以史為鑒，我們不應(yīng)該依靠政府在財政上保護我們。相反，我們應(yīng)該期望大多數(shù)政府濫用其作為貨幣和信貸創(chuàng)造者和使用者的特權(quán)地位。歷史上沒有一個政策制定者擁有整個周期。每個人都僅僅參與了其中的一部分，并根據(jù)當(dāng)時的情況做對他們有利的事情。

在債務(wù)周期的早期，政府被認為是值得信任的，他們比任何人都需要更多的錢，他們通常是最大的借款人。在經(jīng)濟周期的后期，當(dāng)繼任的決策者上臺管理負債更多的政府時，新的政府領(lǐng)導(dǎo)人和新的央行行長不得不面對更大的挑戰(zhàn)，即在他們的瓶子里沒有那么多刺激資金的情況下，償還債務(wù)。更糟糕的是，政府還必須救助那些破產(chǎn)會損害金融體系的債務(wù)人。因此，他們往往會陷入比個人、公司和大多數(shù)其他實體更大的現(xiàn)金流困境。換句話說，在幾乎所有情況下，政府都在其行動中積累了債務(wù)，并成為了一個大債務(wù)人，當(dāng)債務(wù)泡沫破裂時，通過印鈔和貶值來拯救自己和其他人。

當(dāng)政府有債務(wù)問題時，他們?nèi)绾螒?yīng)對？

毫無例外，如果債務(wù)是他們自己的貨幣，他們就會印鈔并將其貶值。當(dāng)中央銀行印鈔票，購買債務(wù)，將錢投入金融系統(tǒng)，抬高金融資產(chǎn)的價格，進而擴大了貧富差距。它也把大量的債務(wù)交到中央銀行手中，讓中央銀行以他們認為合適的方式處理債務(wù)。此外，他們印刷貨幣和購買金融資產(chǎn)（主要是債券）會壓低利率，這會刺激借貸和購買，鼓勵持有這些債券的人出售債券，并鼓勵以低利率借入資金，并將其投資于回報率更高的資產(chǎn)。這將導(dǎo)致中央銀行印刷更多的貨幣、購買更多的債券，有時還會購買其他金融資產(chǎn)。美聯(lián)儲于2020年4月9日宣布了這種計劃。這種印錢買債的方式（稱為債務(wù)貨幣化）在政治上更受歡迎，因為這是一種將財富從富人手中轉(zhuǎn)移到窮人手中的方式。比起令人憤怒的征稅，這種方式好得多。這就是為什么最終中央銀行總是印鈔并貶值。

當(dāng)政府印了很多錢，買了很多債，錢和債的數(shù)量都增加了，其價格就降低了，這實際上就是對擁有這些貨幣的人征稅，使得債務(wù)人和借款人更容易得到它們。當(dāng)這種情況發(fā)生到一定程度，他們會試圖出售他們的債務(wù)資產(chǎn)和/或借入資金，這樣就可以用廉價的錢來償還。他們還經(jīng)常將財富轉(zhuǎn)移到其他地方，如黃金、某些類型的股票等。在這種情況下，各國央行通常會繼續(xù)直接或間接地印刷貨幣和購買債務(wù)，并禁止資金流入通脹保值資產(chǎn)、替代貨幣和替代貨幣市場。

這種通貨再膨脹的時期要么刺激另一種貨幣和信貸擴張，為另一個經(jīng)濟擴張?zhí)峁┵Y金（這有利于股票），要么使貨幣貶值，從而產(chǎn)生貨幣通脹（這有利于黃金等通脹對沖資產(chǎn)）。

6． 重回“硬通貨”

過度印刷法定貨幣會導(dǎo)致債務(wù)資產(chǎn)的拋售和“銀行擠兌”，這最終會降低貨幣和信貸的價值，從而促使人們逃離貨幣和債務(wù)（如債券）。他們也就需要決定將使用哪種替代性的財富儲備方式。

以史為鑒，他們通常會轉(zhuǎn)向黃金、其他貨幣、其他不存在這些問題的國家的資產(chǎn)，以及保持其實際價值的股票。有些人認為，世界需要另一種可供選擇的儲備貨幣，但事實并非如此，因為在沒有可供選擇的貨幣的情況下，從歷史上看，貨幣體系崩潰和財富涌向其他資產(chǎn)，也同樣會發(fā)生。貨幣貶值導(dǎo)致人們紛紛逃離貨幣，并將債務(wù)轉(zhuǎn)移到其他地方。

