面對“前所未有”的風(fēng)險挑戰(zhàn)，國內(nèi)政策如何應(yīng)對呢？重點(diǎn)是三個方面。財(cái)政政策方面，共新增6.1萬億=1萬億新增赤字+1萬億抗疫特別國債+1.6萬億新增地方政府專項(xiàng)債+2.5萬億新增企業(yè)減負(fù)。1-4月數(shù)據(jù)測算真實(shí)赤字率已接近8%。貨幣政策方面，要求M2、社融增速明顯高于去年，利率持續(xù)下行，人民幣匯率穩(wěn)定。2-4月多項(xiàng)工具密集出臺，使得當(dāng)前宏觀杠桿率已經(jīng)上升超過10個百分點(diǎn)。更重要的政策，則是新時代社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革，尤其是5月11日中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》(以下稱“意見”)，至少具有三個方面的深遠(yuǎn)影響：

第一，在制度層面上避免了赤字貨幣化?！耙庖姟币蠼F(xiàn)代財(cái)稅制度和現(xiàn)代中央銀行制度。其中，現(xiàn)代財(cái)稅制度的首要任務(wù)是規(guī)范政府舉債融資機(jī)制，其次是提高直接稅比重以及培養(yǎng)地方稅稅源?，F(xiàn)代中央銀行制度的首要要求就是獨(dú)立性，包括相對于政府、財(cái)政、國企、商業(yè)銀行等多方面的獨(dú)立性。

第二，重申政府與市場關(guān)系應(yīng)為“充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，有效彌補(bǔ)市場失靈”。因此，通過市場化改革、更高水平開放激發(fā)市場主體活力，既是當(dāng)前應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要途徑之一，也應(yīng)該是財(cái)政政策和貨幣政策最終的著力點(diǎn)。

第三，明確以要素市場化配置改革為重點(diǎn)改革市場體系。更完整改革方案是3月30日中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》，這包括土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等五種要素市場的改革，我們將在本章第三節(jié)中分析其中長期影響及其中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會。

1、貨幣政策的杠桿率約束與通脹率約束

今年以來M2、社融增速已經(jīng)明顯高于去年，同時2月、4月兩次聯(lián)動調(diào)降7天逆回購——1年期MLF——1年期LPR利率，降幅分別為10BP、20BP。在政策利率的帶動下，名義利率持續(xù)下行。但相比海外尤其是美國而言，中國的貨幣政策力度較為克制且市場化特征更明顯，因此中國利差升至接近200BP的高位。即使全球避險情緒升溫導(dǎo)致美元持續(xù)強(qiáng)勢，但人民幣匯率也保持了基本穩(wěn)定。

未來，貨幣政策進(jìn)一步寬松面臨著兩大約束，一是宏觀杠桿率約束，目前已經(jīng)觸及閾值；二是通脹率約束，但預(yù)計(jì)最早要到2021年2季度之后才會出現(xiàn)物價指數(shù)的明顯上升。綜合判斷，下半年金融數(shù)據(jù)(M2同比、貸款余額同比、社融余額同比)大概率會震蕩下行。貨幣政策的重心也將從支撐擴(kuò)表轉(zhuǎn)向形成實(shí)體需求，從而調(diào)動經(jīng)濟(jì)的自發(fā)修復(fù)。資本市場驅(qū)動因素也應(yīng)該逐漸從貨幣寬松預(yù)期回歸基本面的改善。

(1)宏觀杠桿率上升幅度超過央行設(shè)定的閾值

今年《政府工作報(bào)告》省略了宏觀杠桿率的相關(guān)表述。而根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，截至2019Q4中國宏觀杠桿率達(dá)到258.7%，連續(xù)4個季度上升，相比2018Q4上升了9.1個百分點(diǎn)，分3部門來看，廣義政府、居民、非金融企業(yè)分別上升5.2、3.7、0.2個百分點(diǎn)。

究其原因，今年2至4月貨幣政策趨于寬松，但資金仍然更多流入金融系統(tǒng)，流入實(shí)體部門的資金也仍未有效轉(zhuǎn)化成投資和消費(fèi)，資產(chǎn)負(fù)債表兩端不匹配的情況日益加劇——負(fù)債持續(xù)上升但企業(yè)利潤增速尚未轉(zhuǎn)正。宏觀杠桿率在分子、分母兩端都受到了上升的推動力。

