在國(guó)內(nèi)基本面出現(xiàn)不確定性疊加外部潛在風(fēng)險(xiǎn)依然存在的背景下，指數(shù)持續(xù)大幅上漲的概率降低，除非政策面有超預(yù)期利好出現(xiàn)。A股即將進(jìn)入全國(guó)兩會(huì)時(shí)間，關(guān)注政策面是否有超預(yù)期消息出現(xiàn)。

5月以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)振蕩。除5月6日以外，上證綜指在其余交易日中均圍繞60日均線和120均線區(qū)間進(jìn)行箱體運(yùn)動(dòng)。從技術(shù)層面來(lái)看，當(dāng)前主要指數(shù)均處于3月中旬左右的位置，而這些位置對(duì)應(yīng)的是日均成交量萬(wàn)億元左右成交密集區(qū)，前期套牢盤較多，技術(shù)面存在一定壓力。如果想要成功突破，最好是放量向上。近期兩市成交量一直未能明顯放大，因此指數(shù)層面更多呈現(xiàn)出窄幅振蕩狀態(tài)。

關(guān)注全國(guó)兩會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策

A股即將進(jìn)入全國(guó)兩會(huì)關(guān)鍵期。在今年疫情給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成巨大沖擊的背景下，市場(chǎng)尤為關(guān)注全國(guó)兩會(huì)中關(guān)于今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的描述，以及政策面會(huì)采取哪些措施確保實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)。根據(jù)前期中央政治局會(huì)議釋放的信號(hào)，我們認(rèn)為未來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將以財(cái)政政策為主，即積極的財(cái)政政策要更加積極有為。具體財(cái)政手段主要包括提高財(cái)政赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債等措施。由于疫情給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的巨大影響，政策面將進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，而這次全國(guó)兩會(huì)最終為全年定下多大GDP增長(zhǎng)目標(biāo)和財(cái)政赤字率，預(yù)示著未來(lái)中國(guó)政府的推進(jìn)政策力度究竟幾何，決定著后續(xù)基本面數(shù)據(jù)能否加速回升。我們預(yù)計(jì)今年的財(cái)政赤字率可能會(huì)提升到3.5%，特別國(guó)債的規(guī)?？赡茉?000億至1萬(wàn)億元，專項(xiàng)債目標(biāo)規(guī)模有望達(dá)到3萬(wàn)億至3.5萬(wàn)億元，三者合計(jì)籌集財(cái)政資金規(guī)模為7萬(wàn)億至8萬(wàn)億元。

表為中央政治局會(huì)議財(cái)政政策梳理

無(wú)論是去年12月的“紅包行情”，還是今年2月國(guó)內(nèi)疫情沖擊后的絕地反擊，其背后都離不開(kāi)流動(dòng)性邊際寬松的推動(dòng)。但是進(jìn)入5月，流動(dòng)性寬松的預(yù)期卻開(kāi)始發(fā)生邊際轉(zhuǎn)向。5月10日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告中并未給出二季度調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的線索，降息預(yù)期面臨降溫。5月15日MLF操作低于預(yù)期，5月20日LPR報(bào)價(jià)未變，加上5月至今國(guó)債期貨接連走弱，都表明短期流動(dòng)性預(yù)期確實(shí)出現(xiàn)了邊際趨緊的跡象。進(jìn)入二季度，隨著全國(guó)兩會(huì)的臨近、復(fù)工的加快和財(cái)政政策的逐步落地，很多債券和貸款要開(kāi)始密集發(fā)行。很多基建和地產(chǎn)項(xiàng)目也面臨開(kāi)工，實(shí)體融資需求較二三月份顯著回升。在此背景下，股票市場(chǎng)很難實(shí)現(xiàn)比2月更加寬裕的微觀流動(dòng)性環(huán)境，市場(chǎng)風(fēng)格將從分母端（流動(dòng)性）占優(yōu)逐漸演化為分子端（業(yè)績(jī)）和分母端（流動(dòng)性）共同主導(dǎo)，整體性的貝塔機(jī)會(huì)降低，局部性的阿爾法收益凸顯。目前上市公司年報(bào)和一季報(bào)已經(jīng)全部披露完畢，在7月上旬中報(bào)預(yù)告密集披露之前，市場(chǎng)將進(jìn)入兩個(gè)月的業(yè)績(jī)空窗期，在此期間建議投資者密切關(guān)注各板塊盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整幅度。

