作者簡介：

蔣焱，上海某資產(chǎn)管理公司合伙人、投資總監(jiān)，七禾網(wǎng)研究中心特約研究員，和訊網(wǎng)期貨頻道特約講師。2008年進入證券投資領(lǐng)域，2013年轉(zhuǎn)行做期貨，操作風(fēng)格理性穩(wěn)健，多年來持續(xù)穩(wěn)定盈利，且擅長交易底層邏輯分析，撰寫了大量深度技術(shù)研究文章，培養(yǎng)了很多優(yōu)秀交易員。

做投資的人常聽到的操作理念，是技術(shù)分析要和基本面分析相結(jié)合，于是很多人按這個概念，模模糊糊地一會兒用技術(shù)分析入場，一會兒用基本面分析出場，但因為進出場的邏輯不一致，導(dǎo)致行情無法把握，要么錯過，要么虧損。那這二者到底應(yīng)該如何配合呢？尤其對于做技術(shù)分析的人來說，基本面該如何快速上手呢？我們來具體分析一下。

一、基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合的基礎(chǔ)邏輯

首先，還是要明確期貨的性質(zhì)，它本質(zhì)上還是為現(xiàn)貨交易服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是為了對沖現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險而誕生的金融衍生工具。只是因為后來市場的不斷成熟和杠桿特性，交易量逐漸變大，期貨投機和投資的屬性被深度發(fā)掘了。因此，期貨天然具有商品屬性，而因為有到期期限，又有了可投資的資產(chǎn)屬性，也就是金融屬性。越臨近到期的合約，商品屬性體現(xiàn)的越明顯，因為面臨交割，期貨價格肯定要向現(xiàn)貨價格擬合；而遠(yuǎn)期的合約，金融屬性則更強一些，所以我們常在遠(yuǎn)月合約看到更大的升貼水。

商品屬性決定了期貨價格走勢大的方向，這個方向一旦確立了，是很難快速轉(zhuǎn)變的，就算轉(zhuǎn)變，過程也一定是很平緩的。因為決定商品價格的要素最終還是落在供需關(guān)系上，而一般的供需關(guān)系變化都是標(biāo)的涉及的生產(chǎn)、儲存、銷售等整個鏈條上各個環(huán)節(jié)動態(tài)的調(diào)整，是一個緩慢發(fā)生的連鎖反應(yīng)，因此注定了短期內(nèi)不會發(fā)生大的變化，除非有極端情況。所以，對應(yīng)的價格抬升和降低是一個長期緩慢的循環(huán)，就像“美林投資時鐘”所描述的周期一樣。而我們操作的大部分合約尤其主力合約，一般都與交割日相隔幾個月甚至半年，基本不會進交割月，這也就給金融屬性導(dǎo)致的期貨價格快速變化留下了空間。

期貨金融屬性的產(chǎn)生，是因為大資金總要在未來的價格上做動作，就會炒作預(yù)期，無論是什么消息，通過市場情緒的發(fā)酵，加上大規(guī)模資金的布局，總會加倍地反應(yīng)在期貨價格波動上，哪怕現(xiàn)貨目前的價格完全沒有任何變化。之所以會有這樣的特點是因為，只有這樣，期貨才有投機的空間，如果純粹體現(xiàn)商品屬性，價格始終跟隨著現(xiàn)貨走，那期貨就幾乎沒有任何套利的機會（僅是相對而言，股指期貨也有期現(xiàn)套利的空間）。

既然金融屬性決定了期貨價格會有短期快速的波動，而商品屬性又決定了價格變化的大方向，所以才有了我們常說的順大勢逆小勢，就是順著由基本面決定的商品價格變化方向，逆著金融屬性導(dǎo)致的短期反向波動去操作。這也是基本面和技術(shù)面相結(jié)合的基礎(chǔ)邏輯。

二、基本面分析的簡化模型

對于沒太深入研究過基本面分析的人來說，基本面分析的邏輯是很復(fù)雜的，不同類型的品種側(cè)重點都不同，一般來說，分析的角度包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、供應(yīng)量及庫存、市場需求、上下游成本及利潤、季節(jié)性規(guī)律、主力持倉、天氣、產(chǎn)業(yè)政策等等，根據(jù)上面這些情況推算出標(biāo)的未來應(yīng)有的價格，與期貨當(dāng)下價格對比，判斷多空。單看這個過程就可以了解到，哪怕是只做一個品種，想要把基本面分析做到位也非常困難，基本上吃透一個品種的基本面，去做現(xiàn)貨貿(mào)易也能賺大錢。可現(xiàn)實是，無論是數(shù)據(jù)真實性、及時性，還是對未來的價格走勢判斷，都極其困難，更不用說還有突發(fā)的天氣變化、政策變化、戰(zhàn)爭等黑天鵝。對于目前主要靠技術(shù)分析的投資者來說，在參考基本面的時候，可以通過簡化的模型來分析，實際效果上不會差太多，輔助操作足夠了。