目前，宏觀杠桿率上升幅度已經(jīng)超過央行設(shè)定的閾值——即2月19日央行在《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的專欄1中提出的：“現(xiàn)階段，貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)為廣義貨幣 M2 和社融增速與GDP名義增速基本匹配……這一機(jī)制設(shè)計(jì)也有助于保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，使得宏觀杠桿率很難像 2009 年至 2017 年一樣年均上升超過十個百分點(diǎn)”。

(2)從貨幣寬松到通脹上升需要多久？

在4月21日報(bào)告《消失的貨幣現(xiàn)象——QE和負(fù)利率難以推高通脹的四個原因》中，我們提出基于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為超常規(guī)寬松貨幣政策對于加速通脹的作用有限。原因一是超常規(guī)貨幣政策會引發(fā)貨幣脫實(shí)向虛，更容易推升金融資產(chǎn)價格，而非消費(fèi)品和工業(yè)品價格。二是超常規(guī)寬松會導(dǎo)致銀行超額準(zhǔn)備金率空前增加，貨幣流通速度趨于下降，加劇貨幣政策傳導(dǎo)效率問題，這也會影響貨幣政策刺激需求、加速通脹的效果。三是在新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)低迷預(yù)期和低位油價形成的通縮預(yù)期之下，超常規(guī)的貨幣寬松并不足以刺激總需求，反而會干擾微觀主體預(yù)期和資產(chǎn)配置行為，影響金融體系的資產(chǎn)配置效率。

但顯然中國另當(dāng)別論：一是中國在新冠疫情防控上至少領(lǐng)先于歐美2至3個月。二是在中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，投資、工業(yè)等周期性成分的占比更高，因此經(jīng)濟(jì)增速和價格波動對貨幣政策的反應(yīng)都更加敏感，波動也更為劇烈。三是通過推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國不但能夠控制基礎(chǔ)貨幣投放，還能在一定程度上影響貨幣傳導(dǎo)渠道從而貨幣乘數(shù)。所以分析中國的通脹應(yīng)該使用中國特色的貨幣數(shù)量論。

中國的貨幣數(shù)量與通貨膨脹率之間存在什么樣的關(guān)系呢？從10年左右的長周期來看，中國M2增速與名義GDP增速總體一致，只是在水平上M2增速要高出名義GDP增速約2.2個百分點(diǎn)。從3年左右的周期來看，無論是通過寬松貨幣政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，還是通過緊縮貨幣政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱，都會導(dǎo)致M2增速與名義GDP增速方向相反。從月度變化來看，中國經(jīng)驗(yàn)顯示M1與M2當(dāng)月同比增速之差領(lǐng)先于物價指數(shù)。不過，漲價可能發(fā)生在消費(fèi)品、工業(yè)品、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，在哪個領(lǐng)域漲價需要特定供給變化等其他條件的配合。

展望未來：從3年左右的周期維度來看，目前處于“M2略高于名義經(jīng)濟(jì)增長以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)”的狀態(tài)，M2增速與名義GDP增速將反向運(yùn)行，從貨幣增速上升到通脹率上升一般需要1-2個季度的時滯，疫情仍在壓制消費(fèi)的情況下時滯可能更長。從月度指標(biāo)來看，2019年以來M1與M2增速差進(jìn)入筑底階段，但截至目前還沒有上升。往后看，在堅(jiān)持“房住不炒”定位，僅使用逆回購——MLF——LPR利率調(diào)節(jié)機(jī)制且不動用房貸利率折扣或下調(diào)首付比例等調(diào)節(jié)工具的前提下，預(yù)計(jì)不會明顯推升房地產(chǎn)銷售進(jìn)而形成價格普遍上行預(yù)期。

2、財(cái)政政策的目標(biāo)赤字率與真實(shí)赤字率

2020年全國一般公共預(yù)算收入180270億元，同比下降6.4%，一般公共預(yù)算支出247850億元，同比上升5.4%；政府性基金收入預(yù)算81446億元，同比增4.5%，政府性基金支出預(yù)算126124億元，同比大幅增26.4%；國有資本經(jīng)營收入預(yù)算3638億元，同比增8.1%，國有資本經(jīng)營支出預(yù)算2615億元，同比增8.9%；社會保險基金收入預(yù)算77287億元，同比降3.0%，社會保險基金支出預(yù)算82284億元，同比大幅增10.8%。實(shí)際執(zhí)行效果可以從以下四個方面觀測。

