春節(jié)后白糖價(jià)格一度較為堅(jiān)挺，但之后國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)多重利空因素，內(nèi)憂外患下，五一前白糖期價(jià)快速下行。隨著利空效應(yīng)的釋放，白糖期價(jià)底部已經(jīng)出現(xiàn)。

前期低點(diǎn)偏離成本的幅度達(dá)到極限

數(shù)據(jù)表明，糖價(jià)走勢(shì)具有較好的周期性，且通常圍繞成本波動(dòng)。在周期轉(zhuǎn)換的年份，糖價(jià)相對(duì)于成本會(huì)有超漲或者超跌的現(xiàn)象，幅度一般在15%—20%。本榨季和下榨季，廣西糖廠的成本預(yù)計(jì)在5600元/噸，五一前的期價(jià)低點(diǎn)偏離成本的幅度達(dá)到了歷史極限。

消費(fèi)最差的時(shí)間段已經(jīng)過去，4—5月國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)逐步恢復(fù)到往年正常水平，像3月那樣銷量大幅萎縮的情形不會(huì)再出現(xiàn)。另外，美糖繼續(xù)下跌的空間不大，五一前白糖期價(jià)的快速下跌已經(jīng)基本上把上述利空預(yù)期消化了。

新榨季甘蔗種植面積有望維持高位

中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲的阻力在于新榨季廣西甘蔗種植面積、白糖產(chǎn)量可能維持在一個(gè)較高的水平。

3月31日，廣西發(fā)布《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于印發(fā)廣西糖料蔗良種良法技術(shù)推廣工作實(shí)施方案的通知》，對(duì)使用脫毒、健康種苗的按新植面積補(bǔ)貼350元/畝，且主要補(bǔ)貼供種企業(yè)和農(nóng)民。政策實(shí)施后，農(nóng)民種植積極性提高，未來廣西的種植面積有望保持在相對(duì)高位。

2019年廣西進(jìn)行了甘蔗價(jià)格改革。改革后，甘蔗價(jià)格長(zhǎng)期處在較高的水平，國(guó)內(nèi)糖價(jià)的運(yùn)行規(guī)律發(fā)生了變化。糖價(jià)三年一個(gè)周期背后的核心是產(chǎn)量的周期變化，而甘蔗和白糖之間的價(jià)格傳導(dǎo)是產(chǎn)量變化的主要原因。當(dāng)糖價(jià)低廉的時(shí)候，價(jià)格傳導(dǎo)到上游，導(dǎo)致甘蔗價(jià)格下降，甘蔗種植面積、白糖產(chǎn)量就會(huì)減少，糖價(jià)就會(huì)上漲。反之亦然。

因此，雖然目前白糖期價(jià)已經(jīng)跌破成本價(jià)，但糖價(jià)的下跌并沒有傳導(dǎo)至上游，甘蔗價(jià)格依然維持在較高水平。如果天氣不出現(xiàn)問題，那么新榨季廣西白糖產(chǎn)量也不會(huì)明顯減少，這是壓制糖價(jià)上漲的主要原因。

天氣方面，一季度廣西降雨情況較好；云南前期干旱，但近期出現(xiàn)明顯降雨。后期需要繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)的天氣變化。

消費(fèi)最差的時(shí)段已然過去

受疫情影響，3月，國(guó)內(nèi)白糖工業(yè)銷量大幅收縮。中糖協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銷糖75.23萬噸，同比減少75.79萬噸；工業(yè)庫(kù)存為504.23萬噸，同比基本持平。從社會(huì)消費(fèi)品零售額的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，3月，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售額呈全面回升格局。雖然食品飲料類增速相對(duì)其他項(xiàng)目來說并不突出，但后疫情初期消費(fèi)回暖的趨勢(shì)明顯。

其實(shí)，國(guó)內(nèi)疫情高峰出現(xiàn)在2月中旬，3月已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，消費(fèi)較2月有所提升。3月白糖工業(yè)銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，主要是下游使用自有庫(kù)存或從貿(mào)易商處補(bǔ)貨。4月開始，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，白糖銷量進(jìn)一步恢復(fù)。因此，消費(fèi)最差的時(shí)間段已經(jīng)過去。雖然疫情期間損失的消費(fèi)量無法彌補(bǔ)，但像3月銷量大減的情形應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)了。目前，中下游庫(kù)存比較薄弱，隨著消費(fèi)旺季的到來，將會(huì)有一系列補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作。

疫情導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變差，個(gè)人收入減少，白糖消費(fèi)隨之大幅下滑。但是，含糖食品屬于必選消費(fèi)，白糖消費(fèi)存在韌性，故后疫情時(shí)期需求下降的幅度不會(huì)太大。

圖為國(guó)內(nèi)白糖銷量

圖為社會(huì)消費(fèi)品零售額分項(xiàng)當(dāng)月同比

巴西和印度疫情值得關(guān)注

近期，巴西疫情有擴(kuò)散的跡象。此外，位于南半球的巴西即將進(jìn)入秋冬季，病毒更容易擴(kuò)散，巴西的防疫形勢(shì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

目前，巴西正處于新榨季的生產(chǎn)階段，雖然當(dāng)?shù)卣畬⒏收釅赫チ袨楸匾慕?jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)，沒有采取限制甘蔗收榨的措施，但如果疫情持續(xù)發(fā)酵，那么將不可避免地波及甘蔗產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而對(duì)全球糖市產(chǎn)生重大影響。

受疫情影響，巴西汽車燃料需求大幅下滑。由于政府規(guī)定汽油中必須摻兌27%的無水乙醇，故巴西國(guó)內(nèi)無水乙醇需求也大幅下滑。含水乙醇方面，目前，醇油比在0.68附近，含水乙醇相對(duì)于汽油并沒有太大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，糖醇比依然較高?？偟膩砜矗掖夹枨蟛患?，糖醇比較高，新榨季巴西糖廠將把更多的甘蔗用來制糖。

市場(chǎng)預(yù)期本榨季巴西平均制糖比同比調(diào)高11%，白糖產(chǎn)量相應(yīng)增加900萬噸。4月上半月，巴西制糖比同比提高16%，但目前零星壓榨，后期才進(jìn)入壓榨高峰，需要繼續(xù)關(guān)注生產(chǎn)情況。

圖為巴西雙周甘蔗制乙醇比例

印度從3月25日開始實(shí)施全國(guó)封鎖措施，目前封鎖延長(zhǎng)至5月17日。近期，印度新增病例有增加趨勢(shì)。目前來看，疫情對(duì)白糖產(chǎn)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在需求端，疫情期間印度食品商店關(guān)門，白糖下游生產(chǎn)企業(yè)也普遍停工。在近兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，印度國(guó)內(nèi)白糖需求大幅減少，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，其損失的需求量在120萬噸。另外，疫情也放緩了印度白糖的出口速度。若后期疫情得到控制，則白糖出口也將恢復(fù)。

圖為巴西、印度新冠肺炎疫情新增病例

綜上所述，隨著白糖期價(jià)的快速下跌，前期積累的利空因素基本得到釋放。期價(jià)大跌后進(jìn)入價(jià)值洼地，糖價(jià)的底部已經(jīng)顯現(xiàn)。雖然目前缺乏中長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力，但繼續(xù)下行的空間有限。待國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)旺季，糖價(jià)將迎來反彈行情。