預(yù)計二季度油市供應(yīng)過剩程度料削減至12萬桶/日，供需結(jié)構(gòu)趨于平衡，有助于原油價格止跌企穩(wěn)。但由于供需預(yù)期修復(fù)依然存在較大不確定性，原油反彈料一波三折。

進入5月以來，受益于OPEC+產(chǎn)油國實施新減產(chǎn)措施，供應(yīng)壓力顯著回落，同時歐美國家逐步放寬出行限制恢復(fù)經(jīng)濟，令原油需求溫和回暖。在油市供需預(yù)期得到改善的背景下，近期國內(nèi)外原油期貨價格出現(xiàn)止跌企穩(wěn)、小幅反彈走勢。其中，美國WTI 07合約回升至25—28美元/桶，布倫特原油收漲至30美元/桶一線上下，而國內(nèi)原油2007合約窄幅整理在255—265元/桶區(qū)間內(nèi)，較之前低點累計反彈15.9%。

產(chǎn)油國步入減產(chǎn)周期

為了避免美國頁巖油企業(yè)在2021年陷入大規(guī)模破產(chǎn)的不利窘境。近兩個月以來，美國政府極力撮合OPEC產(chǎn)油國與非OPEC產(chǎn)油國達成大規(guī)模減產(chǎn)措施。經(jīng)過多輪談判，OPEC+產(chǎn)油國最終達成一項長達兩年的減產(chǎn)協(xié)議。進入5月后，產(chǎn)油國減產(chǎn)進入實質(zhì)性階段，為期兩個月（自2020年5月1日至6月30日）的減產(chǎn)措施正式啟動，OPEC+產(chǎn)油國合計減產(chǎn)970萬桶/日。不過，該顯性減產(chǎn)額度對于二季度全球原油需求下滑幅度而言，尚難形成全面對沖效果。因為OPEC認為今年二季度全球原油需求同比降幅會達到1200萬桶/日。換言之，還有230萬桶/日的供應(yīng)過剩量有待解決。為此，沙特、科威特和阿聯(lián)酋等國近日表示愿意投入新的供應(yīng)減量來盡快平衡油市。數(shù)據(jù)顯示，沙特計劃將在6月額外增加減產(chǎn)量，較官方設(shè)定的產(chǎn)量規(guī)模850萬桶/日，再度削減100萬桶/日，至750萬桶/日左右。如果能兌現(xiàn)，則該國的原油產(chǎn)量將下降至2002年以來的最低水平。同時，科威特表示將在OPEC+協(xié)議承諾下額外減產(chǎn)8萬桶/日，阿聯(lián)酋也愿意在6月額外減產(chǎn)10萬桶/日。

除OPEC+產(chǎn)油國顯性減產(chǎn)措施外，美國頁巖油企業(yè)受油價低迷沖擊，也存在隱性減產(chǎn)的行動。據(jù)了解，截至5月初，美國原油產(chǎn)量連續(xù)第5周下滑，再度減少20萬桶/日至1190萬桶/日，創(chuàng)2019年7月以來新低，較峰值已經(jīng)回落100萬桶/日。同時，作為美國原油產(chǎn)量的先行指標——活躍鉆井平臺數(shù)量在5月8日當(dāng)周繼續(xù)大幅下降33座至292座，創(chuàng)2009年9月以來新低。預(yù)計后市美國原油產(chǎn)量存在進一步下降的空間。

綜合估算，5—6月，OPEC+產(chǎn)油國顯性減產(chǎn)970萬桶/日，疊加沙特、科威特和阿聯(lián)酋等國的額外減產(chǎn)118萬桶/日、美國隱性減產(chǎn)100萬桶/日，預(yù)計二季度油市供應(yīng)過剩削減至12萬桶/日，供需結(jié)構(gòu)趨于平衡，有助于原油期貨價格止跌企穩(wěn)。

需求復(fù)蘇之路不平坦

歐美國家持續(xù)采取封城措施已然對經(jīng)濟造成巨大沖擊。據(jù)統(tǒng)計，美國4月非農(nóng)失業(yè)人數(shù)達到2050萬人，創(chuàng)下逾70年來最差數(shù)據(jù)。為了盡快擺脫疫情給經(jīng)濟造成的不利影響，多數(shù)歐美國家計劃在5月中上旬逐步放寬出行限制措施，強行恢復(fù)經(jīng)濟。但在疫情尚未出現(xiàn)拐點的背景下，提前放松防控措施無疑會帶來第二波疫情高峰，甚至此前的防控努力也會前功盡棄。據(jù)德國最新報告稱，在采取初步措施放松封鎖后，新冠感染人數(shù)正在呈指數(shù)級加速增長。而韓國方面也警告稱，可能會出現(xiàn)第二波疫情。目前新冠免疫人群還僅占小部分，大部分依然是易感人群。提前放松防控措施，雖能在短期內(nèi)提振原油需求，但長期來看，第二波疫情暴發(fā)或再度降低中期原油需求恢復(fù)的可能性，從而削弱油價中期反彈的空間。

綜合來看，未來原油市場供需預(yù)期修復(fù)依然存在較大的不確定性，而這種不確定性主要來自于需求端的復(fù)蘇進程會變得一波三折，從而令油價反彈之路充滿較大的阻礙和難度，投資者風(fēng)險意識需同步提升。