簡化模型是把基本面分析需要的幾個角度，用其他的有效數(shù)據(jù)進行代替，我們逐個介紹一下。

首先，宏觀經(jīng)濟環(huán)境我們用大盤和該品種所在版塊的走勢代替，上漲代表宏觀向好，下跌代表宏觀向弱，震蕩代表宏觀中性。

另外，我們前面提到，在臨近交割的時候，期貨價格是向現(xiàn)貨價格擬合的，那么我們可以將最近交割的價格當(dāng)做現(xiàn)貨的價格，而現(xiàn)貨的價格可以認(rèn)為是最近的產(chǎn)業(yè)基本面——供應(yīng)量及庫存、需求量、上下游利潤情況等——的綜合體現(xiàn)，所以，每月交割價格的變化可以作為基本面變化的綜合分析依據(jù)，而這個價格變化和期貨價格變化的對應(yīng)關(guān)系，也就是基差的變化，就能夠指示期貨未來的價格方向及力度。

期貨歷史價格的最低點和最高點，可以認(rèn)為是標(biāo)的的成本（原油的負(fù)價格不在此討論范圍）和市場能夠接受的最高價格。所以，當(dāng)價格一直在歷史最低點附近游走的時候，哪怕是很強的空頭趨勢，最好也不要輕易做空，當(dāng)價格在歷史最高點附近徘徊的時候，大概率還是很難突破，不能輕易追多。

前面也提到了，期貨的商品屬性決定了價格變化趨勢的轉(zhuǎn)向不會是V型反轉(zhuǎn)，必須有一個長時間的震蕩，來等待基本面發(fā)生變化。而當(dāng)大趨勢真正開始后，它就不會輕易結(jié)束，因為基本面沒有那么快發(fā)生變化。所以，基于價格轉(zhuǎn)勢的時間需求，我們可以按照日線級別均線的多頭排列或空頭排列確定目前商品的價格運行大方向，這個簡化當(dāng)然會有些粗糙，但是配合上其他的成交量、K線形態(tài)等技術(shù)分析細(xì)節(jié)，能夠相當(dāng)程度上細(xì)化這個粗糙。每個人都有自己擅長的技術(shù)，這里我就不細(xì)講了。

主力持倉排名各個交易所都會公布，天氣和產(chǎn)業(yè)政策對供需的影響也可以直觀地做出判斷，這些屬于基本面信息里面最容易獲取的部分，是沒有太多門檻的。只是在量化這些信息對價格影響的權(quán)重上，需要一定的實踐去積攢經(jīng)驗。

三、二者結(jié)合操作的部分案例

基于上面的分析，我們需要順大勢，逆小勢。以做多為例，順大勢就是日線的均線要多頭排列，代表基本面向好；逆小勢除去技術(shù)分析之外，還可以參考基差的變化，比如某個標(biāo)的的基差一直維持在正100點，也就是期貨長期貼水100點，結(jié)果某個月交割后基差擴大到了200點，而此時基本面是向好的，正常來說，期貨要炒作預(yù)期，基本面向好時往往是升水的狀態(tài)，而此時貼水卻變嚴(yán)重，有很大可能是金融屬性導(dǎo)致的短期波動過頭了。這種情況在技術(shù)分析上，就是那種假跌破后再上漲的形態(tài)，我們可以利用這個假跌破，逆著這個短期的下跌去做多，就能夠獲得很理想的成本，但仍然要設(shè)置好止損。按照這個基差變化的思路，加上前面說過的均線排列方式，配合其他技術(shù)分析，在小級別上是能夠找到很好的切入點的。

