七禾網8、沒有任何策略可以長期有效，就您看來，哪些類型的策略容易失效？哪些類型的策略生命力更強？

貴開偉：策略有效只是針對于特定的市場來說，市場上沒有倚天劍，更沒有屠龍刀，常勝將軍往往存在于小說中，要想在這個市場上持久生存，唯有不斷地改進策略，才能適應隨時變化的市場，不然獲得的越多，失去的也將越多。許多同行開發(fā)交易策略，往往是利用多策略的更迭，通過對每個交易策略的有效管理，來尋求適應市場的變化，但是我個人感覺這個工作非常復雜，同時包含了很多難以判斷的因素。圓融走的是單一策略深挖的路徑，在策略確定的情況下，未來究竟怎么使用，首先是建立在對策略非常熟悉的基礎上去挖掘策略特征，利用策略特征形成策略管理系統(tǒng)；其次是通過對策略標的科學管理，來保證策略的長期有效，在策略有效的基礎上，再通過策略管理，規(guī)避策略下跌的波動風險，以上是策略研發(fā)的另外一條途徑，也可以讓策略的生命力更強。

七禾網9、圓融投資是如何評估一個程序化策略是否失效？

貴開偉：投資者主觀風險厭惡的程度容易受各種因素的影響而發(fā)生較大幅度的改變，因此市場的行情特征必然在不同時間內呈現不同的特點，交易的根本就是處理未來K線走勢的不確定性。一套策略設計之初肯定符合某種邏輯來處理市場的這些特點，隨后只需要關注策略的各種指標變化，比如勝率、交易次數、盈利能力的變化，盈利曲線走勢的波動以及回撤水平等等，通過多種指標的綜合評價，并給這種評價設置置信區(qū)間，不在置信空間內的策略自然將被淘汰失效。

七禾網10、在未來的市場中，您覺得哪種量化策略更具吸引力？

貴開偉：量化策略起源于國外，而國內方興未艾，這幾年隨著金融市場的發(fā)展，各類量化策略都得到了一個長足的發(fā)展空間，在期貨量化方面，這兩年新興的量化基本面策略，通過把基本面、數據統(tǒng)計及技術分析相結合，將市場容量放大了很多。而在股票量化方面，獲取絕對收益方面的策略未來應該會有較好的發(fā)展機會，但現在受制于國內對沖機制尚不完善等諸多因素，量化策略的發(fā)展仍有許多掣肘，相信隨著國內金融市場越來越完善和成熟之后，這類策略的前景會越來越好。

七禾網11、您有一套“剃刀理論”，能否介紹一下？

貴開偉：公元 14 世紀，來自奧卡姆的威廉，提出了一個理論，就是使科學、哲學從宗教中徹底分離出來，從而引發(fā)了始于歐洲的文藝復興、宗教改革和科學革命。人們?yōu)榱思o念他就稱為“奧卡姆剃刀”。

無論是股票市場，還是期貨市場，包含了各種各樣的因素，是非常復雜的，人性、政策、資金、經濟環(huán)境等等，許多人每日花費大量的精力、物力去分析，去研究，卻依然難以應付市場中龐雜無比的信息，也難以在各式各樣的行情中生存。市場上漲和下跌的驅動因素是非常復雜的，落實到最終只是買和賣的區(qū)別，所以這時候我們就應該拿起奧卡姆剃刀，化繁為簡，簡化意味著對交易的真正掌控。

七禾網12、很多基金經理認為，國內疫情已基本穩(wěn)定，全面復工復產加速開啟，A股相比全球股市而言，整體估值較低，已具備投資吸引力。您是否也看好？ 

貴開偉：長期來看，參考歷史估值區(qū)間，目前A股整體估值偏低，流動性寬松和無風險收益率下行等因素對A股估值形成支撐；同時，財政政策發(fā)力固定資產投資及內需消費領域，對疫情影響起到了一定的對沖作用。整體來看，雖然盈利風險尚未完成釋放，但當前估值水平給予了一定的風險補償， 使A股指數的下行空間有限。

