A股下半年將開啟中期上行“小康?！?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網 時間：2020-06-09 10:45:32 來源：中信證券

A股將在下半年開啟中期上行的“小康?！保唑寗踊久嫘迯?，A股在全球配置吸引力提升，寬松的宏觀流動性向股市傳導，3大因素將共同驅動A股上行。我們認為，海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁；政策發(fā)力下國內經濟將在3季度快速恢復至正常水平，A股盈利增速將逐季抬升；全年流動性整體依然寬松，明年會逐步回歸常態(tài)。預計未來一年內A股累計資金凈流入4400億元，下半年流入規(guī)模較大，外資和產業(yè)資本是重要的增量資金來源。預計3季度后期，A股將開啟一段持續(xù)數月的趨勢性上漲行情。建議3季度堅持配置基建、醫(yī)藥和消費；4季度起周期和科技會成為市場主線，可選消費配置價值將提升。 觀點回顧及分析框架。 我們去年底發(fā)布的2020年投資策略報告《新時代的“小康?！薄诽岢觯珹股在2020年有望迎來2~3年“小康?！钡钠瘘c，其中2、4季度行情表現較好；2季度科技和消費領漲，4季度工業(yè)和金融全面啟動。今年以來的市場走勢整體符合我們的判斷。本報告沿用了同樣的策略分析框架，在傳統(tǒng)框架中融入了量化和行為金融分析；同時，對投資者行為作了前置處理。 海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁，4季度后將迎來數月的緩和期。 首先，全球日增確診依然處于高位，預計將在3季度見頂后緩慢回落，且海外疫情在3季度有“二次爆發(fā)”風險。預計3、4季度全球日增確診9.3萬、7.8萬例，明年1、2季度分別下降至6.5萬、4.9萬例。其次，中美分歧在美國大選前會保持“斗而不破”的狀態(tài)，頻率高而影響小，市場會逐漸適應；而4季度美國大選結束后，中美分歧有望迎來幾個月的緩和期；若特朗普連任失敗，則緩和期會更長。 政策發(fā)力下國內經濟在3季度將快速恢復至正常水平。 首先，財政是逆周期政策的主要發(fā)力點，綜合專項債和特別國債發(fā)行，以及減稅降費，預計今年2、3季度政策力度達到2.6萬、2.4萬億，同時，區(qū)域和產業(yè)政策也會加快落地；4季度明確明年專項債額度后，預計明年1、2季度政策力度為1.7萬、1.6萬億。其次，政策支持下預計國內GDP增速在3、4季度回升至6.5%、7%，明年1、2季度回升至18%、9%；3、4季度CPI同比緩慢下行，PPI緩慢回升。再次，資本市場改革突進下，每個季度都有看點，預計3季度創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，4季度減持制度調整，并提高外資持股上限，明年上半年退市制度新規(guī)落地。 A股盈利增速將逐季抬升，明年1季度達到高點。 中國率先控制住了疫情，也最快實現了復工復產。政策支持下A股盈利同比增速料將逐季抬升，預計3、4季度中證800(非金融)盈利增速回升至1%、26%，在明年1、2季度會進一步上升至65%、49%，明年1季度將達到本輪盈利周期高點。結構上，預計工業(yè)板塊在投資回暖和利潤率改善的支持下盈利增速彈性最大，明年1季度同比達到106%；消費板塊景氣回暖，到4季度能貢獻非金融26%增速中的19個百分點；科技板塊2、3季度雖然受外部擾動影響，但新基建和自主可控支撐下，盈利依然穩(wěn)步修復，4季度后彈性更大。 全年流動性整體依然寬松，明年逐步回歸常態(tài)。 首先，海外流動性持續(xù)寬松，預計歐美日三大央行的總資產將從疫情前的14.8萬億美元擴張至年末28.4萬億美元，2、3、4季度的擴表規(guī)模為4.5萬億、4.0萬億和3.4萬億美元，擴表規(guī)模和節(jié)奏比大危機時更激進。其次，國內貨幣政策注重寬信用“放水養(yǎng)魚”，預計年內仍有降準空間和15bp降息空間，社融增速年底將升至13%，寬信用和基本面復蘇的環(huán)境下，預計年內10年期國債收益率在2.6~3.0%區(qū)間運行。再次，預計人民幣兌美元將維持緩慢升值的態(tài)勢，未來4個季度運行中樞會從7.1抬升至6.8。 未來一年內各類投資者資金預計累計凈流入A股4400億元，外資和產業(yè)資本是最重要的增量資金來源。 在上述各因素的影響下，我們研判各類投資者的行為，測算凈流入資金規(guī)模。預計未來一年內凈流入規(guī)模4400億元，下半年規(guī)模較大，為3100億元，其中3、4季度分別流入1200億元、1900億元。 ①外資受國內經濟恢復快、估值吸引力強、人民幣緩慢升值的影響，主動配置A股的意愿增強，預計下半年凈流入1300億元。 ②產業(yè)資本受益于再融資和減持規(guī)則調整的政策紅利，資金端改善的同時將通過定增、回購、舉牌多渠道入場，預計下半年凈流入800億元。 ③險資和銀行理財子長期增配資本市場趨勢不變，且寬信用和經濟復蘇的環(huán)境下，權益的配置價值優(yōu)于債券，預計下半年凈流入400億元。 ④國內公募預計倉位波動不大，增量資金規(guī)模有限，預計下半年累計凈流入300億元。 ⑤私募和游資跟隨市場趨勢，預計也將呈現凈流入態(tài)勢。 下半年“小康牛”將漸行漸近。 對上述因素進行綜合打分加權測算后，得到A股的多空得分在今年3、4季度是0.7、3.7，在明年1、2季度是2.6、1.1。政策驅動基本面修復，A股在全球配置吸引力提升，寬松的宏觀流動性向股市傳導，這3股力量將驅動A股上行。預計3季度后期開始，A股將開啟一段持續(xù)數月的趨勢性上漲行情，這也是一段健康、穩(wěn)健、可持續(xù)的慢牛行情。 配置上，把握從3季度“基建+消費”向4季度“周期+科技”的轉換。 3季度堅持配置基建、醫(yī)藥和消費。海外疫情可能反復，影響海外經濟復蘇，市場需要時間適應高頻低壓的外部沖擊，壓制國內投資者情緒，建議堅持配置確定性高的內需板塊，包括政策確定性高的新老基建，基本面穩(wěn)健的醫(yī)藥，以及業(yè)績確定性高的消費龍頭。 4季度起周期和科技成為市場主線，可選消費配置價值將提升。海外疫情緩解，國內經濟快速恢復，中美分歧迎來數月的緩和期，全球流動性依然寬松。市場共識重新凝聚，各類資金快速入場。受益于中美分歧和流動性預期改善的科技，以及基本面彈性較大周期將成為市場主線；同時，景氣快速復蘇的可選消費的配置價值也將提升。 風險因素： 海外疫情加速蔓延并在部分地區(qū)“二次爆發(fā)”；中美分歧快速升級，影響全球資金對A股的配置節(jié)奏；國內政策落地力度和基本面恢復速度不及預期；長端利率短期快速上升壓制A股估值。 責任編輯：七禾編輯

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