過去的一兩個(gè)月，在原油價(jià)格大跌、化工品整體走弱的大環(huán)境下，PP表現(xiàn)卻非常亮眼，成為化工板塊中的領(lǐng)漲品種，這背后的主要原因是下游需求存在韌性，口罩等醫(yī)療物資需求明顯增加。較好的供需條件促使PP生產(chǎn)利潤快速擴(kuò)大，而這也帶來其估值偏高的問題。

以五種生產(chǎn)工藝的產(chǎn)能加權(quán)計(jì)算PP的生產(chǎn)利潤，PP利潤擴(kuò)張很明顯分為兩個(gè)階段：一個(gè)階段是2月中旬到3月底，其間原油價(jià)格大跌，向下游化工品讓渡利潤；另一個(gè)階段是4月之后，在纖維料大幅上漲的帶動(dòng)下，PP生產(chǎn)利潤創(chuàng)紀(jì)錄新高。不過，上述兩個(gè)因素都不具備持續(xù)性。

原油價(jià)格近期出現(xiàn)見底信號，遠(yuǎn)期價(jià)格回升的預(yù)期較強(qiáng)；纖維料的炒作也已經(jīng)結(jié)束，五一之后拉絲排產(chǎn)回歸正常水平，這導(dǎo)致PP估值存在向下修復(fù)的空間。

需求逐步恢復(fù)常態(tài)

4月中上旬，纖維料價(jià)格大幅上漲，投機(jī)需求促使PP價(jià)格大幅攀升，破壞了正常的供需關(guān)系，下游利潤大幅壓縮后，實(shí)際需求顯著下滑。隨著市場情緒回歸理性，至4月下旬，PP需求基本恢復(fù)正常。1—4月，纖維料平均排產(chǎn)比例在17.95%，纖維料產(chǎn)量預(yù)計(jì)在135萬-150萬噸，這個(gè)產(chǎn)量是遠(yuǎn)超實(shí)際需求的。背后有兩點(diǎn)原因：其一，口罩產(chǎn)量指數(shù)式增長，刺激對纖維料的需求，訂單多、利潤高，對原料的溢價(jià)接受程度高，加之備貨需求集中，一次采購個(gè)把月的原料也沒問題；其二，上游生產(chǎn)企業(yè)在纖維料上漲的情況下，主動(dòng)調(diào)整排產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)更高的生產(chǎn)利潤。從纖維料產(chǎn)量來看，已經(jīng)足夠覆蓋超千億只口罩的用量。

目前，海外疫情逐步得到控制，口罩產(chǎn)量急速增長很快會成為過去式，國內(nèi)口罩日均產(chǎn)量維持在5億—7億只的合理水平，對PP粒料的實(shí)際需求提振3.5%—4.6%，邊際影響程度逐步下降。

粉料邊際支撐作用減弱

1—2月，粒料供需失衡，利潤大幅下降，從而壓制粉料的價(jià)格和利潤。2—3月，粉料同比減量9萬噸。這兩個(gè)月減量一則是由于山東地?zé)捊地?fù)減少了丙烯原料，一則是由于粉料生產(chǎn)持續(xù)虧損。從當(dāng)時(shí)的情況來看，粉料會被粒料持續(xù)擠出，導(dǎo)致全年減量130萬噸。

然而，4月開始，部分低熔粉料改為高熔，粉料的生產(chǎn)利潤有所改善，短期內(nèi)粒料無法再擠出粉料，而且未來一段時(shí)間，粉料還會有利潤空間，這使得粉料因素從原先預(yù)期的利多變?yōu)槔?，進(jìn)而削弱粉料作為邊際支撐的參考意義。

結(jié)合上述分析，預(yù)計(jì)PP9月合約可能下探至6700元/噸一線。