另外，因為金融屬性體現(xiàn)的是預(yù)期炒作，所以期貨價格的波動往往領(lǐng)先于標(biāo)的基本面實際發(fā)生的變化，所以我們應(yīng)該按照技術(shù)分析，一旦出現(xiàn)順勢的進場信號就馬上出手，而不是等基本面消息被確認(rèn)，標(biāo)的價格也有了實際的變化，因為等期現(xiàn)二者都配合時，市場早已兌現(xiàn)了所有的基本面消息，價格已經(jīng)走了很遠(yuǎn)了，甚至透支了預(yù)期?；蛘撸覀兛梢院荜幹\論地講，所謂的突發(fā)信息，總是有一些機構(gòu)會提前了解到，他們會提前布局，自然就會對市場產(chǎn)生影響，走勢會發(fā)生變化，所以，我們應(yīng)該嚴(yán)格按照技術(shù)分析的入場信號執(zhí)行進場，這樣才不會錯過最佳的機會。說是陰謀論，但這種情況在美劇《億萬》里面上演的不要太多，感興趣的可以去看一下，畢竟劇情也是以現(xiàn)實中的金融大佬史蒂夫·科恩的故事為藍本的。

在上面的操作中，宏觀環(huán)境，也就是大盤及對應(yīng)版塊的價格走勢是同向還是非同向，可以輔助我們做資金管理，如果宏觀也是向好的，那做多時可以倉位重一點，如果宏觀偏弱，要做多的話就輕倉起手，有了浮盈再加倉。當(dāng)然，市場也不全是這么理想平和的狀態(tài)，偶爾也會有極端的V型反轉(zhuǎn)行情，這種情況要么是有突發(fā)消息，導(dǎo)致資金情緒快速反向波動，要么就是原有趨勢方向的資金情緒透支過多，超過了應(yīng)有價格，就是跑過頭了，價格快速回歸。

第一種突發(fā)消息導(dǎo)致V型反轉(zhuǎn)的情況，要提醒自己原有的大趨勢沒那么容易改變，所以不要輕易轉(zhuǎn)空，而是應(yīng)該等消息影響過去后繼續(xù)找逆小勢做多的機會。第二種價格跑過頭的情況，如果剛好在歷史高位附近，就應(yīng)該選擇主動止盈，讓利潤最大化。

四、部分補充

期貨價格有時會在趨勢中長時間橫盤，然后再選擇方向。我們可以把這個橫盤理解為價格發(fā)現(xiàn)的過程，因為期貨價格先行，總會提前兌現(xiàn)基本面可能的變化，當(dāng)價格來到相應(yīng)的位置時，需要等待基本面實現(xiàn)以及現(xiàn)貨價格落實，而驗證的結(jié)果，要么是之前的預(yù)判過于保守，價格繼續(xù)上行，要么是情況過于樂觀，價格回落。但總的來說，前者更常出現(xiàn)。所以，趨勢中的橫盤，如果時間不是很長就繼續(xù)上行，那大概率還會繼續(xù)漲，如果持續(xù)了相當(dāng)長的時間，那一旦向下跌破，轉(zhuǎn)勢的可能性就很大了。

前面還提到了當(dāng)外部突發(fā)消息不能有效改變基本面時，往往會出現(xiàn)很好的逆小勢機會，因為金融屬性導(dǎo)致的資金情緒會讓價格反向波動很遠(yuǎn)，然后再繼續(xù)回歸，這時會給到我們一個很好的入場成本。比如純堿的限產(chǎn)協(xié)議，沒法從根本上解決短期的供大于求，雖然有從底部的急速反彈，但消息很快被兌現(xiàn)到價格中，后面的價格還是慢慢下跌。但如果突發(fā)的消息可以徹底改變基本面，最好馬上跟隨，比如原油限產(chǎn)協(xié)議未達成，給原本就供大于求的局面雪上加霜。比如去年的寒潮導(dǎo)致蘋果減產(chǎn)嚴(yán)重，基本面徹底改變。所以，跟標(biāo)的供需直接相關(guān)的一些基本面消息，我們還是要保持高度關(guān)注，農(nóng)產(chǎn)品要特別關(guān)注天氣，化工品要特別關(guān)注原油價格，貴金屬要關(guān)注外盤，工業(yè)品要關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，等等。

好了，本篇文章只是給大家提供一個基本面和技術(shù)面相結(jié)合的基本思路，在具體實施中，需要關(guān)注的細(xì)節(jié)還是比較多的，尤其是各類信息對價格的影響程度，以及相關(guān)的風(fēng)險控制措施，都需要有清晰的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。萬萬不能聽風(fēng)就是雨，左右搖擺。還沒有搞清楚這二者如何配合的朋友，可以報名參加我們6月6日的本源趨勢波段操作體系線下培訓(xùn)，有針對基本面和技術(shù)面相結(jié)合的清晰邏輯講解，感興趣的朋友，可以報名參加。

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