最近不銹鋼行情表現(xiàn)十分亮眼，4月以來，不銹鋼主力合約2006已經(jīng)漲超10%，市場悲觀情緒得到快速修復(fù)。不過，市場分歧開始逐漸顯現(xiàn)。一方面，原料端供應(yīng)不足的擔(dān)憂開始上升；另一方面，由于不銹鋼廠生產(chǎn)利潤逐漸修復(fù)，供應(yīng)有較大的提升空間。我們認(rèn)為，雖然目前不銹鋼供需平衡的變化有較大不確定性，但其價格后續(xù)的上漲空間逐漸受限。

鎳鐵供應(yīng)有短缺風(fēng)險

國內(nèi)疫情逐漸平息，生產(chǎn)及運輸陸續(xù)恢復(fù)正常。由于國外疫情仍快速發(fā)展，進(jìn)口通道不暢，鎳礦進(jìn)口受阻，市場擔(dān)憂原料問題對鎳鐵生產(chǎn)造成困擾。據(jù)SMM報道，已有鎳鐵廠因鎳礦耗盡而暫停生產(chǎn)。目前，我們關(guān)心的焦點在于鎳礦進(jìn)口何時能恢復(fù)、國內(nèi)鎳礦庫存還能撐多久。

鎳礦進(jìn)口的恢復(fù)將取決于菲律賓疫情的發(fā)展。目前，菲律賓疫情防控形勢不容樂觀，截至4月20日，累計確診6459例，死亡428例，死亡率相較于其他國家明顯偏高。菲律賓目前正在施行一項至4月30日為止的封鎖措施。但鑒于菲律賓疫情防控形勢仍然嚴(yán)峻，封鎖期限延長的概率仍然較大。不過，菲律賓財長在上周曾表示，計劃在5月初重新開放經(jīng)濟。

國內(nèi)鎳礦庫存持續(xù)消耗，亟待進(jìn)口補充。2019年8月以前，市場并未對印尼禁礦的傳聞有明顯的反應(yīng)，直到印尼在8月底宣布從2020年起不再出口原礦，國內(nèi)自印尼進(jìn)口鎳礦大量增加。既然生產(chǎn)商為了應(yīng)對印尼禁礦而大量進(jìn)口鎳礦，那么目前國內(nèi)鎳礦還會短缺嗎？我們利用國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量、海關(guān)進(jìn)口鎳鐵數(shù)據(jù)及港口鎳礦庫存進(jìn)行了測算，國內(nèi)鎳礦隱性庫存自去年8月到今年3月，至少減少了4萬金屬噸。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至4月17日，國內(nèi)15港口鎳礦庫存已降至1078萬噸，折合10.87萬噸鎳。若無進(jìn)口補充，按目前國內(nèi)4萬金屬噸左右的鎳鐵產(chǎn)量，或僅能維持2—3個月生產(chǎn)。

不銹鋼供應(yīng)無需擔(dān)憂

國內(nèi)疫情已基本得到控制，生產(chǎn)生活基本恢復(fù)，終端需求也逐步回暖，不銹鋼社會庫存自高位逐步回落。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至4月17日，無錫佛山兩地不銹鋼總庫存為61.15萬噸，較3月高點下降約12萬噸，不過，與去年同期的44萬噸相比，仍明顯偏高。

近期現(xiàn)貨市場反映部分規(guī)格不銹鋼出現(xiàn)短缺，而貿(mào)易商則趁機抬高售價。此外，不銹鋼廠前期持續(xù)虧損，生產(chǎn)與銷售也無法長期持續(xù)，不銹鋼廠有提高售價的動力。近期青山、甬金等廠家多次提高報盤價，也給了市場信心，補貨的需求有所釋放。

不過，我們也應(yīng)該意識到，目前不銹鋼供應(yīng)有較大的擴張能力。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，一季度不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為609.45萬噸，較2019年四季度732.85萬噸的數(shù)據(jù)顯著下滑。產(chǎn)量下降一方面是受春節(jié)假期的影響，另一方面則是不銹鋼廠因疫情原因主動檢修減產(chǎn)所致。一旦不銹鋼生產(chǎn)利潤恢復(fù)，產(chǎn)量提升指日可待。因此，不銹鋼價格的上漲會明顯受到不銹鋼生產(chǎn)成本的制約。目前304冷軋的成本仍在13000元/噸附近，不銹鋼期貨價格若持續(xù)運行在其上方，鋼廠供應(yīng)的增加將對價格施加明顯壓力。因此，不銹鋼期貨價格在13000元/噸以上的上行空間受限。

總的來說，雖然產(chǎn)業(yè)鏈上游有一定的供應(yīng)短缺的風(fēng)險，但近幾個月鎳鐵生產(chǎn)仍能維持。近期不銹鋼價格的上漲動力源于下游需求的回暖及鋼廠利潤的修復(fù)，但鋼廠有足夠的加大供應(yīng)的空間，不銹鋼的定價在其成本線以上將受到明顯的壓制，因此不宜追高。