隨著央行降準降息和積極財政政策逐步落地，金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回升，寬信用效果顯現(xiàn)，資金面邊際收斂，債券市場情緒轉(zhuǎn)向謹慎，5月各期限國債收益率均有所回升，2/5/10年期國債收益率分別上行57/44/20bp，各國債期貨合約價格均有所回落。

財政政策更加積極有為

2020年全國兩會政府工作報告中指出，“積極的財政政策要更加積極有為。今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元”。疫情特殊時期，財政政策采取特殊舉措，對比2019年，目標赤字率提升0.7個百分點，赤字規(guī)模增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，基本符合市場預期。增加的2萬億元全部轉(zhuǎn)給地方，建立特殊轉(zhuǎn)移支付機制，主要用來直接惠企利民。同時較大規(guī)模增加地方政府專項債規(guī)模，擴大有效投資?？傮w上看，2020年政府債務(wù)新增規(guī)模合計8.51萬億元，比2019年增加3.6萬億元，有力對沖經(jīng)濟下行壓力。

政府債券仍將大量發(fā)行

截至5月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過103萬億元。5月債券凈融資額16817億元，高于去年同期和上月。其中利率債凈融資額16407億元，主要是來自于地方政府債。當月地方政府債凈融資額超過1萬億元，國債和政策性銀行債凈融資額分別為2648億元和3743億元。1—5月，國債和地方債累計凈融資額為3.18萬億元，按照全國兩會政府工作報告，國債、地方債規(guī)模尚余5.33萬億元，其中，一般國債余額為1.35萬億元、特別抗疫國債1萬億元和地方債余額3萬億元。按照往年慣例，地方債一般會在當年9月前全部發(fā)行完畢，即三季度前每月發(fā)行地方債約7500億元，假設(shè)一般國債平均發(fā)行即每月約2000億元，合計計算，三季度前每月國債和地方債合計發(fā)行接近1萬億元，而特別國債1萬億元也會在三季度前發(fā)行完畢。

5月，央行連續(xù)暫停逆回購操作，逆回購利率下調(diào)預期落空，資金面邊際收斂，DR007和SHIBOR一周利率均較4月末均回升超過20bp，回到2%上方。考慮到三季度前政府債券仍將大量發(fā)行，央行大概率將繼續(xù)降準降息，保持市場資金面合理充裕，助力政府債券順利發(fā)行。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步改善

海外疫情逐步向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，單日確診繼續(xù)維持高位，發(fā)達國家逐步復工，美歐英等國制造業(yè)PMI初值有所回升，避險情緒緩和，美聯(lián)儲主席表示不會考慮負利率，美聯(lián)儲擴表速度有所放緩，不過需求恢復較慢，中美關(guān)系存在一定的不確定性，外需數(shù)據(jù)的持續(xù)性有待觀察。國內(nèi)投資和工業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)正，消費降幅收窄，5月耗煤數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)與去年同期持平，商品房銷售逐步回暖帶動房地產(chǎn)新開工和投資回升，經(jīng)濟持續(xù)改善；?全國兩會政府工作報告未提經(jīng)濟增速目標，積極財政政策基本符合預期。

預計市場資金面將繼續(xù)保持充裕，短端國債收益率上行空間有限。但隨著投資和工業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)正，國內(nèi)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善，廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，為實體經(jīng)濟提供支持，市場經(jīng)濟企穩(wěn)預期增強，長端債市進入觀察期，長短端利差有望繼續(xù)擴大，國債收益率曲線將可能繼續(xù)陡峭化。參考2009年年初，10—5年期國債收益率利差一度擴大超過80bp，10—2年期國債收益率利差一度擴大超過200bp，因此可以考慮做空短端，做多長端國債期貨跨品種套利。