橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧4月24日在他的領(lǐng)英主頁上發(fā)布了2萬字長文，達(dá)里奧指出，如果不了解貨幣、信貸和債務(wù)之間是如何運(yùn)作的，就無法理解經(jīng)濟(jì)是如何運(yùn)作的，進(jìn)而就更無法理解整個(gè)經(jīng)濟(jì)政治體系是如何運(yùn)作的。七禾網(wǎng)根據(jù)原報(bào)告的編譯對(duì)本文進(jìn)行了整理。

精彩觀點(diǎn)：

從歷史上看，無論是過去還是現(xiàn)在，人們最樂于為之奮斗的就是財(cái)富，而對(duì)財(cái)富的增減產(chǎn)生最大影響的就是貨幣和信貸。

由于一個(gè)人的債務(wù)是另一個(gè)人的資產(chǎn)，債務(wù)違約會(huì)減少其他實(shí)體的資產(chǎn)，進(jìn)而要求它們削減開支，從而導(dǎo)致債務(wù)下降和經(jīng)濟(jì)收縮。

所有國家都可以印鈔給人們消費(fèi)或放貸。然而，并不是所有政府發(fā)行的貨幣都具有相同的價(jià)值。

而在當(dāng)今世界上，占主導(dǎo)地位的儲(chǔ)備貨幣是美元，由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行，占所有國際交易的55%。另一種則是歐元，由歐洲央行發(fā)行，占所有國際交易的25%。

貨幣本質(zhì)上是一種交換媒介，也可以用來儲(chǔ)存財(cái)富。

貨幣和信貸系統(tǒng)并沒有完美地運(yùn)轉(zhuǎn)，而是在循環(huán)中改變貨幣的供應(yīng)、需求和價(jià)值，在上升時(shí)產(chǎn)生富裕，在下降時(shí)產(chǎn)生重組。

為了創(chuàng)造更多的財(cái)富，一個(gè)人必須更有生產(chǎn)力。貨幣和信貸的創(chuàng)造與財(cái)富（實(shí)際的商品和服務(wù)）的創(chuàng)造之間的關(guān)系經(jīng)常被混淆，但它是經(jīng)濟(jì)周期的最大驅(qū)動(dòng)力。

貨幣和信貸在發(fā)放時(shí)具有刺激作用，而在必須償還時(shí)卻令人沮喪。

想象一下，中央銀行有一瓶興奮劑，他們可以根據(jù)需要注入經(jīng)濟(jì)，而瓶中的興奮劑數(shù)量是有限的。

因?yàn)榭赡芎芏嗳说囊簧粫?huì)出現(xiàn)一次長期債務(wù)周期，所以大多數(shù)人都沒有意識(shí)到。

當(dāng)人們普遍認(rèn)為，將獲得資金的貨幣和債務(wù)資產(chǎn)并不是良好的財(cái)富儲(chǔ)備時(shí)，長期債務(wù)周期就結(jié)束了，必須對(duì)貨幣體系進(jìn)行重組。

記住，商品和服務(wù)的數(shù)量總是有限的，因?yàn)閿?shù)量受到生產(chǎn)能力的限制。

金錢是解決索賠的，而債務(wù)是一種兌現(xiàn)承諾。

歷史表明，當(dāng)銀行對(duì)貨幣的索取權(quán)的增長速度超過銀行的貨幣總量時(shí)，“銀行擠兌”就發(fā)生了。

當(dāng)“硬通貨”和“硬通貨債權(quán)”變得過于緊縮時(shí)，政府通常會(huì)拋棄它們，轉(zhuǎn)而使用所謂的“法定”貨幣。

以史為鑒，我們不應(yīng)該依靠政府在財(cái)政上保護(hù)我們。相反，我們應(yīng)該期望大多數(shù)政府濫用其作為貨幣和信貸創(chuàng)造者和使用者的特權(quán)地位。

在幾乎所有情況下，政府都在其行動(dòng)中積累了債務(wù)，并成為了一個(gè)大債務(wù)人，當(dāng)債務(wù)泡沫破裂時(shí)，通過印鈔和貶值來拯救自己和其他人。

