宏觀策略 

宏觀新聞：（1）中國5月外匯儲備：31016.9億美元；

（2）中國5月出口年率：1.4%；預(yù)期：-3.20%；前值：8.20%。中國5月進口年率：-12.7%；預(yù)期：-3.80%；前值：-10.20%

（3）國家鐵路貨物發(fā)送量高位運行持續(xù)增長：5月增至2.99億噸；

（4）歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國召開部長級會議，就減產(chǎn)事宜達成協(xié)議；

（5）朝鮮將關(guān)閉位于開城工業(yè)園區(qū)的朝韓聯(lián)絡(luò)辦公室

金融期貨

股指：多頭思路對待

邏輯：上周權(quán)益市場普漲，后半周后疫情概念如影視、航空、休閑服務(wù)先后輪動，上證綜指突破2900點之后向上空間打開。對于后市維持樂觀基調(diào)，一是EPS修復(fù)邏輯逐步成為市場共識，資金集中布局前期承壓板塊，二是紅籌回歸路徑進一步打開，若紅籌回歸初期具有流動性溢價，或推動相關(guān)行業(yè)估值回升，三是納斯達克指數(shù)新高提供情緒上的支撐，四是5月下旬起新增公募產(chǎn)品較多，提供資金上的支持。綜上，仍建議以多頭思路對待。

操作建議：IC多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

國債：債市調(diào)整大體到位，擇機博弈修復(fù)行情

邏輯：上周國債跌幅較大，曲線明顯走平，主要因為央行推出創(chuàng)新工具使得市場對資金面的預(yù)期趨于悲觀。參照2016年OMO利率與國債收益率的關(guān)系，在中性情形下，即7天期資金利率中樞在2.0%左右，我們認為當(dāng)前債市調(diào)整較為充分，但不排除債券收益率繼續(xù)上行。本周主要關(guān)注三個因素。首先是資金面預(yù)期。本周一有5000億MLF到期，央行可能先通過7天期逆回購對沖MLF到期影響，然后在6月15號投放MLF資金，需關(guān)注央行資金投放量及資金利率水平。我們的基準(zhǔn)判斷是7天期資金利率中樞不會繼續(xù)回升至2.2%的水平。其次是經(jīng)濟數(shù)據(jù)及風(fēng)險偏好。上周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遠超預(yù)期導(dǎo)致美股大漲，雖然美國就業(yè)數(shù)據(jù)存在失真被高估，但經(jīng)濟修復(fù)趨勢較為確定。這可能提振我國經(jīng)濟預(yù)期及股市風(fēng)險偏好。本周我國將公布部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)低于預(yù)期可能是博弈修復(fù)行情的機會。最后是市場情緒及交易行為。上周債市日內(nèi)波動較大，市場情緒不穩(wěn)。基金產(chǎn)品成為主要賣方，或出現(xiàn)債基贖回被動賣出的情形。本周如果基金產(chǎn)品賣出大幅減少，債市可能有所修復(fù)?？偟膩碇v，雖然我們認為債市調(diào)整大體到位，但在當(dāng)前債市波動劇烈的行情下，我們并不建議直接抄底，而是選擇時機再博弈修復(fù)行情。

操作建議：觀望或者擇機博弈修復(fù)行情

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張。

匯率：年中購匯壓力下，持續(xù)升值難度較大

邏輯：中美摩擦升溫的利空階段落地，人民幣匯率如期從7.2一線高位回落。海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期疊加各國刺激政策頻出，市場交易邏輯從海外疫情逐步轉(zhuǎn)為海外復(fù)工之后的風(fēng)險偏好提升，美元承壓之下跌跌不休也助力人民幣持續(xù)走強。不過，考慮人民幣年中購匯旺季即將來臨，且根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年香港上市中資企業(yè)派息較去年同比增長超兩成，因此，年中季節(jié)性購匯壓力將于偏弱美元形成對沖效應(yīng)，年中階段來看人民幣匯率持續(xù)升值難度較大。預(yù)計人民幣匯率將維持在7.0-7.2的區(qū)間震蕩。同時，持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風(fēng)險進一步升級對匯率的沖擊。

操作建議：年中購匯需求逢低擇機而出

風(fēng)險因子：1）中美關(guān)系緊張

黑色建材 

鋼材：梅雨季節(jié)來臨 考驗需求韌性

邏輯：

1、需求方面：趕工需求顯露較強的韌性，上周華南天氣好轉(zhuǎn)后，螺紋表需再度回升，同比增速與5月整體持平；但日均建材成交開始連續(xù)回落，反應(yīng)市場情緒開始偏謹慎，疊加南方梅雨季節(jié)到來、趕工強度自身也有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，后期高位需求或逐步邊際轉(zhuǎn)弱，需繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)弱的時間窗口以及轉(zhuǎn)弱強度是否會超出季節(jié)性。

2、供給方面：本周廢鋼到貨量明顯回落，鋼企大幅提高廢鋼收購價格，電爐利潤再度受到擠壓，疊加短流程產(chǎn)量已接近峰值水平，后續(xù)增量空間不大；長流程廢鋼添加量高位平穩(wěn)，本周螺紋增產(chǎn)主要來自鐵水增量。本周商品卷、供料卷產(chǎn)量均有所回升，說明螺紋承載鐵水能力已經(jīng)見頂，后續(xù)增產(chǎn)空間受限。在廢鋼源頭供給、庫存均較為充裕且利潤相對穩(wěn)定情況下，螺紋產(chǎn)量有望維持高位。

