本周以來(lái)，受新債繳款以及月末因素影響，銀行間資金面延續(xù)收斂。貨幣市場(chǎng)利率全線上漲，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率從上周五的1.15反彈至本周三的2.17，債市承壓。加之周二的央行逆回購(gòu)利率調(diào)降預(yù)期落空，三大期債迎來(lái)調(diào)整，尤其是中短期TS和TF的價(jià)格重心顯著下移，年內(nèi)位置也從上周的75%快速下挫至50%關(guān)鍵位。周四，隨著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的升溫，以及央行逆回購(gòu)操作在“量”上的加碼，期債止跌回升。

目前來(lái)看，臨近月底，5月債券市場(chǎng)的下跌幅度達(dá)到今年上漲幅度的一半，調(diào)整較為充分，短期在沒有明顯的債券供給壓力和資金流動(dòng)性壓力下，期債大概率將通過偏強(qiáng)振蕩的方式來(lái)修復(fù)此前調(diào)整。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，周三公布的全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額為4781.4億元，同比下降4.3%，降幅比3月收窄30.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)狀況改善明顯，但受市場(chǎng)需求尚未完全恢復(fù)、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落、成本壓力依然較大等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)仍出現(xiàn)較大降幅，盈利形勢(shì)不容樂觀。從數(shù)據(jù)公布當(dāng)日的盤面來(lái)看，三大期債走勢(shì)分化，十債明顯收漲，與經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)相互驗(yàn)證。

從央行過去降息的操作方式來(lái)看，通常按照“公開市場(chǎng)OMO逆回購(gòu)操作利率—MLF操作利率—LPR報(bào)價(jià)利率”的路徑依次進(jìn)行，上次降息路徑的起點(diǎn)是3月30日下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率。周二，央行重啟了暫停37個(gè)交易日的逆回購(gòu)操作，進(jìn)行了100億元的7天期逆回購(gòu)資金投放，操作利率維持2.2%不變，市場(chǎng)降息預(yù)期落空，債市同步大跌。本周是五月最后一周，為對(duì)沖政府債券發(fā)行等因素的影響，央行周三、周四繼續(xù)加碼投放了1200億元、2400億元逆回購(gòu)資金，也顯示出央行對(duì)銀行體系流動(dòng)性的呵護(hù)。

從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，周四盤前避險(xiǎn)情緒驟然升溫，期債下跌態(tài)勢(shì)得到遏制。第一，周四凌晨，加拿大公布了孟晚舟引渡案的第一個(gè)判決結(jié)果，法院裁定孟女士“雙重犯罪”成立，將留在加拿大參加后期的相關(guān)聽證，并等待新的審判結(jié)果。第二，5月28日凌晨，美國(guó)石油協(xié)會(huì)公布的美國(guó)當(dāng)周API原油庫(kù)存意外增加873.1萬(wàn)桶，而預(yù)期減少250萬(wàn)桶，數(shù)據(jù)公布后，美油短線快速走低，收?qǐng)?bào)32.22美元/桶，跌幅6.2%。第三，美國(guó)有20個(gè)州的新增新冠肺炎確診病例數(shù)和前幾周相比都出現(xiàn)了反彈，巴西單日新增新冠肺炎確診病例破2萬(wàn)例，累計(jì)確診411821例，成為全球第2個(gè)確診數(shù)超40萬(wàn)的國(guó)家。

近期人民幣貶值壓力也成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。5月27日至28日凌晨，離岸人民幣一度狂貶500基點(diǎn)，盤中最高觸及7.1964，報(bào)收1美元兌7.1738人民幣，上次高位是2019年9月3日的7.1956；周四，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1277，下調(diào)185基點(diǎn)。不論是在岸還是離岸，當(dāng)前的人民幣匯率均創(chuàng)下了近9個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，人民幣匯率下跌與國(guó)際背景有一定關(guān)系。當(dāng)前市場(chǎng)中的避險(xiǎn)情緒仍是帶來(lái)人民幣匯率貶值壓力的重要來(lái)源，在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用下，債市情緒改善。