貨幣貶值導(dǎo)致人們紛紛逃離貨幣，并將債務(wù)轉(zhuǎn)移到其他地方。

儲(chǔ)備貨幣是一種在世界范圍內(nèi)被廣泛用作交換媒介和財(cái)富儲(chǔ)備的貨幣。越廣泛使用和依賴，儲(chǔ)備貨幣和擁有儲(chǔ)備貨幣的國家就越強(qiáng)大。

擁有世界儲(chǔ)備貨幣的國家擁有驚人的力量，儲(chǔ)備貨幣可能是最重要的力量，甚至超過軍事力量。

世界上大多數(shù)人無法像美國人那樣，得到他們所需要的錢和信貸來填補(bǔ)收入和資產(chǎn)負(fù)債表的“大洞”。

隨著時(shí)間的推移，投資者以過去的收益推斷未來，借錢押注未來會(huì)產(chǎn)生收益。

當(dāng)出現(xiàn)巨大的貧富差距、嚴(yán)重的債務(wù)問題和經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)國家內(nèi)部和國家之間爭奪財(cái)富和權(quán)力的斗爭。在出現(xiàn)債務(wù)和經(jīng)濟(jì)問題的時(shí)候，中央政府和中央銀行通常會(huì)發(fā)行貨幣和信貸，并使本國貨幣貶值。

為了理解帝國及其經(jīng)濟(jì)起起落落的原因，以及現(xiàn)在世界秩序發(fā)生了什么，你需要理解貨幣、信貸和債務(wù)是如何運(yùn)作的。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)?/span>從歷史上看，無論是過去還是現(xiàn)在，人們最樂于為之奮斗的就是財(cái)富，而對(duì)財(cái)富的增減產(chǎn)生最大影響的就是貨幣和信貸。因此，如果不了解貨幣和信貸是如何運(yùn)作的，就無法理解經(jīng)濟(jì)是如何運(yùn)作的，進(jìn)而就更無法理解整個(gè)經(jīng)濟(jì)政治體系是如何運(yùn)作的。

舉個(gè)例子，如果不理解二十年代債務(wù)泡沫和貧富差距是如何產(chǎn)生的、債務(wù)泡沫的破裂又是如何導(dǎo)致了三十年代的大蕭條，以及大蕭條和過度的貧富差距如何引發(fā)了世界各地的沖突，那么也就無法理解是什么力量導(dǎo)致了富蘭克林·羅斯福當(dāng)選總統(tǒng)，以及在他當(dāng)選后不久所推出的新計(jì)劃（中央政府和美聯(lián)儲(chǔ)將共同提供大量的資金和信貸）。就是這些改變了當(dāng)時(shí)的世界秩序，而這又與現(xiàn)在正在發(fā)生的事情頗為相似，了解其背后的機(jī)制和原理，將有助于更好地理解新冠病毒大流行的背景下，接下來會(huì)發(fā)生什么。

永恒而普遍的基本原理：貨幣和信貸

所有實(shí)體（國家、公司、非營利組織和個(gè)人）都需處理基本財(cái)務(wù)，他們的收入和支出構(gòu)成了凈收入，而這些流動(dòng)是可以用資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字來衡量的。如果一個(gè)人賺的比花的多，他就會(huì)有利潤，從而使他的儲(chǔ)蓄增加。而如果一個(gè)人的支出大于收入，那么他的儲(chǔ)蓄就會(huì)減少，或者他不得不通過借錢或來彌補(bǔ)差額。

如果一個(gè)實(shí)體擁有巨額凈資產(chǎn)，它的支出將可以高于收入，直到資金耗盡，這時(shí)它必須削減開支。如果不削減開支，它將會(huì)有大量負(fù)債/債務(wù)，如果它沒有足夠的收入來償還，它就會(huì)違約。由于一個(gè)人的債務(wù)是另一個(gè)人的資產(chǎn)，債務(wù)違約會(huì)減少其他實(shí)體的資產(chǎn)，進(jìn)而要求它們削減開支，從而導(dǎo)致債務(wù)下降和經(jīng)濟(jì)收縮。