3、庫存方面：高位需求延續(xù)，帶動建材庫存保持較快去化，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。假設(shè)6月下旬需求增速邊際走弱至10%左右，7月下旬需求增速下降至5%左右，則在產(chǎn)量調(diào)整相對滯后情況下，螺紋庫存將持續(xù)高于去年同期，高庫存疊加高產(chǎn)量的潛在壓力將持續(xù)存在。

4、基差方面：螺紋主力合約基差維持低位，基差對期價進一步走高不利。

5、利潤方面：鐵水成本繼續(xù)回升，抬升鋼價底部支撐，利潤修復(fù)需求推動本周成材現(xiàn)貨走強，目前利潤已處于相對中性水平；電爐平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，對鋼價仍有短期支撐。

6、總結(jié)：需求韌性顯露，本周螺紋鋼仍處于供需兩旺格局，后續(xù)產(chǎn)量有望短期維持高位，需求出現(xiàn)部分邊際轉(zhuǎn)弱信號，但具體拐點和強度仍有待進一步跟蹤；鐵水成本和電爐成本雙雙走強，抬升鋼價底部支撐位，但高庫存加高產(chǎn)量的潛在壓力猶存，需求也有邊際回落預(yù)期，鋼價頂部空間受限，短期內(nèi)鋼價仍將處于高位震蕩狀態(tài)。

操作建議：10合約區(qū)間操作，可考慮逢高布局空單

風(fēng)險因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險），宏觀經(jīng)濟政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：供應(yīng)再生事端，鐵礦價格震蕩偏強

主要邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運環(huán)比回落，整體尚在預(yù)期內(nèi)；淡水河谷逾12%產(chǎn)能遭法院判決關(guān)停，有待跟蹤觀察；根據(jù)發(fā)運量推算，到港量數(shù)據(jù)下周回升，鐵礦供應(yīng)整體保持偏緊格局。

2、需求方面：高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，目前各主要成材品種利潤相對較好，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強，預(yù)計鐵水產(chǎn)量將保持高位運行支撐鐵礦需求；兩會結(jié)束后，限產(chǎn)放松，華北疏港帶動總疏港明顯回升，預(yù)計疏港量后續(xù)大概率保持在310-320萬噸區(qū)間，鐵礦需求保持強勢。

3、庫存方面：港口庫存10754萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降31萬噸，包含在港庫存下降50萬噸，若疏港量保持在310-320萬噸，則港口庫存難以大幅回升；PB粉庫存持續(xù)下滑，繼續(xù)支撐中品澳礦與盤面價格；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動，對價格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差55元/噸，環(huán)比減少6元/噸，當(dāng)前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，基差對價格不構(gòu)成明顯驅(qū)動。

5、利潤方面：螺紋利潤回升至450元/噸附近，熱卷利潤繼續(xù)上升至330元/噸附近，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然積極，鐵礦需求仍將保持高位震蕩。

6、整體來看：前期巴西低發(fā)運影響仍在，鋼廠生產(chǎn)積極性仍然很高，短期內(nèi)港口庫存處于低位難以大幅回升，PB粉庫存也在持續(xù)下滑，供需偏緊格局繼續(xù)支撐鐵礦價格，預(yù)計短期內(nèi)鐵礦將震蕩偏強。但鐵礦供應(yīng)已開始逐漸恢復(fù)，螺紋需求有趕工后回落進而打壓鐵礦需求的風(fēng)險，港口庫存去庫放緩，在淡水河谷未大面積關(guān)停的前提下，建議以高位震蕩思路操作。

操作建議：09合約區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：成材價格大幅下跌（下行風(fēng)險），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

焦炭：供需維持偏緊，焦炭高位震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：雖終端需求有邊際回落的壓力，但在鋼材保持去庫，鋼廠利潤適中的情況下，長流程鋼廠高爐生產(chǎn)意愿較高，保持提產(chǎn)狀態(tài)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至245萬噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動不斷，山西、山東、河南均有限產(chǎn)消息，近期重點區(qū)域在山東，“以煤定產(chǎn)” 政策仍處在發(fā)酵期，山東限產(chǎn)比例在10-30%，230家焦化廠日產(chǎn)量66.1萬噸，環(huán)比回落0.1萬噸，國內(nèi)供給仍有少量缺口。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠加大采購力度，庫存企穩(wěn)，華東、唐山區(qū)域庫存仍偏低；在價格上漲較多、鋼廠采購后，港口庫存回落。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提漲落地50元/噸，仍有提漲預(yù)期，港口準(zhǔn)一價漲至1870元/噸，而期價震蕩反彈，目前09合約上漲至1955元/噸，高于港口現(xiàn)貨價格，基差約20元/噸，已部分透支第五輪提漲預(yù)期，市場對期貨的估值偏樂觀。

5、利潤方面：焦炭平均利潤接近300元/噸，由于供需偏緊，短期利潤仍可能擴大，但中長期來看，焦炭利潤偏高估。

6、整體來看：當(dāng)前影響焦炭價格是高需求和供給擾動。由于鐵水產(chǎn)量較高，山東“以煤定產(chǎn)”政策重點在于后期的執(zhí)行，現(xiàn)貨仍有一輪的提漲預(yù)期，但期價已部分透支上漲，短期內(nèi)將高位震蕩，同時需關(guān)注成材走勢對焦炭的影響。