(1)從收支差額看財(cái)政政策力度

基于2020年1季度財(cái)政收支數(shù)據(jù)，可以測算出1季度公共財(cái)政賬戶真實(shí)赤字率(公共財(cái)政赤字占名義GDP的比重)達(dá)到4.5%；全國政府性基金賬戶收支差額達(dá)到名義GDP的3.5%；合計(jì)真實(shí)赤字率為8.0%。同時一季度已發(fā)行地方政府債券1.61萬億元，同樣占到一季度名義GDP的7.8%。4月以來，財(cái)政政策擴(kuò)張程度進(jìn)一步上升。首先是公共財(cái)政賬戶收入降幅略有擴(kuò)大，支出降幅收窄；其次全國政府性基金賬戶收入降幅收窄，支出繼續(xù)加速，擴(kuò)張程度明顯增加；最后，截至4月末已發(fā)行地方政府債金額增加至1.9萬億元，5月預(yù)計(jì)會有進(jìn)一步上升。這都指向當(dāng)前真實(shí)赤字率已經(jīng)達(dá)到或超過8%。

(2)財(cái)政的錢從哪里來？

受新冠疫情沖擊，今年財(cái)政尤其是地方政府財(cái)政收支矛盾加劇。從財(cái)政收入來看，今年1-4月財(cái)政收入下降14.5%，降幅在一季度逐月擴(kuò)大后在4月有所收窄。預(yù)計(jì)下一階段，隨著生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，財(cái)政收入開始企穩(wěn)回升，但仍存在不確定性。從財(cái)政支出看，今年是十三五計(jì)劃的收官之年，需要全力保障完成脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)；同時要統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，特別是落實(shí)“六?！比蝿?wù)，都需要財(cái)政支出保持一定強(qiáng)度。那么財(cái)政支持所需的資金從哪里來呢？

一是提高赤字率：要實(shí)現(xiàn)財(cái)政赤字新增1萬億元，需要將赤字率提高1.0個百分點(diǎn)，所以預(yù)算赤字率所謂的3.6%以上，至少是3.8%(去年2.8%)。二是發(fā)行抗疫特別國債1萬億元，全部轉(zhuǎn)給地方，主要用于地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，并預(yù)留部分資金用于地方解決基層特殊困難。同時加強(qiáng)抗疫特別國債與其他財(cái)政資金的統(tǒng)籌銜接，增強(qiáng)地方資金使用自主權(quán)。三是增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模至3.75萬億，比2019年增加1.6萬億。

長期而言，當(dāng)勞動力增速和技術(shù)進(jìn)步趨勢放緩時，債務(wù)杠桿的上升是必然的趨勢。這就需要創(chuàng)新政府融資工具。參考美國經(jīng)驗(yàn)，主要包括加征富人稅、債務(wù)延期和赤字貨幣化等。但加征富人稅會導(dǎo)致移民；債務(wù)延期的規(guī)?？傆刑旎ò澹回泿呕瘜觿∝毟徊罹嗷驇硗?。當(dāng)然對國際儲備貨幣來說，赤字貨幣化對通脹的影響會減弱。

(3)投向領(lǐng)域：減稅降費(fèi)與兩新一重

面對疫情，政府并沒有采取刺激政策，出臺的政策既保持力度又考慮了可持續(xù)性。地產(chǎn)依然是房住不炒定調(diào)。主要方向有：

加大減稅降費(fèi)力度：2019年減稅2.36萬億。2020年繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險費(fèi)率等制度，新增減稅降費(fèi)約5000億元。前期出臺6月前到期的減稅降費(fèi)政策，包括免征中小微企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)和工傷保險單位繳費(fèi)，減免小規(guī)模納稅人增值稅，免征公共交通運(yùn)輸、餐飲住宿、旅游娛樂、文化體育等服務(wù)增值稅，減免民航發(fā)展基金、港口建設(shè)費(fèi)，執(zhí)行期限全部延長到今年年底。小微企業(yè)、個體工商戶所得稅繳納一律延緩到明年。預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超過2.5萬億元。