這種貨幣和信用體系適用于所有人、公司、非營利組織和政府，但有一個(gè)重要的例外。所有國家都可以印鈔給人們消費(fèi)或放貸。然而，并不是所有政府發(fā)行的貨幣都具有相同的價(jià)值。

在世界范圍內(nèi)被廣泛接受的被稱為儲(chǔ)備貨幣。而在當(dāng)今世界上，占主導(dǎo)地位的儲(chǔ)備貨幣是美元，由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行，占所有國際交易的55%。另一種則是歐元，由歐洲央行發(fā)行，占所有國際交易的25%。目前，日元、人民幣和英鎊都是相對(duì)較小的儲(chǔ)備貨幣，盡管人民幣的重要性正迅速上升。

擁有儲(chǔ)備貨幣的國家更容易通過大量借貸擺脫困境。原因在于，世界上其他國家傾向于持有這些債務(wù)和貨幣，因?yàn)樗鼈兛梢杂脕碓谑澜绺鞯叵M(fèi)。因此，擁有儲(chǔ)備貨幣的國家可以發(fā)行大量以儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的信貸/債務(wù)，尤其是在目前這種儲(chǔ)備貨幣短缺的情況下。

而相比之下，沒有儲(chǔ)備貨幣的國家則沒有這種選擇。它們?cè)谝韵虑闆r中，特別需要這些儲(chǔ)備貨幣（如美元）：他們有很多以他們不能印刷的儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)（如美元）；他們?cè)谶@些儲(chǔ)備貨幣上沒有多少儲(chǔ)蓄；他們獲得所需貨幣的能力下降。當(dāng)沒有儲(chǔ)備貨幣的國家急需儲(chǔ)備貨幣來償還他們的債務(wù)，以儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)和交易的賣家希望它們用儲(chǔ)備貨幣來支付時(shí)，它們就只能破產(chǎn)。這就是現(xiàn)在許多國家的情況。

這也是許多州、地方政府、公司、非營利組織和個(gè)人會(huì)面臨的情況。當(dāng)它們?cè)馐芰耸杖霌p失，有沒有多少存款來彌補(bǔ)損失時(shí)，它們將不得不削減開支或通過其他方式獲得資金和信貸。

這就是現(xiàn)在的世界上正在發(fā)生的事情：風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)蓄即將耗盡，以及債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。有能力這樣做的政府正在印鈔，以幫助減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，并幫助為以本國貨幣計(jì)價(jià)的開支提供資金。但這將削弱本國貨幣，提高本幣的通脹水平，以抵消需求減少和被迫出售資產(chǎn)所造成的通貨緊縮，而那些資金緊張的國家就不得不籌集現(xiàn)金。

貨幣是什么？

貨幣本質(zhì)上是一種交換媒介，也可以用來儲(chǔ)存財(cái)富。

不言而喻，“交換媒介”指的是可以用來買東西的工具。而所謂財(cái)富儲(chǔ)備，指的是在獲取和消費(fèi)之間儲(chǔ)存購買力的工具。最合理的方式顯然就是把錢存起來，以備不時(shí)之需，但人們往往不愿意持有貨幣，而總想把貨幣兌換成他們想買的東西。這就是信貸和債務(wù)發(fā)揮作用的地方。

當(dāng)出借人放貸時(shí)，他們認(rèn)為收回的錢會(huì)比本身持有的錢購買更多的商品和服務(wù)。如果做得好，借貸者就能有效地使用這些錢并獲得利潤，進(jìn)而償還貸款并保留一些額外的錢。當(dāng)貸款尚未償還時(shí)，它是貸款人的資產(chǎn)，也是借款人的負(fù)債。當(dāng)錢被償還時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債就消失了，這種交換對(duì)借方和貸方都有好處。他們從本質(zhì)上分享了這種生產(chǎn)性貸款的利潤。整個(gè)社會(huì)也得益于這種機(jī)制所帶來的的生產(chǎn)力提高。