警惕不確定因素影響

從A股角度來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推出有利于托底市場(chǎng)，使得指數(shù)層面發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率相對(duì)較小，但這并不表明市場(chǎng)完全不存在下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間A股市場(chǎng)面臨的不確定性主要源于外圍的不確定性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度也值得關(guān)注。

就美股而言，3月24日以來(lái)，在貨幣財(cái)政等刺激政策持續(xù)加碼、海外部分地區(qū)新增病例增速放緩以及美國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)等因素作用下，美股市場(chǎng)持續(xù)反彈。雖然政策面的寬松和對(duì)疫情、復(fù)工的樂(lè)觀預(yù)期提振了市場(chǎng)情緒，但隨著一季度業(yè)績(jī)期的開(kāi)啟，美股盈利的下調(diào)壓力卻在不斷加大。考慮到美股目前的上行動(dòng)力主要來(lái)源于寬松政策和樂(lè)觀情緒，而非基本面的改善，一旦上述預(yù)期生變（比如美國(guó)復(fù)工后疫情防控不當(dāng)、中美摩擦再度升級(jí)等），那么在基本面盈利下行壓力仍存、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫的雙重影響下，美股市場(chǎng)恐將面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

在今年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沖擊較大的背景下，隨著全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期較高。一旦政策力度不及預(yù)期，可能會(huì)使市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂情緒，類似3月16日當(dāng)天MLF利率未下調(diào)給市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)。

期指大概率維持振蕩

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)大概率繼續(xù)維持振蕩。首先，從基本面角度來(lái)看，近期無(wú)論是央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中并未給出二季度調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的線索，還是5月15日MLF操作低于預(yù)期，加上5月以來(lái)國(guó)債期貨持續(xù)調(diào)整，都表明短期流動(dòng)性出現(xiàn)邊際趨緊的跡象。此外，中美關(guān)系再生變局一定程度上也對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好造成影響。在國(guó)內(nèi)基本面出現(xiàn)不確定性疊加外部潛在風(fēng)險(xiǎn)依然存在的背景下，指數(shù)持續(xù)大幅上漲的概率降低，除非全國(guó)兩會(huì)期間政策面有超預(yù)期利好出現(xiàn)。

從盤面表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)反差較大，資金主要集中在科技（半導(dǎo)體、新能源）、醫(yī)藥、消費(fèi)（農(nóng)業(yè)、食品）三個(gè)板塊之中，而在存量博弈的背景下這種狀況很難持續(xù)。

從技術(shù)層面來(lái)看，當(dāng)前主要指數(shù)均處于3月中旬左右的位置，而這些位置對(duì)應(yīng)的是日均成交量萬(wàn)億元左右成交密集區(qū)，前期套牢盤較多，技術(shù)面存在一定壓力。如果想要成功突破，最好是放量向上。但是近期兩市成交量一直未能明顯放大，使得指數(shù)層面很難向上突破。雖然周一早盤指數(shù)在振蕩上漲的過(guò)程中成交量出現(xiàn)過(guò)放大，但想要向上成功突破3月中旬日均成交量萬(wàn)億元的交易密集區(qū)，該交易量略顯不夠，因此指數(shù)層面更多呈現(xiàn)出窄幅振蕩狀態(tài)。

綜上所述，我們認(rèn)為短期A股大幅上漲的概率較低，大概率繼續(xù)維持振蕩。除非有超預(yù)期利好出現(xiàn)或者市場(chǎng)出現(xiàn)放量上攻。操作上，建議投資者關(guān)注全國(guó)兩會(huì)政策面信息及海外不確定性因素發(fā)展，比如美國(guó)復(fù)工后疫情防控狀況、中美關(guān)系等，維持區(qū)間思路為主。如果有超預(yù)期利好出現(xiàn)或者市場(chǎng)放量上攻，可在注意風(fēng)控的情況下逢分時(shí)回調(diào)布局多單，否則建議多看少動(dòng)。跨品種套利方面，由于當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策將以財(cái)政政策為主，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將從分母端（流動(dòng)性）占優(yōu)逐漸演化為分子端（業(yè)績(jī)）和分母端（流動(dòng)性）共同主導(dǎo)。這意味著類似2月的顯著性、持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)的概率較低，因此建議投資者暫時(shí)觀望。