市場上長期流傳著一句話，叫做五窮六絕七翻身，簡單說就是每到每年的五六月份，A股市場往往會出現(xiàn)回調(diào)?；仡櫧粋€月的大盤走勢，自5月中旬之后，兩市延續(xù)震蕩態(tài)勢，市場情緒也漸趨謹(jǐn)慎。綜合來看，5月滬指下跌0.27%、深成指和創(chuàng)業(yè)板指小幅上漲，分別錄得0.23%和0.83%的漲幅。板塊上，食品飲料以9.07%的漲幅領(lǐng)漲28個申萬一級行業(yè)，商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)緊隨其后；通信、非銀金融、農(nóng)林牧漁跌幅較大。

債券市場方面，在經(jīng)歷了4月長端利率橫盤震蕩后，隨著隔離政策逐步放松、復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進(jìn)以及大力度促消費政策出臺落實，基建投資和消費主導(dǎo)的基本面邊際回暖預(yù)期加強，市場風(fēng)險偏好也逐步修復(fù)，金融數(shù)據(jù)高增及人民幣匯率約束下貨幣政策維持謹(jǐn)慎操作，加之資金面的波動劇烈，5月長短端利率均有較大幅度上行。

債市陷入震蕩回調(diào)，走熊VS慢牛？

身處多變的資本市場，大家都希望投入的每一筆資金都能感受到安全性和確定性。而在當(dāng)前震蕩的市場環(huán)境下，這種看似簡單的小確幸卻沒那么容易實現(xiàn)。進(jìn)入2020年以來，全球疫情蔓延，美股連續(xù)熔斷，原油跌成負(fù)值，A股亦無法獨善其身。本該享受“穩(wěn)穩(wěn)幸福”的債券基金，也從4月底開始，上演了一出跌跌不休、震蕩不斷的局面。

上交所周末重磅發(fā)聲，將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，利好消息帶動A股早盤放量單邊上行。此外，5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)錄得50.7，重回擴張區(qū)間，為疫情暴發(fā)以來最高，顯示制造業(yè)景氣明顯上行，經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖預(yù)期亦壓制債市人氣。

受風(fēng)險資產(chǎn)上揚打壓，十年期債在周一開盤后即跳水翻綠，短債一度表現(xiàn)堅挺，五年期債盤中漲超0.20%。但在滬指收復(fù)2900點之后，期債承壓持續(xù)回落，五年期債沖高無力轉(zhuǎn)而下行翻綠?，F(xiàn)貨市場跟隨期債走勢，整體亦表現(xiàn)分化。十年期利率債收益率反彈3-4BP，兩年期利率債收益率則小幅回落。

從收益角度來看，作為固定收益類產(chǎn)品，雖然債券價格會隨著利率波動，但由于其本身所具備的票息收入，因此長期來看債券向上趨勢不改。據(jù)wind統(tǒng)計，在過去10年中，即使債市起起伏伏，債券基金仍然保持了年均正收益。中短債基金因具備投資久期較短、波動較小、風(fēng)險較低等特點，即便在債市普跌的情況下無法規(guī)避短期的一定回撤，但只要堅定持有一段時間，有望能夠斬獲較為穩(wěn)定的正收益。

從資產(chǎn)配置角度看，債券基金與權(quán)益類基金的弱相關(guān)性，使其天然成為資產(chǎn)配置中的有效安全墊。中短債基金相較于權(quán)益類基金風(fēng)險較低、預(yù)期收益相對穩(wěn)定，且由于股債存在的蹺蹺板屬性，對于普通投資者而言，配置偏股基金的同時配點中短債基金，可以有效平衡風(fēng)險，降低波動，以獲得更加長期穩(wěn)健的收益。

后市配置價值如何？

2020年前四個月來看，有將近九成的固收產(chǎn)品都實現(xiàn)了正收益，遠(yuǎn)超其他策略，甚至有部分產(chǎn)品收益超40%。但在經(jīng)歷了2月以來的持續(xù)上漲之后，4月底開始債市及債券基金出現(xiàn)了普遍調(diào)整，包括短債基金在內(nèi)，不少債券基金5月以來凈值出現(xiàn)連續(xù)下跌。市場寬松預(yù)期遇冷、地方債供給增加、風(fēng)險偏好上升，可能是這一輪債市下跌的主要原因，不過本周開始債市整體跌勢有趨緩跡象。

對于債市投資，拉曼資產(chǎn)在接受私募排排網(wǎng)采訪時表示，2020年至今，受疫情帶來的避險情緒和央行流動性充裕等因素，債券收益率近期雖有波動，但下行幅度仍然較大，且市場前期預(yù)期較為一致。受此影響，一季度各類債券產(chǎn)品收益率走高是在情理之中的。至于部分超高收益率的產(chǎn)品，固收類產(chǎn)品策略多樣，即存在包含股性的轉(zhuǎn)債策略，較高杠桿的國債期貨策略，也包含高風(fēng)險垃圾債策略，因此投資者在關(guān)注收益的同時務(wù)必關(guān)注其風(fēng)險。投資者在固收產(chǎn)品的選擇上，需要關(guān)注底層資產(chǎn)質(zhì)量和策略邏輯，客觀判斷風(fēng)險，理性投資。

海楚資產(chǎn)研究部認(rèn)為，今年以來，在全球新冠疫情爆發(fā)、石油價格戰(zhàn)開打等“黑天鵝”事件沖擊下，投資者避險情緒急劇升溫，股票市場出現(xiàn)劇烈波動，大量資金紛紛涌入債券等避險資產(chǎn)，利好債市；此外，為了應(yīng)對疫情給經(jīng)濟帶來的影響，全球央行開啟了“大放水”模式，市場利率出現(xiàn)大幅下行，債基類產(chǎn)品因此獲得了非常豐厚的資本利得回報。

淳信資本向私募排排網(wǎng)介紹介紹，前四個月以債券投資為主的固定收益產(chǎn)品取得了很高的收益，主要是受疫情影響經(jīng)濟發(fā)展陷入短暫停頓，避險情緒不斷推高債券配置價值。為了刺激經(jīng)濟回暖，央行寬松地貨幣政策亦主動引導(dǎo)社會融資成本下行，對應(yīng)利率大幅下降和債券價格大幅上升。超高收益的產(chǎn)品主要是這段時間使用了高杠桿長久期的產(chǎn)品。

領(lǐng)睿資產(chǎn)研究部認(rèn)為，2020年伊始的新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來前所未有的沖擊，為應(yīng)對疫情暴發(fā)以來央行實施的對沖政策累計達(dá)5.9萬億元，從總量、價格、結(jié)構(gòu)、政策配合四方面總結(jié)了這些對沖政策，加速了債券市場牛市的進(jìn)程。通過3次降準(zhǔn)、加大OMO力度、增加再貸款再貼現(xiàn)等，超預(yù)期投放流動性。在一季度大部分經(jīng)濟指標(biāo)大幅度下滑的情況下，央行可以較少顧慮去投放流動性，貨幣信貸逆勢增長。1-4月人民幣貸款新增8.8萬億元，同比多增近2萬億元，M2和社會融資規(guī)模存量同比增速分別為11.1%和12%，增速明顯高于去年，體現(xiàn)了有力的逆周期調(diào)節(jié)加大債券市場融資支持。引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元。隨著CPI逐漸放緩，可以對沖部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)上行而帶來財政及貨幣政策刺激減少帶來的風(fēng)險，為債券市場牛市的后段延展了空間。