操作建議：多單適可止盈，區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦煤：供給邊際增多，焦煤維持震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：近期終端需求仍保持高位，無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿；但山東“以煤定產(chǎn)”政策落地，環(huán)保限產(chǎn)增多，焦煤真實需求有邊際減弱的可能，但下游焦化廠、鋼廠補庫，補庫需求帶焦煤有帶動。

2、供給方面：兩會過后，煤礦進入復(fù)產(chǎn)階段，焦煤產(chǎn)量增多。進口方面，雖政策有收緊，但蒙煤通關(guān)量增多，海外需求偏弱，進口價差保持高位，國內(nèi)企業(yè)進口意愿仍較高。綜合來看，焦煤供給仍維持偏寬松的狀態(tài)。

3、庫存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，煤礦也因庫存過高、兩會前后而順勢減產(chǎn)，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠、鋼廠采購量增加，對焦煤有部分帶動，隨著下游補庫的完成，煤礦的復(fù)產(chǎn)，焦煤庫存壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨仍以進口煤定價為主，交割品有澳煤和蒙古煤；上周海運焦煤低位震蕩，期價升水澳洲遠期低揮發(fā)150元/噸，期價貼水沙河驛蒙煤120元/噸，考慮到供需較高情況下的進口利潤，焦煤整體基差處于中低位。

5、利潤方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤接近300元/噸，高利潤下焦化廠補庫增多，對焦煤有帶動。

6、整體來看：焦煤供需偏寬松，自身矛盾不大，隨著下游焦炭價格提漲落地，國內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲的跡象，而海外復(fù)工緩慢，海運煤價格低位震蕩，仍相對承壓。期貨定價標(biāo)的主要為進口煤，同時也受國內(nèi)供需的影響。由于焦煤供給較多，自身驅(qū)動不強，但終端需求較為旺盛、焦化廠、鋼廠也有補庫，短期內(nèi)焦煤將維持震蕩狀態(tài)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進口政策大幅放松（下行風(fēng)險）

廢鋼：補漲之后，短期高位震蕩

1、供給方面：鋼廠到貨量出現(xiàn)驟降，張家港平均到貨量不足1萬噸以上。但近期廢鋼源頭供應(yīng)并不存在問題，到貨量下降只是對前期價格不滿意。隨著現(xiàn)貨價格大幅上調(diào)后，預(yù)計到貨量將出現(xiàn)快速回升。

2、需求方面：電爐利潤先揚后抑，平電生產(chǎn)在盈虧平衡附近；長流程利潤小幅擴大，日耗量繼續(xù)上升但增幅進一步放緩，目前接近去年同期水平，進一步增長空間有限。

3、庫存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加14.7萬噸，長流程鋼廠的庫存已經(jīng)接近去年同期水平，樣本短流程鋼廠庫存已經(jīng)超過季節(jié)性同期。近期鋼廠庫存持續(xù)攀升，是限制廢鋼價格上行主要因素。

4、廢鋼與鐵水價差：上周鐵礦、焦炭延續(xù)強勢，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼價格補漲后，廢鋼-鐵水價差小幅反彈。目前價差處于相對合理水平，在鐵礦和焦炭基本面扭轉(zhuǎn)之前，對廢鋼價格仍有支撐

5、整體來看：近期源頭供應(yīng)并沒有問題，預(yù)計鋼廠提漲之后到貨量將明顯增加，同時日耗量接近去年同期，上行空間有限。鋼廠庫存又出現(xiàn)連續(xù)攀升，廢鋼補漲之后，進一步上行動力減弱，本周以高位震蕩為主。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險）

動力煤：供需市場穩(wěn)定，價格持穩(wěn)運行

主要邏輯：

1、供給方面：大秦線檢修提前結(jié)束，主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運逐步恢復(fù)，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進口通關(guān)仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風(fēng)險仍在。

2、需求方面：隨著西南及長江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結(jié)束也為運送通道提供更多便利，華東火電收到擠壓；但旺季即將到來，日耗仍有一定回升空間，市場消費預(yù)期仍在。

3、庫存方面：在前期消費異?；鸨B加進口受限的基礎(chǔ)上，終端及港口庫存快速下滑，港口價格連續(xù)上漲，利潤驅(qū)動下，港口發(fā)運量逐步增加，庫存下滑幅度將逐步收窄。而旺季將至，電廠庫存絕對值水平較低，可能釋放補庫空間，支撐市場價格。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨前期的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到10元/噸附近的水平，基差交易驅(qū)動減弱。

5、總體來看：在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季將至的背景下，供需兩旺局面暫時持續(xù)，市場情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長期來看，終端復(fù)蘇高度仍存懷疑，電煤消費峰值難有高位，市場反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進口政策大幅收緊，需求超預(yù)期持續(xù)

玻璃：庫存降幅收窄，價格運行穩(wěn)定

主要邏輯：

1、供給方面：由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤驅(qū)動下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單明顯增加，深加工企業(yè)復(fù)工達產(chǎn)率回升，市場需求良好。

3、庫存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會庫存的天量結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)庫存已低于往年同期水平。