因此，重要的是要意識(shí)到：

1．大多數(shù)貨幣和信貸（尤其是現(xiàn)存的法定貨幣）沒有內(nèi)在價(jià)值

2．會(huì)計(jì)系統(tǒng)，它只是日記可以很容易地改變

3．系統(tǒng)的目的是幫助有效地分配資源以便生產(chǎn)力增長

4．該系統(tǒng)會(huì)周期性崩潰。所有的貨幣不是被摧毀就是貶值，財(cái)富隨之發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場產(chǎn)生巨大影響。

更具體地說，貨幣和信貸系統(tǒng)并沒有完美地運(yùn)轉(zhuǎn)，而是在循環(huán)中改變貨幣的供應(yīng)、需求和價(jià)值，在上升時(shí)產(chǎn)生富裕，在下降時(shí)產(chǎn)生重組。

基本面

雖然貨幣和信貸與財(cái)富有關(guān)，但它們不是財(cái)富。因?yàn)榻疱X和信用可以買到財(cái)富。一個(gè)人擁有的貨幣、信貸和財(cái)富看起來幾乎是一樣的。但是，一個(gè)人不能僅僅通過創(chuàng)造更多的貨幣和信貸來創(chuàng)造更多的財(cái)富。為了創(chuàng)造更多的財(cái)富，一個(gè)人必須更有生產(chǎn)力。貨幣和信貸的創(chuàng)造與財(cái)富（實(shí)際的商品和服務(wù)）的創(chuàng)造之間的關(guān)系經(jīng)常被混淆，但它是經(jīng)濟(jì)周期的最大驅(qū)動(dòng)力。

一般來說，貨幣和信貸的創(chuàng)造與商品、服務(wù)和投資資產(chǎn)的數(shù)量之間存在正相關(guān)關(guān)系，因此很容易混淆。當(dāng)人們有更多的錢和信貸時(shí)，他們就會(huì)想消費(fèi)更多。從某種程度上說，消費(fèi)增加了經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，提高了商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的價(jià)格，這可以說是增加了財(cái)富，因?yàn)閾碛羞@些資產(chǎn)的人在我們衡量財(cái)富的方式下變得“更富有”。

然而達(dá)里奧指出，這種形式的財(cái)富增加更像是一種幻覺。原因有二：推動(dòng)價(jià)格和生產(chǎn)上升的信貸必須償還；事物的內(nèi)在價(jià)值并不會(huì)增加。舉個(gè)例子，如果你有一套房子，政府創(chuàng)造了大量的貨幣和信貸，你的房子的價(jià)格會(huì)上升，但它仍然是原來的樣子。你的實(shí)際財(cái)富沒有增加，只是你計(jì)算出來的財(cái)富增加了。同樣地，如果政府創(chuàng)造了大量的貨幣和信貸，用于購買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)（如股票、債券和房地產(chǎn)），那么你計(jì)算所得的財(cái)富數(shù)量就會(huì)增加，但實(shí)際財(cái)富仍將保持不變。換句話說，用一個(gè)人所擁有的市場價(jià)值來衡量他的財(cái)富，會(huì)給人一種財(cái)富變化的錯(cuò)覺，而這種變化實(shí)際上并不存在。重要的是，貨幣和信貸在發(fā)放時(shí)具有刺激作用，而在必須償還時(shí)卻令人沮喪。這就是貨幣、信貸和經(jīng)濟(jì)增長如此具有周期性的原因。

為了控制市場和整體經(jīng)濟(jì)，貨幣和信貸的成本和可獲得性各不相同。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長過快，他們想要放緩增長速度時(shí)，就會(huì)減少貨幣和信貸投放，導(dǎo)致兩者都變得更加昂貴。這鼓勵(lì)了人們充當(dāng)貸方而不是借錢和消費(fèi)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長太少，央行想要刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，他們就會(huì)讓貨幣和信貸廉價(jià)而充足，從而鼓勵(lì)人們借貸、投資和/或消費(fèi)。貨幣和信貸的成本和可用性的這些變化也會(huì)導(dǎo)致商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的價(jià)格和數(shù)量的漲跌。但是，銀行只能在其產(chǎn)生貨幣和信貸增長的能力范圍內(nèi)控制經(jīng)濟(jì)，而它們這樣做的能力是有限的。

