原油利多出盡

雖然OPEC+產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但仍無法改變油市供應(yīng)過剩的局面。供需失衡令國內(nèi)外原油期貨價(jià)格重返跌勢，并拖累高度正相關(guān)的期貨商品瀝青。近期瀝青2006合約在2200元/噸一線反彈受阻，轉(zhuǎn)而小幅回落至2050—2150元/噸區(qū)間窄幅整理。鑒于目前外部宏觀風(fēng)險(xiǎn)加大，且國際原油價(jià)格再度回落，瀝青或重返弱勢格局。

外部宏觀風(fēng)險(xiǎn)加大  金融屬性強(qiáng)化

盡管目前國內(nèi)疫情基本得到控制，但海外疫情仍在持續(xù)擴(kuò)散中，國內(nèi)輸入型防控壓力增大，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)性面臨考驗(yàn)。同時(shí)海外疫情帶來的次生災(zāi)害導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停擺，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。國際貨幣基金組織將2020年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至-3%，衰退程度遠(yuǎn)超2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑，這意味著二季度全球經(jīng)濟(jì)萎縮將無法避免，外部宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。

從金融屬性層面來講，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)維持偏高水平容易加劇期貨商品下跌的速度和幅度。而在經(jīng)濟(jì)層面，需求萎縮的負(fù)面影響會(huì)從上游原料端傳導(dǎo)至下游成品端，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈商品價(jià)格估值重心下移。

原油減產(chǎn)不及預(yù)期  成本支撐弱化

為了緩解油價(jià)長期低迷給美國頁巖油產(chǎn)業(yè)造成的巨大沖擊，在美國政府的極力撮合下，經(jīng)過多輪談判，OPEC+產(chǎn)油國就能源市場在應(yīng)對疫情和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段中的重要性達(dá)成共識，承諾共同努力制定協(xié)作性的應(yīng)對措施確保能源市場穩(wěn)定，并最終達(dá)成一項(xiàng)長達(dá)兩年的減產(chǎn)決議：今年5—6月將減產(chǎn)970萬桶/日，7—12月將減產(chǎn)770萬桶/日，2021年1月至2022年4月將減產(chǎn)580萬桶/日。雖說減產(chǎn)幅度創(chuàng)紀(jì)錄，但減產(chǎn)規(guī)模不及市場預(yù)期，且效果如何將取決于未來各產(chǎn)油國的執(zhí)行情況。

隨著減產(chǎn)協(xié)議落地，投資者在短暫“興奮”之后回歸理性，重新認(rèn)識到OPEC和G20達(dá)成的協(xié)議無法抵消掉需求大幅萎縮的負(fù)面影響，不會(huì)短期內(nèi)讓油市恢復(fù)平衡，原油市場無法擺脫供應(yīng)過剩的困局。

原油期貨價(jià)格與瀝青期貨價(jià)格具備高度的正相關(guān)性，且為原料和成品的直接上下游關(guān)系，在油價(jià)持續(xù)回落的背景下，瀝青價(jià)格也將承壓走低。

國內(nèi)煉化復(fù)產(chǎn)  瀝青供需偏弱

受益于國內(nèi)積極開展復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月份國內(nèi)煉廠瀝青裝置開工率顯著回升，產(chǎn)量明顯回升。步入4月以后，大部分瀝青煉廠繼續(xù)復(fù)工，其中山東地區(qū)，中化弘潤和東明石化分別于4月7日和8日恢復(fù)瀝青生產(chǎn)，金誠石化也于4月初開始生產(chǎn)瀝青。此外，國內(nèi)部分煉廠為了給低價(jià)原油騰出庫容，也在積極加大產(chǎn)量，預(yù)計(jì)4月整個(gè)瀝青裝置開工率有進(jìn)一步提升空間。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月中旬，全國瀝青裝置平均開工率繼續(xù)穩(wěn)步提升至58.33%，環(huán)比上漲2.20個(gè)百分點(diǎn)。雖然供應(yīng)端穩(wěn)步提升，不過由于下游道路施工需求有限，瀝青庫存消耗較為緩慢，導(dǎo)致當(dāng)前整體瀝青社會(huì)庫存水平仍舊處于高位。據(jù)了解，目前瀝青下游需求恢復(fù)仍舊緩慢，社會(huì)庫存壓力明顯，市場僅維持剛需。從供需角度來看，4月瀝青供應(yīng)壓力依然偏大，需求仍處于偏弱狀態(tài)。

宏觀面風(fēng)險(xiǎn)加大強(qiáng)化瀝青金融屬性。同時(shí)原油價(jià)格在供需失衡的背景下顯著下移，也會(huì)拖累高度正相關(guān)的瀝青期貨聯(lián)袂走低。在供應(yīng)壓力偏大而需求仍處弱勢的情況下，預(yù)計(jì)后市瀝青2006合約仍會(huì)面臨再度下行的壓力。