5月份煤炭供需關(guān)系較4月份顯著改善，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)較大漲幅。但隨著供應(yīng)端短期利好的消退，近期動(dòng)力煤期貨價(jià)格出現(xiàn)約30元/噸的回落，盤面再次呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)6月份供應(yīng)端壓力提升有限，而需求端仍有較大空間，因此，預(yù)計(jì)中期煤價(jià)仍有提升空間。

第三產(chǎn)業(yè)加速?gòu)?fù)蘇將帶動(dòng)工業(yè)用電提升

早在3月份時(shí)，我國(guó)疫情已經(jīng)得到有效控制，規(guī)模以上企業(yè)逐漸復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)了第二產(chǎn)業(yè)用電量的提升，4、5月份更是進(jìn)入全面復(fù)產(chǎn)階段，第二產(chǎn)業(yè)用電同比增速由2月的下滑14.61%轉(zhuǎn)變至4月的同比上升1.34%，5月份在前期積壓訂單及修復(fù)性消費(fèi)共同作用下同比增速仍有提升空間。6月份疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)壓力逐漸傳導(dǎo)至我國(guó)，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比可能再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，首先去年6月份第二產(chǎn)業(yè)用電量環(huán)比增量較大，今年的特殊環(huán)境將導(dǎo)致用電量季節(jié)性規(guī)律失衡，5月份第二產(chǎn)業(yè)的集中復(fù)產(chǎn)會(huì)壓縮6月可提升空間，從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，今年6月份第二產(chǎn)業(yè)用電量環(huán)比增量在100至150億千瓦時(shí)。

疫情防控過(guò)程中對(duì)人員流動(dòng)性形成了極大限制，進(jìn)而拖累了第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)速度，3月份時(shí)第三產(chǎn)業(yè)用電量跌至低谷，同比下滑19.76%，之后隨著人員流動(dòng)性的逐漸提升，第三產(chǎn)業(yè)逐漸復(fù)蘇，4月份其用電量同比下降速度已經(jīng)收窄至-7.79%，預(yù)計(jì)5月份同比增速在-2%至-1%，6月份同比增速在+2%左右。從絕對(duì)數(shù)值測(cè)算，6月份第三產(chǎn)業(yè)用電量環(huán)比增量約在150億千瓦時(shí)。

水電替代壓力逐漸提升

今年南方雨季較往年更晚（農(nóng)歷有閏四月），5月份三峽水庫(kù)站出入庫(kù)水流量明顯偏小，直至5月20日出庫(kù)流量才超過(guò)1萬(wàn)立方米/秒，而往年在4月中下旬即可達(dá)到。當(dāng)水流量在2.5萬(wàn)立方米/秒之下時(shí)，水力發(fā)電量與水流量呈正向關(guān)系（水流量過(guò)大時(shí)，水庫(kù)將首先考慮泄洪），因此今年5月份水力發(fā)電增量與往年4月增量相仿。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年4月水電增量37億千瓦時(shí)，2019年增量為21億千瓦時(shí)，那么今年5月水力發(fā)電量約在800億千瓦時(shí)，即水力發(fā)電量處于淡季水準(zhǔn)。不過(guò)隨著雨季到來(lái)，帶動(dòng)三峽水流量提升，6月份的水力發(fā)電增量將顯著提升，以往年5月環(huán)比增量測(cè)算，保守預(yù)計(jì)今年6月增量在200億千瓦時(shí)以上，水電替代壓力將在6月份開始顯現(xiàn)。

電廠補(bǔ)庫(kù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)或后延

自3月中旬以來(lái)，六大電廠庫(kù)存持續(xù)去化，截至6月1日，六大電廠合計(jì)庫(kù)存1427.74萬(wàn)噸，處于2019年以來(lái)的低位水平，而迎峰度夏在即，電廠補(bǔ)庫(kù)備貨屬于大概率事件。但電廠的補(bǔ)庫(kù)時(shí)間或延后至6月下旬。原因有兩個(gè)，一是水電替代會(huì)壓制電廠日耗提升速度，進(jìn)而延緩電廠當(dāng)前的去庫(kù)速度；二是目前煤價(jià)處于相對(duì)高位，尤其是現(xiàn)貨價(jià)格再度接近綠色區(qū)間上沿，從煤電博弈角度考慮，電廠當(dāng)下主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿較弱。

6月國(guó)內(nèi)供應(yīng)端利好邊際效應(yīng)減弱，進(jìn)口煤政策是否收緊存疑

隨著大秦線例行檢修結(jié)束，以及煤礦安監(jiān)壓力緩解，煤炭的生產(chǎn)、物流重新恢復(fù)，供應(yīng)端利好邊際效應(yīng)減弱。截至5月31日，秦皇島港鐵路調(diào)入量64.1萬(wàn)噸，創(chuàng)年內(nèi)單日調(diào)入量之最，秦港庫(kù)存止跌回升。

今年1到4月份，我國(guó)累積進(jìn)口煤炭1.3億噸，同比增加26.9%，其中4月份動(dòng)力煤進(jìn)口量1100萬(wàn)噸，創(chuàng)出供給側(cè)改革以來(lái)單月新高。而據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，一季度全國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)同比分別下降12.7%、29.9%。從企業(yè)及配額角度考慮，進(jìn)口煤政策收緊概率較大。但6月本屬于用煤旺季前的備貨期，適當(dāng)增加進(jìn)口量是符合政策調(diào)控意圖的；同時(shí)今年一季度進(jìn)口煤激增也存在疫情期間保證煤炭供應(yīng)的特殊背景，因此，后續(xù)進(jìn)口煤政策實(shí)際是否收緊仍存在較大變數(shù)。

結(jié)論及展望

綜上所述，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端壓力在6月份環(huán)比將有所提升，短期內(nèi)對(duì)煤價(jià)將形成壓制，隨著盤面高位回落基本兌現(xiàn)。后期需求仍有較大的提升空間，完全足以覆蓋水電替代壓力，同時(shí)隨著天氣轉(zhuǎn)熱，煤炭消費(fèi)旺季將正式來(lái)臨，預(yù)計(jì)中期煤價(jià)仍有上升空間。

動(dòng)力煤期貨2009合約6月份價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為510至560，操作上激進(jìn)者可逢低布多，中期持有。