4、利潤方面：隨著現(xiàn)貨價格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應(yīng)邊際增量將逐步體現(xiàn)。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復(fù)到-30以內(nèi)，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅(qū)動逐步減弱。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)庫存的去化，市場回歸旺盛狀態(tài)，價格繼續(xù)居高不下；但市場超漲行為明顯，過度透支需求預(yù)期，采購增量空間收窄，回調(diào)風(fēng)險加大。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險）；終端消費超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源

原油：歐佩克延長減產(chǎn)，油價短期續(xù)修復(fù)

邏輯：短期油價維持偏強。油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對樂觀的快速專題。四月需求下降疊加沙特增產(chǎn)，全球原油庫存大幅積累；五月供應(yīng)減產(chǎn)疊加需求回升，市場預(yù)期快速升溫。短期歐佩克減產(chǎn)延續(xù)及歐美復(fù)工推進支撐下，油價或暫維持偏強。中期關(guān)注潛在風(fēng)險。油價回升亦伴隨多重潛在風(fēng)險：供應(yīng)端，油價回升將加速美國產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏；需求端，解除隔離初期帶動高需求增速逐漸放緩；庫存端，全球成品大幅累庫，煉廠利潤維持低迷；疫情角度，海外疫情加速增長，存在二次復(fù)發(fā)可能；經(jīng)濟角度，中美摩擦若升級對全球經(jīng)濟可能的不利影響。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：專項債投向公路占比大增，瀝青調(diào)整后再出發(fā)

邏輯：主營煉廠瀝青現(xiàn)貨繼續(xù)提價，但當(dāng)周煉廠開工大幅反彈，雖煉廠庫存去化趨勢，仍大幅低于去年同期，低煉廠庫存背景下，基差上漲是大概率的，但華東、華南持續(xù)的降雨或影響貿(mào)易商拿貨情緒，可能出現(xiàn)現(xiàn)貨維穩(wěn)、期價下跌式的基差走強，但持續(xù)時間或有限。五月地方債發(fā)行超預(yù)期，1-5月投向收費公路占比大增，宏觀對瀝青需求支撐較強。

操作策略：多瀝青2012

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：Fu2009持倉步入下降通道，原油上漲倉單有望“變廢為寶”？

邏輯：新加坡高硫380裂解價差走強，遠期曲線接近平水，380貼水受到BDI支撐大幅反彈，六月亞太380供應(yīng)下降預(yù)期足，鐵礦發(fā)貨環(huán)比增加有望帶動五月燃油銷量環(huán)比增加；當(dāng)周匯率大幅走強，運費繼續(xù)下降驅(qū)動近端內(nèi)外盤已無溢價，F(xiàn)u2009持倉步入下降通道，庫存壓力下Fu明顯弱于外盤，在原油上漲背景下，價格低位或?qū)ξ磥韨}單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：現(xiàn)貨價格企穩(wěn)回升，LPG期價震蕩偏強

邏輯：期貨方面，LPG主力合約PG2011本周多以上漲收盤。受到6月丙烷上漲出臺的提振，市場整體氛圍較上周有所好轉(zhuǎn)，煉廠出貨順暢推漲價格，期貨市場受此帶動接連上漲，并于6月2日收盤價格達到3606元/噸的高位。周后期隨著原油消息面的不確定性，國際油價寬幅震蕩，期價受此影響，上行動力不足，日持倉量明顯減少，期價出現(xiàn)小幅回落。我國LPG煉廠開工量環(huán)比小幅減少，對供給端壓力仍存；本周到港船期環(huán)比上周有所增長，到船主要集中在華南珠三角地區(qū)。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊處在低位水平。庫存方面，各地?zé)拸S庫存整體小幅去化，華東進口庫存環(huán)比小幅下降，華南進口庫存明顯增加。目前LPG市場供應(yīng)水平基本恢復(fù)至春節(jié)前水平，預(yù)計需求完全恢復(fù)還需不少時日。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：邊際供需壓力仍增加，甲醇反彈或謹慎

邏輯：上周甲醇價格震蕩反彈，目前的支撐仍是來自于原油反彈和抄底資金的介入，疊加空頭集中度過高導(dǎo)致階段性離場風(fēng)險出現(xiàn)，而現(xiàn)貨面和預(yù)期都有壓力，預(yù)計短期內(nèi)多空之間繼續(xù)博弈。從基本面去看，短期現(xiàn)貨壓力有所緩解，產(chǎn)區(qū)檢修后庫存壓力不大，而港口持續(xù)下跌后面臨倒流支撐，不過未來供應(yīng)驅(qū)動仍往下為主，環(huán)比供應(yīng)壓力仍有增加預(yù)期，不論是增量供應(yīng)還是存量供應(yīng)，且此時價格反彈無疑會刺激供應(yīng)彈性壓力釋放，而需求目前還看不到增長預(yù)期，因此累庫壓力依然存在，繼續(xù)抑制反彈高度。當(dāng)然價格也難繼續(xù)大幅下跌，尤其是港口現(xiàn)貨加速下跌后，我們可以看到兩個比較重要的價差支撐出現(xiàn)：第一個是內(nèi)外順掛持續(xù)縮小，且罐容緊張?zhí)嵘M口成本，或階段性影響未來進口量；第二個是產(chǎn)區(qū)價格已到完全成本以下，而坑口煤價開始補漲港口，且太倉現(xiàn)貨已倒掛部分周邊現(xiàn)貨價格（不含運費），我們認為短期會對太倉現(xiàn)貨有支撐，但由于產(chǎn)區(qū)本身預(yù)期壓力增加，中期難言支撐。綜上所述，短期在原油持續(xù)反彈和價差支撐下，價格仍表現(xiàn)堅挺，但價格反彈或增加邊際供需壓力，疊加未來不斷增加的供應(yīng)壓力，價格反彈空間或有限。