通常在債務(wù)周期的這個階段中，也會出現(xiàn)貧富差距過大造成的經(jīng)濟壓力，這就導(dǎo)致了更高的稅收和貧富之間的爭斗，也使得那些擁有財富的人想要轉(zhuǎn)移到硬資產(chǎn)和其他貨幣以及其他國家。很自然的，國家會阻止這種外逃。因此，在這種情況下，政府就會加大對黃金（例如，通過取締黃金的交易和所有權(quán)）、外匯（通過取消其交易能力）、外國資產(chǎn)（通過建立外匯管制來防止資金流出國境）的投資難度。最終，債務(wù)基本上被消滅，通常是通過讓還債的錢既多又便宜，使貨幣和債務(wù)都貶值。

當(dāng)這種情況發(fā)展到極端時，以至于貨幣和信貸體系崩潰，債務(wù)貶值和/或違約出現(xiàn)時，政府通常不得不回到某種形式的硬通貨，以重建人們對貨幣作為財富存儲的價值的信心，從而恢復(fù)信貸增長。雖然并非總是如此，但政府經(jīng)常會將其貨幣與某種硬通貨（如黃金或硬儲備貨幣）掛鉤，并承諾允許新貨幣的持有者將其兌換成硬通貨。有時這些硬通貨是另一個國家的。

回顧一下，在長期的債務(wù)周期中，將債務(wù)作為一種提供利息的資產(chǎn)持有，通常在周期早期沒有很多未償債務(wù)時是有回報的，但在周期后期還持有大量未償債務(wù)是有風(fēng)險的。因此，持有債務(wù)（例如債券）有點像持有一個定時炸彈，在它還在運轉(zhuǎn)時會給你回報，但一旦爆炸也會將你炸飛。比如，大爆炸（即嚴重違約或大幅貶值）大概每50-75年就會發(fā)生一次。達里奧強調(diào)稱，說明這個情況，并讓投資者做好準(zhǔn)備，而不是被它嚇到，是他寫這篇文章的主要目的。

長期債務(wù)周期概述

幾千年來，一直有三種貨幣制度：硬通貨（如金屬硬幣）、“紙幣”和硬通貨掛鉤，以及法定貨幣。

硬通貨是最具限制性的貨幣體系，因為除非增加金屬或其他具有內(nèi)在價值的商品（即貨幣）的供應(yīng)量，否則就無法創(chuàng)造貨幣。第二種體系更容易創(chuàng)造貨幣和信貸，因此硬通貨債權(quán)與實際持有硬通貨的比例上升，最終導(dǎo)致銀行擠兌。結(jié)果有二：一是違約，銀行關(guān)門且儲戶失去硬資產(chǎn)；二是貨幣貶值，這意味著儲戶拿回來的錢變少了。而在第三種體系中，政府可以自由地創(chuàng)造貨幣和信貸。只要人們對貨幣有信心，這種做法就持續(xù)有效，反之則無效。

縱觀歷史，各國在這些不同類型的體系之間過渡，都有合乎邏輯的原因。當(dāng)一個國家需要的貨幣和信貸比現(xiàn)有數(shù)量更多時，無論是出于應(yīng)對債務(wù)、戰(zhàn)爭還是其他原因，它自然會從第一種體系過渡到第二種體系，或從第二種體系過渡到第三種體系，這樣它就有了更大的印鈔靈活性。

下圖表達了上述不同的過渡歷程。從宋朝到魏瑪時期的德國，歷史上有很多這樣的例子。有很多國家從約束型貨幣體系（第一類和第二類）全面過渡到法定貨幣，然后隨著舊的法定貨幣極度膨脹，又回到約束型貨幣體系。

如前所述，這個巨大的債務(wù)周期會持續(xù)很長一段時間（大約50到75年），在其結(jié)束時，其特征是債務(wù)和貨幣體系的重組。重組的突然之處在于，在債務(wù)和貨幣危機時期，重組通常發(fā)生得很快，且僅持續(xù)數(shù)月至三年，具體時間取決于政府采取這些措施所需的時間。然而，此后漣漪效應(yīng)可能是長期的。例如，這些情況會導(dǎo)致儲備貨幣不再是儲備貨幣。在這些貨幣體系中，通常會有兩到四次大的債務(wù)危機，大到足以導(dǎo)致銀行業(yè)危機和債務(wù)減記或貶值30%或更多。