中短期來看，市場回暖需要時間過程和內外部因素的配合。外需依賴型的行業(yè)受海外疫情影響，全年盈利具有不確定性，在盈利因素邊際改善之前，暫不具備啟動行情的基礎；“純內需”行業(yè)由于受疫情影響較小而獲得估值溢價，但因當前價格隱含的投資回報率下降，暫不具備持續(xù)走高的基礎。

綜上，我們看好A股的長期投資價值，但當前階段需做好時間換空間的準備。

七禾網13、要從眾多的股票中選出優(yōu)質的股票很難，圓融投資的選股標準和邏輯是怎么樣的？ 

貴開偉：從中觀新價值選股體系這方面來說——

首先，從宏觀層面，按照“增長與周期”、“通脹與價格”、“貨幣與杠桿”、“財政政策”四個要素定位當前的經濟周期，基于對經濟周期的定位做行業(yè)的比較研究，得到在當前經濟周期下的行業(yè)配置比例和優(yōu)先度，以不同于基準指數的行業(yè)配置獲取相對于基準指數的收益。

其次，從微觀層面，按照“市場空間”、“競爭格局”、“現金創(chuàng)造能力”、“存續(xù)能力”四個要素對企業(yè)基本面進行評估，給予每家企業(yè)一個綜合評級，篩選出綜合評級高于設定值的企業(yè)，按照評級的高低給予不同的權重，以不同于行業(yè)指數的股票組合獲取相對于行業(yè)平均水平的收益。

最后，對于符合上述標準的股票，按照合適的估值方法，計算其未來一年的理論市值空間，最終選出理論市值空間達到設定值的股票，并按照制定好的行業(yè)配置比例，構建股票組合。

從PB-ROE預期差選股體系來說，我們對基本面具有較強邏輯支撐的行業(yè)進行量化分析與標的過濾。以PB-ROE模型為基礎，基于個股的歷史估值水平與盈利水平擬合出不同行業(yè)的理論成長軌跡和實際成長軌跡。然后從有效性、適用性和穩(wěn)定性三方面著手，對所有行業(yè)進行量化分析，重新構建新的估值模型，根據模型結果偏離值作為參考，尋找具備低估值和高成長雙重屬性的投資標的。

七禾網14、就您看來，量化選股和人工選股相比有哪些優(yōu)勢？ 

貴開偉：首先，量化選股是基于歷史數據，利用數量化的方法對數據進行精確計算，而人工選股則難以在短時間內快速、準確地處理這些復雜的海量信息。一方面人的大腦計算效率是有限的，另一方面一些信息在處理中出現偏差甚至是錯誤也是在所難免，因此相對于人工選股，量化選股可以在有限的信息范圍內能做到更準確、更快速。

其次，人工選股是基于基本面分析，在這個過程中喜好、心情、性格等因素都會產生非常重要的影響，難以做到足夠的客觀。而量化選股可以克服人為因素的影響，能夠非常忠實地執(zhí)行模型中的要求，理性地計算出研究成果，而不受其他因素的干擾。

另外，A股市場上有3000多只股票，涉及到500多個因子，人工選股在構建選股體系時難以全面覆蓋所有股票與因子，而量化選股則可以對全部個股平等地考察，同時對每個因子所發(fā)揮的作用進行單獨測量，因此量化選股覆蓋范圍會更全面。

七禾網15、受疫情影響，醫(yī)藥股受到投資者的青睞，據統(tǒng)計，A股有超200家醫(yī)藥上市公司業(yè)績上漲， 56家公司漲幅超30%，就您看來，目前醫(yī)藥股是否還有投資價值？

貴開偉：疫情發(fā)生至今，醫(yī)藥板塊中多個細分行業(yè)如原料藥、醫(yī)療器械和體外診斷等呈現較大漲幅，其中固然有基本面盈利因素的驅動，但部分公司在活躍資金熱炒后已失去性價比，短期參與需要仔細甄別。

中長期來看，由于醫(yī)藥行業(yè)是多個差異化行業(yè)的集合，不同細分行業(yè)成長周期不同，因此無需過多關心醫(yī)藥板塊的整體性表現，重點把握個股投資機會即可。建議摒棄炒作思路，選擇具有盈利持續(xù)性和確定性的細分賽道，如醫(yī)療機構、新藥研發(fā)服務等，布局其中的優(yōu)質公司，與時間做朋友。