操作策略：我們?nèi)越ㄗh等待1800左右反彈拋空機會，但1650以下謹慎，PP09-3*MA09價差2000以下或再次偏擴大為主，9-1繼續(xù)反套對待

風(fēng)險因素：油價繼續(xù)大幅反彈，抄底情緒帶動板塊上行

尿素：階段性邊際供需有所好轉(zhuǎn)，短期尿素仍相對堅挺

邏輯：上周尿素09合約重心如預(yù)期上移，且有持倉的配合，我們認為短期仍相對堅挺，主要基于以下幾點：第一是工廠庫存仍延續(xù)繼續(xù)下降，港口和復(fù)合肥的庫存低于去年同期，工廠或無預(yù)收壓力，現(xiàn)貨價格大概率要保持堅挺；第二是6月檢修有所增多，且在逐步兌現(xiàn)中，疊加6月追肥需求釋放，以及國內(nèi)疫情過后工業(yè)需求存恢復(fù)預(yù)期，復(fù)合肥開機率目前已降到正常偏低水平，而累庫幅度低于去年同期，復(fù)合肥開機率或難繼續(xù)大幅下降；第三就是動力煤價格已反彈，無煙煤價格近期已企穩(wěn)，未來存在反彈可能，且目前盤面已跌破成本，或繼續(xù)對尿素價格形成兜底作用；不過長期去看，尿素供需寬松預(yù)期是相對確定的，但階段性我們?nèi)杂幸欢酚^預(yù)期，等待階段性利多走完可再次布局空頭。

操作策略：謹慎偏多為主，邊際供需好轉(zhuǎn)預(yù)期下，9-1存階段性正套概率，長線空頭暫時等待

風(fēng)險因素：無煙中塊價格超預(yù)期大幅下跌，新產(chǎn)能提前釋放

LLDPE：短期氛圍更有利多頭，但上漲基礎(chǔ)并不牢固

邏輯：上周LLDPE震蕩走高，驅(qū)動是弱復(fù)蘇中的需求與市場整體偏暖的氛圍，后半周上行動能有所衰減，可能是受到了到港開始增多的壓力。展望后市，我們維持中性的觀點，認為多空仍是相對均衡的狀態(tài)，利多主要來自樂觀預(yù)期，包括美國就業(yè)數(shù)據(jù)改善與OPEC+延續(xù)，前者有助于全球需求恢復(fù)，后者則可能會對中東乙烯原料產(chǎn)生負面影響，近期外盤報價一直偏高可能就與兩者不無關(guān)聯(lián)，利空則在于現(xiàn)實，包括6-7月進口集中的壓力，以及當(dāng)前需求并沒有太亮眼的表現(xiàn)，海外解封后的補訂單需求對國內(nèi)下游的拉動經(jīng)過2-3周后已有邊際減弱的跡象。相對而言，“低庫存”+“市場氛圍偏暖”的狀態(tài)暫時更有利于多頭，但我們對需求的判斷相較市場更謹慎，認為上漲的基礎(chǔ)并不牢固，因此不做看多推薦。

操作策略：暫時觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格持續(xù)上漲、進口到港推遲

下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)緩慢

PP：多頭暫仍掌握主動，但遠期隱憂也并未排除

邏輯：上周PP震蕩走高，驅(qū)動主要來供應(yīng)端檢修集中、需求端海外復(fù)蘇以及市場整體氛圍偏暖，不過由于進口到港開始增多，以及需求恢復(fù)節(jié)奏上有邊際放緩的跡象，后半周庫存開始積累，價格也進入調(diào)整。展望后市，我們維持“短期不悲觀，中長期不樂觀但仍有待跟蹤評估”的判斷，從基本面看6月供需是雙弱的節(jié)奏，檢修集中決定了供應(yīng)不會有明顯壓力，去掉口罩與外賣餐盒的增量需求后，留給傳統(tǒng)需求的供應(yīng)增長非常有限，但海外解封后補訂單需求告一段落也會使國內(nèi)需求重回淡季狀態(tài)，短期不悲觀主要是基于目前庫存偏低、原油與經(jīng)濟回升勢頭良好以及基差有修復(fù)空間，資金可以利用優(yōu)勢將矛盾暫時掩蓋或積累，中長期不樂觀則是考慮到遠月供應(yīng)的回升預(yù)期與對全球需求恢復(fù)的謹慎判斷，7月中旬起檢修裝置就將逐漸恢復(fù)，新裝置也會準(zhǔn)備試車，疫情人數(shù)顯示海外的一些重要經(jīng)濟體并未擺脫困擾，需求弱恢復(fù)甚至二次爆發(fā)都是潛在的風(fēng)險。