儲備貨幣賦予一個國家不可思議的力量

儲備貨幣是一種在世界范圍內(nèi)被廣泛用作交換媒介和財富儲備的貨幣。越廣泛使用和依賴，儲備貨幣和擁有儲備貨幣的國家就越強大。

如前所述，世界新秩序始于1945年第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，布雷頓森林協(xié)定在1944年確立了美元作為世界主要儲備貨幣的地位。美國和美元自然符合這一角色，因為在戰(zhàn)爭結(jié)束時，美國政府持有世界上約三分之二的黃金（而黃金是當(dāng)時的世界貨幣），占世界經(jīng)濟生產(chǎn)的50%，是占主導(dǎo)地位的軍事力量。

新的貨幣制度屬于第二類，其他國家的央行可以35美元/盎司的價格將“紙質(zhì)美元”兌換成黃金。當(dāng)時，個人持有黃金屬于非法，因為政府領(lǐng)導(dǎo)人不想讓黃金作為財富儲備來與貨幣和信貸競爭。所以，在那個時候，黃金就是銀行里的錢，而紙幣就像支票簿里的支票一樣，可以兌換成真金白銀。在這個新貨幣體系建立的時候，美國政府持有的每盎司黃金就有50美元的紙幣，所以幾乎有100%的黃金作為后盾。其他與美國結(jié)盟的主要國家（如英國、法國和英聯(lián)邦國家）或受美國控制的國家（如德國、日本和意大利），其貨幣與美元掛鉤。

在接下來的幾年里，美國政府為了給自己的活動融資，支出超過了稅收收入，因此不得不借錢，從而產(chǎn)生了更多以美元計價的債務(wù)。美聯(lián)儲所允許建立的黃金債權(quán)數(shù)量（如美元計價的貨幣和信貸），遠遠超過了能以35美元價格兌換成的黃金實際數(shù)量。當(dāng)紙幣被兌換成硬通貨（黃金）時，美國銀行的黃金數(shù)量下降了，與此同時，黃金的索取權(quán)繼續(xù)上升。結(jié)果，1971年8月15日，布雷頓森林貨幣體系崩潰。當(dāng)時，美國總統(tǒng)尼克松（Nixon）和1933年3月5日的羅斯福（Roosevelt）一樣，未能履行美國的承諾，即允許紙幣持有者將美元兌換成黃金。因此，美元對黃金和其他貨幣貶值。那就是美國和所有國家轉(zhuǎn)向第三種法定貨幣制度的時候。

此舉使美聯(lián)儲和其他中央銀行得以創(chuàng)造大量以美元計價的貨幣和信貸，從而導(dǎo)致了上世紀70年代的通貨膨脹，其特點是從美元和美元債逃向商品、服務(wù)以及黃金等可以對沖通脹的資產(chǎn)。對美元債務(wù)的恐慌還導(dǎo)致了利率上升，推動金價從1944年設(shè)定的每盎司35美元的水平升至1980年每盎司670美元的峰值。

在上世紀70年代，通過這種方式管理貨幣和信貸，借入美元并將其轉(zhuǎn)化為商品和服務(wù)是有利可圖的，因此許多國家的許多實體主要通過美國銀行來借入美元。結(jié)果，以美元計價的債務(wù)在全球范圍內(nèi)迅速增長，美國各銀行向這些借款人發(fā)放了大量貸款。這種貸款導(dǎo)致了債務(wù)周期中典型的債務(wù)泡沫?？只徘榫w從美元和美元債務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向通脹對沖資產(chǎn)，并加速了美元的快速借貸和債務(wù)增加。這導(dǎo)致了1979年至1982年的貨幣和信貸危機，在此期間，美元和以美元計價的債務(wù)有可能不再是公認的財富儲備。

當(dāng)然，普通公民并不了解這種貨幣和信貸的動態(tài)是如何運作的，但他們卻以高通脹和高利率的形式感受到了它，所以這是一個巨大的政治問題。和大多數(shù)政治領(lǐng)導(dǎo)人一樣，卡特總統(tǒng)也不太了解貨幣機制，但他知道必須要做些什么來阻止它，于是任命了一位強有力的貨幣政策制定者——保羅·沃爾克（Paul Volcker）。因為他有足夠的力量去做那些痛苦但正確的事情來打破通貨膨脹。