新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車——新能源汽車中央財(cái)政補(bǔ)貼將超過2000億元。

新型城鎮(zhèn)化：加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，以適應(yīng)農(nóng)民日益增加的到縣城就業(yè)安家需求。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，支持加裝電梯，發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務(wù)。

重大工程建設(shè)：加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)。增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元。今年“中央預(yù)算內(nèi)投資安排6000億元”，而去年中央預(yù)算內(nèi)投資安排為為5776億元，今年較去年提升200多億元，提升幅度有限。

(4)財(cái)政支出節(jié)奏加快，需要寬松貨幣政策的配合

近年來財(cái)政支出節(jié)奏有越來越提前的趨勢。如果用累計(jì)公共財(cái)政支出/年度預(yù)算支出來衡量財(cái)政支出節(jié)奏，可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出節(jié)奏在全年過程中越發(fā)加快。2015年一季度財(cái)政支出僅占全年預(yù)算的19.13%，2019年一季度財(cái)政支出占全年預(yù)算已經(jīng)達(dá)到24.92%。2015年二季度財(cái)政支出占比45.07%，2019年二季度財(cái)政支出占比52.51%。

2020年截至4月，財(cái)政支出占年度預(yù)算比例達(dá)29.69%。根據(jù)近年經(jīng)驗(yàn)判斷，二季度5月和6月的月度支出占比總和將達(dá)到20%左右。同時，根據(jù)過去五年國債發(fā)行規(guī)模與赤字的比例，我們測算出今年國債的發(fā)行節(jié)奏如圖，6月至8月將會迎來國債發(fā)行的高峰期，大概規(guī)模加總約1.6萬億。同時，政府工作報(bào)告中提到的1萬億的抗疫特別國債也可能即將發(fā)行。再結(jié)合過去貨幣寬松節(jié)奏，預(yù)計(jì)6-7月降準(zhǔn)概率較大。

3、以要素市場化配置為重點(diǎn)推進(jìn)市場化改革

3月30日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》(以下簡稱《意見》)，就土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等五種要素市場化配置改革提出具體意見。其背景在于，首先中國的要素市場尚未實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，存在城鄉(xiāng)土地市場割裂、城鄉(xiāng)居民公共服務(wù)不平衡、金融資源配置尚未實(shí)現(xiàn)所有制中性等情況；其次政府對要素價格的干預(yù)程度偏高；最后盡管逆周期調(diào)節(jié)政策可能在短期內(nèi)具有積極效果，但長遠(yuǎn)來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和高質(zhì)量發(fā)展更需要深層次的要素市場化改革。

(1)土地要素市場化改革中的投資機(jī)會

土地要素市場化配置包括四方面的內(nèi)容：建立健全城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場、深化產(chǎn)業(yè)用地市場化配置改革、鼓勵盤活存量建設(shè)用地以及完善土地管理體制。上述措施指向消除土地市場分割、提高土地要素配置的效率與靈活性，以及土地管理的動態(tài)平衡等方面。我們重點(diǎn)談?wù)劇巴晟仆恋毓芾眢w制”方面的問題。

土地管理的總量指標(biāo)中有一條是18億畝耕地紅線，這是維護(hù)糧食安全不可逾越的底線。而我國主要商品糧基地有不少與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)或國家中心城市重合，如長三角、珠三角、江漢平原、成都平原等。所引發(fā)的矛盾是，一方面發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)一步發(fā)展受限于土地管理紅線，另一方面欠發(fā)達(dá)地區(qū)的土地資源沒能得到有效利用。這種情況不但存在于省際間，省內(nèi)也同樣存在。這最終體現(xiàn)為不同地區(qū)土地拍賣價格的明顯差異。

《意見》指出“探索建立全國性的建設(shè)用地、補(bǔ)充耕地指標(biāo)跨區(qū)域交易機(jī)制”，這為我國更精細(xì)化的土地利用提供了制度性保障。通過建設(shè)用地與補(bǔ)充耕地指標(biāo)的交易機(jī)制，以市場方式更加合理地分配土地資源，既能提高欠發(fā)達(dá)地區(qū)土地要素收益，也能降低發(fā)達(dá)地區(qū)土地要素成本。土地要素配置市場化改革至少會帶來以下的投資機(jī)會：