想象一下，中央銀行有一瓶興奮劑，他們可以根據(jù)需要注入經(jīng)濟(jì)，而瓶中的興奮劑數(shù)量是有限的。當(dāng)市場和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，他們會(huì)提供貨幣和信貸刺激來提振經(jīng)濟(jì)，當(dāng)市場過熱時(shí)，他們會(huì)減少刺激。這些變動(dòng)導(dǎo)致貨幣、信貸、商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的數(shù)量和價(jià)格的周期性漲跌。而這些舉措通常以短期債務(wù)周期和長期債務(wù)周期的形式出現(xiàn)。短期債務(wù)周期（即通常所說的“商業(yè)周期”）通常持續(xù)8年左右。時(shí)機(jī)取決于刺激措施將需求提升至實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力極限所需的時(shí)間。而長期債務(wù)周期就是將這些短期債務(wù)周期加起來，通常持續(xù)50-75年。因?yàn)榭赡芎芏嗳说囊簧粫?huì)出現(xiàn)一次長期債務(wù)周期，所以大多數(shù)人都沒有意識(shí)到。

長期債務(wù)周期通常開始于重組后的低水平債務(wù)時(shí)期，央行的瓶子里有很多刺激，而結(jié)束于高水平債務(wù)時(shí)期，央行的瓶子里就沒有多少刺激了。更具體地說，當(dāng)央行失去通過經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生貨幣和信貸增長、進(jìn)而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的能力時(shí)，央行的刺激能力就會(huì)終止。當(dāng)債務(wù)水平高企、利率無法充分降低、貨幣和信貸的創(chuàng)造對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響大于對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響時(shí)，央行就會(huì)喪失這種能力。在這種時(shí)候，那些持有債務(wù)的人通常想要把他們持有的貨幣債務(wù)換成其他的財(cái)富。當(dāng)人們普遍認(rèn)為，將獲得資金的貨幣和債務(wù)資產(chǎn)并不是良好的財(cái)富儲(chǔ)備時(shí)，長期債務(wù)周期就結(jié)束了，必須對(duì)貨幣體系進(jìn)行重組。

長期債務(wù)周期

1． 它始于無或低債務(wù)和“硬通貨”

金銀（有時(shí)還有銅和鎳等其他金屬）是首選的貨幣形式，因?yàn)樗鼈兙哂袃?nèi)在價(jià)值，而且可以很容易地塑形，便于攜帶和兌換。具有內(nèi)在價(jià)值很重要，因?yàn)榕c他們進(jìn)行交易不需要任何的信任或信用。任何交易都可以當(dāng)場成交，即使買賣雙方是陌生人或敵人。

2． “紙幣”的誕生

因?yàn)榻饘儇泿艛y帶不便的原因，人們很快就把紙上的“貨幣債權(quán)”當(dāng)成了貨幣本身。這種類型的貨幣系統(tǒng)被稱為掛鉤貨幣系統(tǒng)，因?yàn)樨泿诺膬r(jià)值與某種東西的價(jià)值掛鉤，通常是“硬通貨”，如黃金。

3．債務(wù)增加

起初，“硬通貨”的債權(quán)數(shù)量與銀行里的硬通貨數(shù)量相同。然而，持有人和銀行發(fā)現(xiàn)了信貸和債務(wù)的奧妙之處：人們可以把“紙幣”借給銀行，以換取利息；而向他們借錢的銀行又可以把錢借給其他人，換取更高的利息；而那些從銀行借錢的人獲得了前所未有的購買力。這個(gè)過程導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格和生產(chǎn)的上升。