操作策略：暫時觀望

上行風(fēng)險：口罩需求再啟、原油價格持續(xù)上漲

下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)緩慢

EB：純苯價值逐漸修復(fù)，短期盤面可高看一線

邏輯：上周苯乙烯期貨震蕩上行，驅(qū)動主要來自于成本端原油的持續(xù)反彈，相對而言，現(xiàn)貨跟進有限，基差不斷走弱，則是反映供過于求矛盾下的累庫壓力與倉儲費的上調(diào)，港口庫存高位再升，已接近歷史高點。短期來看，我們對苯乙烯期貨的觀點轉(zhuǎn)為謹慎樂觀，主要邏輯就是成本端原油價格反彈與歐美成品油消費恢復(fù)對純苯價格的支撐將持續(xù)體現(xiàn)，由于疫情節(jié)奏，3月后國內(nèi)純苯價格一直處于全球高地，吸引了大量貨源涌入，歐美成品油消費不濟也造成了調(diào)油芳烴的過剩，這導(dǎo)致前期原油價格反彈未能向國內(nèi)純苯傳導(dǎo)，在純苯內(nèi)外價差得到一定修復(fù)、歐美成品油消費隨經(jīng)濟恢復(fù)的確定性不斷提高、以及OPEC+持續(xù)推動原油反彈的狀態(tài)下，我們認為苯乙烯期貨已經(jīng)具備了跟隨原油展現(xiàn)強勢的條件，去反映成本抬升的預(yù)期，至于超量供應(yīng)所導(dǎo)致的過剩矛盾，我們認為更可能會通過“現(xiàn)貨滯漲——利潤收縮——供應(yīng)減少”來接近，即基差繼續(xù)趨弱，由于儲存費用偏高、倉單每月注銷的特點，現(xiàn)貨矛盾不易向期貨轉(zhuǎn)移。

操作策略：短線單邊偏多思路

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格上漲、歐美成品油消費恢復(fù)

下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)速度緩慢

PTA：成本推升，但供需偏弱

邏輯：PTA面臨弱供需以及成本抬升之間的矛盾。供需方面，5月份PTA供給仍有過剩，市場延續(xù)累庫狀態(tài)。6月份以來隨著聚酯負荷的繼續(xù)提升，PTA當(dāng)期供給與需求總體平衡，但庫存短期仍未見明顯下降動力。成本方面，PX過剩壓力繼續(xù)存在，價格相對表現(xiàn)較弱，但由于PX與石腦油價差已降至低位，在原油以及石腦油價格強勢表現(xiàn)下，仍有繼續(xù)上升的預(yù)期以及空間。

操作策略：6月5日原油價格繼續(xù)大幅攀升，石腦油以及PX價格繼續(xù)上調(diào)，預(yù)計6月8日PTA期貨重心繼續(xù)上移；此外，由于PTA市場庫存仍存在明顯的壓力，價格上行也面臨較大的壓力。價格方面，預(yù)計短期價格波動區(qū)間上移至3600~4000元/噸之間，建議區(qū)間內(nèi)波動操作。

風(fēng)險因素：原油價格大漲，PX檢修裝置恢復(fù)不及預(yù)期。

乙二醇：過剩壓力或重新，價格轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)裝置集中檢修之下，5月份國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)收縮，預(yù)計總庫存環(huán)比有所回落。隨著價格的回升，6月份部分檢修裝置存在恢復(fù)的計劃，預(yù)計MEG國內(nèi)產(chǎn)量將低位回升；進口方面，港口庫存壓力繼續(xù)累計，同時，近期港口發(fā)貨量環(huán)比有所回落，進一步凸顯港口庫容壓力。

操作策略：近期MEG價格明顯轉(zhuǎn)弱，一方面，港口發(fā)貨量有所下降，也使得港口MEG庫存壓力在繼續(xù)累積；另一方面，近期國內(nèi)部分裝置計劃恢復(fù)，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量將有所回升。在港口壓力以及國內(nèi)產(chǎn)量提升之下，預(yù)計MEG價格弱勢震蕩，操作上，建議逢高拋空為主。

風(fēng)險因素：庫存累積壓力、MGE港口拋售壓力。

紙漿：期貨脫離現(xiàn)貨單漲，關(guān)注期現(xiàn)正套

邏輯：下游文化紙價格，從其自身供需看，高庫存以及弱需求并不支持其價格的連續(xù)上漲。而紙漿供需自身同樣面臨了需求相對偏弱而庫存體量較高的問題?，F(xiàn)貨的不跟漲就是一個明顯的佐證。紙漿供需端沒有強勁的上升驅(qū)動。期貨升水拉大后會面臨現(xiàn)貨端向盤面?zhèn)鲗?dǎo)的壓力。供需驅(qū)動向下的背景下，空頭持有，但如現(xiàn)貨出現(xiàn)跟漲則及時止損。近期關(guān)注期現(xiàn)正套，目前價格逼近無風(fēng)險套利窗口。

操作策略：供需驅(qū)動向下的背景下，空頭持有，但如現(xiàn)貨出現(xiàn)跟漲則及時止損。近期關(guān)注期現(xiàn)正套。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡膠：金融氛圍向好成為上行驅(qū)動,橡膠維持震蕩偏多

邏輯：終端數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但直接下游輪胎廠開工開始回落。表明，加工端和終端消費復(fù)蘇節(jié)奏差。從輪胎廠庫存描述看，輪胎廠庫存并不低，且促銷持續(xù)，因此，輪胎廠開工受益于終端大幅增長快速拉升的可能中短期并不存在。

