為對(duì)沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素的影響，央行在暫停逆回購(gòu)操作37個(gè)交易日后，于5月26日重啟逆回購(gòu)，并連續(xù)四日持續(xù)加碼。上周央行公開市場(chǎng)累計(jì)開展6700億元7天逆回購(gòu)，其呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度可見一斑。值得一提的是，逆回購(gòu)中標(biāo)利率為2.2%，并未調(diào)降，令市場(chǎng)降息預(yù)期落空，但6月降息預(yù)期增強(qiáng)。進(jìn)入6月，央行再次暫停公開市場(chǎng)操作，上周投放的6700億元逆回購(gòu)會(huì)在本周到期。另外，6月6日將有5000億元MLF到期，由于適逢周末將順延到6月8日。

跨月后流動(dòng)性緊張狀況緩解，并且隨著地方債發(fā)行高峰過(guò)后，發(fā)行繳款壓力也減輕，銀行間市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)為寬松，主要回購(gòu)利率及Shibor全線下行，回到2%下方。然而，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，股市和大宗商品上漲，債市人氣不足，銀行間關(guān)鍵期限利率債收益率多數(shù)上行，短期品種表現(xiàn)略好。國(guó)債期貨也隨著現(xiàn)券振蕩走低，10年期較2年期、5年期降幅更甚。各期貨品種總持倉(cāng)大幅下行。三個(gè)國(guó)債期貨品種表現(xiàn)均弱于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差有所擴(kuò)大。

截至5月27日，美聯(lián)儲(chǔ)總體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到7.15萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)所持美國(guó)國(guó)債達(dá)到4.11萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放慢購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的步伐，計(jì)劃本周購(gòu)買大約225億美元美國(guó)國(guó)債，即平均每天最多購(gòu)買45億美元。美國(guó)10年期國(guó)債到期收益率跌至0.65%附近，中美利差再次擴(kuò)大至207BP，人民幣資產(chǎn)的吸引力不減。

政策方面，6月1日，央行等八部委根據(jù)政府工作報(bào)告提出的諸多目標(biāo)出臺(tái)了具體政策，其目的旨在強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持，穩(wěn)定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此次央行再創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，即對(duì)于2020年年底前到期的普惠小微貸款本金、2020年年底前存續(xù)的普惠小微貸款應(yīng)付利息，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)企業(yè)申請(qǐng)，給予一定期限的延期還本付息安排，最長(zhǎng)可延至2021年3月31日，并免收罰息；另一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，即自2020年6月1日起，央行通過(guò)貨幣政策工具按季度購(gòu)買符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的普惠小微信用貸款。

宏觀數(shù)據(jù)方面，4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4781.4億元，同比下降4.3%，降幅比3月收窄30.6個(gè)百分點(diǎn)；1—4月累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12597.9億元，同比下降27.4%，降幅比1—3月收窄9.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)狀況改善明顯，但受市場(chǎng)需求尚未完全恢復(fù)、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落、成本壓力依然較大等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)仍現(xiàn)較大降幅，盈利形勢(shì)不容樂觀。

外匯方面，人民幣對(duì)美元中間價(jià)維持在7.1上方，人民幣在貶值至7.1后，央行貨幣政策態(tài)度偏謹(jǐn)慎。雖然央行呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度不變，但受人民幣貶值壓力的影響，為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，其操作變得比較保守。

整體來(lái)看，5月底利率債供給放量、債券發(fā)行繳款、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素導(dǎo)致資金面收斂，進(jìn)入6月資金面明顯好轉(zhuǎn)。中期來(lái)看，債券供給的不確定還在于特別國(guó)債的發(fā)行方式，不同的方式會(huì)對(duì)資金面和債市帶來(lái)不同的影響。雖然央行呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度是確定的，但匯率問題制約央行的貨幣政策空間。央行出臺(tái)新的貨幣政策工具，穩(wěn)定中小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。雖然財(cái)新PMI創(chuàng)四個(gè)月新高，重回榮枯線上方，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降，盈利壓力大。后續(xù)值得關(guān)注的是人民幣匯率對(duì)貨幣政策的影響、消費(fèi)需求的恢復(fù)情況以及中美關(guān)系的進(jìn)展。