然而，當(dāng)一個(gè)人沒有足夠的收入/錢來償還債務(wù)時(shí)，麻煩就來了。人們期望通過出售這些債權(quán)來獲得購買商品和服務(wù)的資金，其增長速度超過了商品和服務(wù)的數(shù)量，這使得從這些債務(wù)資產(chǎn)（例如債券）的轉(zhuǎn)換變得不可能。這兩個(gè)問題往往同時(shí)出現(xiàn)。

關(guān)于第一個(gè)問題，可以把債務(wù)看作是負(fù)收益和負(fù)資產(chǎn)，負(fù)資產(chǎn)吞噬收益（因?yàn)槭找姹仨氂脕韮斶€債務(wù)），吞噬其他資產(chǎn)（因?yàn)楸仨毘鍪燮渌Y產(chǎn)來獲得償還債務(wù)的資金）。它是高級(jí)的，意思是它必須在任何其他類型的資產(chǎn)之前得到支付，所以當(dāng)收入和一個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，有必要削減開支和出售資產(chǎn)來籌集所需的現(xiàn)金。當(dāng)這還不夠時(shí)，就需要：

1．債務(wù)重組，減少債務(wù)和債務(wù)負(fù)擔(dān)。這對(duì)債務(wù)人和債權(quán)人都是有問題的，因?yàn)橐粋€(gè)人的債務(wù)就是另一個(gè)人的資產(chǎn)。

2．央行印錢、中央政府發(fā)放貨幣和信貸，以填補(bǔ)收入和資產(chǎn)負(fù)債表的漏洞（這也是現(xiàn)在正在發(fā)生的事情）。

當(dāng)債務(wù)持有者不相信他們將從債務(wù)中獲得足夠的回報(bào)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)問題。債務(wù)資產(chǎn)（如債券）是由投資者持有的，他們認(rèn)為這些資產(chǎn)是可以出售來獲得財(cái)富（錢）的，而這些錢可以用來買東西。當(dāng)債務(wù)資產(chǎn)的持有者試圖將其轉(zhuǎn)換成真實(shí)的貨幣、真實(shí)的商品和服務(wù)，卻發(fā)現(xiàn)他們做不到的時(shí)候，這個(gè)問題就出現(xiàn)了。然后就會(huì)發(fā)生所謂的“擠兌”。

無論是私行還是央行，都會(huì)面臨著這樣的選擇：允許資金從債務(wù)資產(chǎn)中流出，從而提高利率，并導(dǎo)致債務(wù)和經(jīng)濟(jì)問題惡化；或者“印鈔”，購買足夠的債券，以防止利率上升，并逆轉(zhuǎn)資金耗盡的趨勢。但如果貨幣債權(quán)和與貨幣數(shù)量和所要購買的商品和服務(wù)數(shù)量之比過高，銀行就會(huì)陷入無法擺脫的困境，因?yàn)樗緵]有足夠的錢來滿足這些債權(quán)，因此它將不得不違約當(dāng)這種情況發(fā)生在央行身上時(shí)，它可以選擇要么違約，要么印鈔并使其貶值。達(dá)里奧指出，貶值是無法避免的。當(dāng)這些債務(wù)重組和貨幣貶值規(guī)模很大時(shí)，它們會(huì)導(dǎo)致貨幣體系崩潰。無論銀行或中央銀行做什么，債務(wù)越多，貨幣貶值的可能性就越大。記住，商品和服務(wù)的數(shù)量總是有限的，因?yàn)閿?shù)量受到生產(chǎn)能力的限制。

理解金錢和債務(wù)之間的區(qū)別是很重要的。金錢是解決索賠的，而債務(wù)是一種兌現(xiàn)承諾。在金錢和債務(wù)相互運(yùn)作的過程中，需要觀察：相對(duì)于銀行里的“硬通貨”，債務(wù)和貨幣存在的數(shù)量，以及存在的商品和服務(wù)的數(shù)量。它們可能是不同的，債務(wù)周期的發(fā)生是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都喜歡擴(kuò)大購買力（通常通過債務(wù)），而央行則傾向于擴(kuò)大貨幣的數(shù)量。但這不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。重要的是要記住，當(dāng)銀行（無論是央行還是私行）發(fā)行的票據(jù)（紙幣和債務(wù)）比銀行里的“硬通貨”多得多時(shí)，貨幣和債務(wù)周期的“杠桿化”階段就結(jié)束了。

