受隔夜美股大漲的影響，周二股指集體高開，隨后窄幅振蕩走勢分化，中證500走勢略強。

4月陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面在企穩(wěn)，總需求在恢復(fù)。在需求修復(fù)階段，一些行業(yè)或許能取得超額收益。第一類行業(yè)是疫情消退后逐步恢復(fù)開放的消費娛樂行業(yè)，包括商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)和傳媒，也包括交通運輸行業(yè)，這些行業(yè)的估值仍然偏低，且其需求修復(fù)的確定性是比較強的。第二類行業(yè)是受惠于逆周期政策的行業(yè)，為對沖內(nèi)外需求的萎縮，更強力的逆周期政策勢在必行，但總量的大規(guī)模擴張恐怕難以實現(xiàn)，而是集中力量提供定向支持。促消費是重要手段，從各地的產(chǎn)業(yè)政策上看，著力點主要在于鼓勵汽車消費，汽車行業(yè)有望修復(fù)。擴大內(nèi)需還需要依靠基建，傳統(tǒng)基建和新基建將共同發(fā)力，受益的行業(yè)包括建筑材料、機械設(shè)備、電子、通信、計算機、醫(yī)藥生物等。第三類行業(yè)是一季度業(yè)績大幅下滑的行業(yè)，這些行業(yè)業(yè)績在二季度將有更大幅的反彈。

另外，當(dāng)前部分行業(yè)的估值雖然偏低，但基本面不支持這些行業(yè)的估值在短期內(nèi)完成均值回歸，包括房地產(chǎn)和銀行。房地產(chǎn)方面，監(jiān)管層牢牢把控“房住不炒”的底線，近期的重要會議反復(fù)強調(diào)，在最新公布的貨幣政策執(zhí)行報告中將“因城施策”的表述刪除，顯示出房地產(chǎn)政策繼續(xù)收緊的信號。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求或?qū)⑹艿揭种疲ǚ康禺a(chǎn)、建筑裝飾和家用電器。銀行方面，在經(jīng)濟下行壓力嚴(yán)峻的環(huán)境下，央行將犧牲商業(yè)銀行的短期利潤讓利實體經(jīng)濟，銀行的壓力將會加重。一方面，今年以來不斷下調(diào)LPR，實體經(jīng)濟的融資成本一季度也大幅下降，但存款基準(zhǔn)利率并未調(diào)降，因此銀行的凈息差被不斷壓縮，銀行盈利空間減小。另一方面，政策不斷推動商業(yè)銀行支持中小微企業(yè)融資需求，但這必然導(dǎo)致商業(yè)銀行需要承受更高的不良率。

從指數(shù)的行業(yè)分布來看，中證500行業(yè)景氣度優(yōu)于滬深300。需求端修復(fù)階段占優(yōu)的行業(yè)在中證500中的權(quán)重更大，如電子、醫(yī)藥生物、計算機、傳媒、機械設(shè)備等；房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和銀行則在滬深300中占比更大。

另外，從最新公布的上市公司一季報來看，雖然三大指數(shù)一季度業(yè)績均大幅回落，但中證500營收增速在2019年四季度邊際改善，且一季度環(huán)比下滑幅度也最小。預(yù)計中證500的相對盈利下行周期大概率在2019年四季度觸底，中證500即將進(jìn)入相對盈利上行期。回顧股指歷史上幾次凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)的情景，如2009年一季度、2012年一季度和2015年四季度，在凈利潤同比負(fù)增長之后，盈利底基本確立，之后股指業(yè)績將總體回到上升周期?；厣^程中，中證500業(yè)績修復(fù)的幅度有望超過滬深300，業(yè)績剪刀差（中證500-滬深300）將大概率反彈，中期來看，中證500仍然占優(yōu)。

全國兩會臨近，通過回顧2010年以來滬深300指數(shù)收益率和波動率在全國兩會前后期間的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)兩個規(guī)律：第一，全國兩會召開前，股指上漲的概率大，其中在會前第5天的累計漲跌幅最高。第二，全國兩會召開前大約10天歷史波動率相對較低，隨著全國兩會來臨，波動率有所抬升?；谏鲜鲆?guī)律，考慮到當(dāng)前滬深300指數(shù)承壓4000點下方運行，而且滬深300股指期權(quán)隱含波動率水平處于低位，當(dāng)前可以輕倉買入6月合約執(zhí)行價格3900的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)建買入跨式策略。等到全國兩會召開后，若滬深300指數(shù)出現(xiàn)較大波動，且隱含波動率飆升較高時，屆時可以選擇賣出寬跨式策略。