其一，“地票”市場化交易意味著新的交易場所、新的交易品種的出現(xiàn)。當(dāng)前“地票”交易市場發(fā)展并不充分，各地大多只重視建立指標(biāo)交易的一級市場，對開發(fā)二級市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。二級市場的匱乏也使指標(biāo)轉(zhuǎn)、退出渠道不暢。

其二，14億人口理應(yīng)需要更多的一線城市。當(dāng)前全國共有九大國家中心城市，分布在華北、華東、華南、中部、西北以及西南地區(qū)，只有東北地區(qū)尚未確定。土地要素市場化改革有助于推動中心城市發(fā)展和城市群建設(shè)，加快新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

(2)勞動力要素市場化的長期影響

勞動力要素市場化配置改革的核心是戶籍制度改革。2019年我國常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到60.6%，戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅44.38%。但城鎮(zhèn)公共服務(wù)的配置是按照城鎮(zhèn)戶籍人口來確定的。這意味著2019年有2.27億人口在城市工作生活，甚至繳納社保，卻不能享受城市的教育、醫(yī)療等公共服務(wù)。同時，戶籍制度造成的人戶分離、公共服務(wù)不公平也造成了勞動力不能完全自由流動，這也妨礙了勞動力要素的最優(yōu)配置。

以“放開放寬除個別超大城市外的城市落戶限制，試行以經(jīng)常居住地登記戶口制度。建立城鎮(zhèn)教育、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等基本公共服務(wù)與常住人口掛鉤機(jī)制，推動公共資源按常住人口規(guī)模配置?！睘楹诵牡膽艏贫雀母镏辽倌芤鹨韵碌闹虚L期趨勢變化：

第一，人口流動更自由，勞動力配置效率提升。數(shù)據(jù)顯示，我國15-59歲的勞動適齡人口已經(jīng)從2011年的9.4億下降至2019年的9.1億。而60歲以上人口同期已經(jīng)從1.8億增長至2.5億，0-14歲人口規(guī)模僅從2.2億上升至2.3億——預(yù)示未來勞動適齡人口將進(jìn)一步回落。此時，人口流動和配置效率提升的重要性將進(jìn)一步凸顯。

第二，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，推動居民消費(fèi)以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投入上升。隨著超大、特大城市積分落戶政策的進(jìn)一步完善以及城市群內(nèi)部戶籍準(zhǔn)入年限同城化累計(jì)互認(rèn)的實(shí)現(xiàn)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程將進(jìn)一步加快。城鎮(zhèn)化一方面對應(yīng)的是居民平均收入與平均消費(fèi)支出的提升：2019年全國城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到4.2萬元，是農(nóng)村居民的2.64倍，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出規(guī)模為2.8萬元，是農(nóng)村居民的2.1倍。另一方面，也意味著城市基礎(chǔ)設(shè)施的相應(yīng)增加，包括電熱氣水、城市綜合管廊、通信、公共交通、市政、園林、綠化等都將得到制度改革的促進(jìn)。

第三，公共服務(wù)公平化將進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)支出意愿，加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展。我們測算從2016年至2019年，約有2億以上人口在城市未能公平享受就業(yè)、教育、醫(yī)療、社保等方面的公共服務(wù)，這些居民的邊際消費(fèi)傾向受預(yù)防性儲蓄動機(jī)的影響應(yīng)低于同等收入水平的城鎮(zhèn)戶籍居民。而城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)覆蓋面的擴(kuò)大，將會激發(fā)這部分居民的消費(fèi)升級意愿。

(3)資本要素市場化對金融行業(yè)既是機(jī)會也是挑戰(zhàn)

資本要素改革利好民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，對金融行業(yè)既是機(jī)會也是挑戰(zhàn)。我國金融資源供給有著明顯的所有制歧視和規(guī)模歧視。國企、大型企業(yè)更容易獲得以銀行信貸為主的金融資源。中小民營企業(yè)融資難、融資貴的問題始終未能解決。通過提高直接融資占比、發(fā)展多層次資本市場，有助于解決長期以來的中小企業(yè)融資困境問題。