4． 隨之而來的是債務(wù)危機(jī)、違約和貨幣貶值

歷史表明，當(dāng)銀行對(duì)貨幣的索取權(quán)的增長速度超過銀行的貨幣總量時(shí)，“銀行擠兌”就發(fā)生了。人們可以通過觀察銀行的資金數(shù)量下降，以及由于提款而接近枯竭的程度，準(zhǔn)確地判斷出什么時(shí)候發(fā)生了銀行擠兌，什么時(shí)候銀行業(yè)危機(jī)即將來臨。

如果一家銀行無法提供足夠的硬通貨來滿足人們對(duì)它的要求，那么無論它是一家私行還是一家央行，都會(huì)陷入困境，盡管一般而言，央行比私行的選擇更多一些。這是因?yàn)樗叫胁荒芎唵蔚赜♀n或修改法律以使其更容易地償還債務(wù)，而中央銀行可以。當(dāng)私人銀行家陷入困境時(shí)，他們要么違約，要么接受政府的救助。如果他們的債務(wù)是以本國貨幣計(jì)價(jià)的，中央銀行可以貶值他們的債權(quán)（例如，償還50-70%）。但如果債務(wù)是以他國貨幣計(jì)價(jià)的，那么他們最終也勢必違約。

5． 法定貨幣

各國央行希望延長貨幣和信貸周期，使其盡可能長，因?yàn)檫@比另一種方式要好得多，因此，當(dāng)“硬通貨”和“硬通貨債權(quán)”變得過于緊縮時(shí)，政府通常會(huì)拋棄它們，轉(zhuǎn)而使用所謂的“法定”貨幣。法定貨幣制度不涉及硬通貨，只有“紙幣”，央行可以不受限制地“印刷”。因此，央行不必動(dòng)用其儲(chǔ)備的“硬通貨”，也不會(huì)產(chǎn)生違約。但風(fēng)險(xiǎn)在于，擺脫了對(duì)有形黃金或其他“硬”資產(chǎn)供應(yīng)的限制，控制印刷機(jī)的人（即與商業(yè)銀行合作的中央銀行）將創(chuàng)造更多的貨幣、債務(wù)資產(chǎn)和負(fù)債，直到那些持有巨額債務(wù)的人試圖將這些資產(chǎn)和負(fù)債用于購買商品和服務(wù)，這將產(chǎn)生與銀行擠兌同樣的效果，導(dǎo)致債務(wù)違約或貨幣貶值。

當(dāng)信貸周期達(dá)到極限時(shí)，中央政府和中央銀行創(chuàng)造大量債務(wù)，印鈔用于購買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)，以保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，這既是合乎邏輯的，也是經(jīng)典的反應(yīng)。這就是2008年債務(wù)危機(jī)期間的做法，當(dāng)時(shí)利率已經(jīng)降到了0%，無法再下調(diào)。而現(xiàn)在，達(dá)里奧指出，債務(wù)和貨幣的創(chuàng)造量比二戰(zhàn)以來的任何時(shí)候都要大。

需要明確的是，央行“印鈔”并將其用于支出，而不是通過債務(wù)增長來支持支出，并不是沒有好處的。例如，貨幣支出就像信貸一樣，但實(shí)際上（而不是理論上）不必償還。換言之，如果貨幣用于生產(chǎn)性用途，增加貨幣增長而不是信貸/債務(wù)增長并沒有錯(cuò)。但如果“印鈔”過于激進(jìn)，沒有得到有效利用，人們將不再把它用作財(cái)富的儲(chǔ)藏手段，而是將財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他東西上。縱觀歷史，當(dāng)硬通貨的未償債權(quán)遠(yuǎn)大于硬通貨、商品及服務(wù)時(shí)，總是會(huì)發(fā)生大量違約或大量印鈔和貶值。