德國總理Helmut Schmidt說，為了應(yīng)對貨幣通脹危機并打破通脹，沃爾克收緊了貨幣供應(yīng)，將利率推高至“自耶穌基督誕生以來”的最高水平。在收入和資產(chǎn)貶值的同時，債務(wù)人不得不支付更多的償債款。這壓榨了債務(wù)人，并要求他們出售資產(chǎn)。由于對美元的巨大需求，美元走強。由于這些原因，通貨膨脹率下降，這使得美聯(lián)儲降低了利率，放松了美國人的貨幣和信貸。當(dāng)然，許多這些資產(chǎn)的債務(wù)人和持有者在價值下降的時候破產(chǎn)了。因此，在20世紀80年代，這些債務(wù)國，尤其是外國債務(wù)國、新興國家的債務(wù)國，經(jīng)歷了長達10年的蕭條和債務(wù)重組時期。美聯(lián)儲通過向美國的銀行提供他們需要的資金來保護他們，而美國的會計系統(tǒng)通過不要求他們將這些壞賬作為損失或以實際價格評估這些債務(wù)資產(chǎn)來保護他們免于破產(chǎn)。這一債務(wù)管理和重組過程一直持續(xù)到1991年，當(dāng)時通過以時任美國財政部長尼古拉斯?布雷迪（Nicholas Brady）命名的《布雷迪債券協(xié)議》（Brady Bond agreement）完成。

1971年至1991年的整個經(jīng)濟周期影響了世界上幾乎所有人，這是美國放棄金本位的結(jié)果。它導(dǎo)致了70年代的通脹和通脹對沖資產(chǎn)的飆升，隨后又帶來1979-1981年的緊縮、非美債務(wù)人大量的通縮債務(wù)重組、通脹率下降，以及1980年代債券和其他通縮資產(chǎn)的出色表現(xiàn)。這整個時期都有力地證明了擁有世界儲備貨幣的美國具有怎樣的力量，以及儲備貨幣管理方式對世界各國的影響。

從1979-81年以美元計價的通脹和美元計價的利率的峰值到現(xiàn)在，通脹率和利率都已降至近0%。從下圖可以清楚地看到，自從新的以美元計價的貨幣體系建立以來，整個利率和通脹率的大起大落。

在整個這段時間里，世界上以美元計價的貨幣、信貸和債務(wù)以及其他非債務(wù)性負債（如養(yǎng)老金和醫(yī)保等）相對于收入而言持續(xù)上升。因為美聯(lián)儲有獨特的能力來支撐這種債務(wù)增長，上述情況在美國尤為明顯。

20世紀80年代債務(wù)重組完成后，90年代全球貨幣、信貸和債務(wù)的新增長又開始了，這又一次帶來了繁榮，導(dǎo)致用債務(wù)融資購買投機性投資，形成了2000年破裂的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。這導(dǎo)致經(jīng)濟在2000 - 2001年衰退，促使美聯(lián)儲放松貨幣和信貸，將債務(wù)水平推向新高，并創(chuàng)建另一個繁榮。這在2007年變成了一個更大的泡沫，于2008年破裂，導(dǎo)致美聯(lián)儲和其他儲備貨幣國家的中央銀行放松，進而又導(dǎo)致了最近剛剛破裂的下一個泡沫。然而，這一次，應(yīng)對經(jīng)濟衰退所需的貨幣和信貸創(chuàng)造被重新設(shè)計。

短期利率在2008年達到了0%，這一降幅不足以創(chuàng)造所需的貨幣和信貸擴張。通過降低利率來刺激貨幣和信貸增長是央行的首選貨幣政策（以下稱之為“貨幣政策1”）。此后，由于這種方法不再適用于中央銀行，他們轉(zhuǎn)向了第二選擇的貨幣政策（以下稱之為“貨幣政策2”），即印刷鈔票和購買金融資產(chǎn)，主要是政府債券和一些高質(zhì)量的債務(wù)。上一次他們需要這么做是因為利率從1933年開始觸及0%，并一直持續(xù)到戰(zhàn)爭年代。這種方法被稱為“量化寬松”，而不是“債務(wù)貨幣化”，因為它聽起來不那么具有威脅性。世界上所有主要的儲備貨幣央行都是這么做的。這導(dǎo)致了下一個貨幣/信貸/經(jīng)濟范式的轉(zhuǎn)變，它一直持續(xù)到我們現(xiàn)在所處的經(jīng)濟低迷時期。

