市場情緒轉向謹慎

近期，國債期貨價格持續(xù)回落，10年期國債期貨合約T2009自102.845元高點回落至最低100.255元，跌幅達2.5%。10年期國債收益率自低點2.48%回升超過20BP至2.72%。隨著央行降息降準和積極財政政策逐步落地，金融和經濟數(shù)據持續(xù)回升，期債市場情緒轉向謹慎，進入觀察期。

經濟數(shù)據逐步改善

5月15日，國家統(tǒng)計局公布了4月經濟數(shù)據。當月工業(yè)增加值同比增長3.9%，由負轉正，回暖明顯。從六大發(fā)電廠耗煤高頻數(shù)據可以看到，工業(yè)生產已基本與去年同期持平。固定資產投資累計同比下滑10.3%，降幅比上月收窄5.8個百分點，其中房地產投資4月同比增長6.9%，基礎設施投資累計同比下降8.78%，降幅比上月收窄7.6個百分點。從高頻數(shù)據來看，基建投資或即將進入較為火熱的狀態(tài)。據中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020 年 4 月納入統(tǒng)計的 25家挖掘機制造企業(yè)共銷售各類挖掘機45426臺，同比增長59.9%；4月鋼材同比增長3.6%，水泥增長3.8%，數(shù)據均指向基建、房地產投資不斷回暖。4月社會零售總額同比仍下降7.5%，降幅比3月收窄8.3個百分點。整體上，工業(yè)生產基本回歸正常，基建和房地產投資快速回升且或將繼續(xù)保持火熱的狀態(tài)，居民消費有所恢復但仍然較慢，經濟逐步改善。

金融數(shù)據持續(xù)回升

金融數(shù)據繼3月超期后，4月再度回升。4月新增人民幣貸款為1.62萬億元，同比多增7502億元，企業(yè)債券融資新增9015億元，同比多增5066億元，非銀機構貸款和債券融資顯著增加。4月居民貸款增加6669億元，同比多增1411億元，短期和中長期貸款均有所增加，疫情影響逐步消退，居民消費貸款和按揭貸款基本恢復到去年同期水平。

在貸款和企業(yè)債券融資同比大幅多增的情況下，4月末社會融資規(guī)模存量增速為12%，比上月和上年末分別增加0.5和1.3個百分點，創(chuàng)2018年5月以來的新高，顯著高于GDP名義增速，加大對經濟的支持力度。4月末M2余額同比增長11.1%，增速分別比上月末和去年末高1和2.4個百分點，創(chuàng)2016年12月以來的新高，貨幣增速持續(xù)回升。隨著金融數(shù)據持續(xù)回升，債券市場情緒轉向謹慎。

疫情向發(fā)展中國家轉移

當前，海外疫情仍在擴散，單日新增確診病例維持在8萬例左右。從結構上看，美國新增確診繼續(xù)維持萬人以上，不過歐洲新增確診逐步降低，俄羅斯、巴西維持高位，疫情由發(fā)達國家向發(fā)展中國家轉移。

美聯(lián)儲和歐洲央行資產負債表快速擴張。疫情發(fā)生后，3—4月美聯(lián)儲總資產從4.2萬億美元快速增加至6.98萬億美元，增加66%；歐洲央行總資產從4.69萬億歐元增加至5.35萬億歐元，增加14%。美聯(lián)儲主席鮑威爾就當前經濟問題發(fā)表講話時表示，美國經濟前景存在高度不確定性，美聯(lián)儲將會動用一切政策工具直至經濟復蘇，但不會采取負利率政策。

當前海外疫情仍在持續(xù)蔓延，不確定性較大，國內消費需求恢復較慢，外需和金融數(shù)據的持續(xù)性有待觀察，暫時難言債券牛市已盡?？紤]到財政政策需要央行降準降息配合落地，預計市場資金面將繼續(xù)保持充裕，短端國債收益率上行空間有限。對于長端，全國兩會后財政政策明確落地，基建投資快速恢復，房地產投資回升，寬貨幣向寬信用傳導，金融數(shù)據持續(xù)回升，國內經濟逐步恢復至潛在增速水平，對長端債市形成影響。