)期，期價有向下修正空間，總之，玉米到當(dāng)前高位，在階段供需未有明顯矛盾的情況下，即使存在政策提價驅(qū)動，或也難持續(xù)，故綜上，我們傾向玉米進(jìn)一步上漲空間有限。

策略建議：期貨：多單離場觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進(jìn)口增加沖擊，利空價格；拍賣底價抬升，利多價格

生豬觀點：非瘟疫情仍在發(fā)生，預(yù)計豬價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端， 生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，總量看供給量不足支撐豬價高位運行。階段看，中央儲備凍豬肉持續(xù)投放，儲備肉投放頻率較高增加豬肉供應(yīng)量，政策調(diào)控明顯。需求端，多地開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)復(fù)工，終端豬肉需求有所恢復(fù)，但低于正常消費。綜上，預(yù)計需求端的恢復(fù)或一定程度帶動價格回升，但受政策調(diào)控，即使回升幅度也有限，未來豬肉產(chǎn)能恢復(fù)之前，豬價大概率高位震蕩運行。

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情

雞蛋觀點：需求改善提振蛋價，高供應(yīng)抑制反彈空間

邏輯：清明假期過后，多個地區(qū)已分批次進(jìn)入開學(xué)模式，雞蛋集中消費增加。蛋價在低位壓抑已久，階段需求恢復(fù)提振價格，近期，各地疫情又有所復(fù)發(fā)，需求改善持續(xù)性不足。從供給端看，在產(chǎn)蛋雞存欄仍處高位，雞蛋供應(yīng)仍顯充足，蛋價走高帶動養(yǎng)殖利潤改善，預(yù)計未來補欄難以大幅下降，雞蛋供應(yīng)或持續(xù)高位。綜上，我們判斷，供給壓力下，階段需求改善帶動期價走強不宜過分樂觀，月間看，近月受需求改善影響較大，而遠(yuǎn)月更大程度受高供應(yīng)壓制。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情