供需驅(qū)動向下，成本支撐較強(qiáng)，PP維持振蕩格局。

成本端支撐較強(qiáng)

自4月20日美原油跌出歷史性負(fù)油價后，國際原油持續(xù)反彈。截至5月18日，布倫特原油主力合約已突破33美元/桶，自最低點反彈幅度超112%；美原油6月合約突破30美元/桶，自最低點反彈幅度超300%。原油的見底反彈給予化工板塊較強(qiáng)成本支撐。就PP來看，當(dāng)前PP現(xiàn)貨端油制利潤在2800—3000元/噸，原油與PP價差處在歷史較高水平，原油的持續(xù)反彈帶來了PP與原油價差的壓縮，對應(yīng)PP絕對價格的變化并不明顯。盡管如此，原油價格的持續(xù)反彈仍然會給PP帶來較大的支撐。

丙烯是PP的直接上游，當(dāng)前外購丙烯制PP是PP諸多工藝中成本最高的工藝。截至5月18日，山東地區(qū)丙烯價格反彈至6700元/噸。隨著內(nèi)需的不斷恢復(fù)，丙烯下游丁辛醇、環(huán)氧丙烷等利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，原料采購動力較足，而上游煉廠基本無庫存壓力，預(yù)計丙烯價格短期仍將維持偏強(qiáng)格局。受丙烯價格持續(xù)反彈影響，丙烯最大下游PP粉料目前已經(jīng)進(jìn)入虧損階段，虧損幅度在500元/噸左右。PP粒粉價差當(dāng)前已經(jīng)接近平水，因此，短期丙烯價格將成為PP最大的支撐。

供應(yīng)壓力顯著增加

1—4月，PP供應(yīng)同比增速分別為6.17%、-1.32%、

-0.01%、4.57%，前4個月整體供應(yīng)增速在2.35%。受疫情影響，上游企業(yè)2月份普遍降負(fù)，1—4月進(jìn)口量偏少，因此PP供應(yīng)增速總體不高。另外，受進(jìn)口窗口長期打開影響，二季度進(jìn)口將出現(xiàn)較大增量，預(yù)計5—8月，PP供應(yīng)同比增速分別為14.8%、14.96%、10.93%、13.54%，預(yù)計PP2009合約上的供應(yīng)增速在13.5%左右，PP整體供應(yīng)壓力將顯著增加。

剛性需求穩(wěn)定

PP下游需求相對剛性和分散。疫情對PP下游各需求領(lǐng)域影響不盡相同，據(jù)相關(guān)下游調(diào)研反饋，BOPP、塑編、汽車、家電等PP傳統(tǒng)下游表現(xiàn)均不及去年同期。但醫(yī)用品需求激增，口罩、防護(hù)服等原材料均以PP為主。據(jù)測算，1噸PP纖維可生產(chǎn)25萬只口罩，在最旺盛時期，我國日口罩產(chǎn)能已突破10億只，對應(yīng)PP月均消耗量大概率接近10萬噸，醫(yī)用品帶來的需求極大地彌補了其他傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求缺失。另外，PP作為固體化工品，產(chǎn)品的儲存便利，因此投機(jī)性需求也相對其他液體化工品更大。因此，即便今年春節(jié)以后兩油庫存累計至163萬噸，遠(yuǎn)超去年同期的113萬噸，但在PP較強(qiáng)的剛性需求和投機(jī)性需求支撐下，兩油庫存在隨后的兩個月內(nèi)去化到了往年同期水平。后市來看，我們認(rèn)為PP需求仍將維持較強(qiáng)剛性和韌性。

總結(jié)來看，PP二季度供應(yīng)壓力增加確定性較高，需求端難以有亮眼表現(xiàn)，但整體剛需性較強(qiáng)，5—6月整體供需驅(qū)動偏向下。短期來看，PP受到原料端丙烯較強(qiáng)支撐，而原油的持續(xù)反彈也將給整體化工板塊帶來樂觀情緒。PP2009合約目前貼水現(xiàn)貨450元/噸，大概率已兌現(xiàn)供應(yīng)端利空。因此，我們認(rèn)為PP2009合約或進(jìn)入振蕩格局，下方支撐位在6600元/噸，上方壓力位在7300元/噸。操作層面來看，建議投資者單邊以區(qū)間操作為主，跨期推薦配置9—1正套。