供應(yīng)持續(xù)成為利多角色，各地膠水供應(yīng)偏少的情況未能改善，但未來供應(yīng)高產(chǎn)季的增長預(yù)期存在。宏觀金融面顯示超預(yù)期的強勢。顯示資金風(fēng)偏極大，成為橡膠主要的推漲動能。中期維持寬幅震蕩判斷，RU09區(qū)間在10010-10800,RU01區(qū)間在11500-12180， NR09在8540-9130。

操作策略：通道下軌做多

風(fēng)險因素：疫情持續(xù)時間較長，導(dǎo)致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實體經(jīng)濟被重創(chuàng)

有色金屬 

銅觀點：歐美政策力度及經(jīng)濟修復(fù)超預(yù)期，銅價偏強運行

邏輯：歐洲經(jīng)濟刺激政策加碼超預(yù)期，美國復(fù)工復(fù)產(chǎn)幅度亦明顯好轉(zhuǎn)，極大推升市場投資風(fēng)險偏好，對銅價構(gòu)成拉動。基本面上，南美礦開工提升，但銅礦供應(yīng)偏緊仍是主旋律，且輸出到港仍有需時間，TC繼續(xù)低位僵持。消費上，國內(nèi)小幅將繼續(xù)小幅下滑，精廢銅價差拉開后擠出精銅對廢銅的替代，對精煉銅消費增長構(gòu)成壓制。宏觀驅(qū)動向上，銅價偏強運行，但國內(nèi)消費趨緩，上漲力度有所減弱。

操作建議：觀望等待回調(diào)機會；

風(fēng)險因素：中美關(guān)系再度緊張；疫情導(dǎo)致銅礦干擾率上升

鋁觀點：關(guān)注進口貨流入，正套行情或順暢

電解鋁行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利，近期云鋁文山、四川廣元投入新增產(chǎn)能，另外，數(shù)萬噸的進口鋁錠將在6月中旬流入，對06合約難構(gòu)成影響，但對現(xiàn)貨構(gòu)成一定壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價保持相對強勢，但去庫節(jié)奏放緩，抑制鋁價上行空間。內(nèi)外驅(qū)動上，進口貨物流入疊加國內(nèi)消費邊際放緩，而海外在歐美政策和消費驅(qū)動下走強，內(nèi)外正套或走出一小段順暢行情。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；消費斷層；

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠庫存暫時回升，關(guān)注滬鋅下方萬六關(guān)口支撐

邏輯：短期國內(nèi)鋅錠庫存的暫時回升，對多頭信心再度形成影響，加上跨市場正套的可能介入，5日夜盤滬鋅價格下調(diào)幅度超預(yù)期。但現(xiàn)階段國內(nèi)消費驅(qū)動仍在，歐美等國刺激政策強勁，加上鋅冶煉端開工受限，盡管進口鋅流入對供應(yīng)形成一定干擾，預(yù)計國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢未改。本周關(guān)注滬鋅下方萬六關(guān)口支撐。

操作建議：鋅多單暫時持有；關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會；滬鋅買近月賣遠月參與

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；鋅供應(yīng)大幅回升

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠庫存累積預(yù)期上升，滬鉛或?qū)㈦A段性調(diào)整

邏輯：國內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢。隨著進口鉛流入，以及煉廠出貨增加，國內(nèi)現(xiàn)貨流通貨源增加，國內(nèi)鉛錠庫存累積，現(xiàn)貨升水下調(diào)。我們認為，國內(nèi)鉛錠庫存尚處于相對低位，加上近月合約持倉量偏高，以及倫鉛低位明顯反彈，對滬鉛的支撐仍在。不過，滬鉛在2-3月區(qū)間上沿開始受阻，隨著短期利空因素開始積聚，滬鉛期價或?qū)㈦A段性調(diào)整。

操作建議：滬鉛輕倉沽空。

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，鉛供應(yīng)大幅收縮

鎳觀點：供需均改善，鎳價繼續(xù)震蕩

邏輯：目前鎳礦價格比較堅挺，鎳鐵價格有成本支撐，并且不銹鋼排產(chǎn)仍在增加，需求繼續(xù)改善；另一方面，印尼鎳鐵新項目投產(chǎn)，進口繼續(xù)增加，而鎳其他下游行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，鎳價上行空間受限，預(yù)計后市以震蕩為主，等待歐美需求恢復(fù)。中期來看，歐美經(jīng)濟重啟，需求恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：暫時觀望，內(nèi)外正套持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；印尼鎳礦底價政策廢止

不銹鋼觀點：企業(yè)虧損壓力下，不銹鋼偏強震蕩

邏輯：國內(nèi)需求恢復(fù)已接近尾聲，而不銹鋼出口繼續(xù)承壓，鋼坯進口還在增加，并且企業(yè)間競爭加劇，價格上方壓力大；另一方面鉻鐵和鎳鐵價格維持相對強勢，當(dāng)前價位下，不銹鋼企業(yè)虧損較大，挺價意愿增強，后續(xù)需求的小幅改善，可能就會引起企業(yè)新的一輪撐價，預(yù)計短期價格偏強震蕩。中期來看，海外經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，不銹鋼價偏強運行。