該模式始于2008年。

正如1933年開始所做的那樣，通過印鈔和購買債券，央行維持了貨幣和債務(wù)擴張周期。他們通過購買這些債券，推高了債券價格，并向這些債券的賣家提供現(xiàn)金，導(dǎo)致他們購買其他資產(chǎn)。這推高了這些資產(chǎn)的價格，而隨著價格的上漲，未來的預(yù)期回報率也隨之下降。由于利率低于其他投資的預(yù)期回報率，而相對于投資者為其各種支出義務(wù)提供資金所需的回報率而言，債券收益率和其他未來預(yù)期回報率的水平都很低，因此，投資者越來越頻繁地借錢購買他們認為收益將高于借貸成本的資產(chǎn)。這既推高了這些資產(chǎn)的價格，也制造了一個新的債務(wù)泡沫脆弱性，如果他們購買的資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入回報低于借貸成本，就會產(chǎn)生新的債務(wù)泡沫。由于長期和短期利率都在0%左右，而且央行購買債券的資金無法刺激經(jīng)濟增長和幫助那些最需要幫助的人，所以我覺得第二種貨幣政策顯然不能很好地發(fā)揮作用，這就需要第三種貨幣政策（以下稱之為“貨幣政策3”）。

因此，在我們經(jīng)歷由大流行引發(fā)的經(jīng)濟衰退之前，我們就已經(jīng)為這條路做好了準(zhǔn)備，一旦經(jīng)濟陷入衰退，就必須走這條路。

無論如何，在這段時期內(nèi)，債務(wù)和非債務(wù)性負債（如養(yǎng)老金和醫(yī)保）相對于收入的比例持續(xù)上升，而各國央行則設(shè)法壓低了償債成本。這就把利率推向了零，并使債務(wù)長期化，從而使本金償付水平降低。諸如中央銀行擁有大量的債務(wù)、利率在0%左右因此不需要支付利息、構(gòu)建可以長期償還的債務(wù)并使本金可以分散償還甚至不用償還之類的條件，意味著中央銀行創(chuàng)造貨幣和信貸的能力幾乎沒有限制。這一系列的條件為接下來的事情奠定了基礎(chǔ)。

新冠病毒引發(fā)了全球經(jīng)濟和市場的低迷，造成了收入和資產(chǎn)負債表的漏洞，特別是那些收入受到經(jīng)濟低迷影響的負債實體。傳統(tǒng)的做法是，中央政府和中央銀行必須創(chuàng)造貨幣和信貸，把錢貸給他們想要從金融上拯救的實體，如果沒有這些貨幣和信貸，這些實體是無法生存的。因此，在2020年4月9日，美國中央政府（總統(tǒng)和國會）和美聯(lián)儲宣布了一個大規(guī)模的貨幣和信貸創(chuàng)造計劃，包括“貨幣政策3”，包括直升機撒錢。這和羅斯福1933年3月5日的聲明是一樣的。當(dāng)這種病毒引發(fā)了金融和經(jīng)濟的衰退時，其他的東西最終也會觸發(fā)它，不管發(fā)生了什么，動態(tài)基本上是一樣的，因為只有“貨幣政策3”才能扭轉(zhuǎn)衰退。歐洲中央銀行，日本央行，以及（在較小程度上）中國人民銀行也采取了類似的措施，盡管最重要的是美聯(lián)儲的作為，因為它是美元的創(chuàng)造者，而美元仍然是世界上占主導(dǎo)地位的貨幣和信貸。

美元目前占全球國際交易、儲蓄和借貸的55%左右。歐元區(qū)的歐元約占25%。日元占不到10%。人民幣約占2%。其他大多數(shù)貨幣雖然在國內(nèi)使用，但在國際上并不用作交換媒介或財富儲存手段。那些其他的貨幣，即使是那些國家的聰明人，以及那些國家以外的幾乎所有人，也不會持有作為財富儲備的貨幣。相比之下，儲備貨幣是世界上大多數(shù)人喜歡儲蓄、借貸和交易的貨幣。

擁有世界儲備貨幣的國家擁有驚人的力量，儲備貨幣可能是最重要的力量，甚至超過軍事力量。這是因為當(dāng)一個國家擁有儲備貨幣時，它可以在合適的時候像美國現(xiàn)在這樣印錢、借錢來消費，而那些沒有儲備貨幣的國家則必須先獲得他們所需要的錢和信貸（以世界儲備貨幣計價）才能進行交易和儲蓄。就比如現(xiàn)在疫情之下，那些有很多債務(wù)需要償還的人對美元的需求很強，因其需要更多的美元來購買商品和服務(wù)，但他們的美元收入已經(jīng)下降。