提高直接融資占比的具體措施包括改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度。完善主板、科創(chuàng)板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)市場建設(shè)。加快發(fā)展債券市場。穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場規(guī)模，豐富債券市場品種，推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通等多個方面。而證券公司是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中唯一能夠從事IPO、再融資等股票市場業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，也是債券市場發(fā)行、銷售、交易的重要參與者之一。資本要素市場化改革是證券公司當(dāng)前最明顯的制度紅利。

但金融行業(yè)的外資限制已提前至今年取消，一方面外資大規(guī)模進(jìn)入金融行業(yè)將深刻影響行業(yè)競爭格局，另一方面外資進(jìn)入也有助于倒逼國內(nèi)金融企業(yè)在專業(yè)能力、服務(wù)水平等方面全方位提升實(shí)力。這意味著資本要素市場化改革中金融行業(yè)既會有更大的專業(yè)服務(wù)施展環(huán)境，也將直面更高水平外資同業(yè)的競爭。

(4)技術(shù)和數(shù)據(jù)要素的市場

從長期的生產(chǎn)要素投入狀況來看，我國已進(jìn)入老齡化社會，勞動力供應(yīng)趨于降低；同時宏觀負(fù)債率偏高、資本收益率下降導(dǎo)致資本投入難以維持高增長態(tài)勢。在全球長期停滯的背景下，提高全要素生產(chǎn)率水平將是維持中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇?？傮w而言，要素市場化改革有助于降低制度約束從而提升中國全要素生產(chǎn)率。而技術(shù)和數(shù)據(jù)要素又具有特殊意義，技術(shù)要素直接有助于技術(shù)創(chuàng)新與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；數(shù)據(jù)要素面臨5G時代的來臨，數(shù)據(jù)處理能力不僅事關(guān)國家競爭力，也事關(guān)國家安全。

當(dāng)前，國家科技創(chuàng)新制度改革的重點(diǎn)包括：編制新一輪國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃，繼續(xù)堅(jiān)持3個方向的改革：一是關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制與國家科研資源聚焦。二是更多支持企業(yè)承擔(dān)科研任務(wù)，激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，提高科技創(chuàng)新績效。三是優(yōu)化科技人才發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、激勵機(jī)制。產(chǎn)業(yè)政策方面，將繼續(xù)向普惠化和功能性轉(zhuǎn)型。

4、完善新時代社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制

5月11日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》(以下稱“意見”)，指示了新時代社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的方向，涵蓋了市場主體、市場制度、市場體系、宏觀經(jīng)濟(jì)治理、民生社會、全面開放、法治保障、黨的領(lǐng)導(dǎo)等八個方面內(nèi)容。

其中，政府與市場的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問題。即“充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，有效彌補(bǔ)市場失靈”。

市場決定性作用如何發(fā)揮？以4個方面的改革作為保障：一是市場主體優(yōu)化，包括國資布局調(diào)整、國企混改、自然壟斷行業(yè)改革、非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。二是完善市場制度，包括產(chǎn)權(quán)制度、全面實(shí)施市場準(zhǔn)入負(fù)面清單、公平競爭審查制度等。三是以要素市場化配置改革為重點(diǎn)優(yōu)化市場體系。四是全面對接國際高標(biāo)準(zhǔn)市場規(guī)則體系，實(shí)現(xiàn)更高水平開放，主要措施包括 “一帶一路”、自貿(mào)區(qū)(港)、開放政策保障機(jī)制、積極參與全球治理體系變革。

宏觀調(diào)控體系和宏觀經(jīng)濟(jì)治理是政府的主要經(jīng)濟(jì)職能。宏觀調(diào)控方面仍然堅(jiān)持穩(wěn)增長的底線思維和調(diào)結(jié)構(gòu)的長遠(yuǎn)目標(biāo)。宏觀經(jīng)濟(jì)治理層面，再次明確建立現(xiàn)代財(cái)稅制度(規(guī)范政府舉債融資機(jī)制、提高直接稅比重、培養(yǎng)地方稅稅源)和健全貨幣政策+宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架(現(xiàn)代中央銀行制度、貨幣政策從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價格型為主、現(xiàn)代金融監(jiān)管體系、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、人民幣國際化)。政府的其他經(jīng)濟(jì)職能還包括優(yōu)化收入分配格局、改革社保體系、強(qiáng)化公共衛(wèi)生管理，以及通過黨的領(lǐng)導(dǎo)和法治保障實(shí)現(xiàn)長久穩(wěn)定等。