操作建議：短期交易或暫時觀望

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：疫情管控措施放松刺激美國非農(nóng)失業(yè)人數(shù)收窄，打壓避險情緒利空貴金屬。美國5月非農(nóng)就業(yè)崗位意外增加，非農(nóng)就業(yè)崗位繼4月創(chuàng)紀(jì)錄驟降2,070萬個后，5月增加250萬個，失業(yè)率意外將至13.3%。雖然統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在一定誤差，但與預(yù)期美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)據(jù)仍將下降750萬人，失業(yè)率推升至19%相比，顯然即使是更正數(shù)據(jù)也將好于預(yù)期。當(dāng)前經(jīng)濟劇烈下滑特點是失業(yè)人數(shù)短期急劇增加，但隨著疫情管控措施放松，暫時失業(yè)或?qū)⒊蔀楹笠咔榻?jīng)濟的特點，臨時裁員與正常商業(yè)周期聯(lián)系有限。其次歐洲央行長拉加德本周也提出經(jīng)濟有望在三季度反彈，預(yù)計經(jīng)濟將會復(fù)蘇并在年內(nèi)走出陰霾。本周貴金屬或?qū)⑹艿絼趧恿κ袌鰪?fù)蘇刺激延續(xù)弱勢。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美聯(lián)儲實行負利率

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕觀點：現(xiàn)實博弈預(yù)期，料基差走弱

邏輯：供應(yīng)端，6-7進口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；美豆播種順利，關(guān)注6月底面積終值報告，從大豆玉米比價看，面積可能超預(yù)期增長。巴西疫情快速攀升，不過出口高峰已過，后續(xù)更多依賴美豆進口，但中美關(guān)系重現(xiàn)緊張。需求端，豬價持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補欄潮，支撐豆粕消費增長。飼料企業(yè)低基差成交積極，期價回調(diào)可適時點價?？傮w上，蛋白粕市場短期情緒利多，但進口到港壓力也不容忽視，期價震蕩為主，但波動加大；中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。預(yù)計期價近弱遠強，短期上下兩難，震蕩為主，長期看或震蕩走強。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權(quán)：做多波動率

風(fēng)險因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

油脂觀點：供需博弈，料油脂區(qū)間震蕩為主

邏輯：供應(yīng)端，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在進口大豆總供給充足預(yù)期下，豆油庫存后期料將繼續(xù)回升。另外馬棕雖增產(chǎn)預(yù)期不變但后期幅度需關(guān)注，以及印棕是否增產(chǎn)存在變數(shù)。需求端，隨著內(nèi)外疫情緩解，存在改善預(yù)期，但幅度短期料有限。綜上，在油脂供應(yīng)上升壓力仍將抑制價格，棕櫚油產(chǎn)量邊際不確定，以及原油強勢下，預(yù)計后期油脂將區(qū)間震蕩為主。

展望：區(qū)間震蕩

操作建議：長線觀望為宜，短線區(qū)間波段操作。

風(fēng)險因素：棕櫚油增產(chǎn)不及預(yù)期。

白糖觀點：5月銷售不及預(yù)期，政策仍是決定因素

邏輯：保障性關(guān)稅到期，配額外關(guān)稅恢復(fù)至50%，市場預(yù)期進口量或有變數(shù)，但這一因素存在很大的不確定性，或決定盤面方向。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況及進口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計維持弱勢；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進口政策變化、收儲

棉花觀點：蝗災(zāi)潛在影響及中美貿(mào)易暫穩(wěn)，棉花短期偏強

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進，關(guān)注氣候擾動；印度方面，北部播種展開，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權(quán)持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：臨儲拍賣延續(xù)雙高，預(yù)計期價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端臨儲二拍延續(xù)高成交高溢價，但溢價程度較首拍下降，拍賣逐漸回歸理性，現(xiàn)貨價格小幅調(diào)整。需求端：對于當(dāng)下玉米需求，飼料端，參考養(yǎng)殖利潤惡化以及生豬生產(chǎn)周期、行業(yè)MSY下降等因素判斷年度飼料恢復(fù)低于預(yù)期；深加工方面，低利潤背景疊加疫情影響下游消費需求下降，玉米需求總量同樣低于預(yù)期，受季節(jié)性停機影響，階段需求低點未到。結(jié)論：作物年度看玉米供需未有明顯矛盾，階段性供需錯配或者說樂觀預(yù)期推高價格，但最終仍需有效需求去兌現(xiàn)，我們認為玉米反彈空間有限，關(guān)注后期拍賣情況。

策略建議：觀望

風(fēng)險因素：天氣炒作，利多價格

雞蛋觀點：階段需求改善，蛋價或低位反彈

邏輯：供應(yīng)方面：在產(chǎn)蛋雞存欄同比大幅增加，環(huán)比小幅下降，供應(yīng)壓力依舊較大。需求方面：學(xué)校集中開學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善。庫存方面：生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)庫存均環(huán)比下降。

綜上供應(yīng)壓力仍較大，需求存改善預(yù)期，階段供需有望改善，蛋價有望反彈，但空間預(yù)計有限。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點：供需雙弱，預(yù)計豬價延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)方面：長期看產(chǎn)能或仍將長時間處于低位，短期看，預(yù)計6月生豬出欄小幅增加但近期多部門開展違法違規(guī)調(diào)運生豬百日專項打擊行動，使得市場生豬交易活躍度明顯下降，屠宰企業(yè)收購難度劇增，被迫提價收購。

需求方面：學(xué)校集中開學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善，但近期漲價一定程度對需求形成抑制。綜上供需雙弱，預(yù)計豬價延續(xù)震蕩。

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