5月至今，期貨市場(chǎng)商品指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，股債表現(xiàn)偏弱。行情宏觀驅(qū)動(dòng)重心有從流動(dòng)性預(yù)期向經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)換之勢(shì)，寬松政策或放慢步伐，進(jìn)入政策顯效和觀測(cè)階段，若5—6月經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，則風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)穩(wěn)中向好，但需謹(jǐn)防突發(fā)事件的影響。

國(guó)內(nèi)年度最大邊際變量確定，國(guó)內(nèi)首次不設(shè)立年度GDP目標(biāo)增速，全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)的高不確定性是主因，六穩(wěn)六保和扶貧是年度工作重心。GDP目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的非剛性和靈活性，意味著政策寬松上限的想象空間依然受到制約，利于降溫近期的財(cái)政赤字貨幣化爭(zhēng)論。不過(guò)，若從新增就業(yè)人數(shù)和財(cái)政赤字率的角度反推GDP目標(biāo)增速，年度GDP實(shí)際增速約在3%；包括減稅降費(fèi)、專項(xiàng)債新增、特別國(guó)債在內(nèi)的財(cái)政激勵(lì)規(guī)模逾5萬(wàn)億元，占名義GDP比例約5%，全國(guó)兩會(huì)隱含的目標(biāo)增速仍有實(shí)現(xiàn)可能。

近期宏觀內(nèi)部邊際變量主要集中在，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和復(fù)商復(fù)業(yè)的進(jìn)度觀察。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度在5月開始加速，自5月6日起，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量恢復(fù)正增長(zhǎng)，截至5月28日增長(zhǎng)6.6%，預(yù)計(jì)即將公布的5月制造業(yè)PMI大概率反季節(jié)回升。若經(jīng)濟(jì)修復(fù)加速預(yù)期能夠獲得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，則有利于構(gòu)建政策與經(jīng)濟(jì)之間形成正反饋的信心，成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定因素。

中美關(guān)系走向的不確定性及隨之而來(lái)的避險(xiǎn)情緒的升溫，是5月來(lái)人民幣匯率再度加速貶值的主要驅(qū)動(dòng)因素，當(dāng)前離岸人民幣匯率已貶破7.17，1年期NDF人民幣匯率已貶至7.27。人民幣貶值預(yù)期的驟然升溫，將制約國(guó)內(nèi)短期貨幣政策的加碼空間和節(jié)奏，5—6月大概率進(jìn)入政策效果觀察期。不過(guò)，當(dāng)前人民幣匯率的貶值預(yù)期主要來(lái)自避險(xiǎn)情緒，若后期中美貿(mào)易走向的不確定性因素緩解，則人民幣匯率有邊際升值基礎(chǔ)，不會(huì)成為制約國(guó)內(nèi)政策空間的長(zhǎng)期因素。

總體而言，二三四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐季回暖，但回暖的速度和幅度不確定。當(dāng)前宏觀驅(qū)動(dòng)因子由虛逐步向?qū)崳啾却饲傲鲃?dòng)性寬松預(yù)期的確定性，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的兌現(xiàn)與否不確定性較強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)弱而搖擺。此外，股指對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)事件更為敏感，若外部再度出現(xiàn)預(yù)期之外的強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)和制裁事件沖擊，則股指內(nèi)部基本面支撐或暫時(shí)失效。