如今，美國GDP只占全球的20%左右，但美元仍占全球外匯儲備的60%左右，還占有國際交易量的半壁江山。所以，美元和以美元為基礎(chǔ)的貨幣和支付體系仍然占據(jù)著至高無上的地位，相對于美國經(jīng)濟的規(guī)模而言，它的規(guī)模過大。和所有印制儲備貨幣的銀行一樣，美聯(lián)儲現(xiàn)在處于強勢但尷尬的地位。其貨幣政策的運行方式對美國人有利，但對世界上其他依賴美元的國家來說，可能并不是好事。

比如美國中央政府最近剛剛決定，將借貸給美國人發(fā)放美元和美元信貸，美聯(lián)儲則決定購買美國政府的那筆國債和美國人其他的債務(wù)，幫助他們度過這次金融危機?？梢岳斫獾氖?，這些錢幾乎沒有多少會流向外國人。世界上大多數(shù)人無法像美國人那樣，得到他們所需要的錢和信貸來填補收入和資產(chǎn)負債表的“大洞”。這種國家無法獲得他們所需要的硬通貨的動態(tài)就像1982-1991年期間發(fā)生的事情一樣，只是這次無法再靠大幅削減利率解決問題，而那個時候可以。

與此同時，非美國人（即新興市場、歐洲國家和中國）持有的美元債總額約為20萬億美元（比2008年時高50%左右），其中短期債務(wù)不到一半。這些美元債務(wù)人將不得不拿出美元來償還這些債務(wù)，還要拿出更多的美元來在世界市場上購買商品和服務(wù)。因此，通過將美元作為世界儲備貨幣、并有權(quán)將所需美元交到美國人的手中，美國就可以比其他國家的政府更有效地幫助本國公民。同時，美國也有可能會因為制造了太多的貨幣和債務(wù)而失去這種特權(quán)地位。

總結(jié)

退一步，從宏觀的角度來看看，經(jīng)濟部分（即貨幣、信貸、債務(wù)、經(jīng)濟活動和財富）和政治部分（國家內(nèi)部和各國之間）之間的關(guān)系。

通常，大的周期開始于一個新的世界秩序，這是一種包括新的貨幣體系和新的政治體系在內(nèi)的既在國內(nèi)又在國際上運作的新方式。上一次始于1945年。因為在這樣的時期，在沖突之后，沒有人愿意去戰(zhàn)斗，人們厭倦了戰(zhàn)斗，所以有一個和平的重建和增加的繁榮，這是由可持續(xù)的信貸擴張所支持的。之所以說是可持續(xù)的，是因為收入的增長超過或跟上了償還不斷增長的債務(wù)所需的償債支出，也是因為央行有能力刺激信貸，經(jīng)濟增速也很強勁。在此過程中，會出現(xiàn)短期的債務(wù)和經(jīng)濟周期，我們稱之為衰退和擴張。

隨著時間的推移，投資者以過去的收益推斷未來，借錢押注未來會產(chǎn)生收益。這就在貧富差距擴大的同時制造了債務(wù)泡沫，因為在這種賺錢的上升中，有些人比其他人獲益更多。這種情況將持續(xù)下去，直到各國央行無力有效刺激信貸和經(jīng)濟增長。隨著貨幣緊縮，債務(wù)泡沫破裂，信貸收縮，經(jīng)濟隨之收縮。

與此同時，當(dāng)出現(xiàn)巨大的貧富差距、嚴重的債務(wù)問題和經(jīng)濟萎縮時，往往會出現(xiàn)國家內(nèi)部和國家之間爭奪財富和權(quán)力的斗爭。在出現(xiàn)債務(wù)和經(jīng)濟問題的時候，中央政府和中央銀行通常會發(fā)行貨幣和信貸，并使本國貨幣貶值。這些發(fā)展導(dǎo)致債務(wù)、貨幣體系、國內(nèi)秩序和世界秩序的重組。然后新的周期又開始了，而所有的周期又都大同小異。例如，雖然債務(wù)泡沫破裂通常會導(dǎo)致經(jīng)濟收縮，而經(jīng)濟收縮與巨大的貧富差距通常會導(dǎo)致內(nèi)部和外部的斗爭，有時順序有點不同。然而，貨幣、信貸和債務(wù)周期往往會導(dǎo)致經(jīng)濟變化，而經(jīng)濟變化又會導(dǎo)致國內(nèi)和國際政治變化。