五一小長假臨近，國內(nèi)外消息面存在較大不確定，節(jié)前可考慮買入跨式股指期權組合策略。

受周一晚間創(chuàng)業(yè)板推行注冊制消息影響，周二股指大幅波動，開盤后不久市場集體快速跳水，但很快回升翻紅。我們認為，從前期科創(chuàng)板實行注冊制的經(jīng)驗來看，注冊制對股市流動性的沖擊并不明顯，反而有助于市場優(yōu)勝劣汰。

工業(yè)企業(yè)利潤同比增速降幅收窄

國家統(tǒng)計局4月27日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，中國一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降36.7%，1—2月下降38.3%。3月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降34.9%，降幅比1—2月份收窄3.4個百分點。3月工業(yè)企業(yè)效益呈現(xiàn)如下特點：一是高技術制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)利潤改善明顯。3月，制造業(yè)利潤同比下降34.6%，降幅比1—2月收窄8.1個百分點。高技術制造業(yè)利潤實現(xiàn)增長，同比增長0.5%，1—2月下降37.1%。二是生活必需品行業(yè)利潤大幅改善。3月，農(nóng)副食品加工行業(yè)利潤同比增長28.7%，增速比1—2月加快26.5個百分點；食品制造業(yè)利潤下降16.4%，降幅收窄17.1個百分點。在此帶動下，3月消費品制造業(yè)利潤下降8.7%，降幅收窄7.8個百分點。

整體來看，3月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速降幅收窄，主要原因在于，隨著復工復產(chǎn)的逐步推進，工業(yè)生產(chǎn)降幅收窄、利潤率增加等引起的。在穩(wěn)增長的政策影響下，私營企業(yè)、小型企業(yè)利潤改善明顯，產(chǎn)成品存貨周轉天數(shù)有了明顯的縮短。展望后市，雖然當前國內(nèi)疫情有所緩和，企業(yè)復工復產(chǎn)趕工逐步推進，有助于緩解經(jīng)濟的下行壓力，不過需要注意的是海外疫情拐點尚未到來，這對市場需求存在影響，行業(yè)利潤分化或繼續(xù)。受原油價格低位對PPI的影響，周期類行業(yè)短期難有較大回升，而消費等行業(yè)伴隨著復工復產(chǎn)有望逐步改善。

注冊制改革增添投資機會

上周五2674億元TMLF到期，央行縮量續(xù)做561億元中期借貸便利（TMLF），TMLF利率下調(diào)20個BP，與1年期MLF操作利率持平。TMLF縮量主要是因為央行在4月15日已實施了降準，長期流動性充裕，縮量續(xù)作并不意味著貨幣政策收緊。自4月17日，中央政治局會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行”后，4月20日，5年期LPR下調(diào)了10BP，為創(chuàng)設以來的最大幅調(diào)降，我們預計未來央行有望繼續(xù)OMO—MLF—LPR的路徑，引導市場利率下行，中期來看無風險收益率仍有下行空間。無風險收益率繼續(xù)下行，有利于提升股指的估值水平。從2019年以來的行情來看，當國債收益率大幅下行后股指有望階段性走強，如2019年1月—3月、2019年8月、2019年12月、2020年2月。上周十年期國債收益率繼續(xù)快速下行，國債期貨再創(chuàng)新高。中期來看，股指估值水平有望繼續(xù)提升。

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革啟動。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革有助于提升創(chuàng)業(yè)板市場活力，考慮到之前再融資政策，預計未來中小市值的板塊將更加活躍。另外，實施創(chuàng)業(yè)板注冊制后，股票的供給可能會增加，但我們預計，在當前市場流動性整體寬松的環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板注冊制對股票市場的沖擊影響較小，以之前的科創(chuàng)板為例，反而增添了市場的投資機會，提升市場風險偏好。

關注期權做多波動率策略

短期來看，臨近五一小長假，國內(nèi)外市場皆面臨較大不確定因素。首先，兩會即將來臨，政策預期逐步升溫。全國人大常委會于4月26日至29日召開，會議提請審議全國人大會議召開時間的議案，預計兩會召開時間將于近期揭曉。兩會時間明確后到兩會召開前將是政策預期升溫期。其次，本周為年報和一季報的集中披露期，預計一季報盈利將有大幅回落，甚至存在部分主板公司爆雷的可能性，業(yè)績披露期間風險情緒偏謹慎。最后，上周受原油價格波動影響美股波動率有所回升，VIX重回40上方。布油2006合約將于4月30日到期，預計屆時原油價格又將有大幅波動，繼而波及全球權益市場。

雖然五一假期前后市場存在較大不確定性，股指期貨投資者不建議持倉過節(jié)。但是考慮五一假期過后，股指波動有望加大，因此投資者可以適當關注做多期權波動率的策略。

本周最后兩個交易日，投資者在操作上可以關注以下兩個股指期權策略：

一是買入5月合約執(zhí)行價3850股指期權寬跨式組合，即同時買入IO2005-C-3850和IO2005-P-3700。若假期結束后，5月6日滬深300指數(shù)持續(xù)在3800點附近，策略則止損；若5月6日滬深300達到4000點，則預計權利金總收入達到80—160點；若滬深300跌到3600點，權利金總收入達到50—130點。

二是關注買入5月合約期權組合策略，即買入IO2005-C-3800、買入IO2005-P-3800同時賣出IO2005-C-4000。若直到5月8日，滬深300指數(shù)持續(xù)在3800點附近，策略則止損；若直到5月8日，滬深300指數(shù)達到4000點，可繼續(xù)持有到期，策略最大收益估計60—80點；若直到5月8日，滬深300跌到3600點，則預計權利金總收入可達到65—85點。

圖為滬深300指數(shù)1個月、3個月和6個月歷史波動率

總之，3月以來市場整體處于振蕩磨底階段，國內(nèi)基本面伴隨著復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，有望逐步回歸到正常水平；海外疫情雖拐點難現(xiàn)，外需低迷，但內(nèi)需日漸改善；政策方面，中央政治局會議加大了市場“降息”預期，流動性繼續(xù)保持寬松；創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，有利于提升市場風險偏好，在此背景下中期股指不悲觀。短期來看，五一小長假臨近，國內(nèi)外消息面存在較大不確定，考慮到當前滬深300股指期權隱含波動率處于歷史較低水平，因此節(jié)前買入跨式期權或是一個不錯的選擇。