國內(nèi)豆粕

目前的供需下，基本面的研究顯得比較蒼白無力。連續(xù)五個(gè)月，月均900+的到港，已經(jīng)決定了供大于求的局面會持續(xù)。第一階段貿(mào)易協(xié)定如果順利執(zhí)行，春節(jié)前供應(yīng)都是寬松的。當(dāng)然，突然不能買美豆了，那11-1總會越來越緊張。

先聊聊這么大的到港。美國巴西大豆產(chǎn)量已經(jīng)快十年沒出大問題了，全球的大豆供應(yīng)始終是不缺的，油廠買船也逐漸變得即期。上一次大量提前買船就是18年貿(mào)易戰(zhàn)的時(shí)候，一方面盤面給了很好的利潤，另一方面預(yù)期巴西貼水會持續(xù)上漲，且春節(jié)前后會有供應(yīng)缺口。然后油廠在18年末到19年第一季度吃了個(gè)大虧。

這次相似的也是盤面給出了很好的榨利，且持續(xù)了一個(gè)半月（3月中到4月底），單邊價(jià)格確實(shí)很低，抄底的心態(tài)比較強(qiáng)烈，而且巴西人民這次也不捂著豆子不賣，盡快鎖利，時(shí)不時(shí)還冒出點(diǎn)兒貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)的跡象。而且由于疫情，不管是炒作糧食危機(jī)也好，炒作國內(nèi)外物流也罷，2-4月國內(nèi)基差非常堅(jiān)挺，連帶著遠(yuǎn)期預(yù)售價(jià)格也高，油廠既能鎖高利潤的盤面，又能賣高基差，船越買越多，越買月提前。即便是現(xiàn)在，10-1的基差依舊賣的還不錯(cuò)，買家一方面覺得一口價(jià)夠低，另一方面是統(tǒng)計(jì)角度來看，基差報(bào)價(jià)也算是底部，能鎖住榨利油廠也能接受，船總是要買的，所以這波，能提前鎖定利潤的油廠還是舒服的，當(dāng)然，后面面臨著催提的問題。

19年2-3月，一方面非洲豬瘟確實(shí)影響了需求，另一方面巴西挖出了千萬噸的庫存，市場預(yù)期的缺口沒有出現(xiàn)，但是國內(nèi)進(jìn)口大豆的庫存確從往年500-900萬噸的區(qū)間直接給按到了300-500萬噸，然后直到今年四月，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存也都在500萬噸以下，可以說油廠一直沒有大豆庫存的壓力。不過，隨著未來大量到港，從8月開始，庫存就奔著800去了，以后將會回到19年以前的波動區(qū)間。

需求沒什么太好說的，如此的高供應(yīng)，矛盾不在需求。其實(shí)飼料還是不錯(cuò)的，豬瘟帶來的肉價(jià)上漲，也帶動了肉禽和蛋禽養(yǎng)殖的積極性，導(dǎo)致這倆供應(yīng)過剩，至少今年解決不了，那就意味著禽料今年還是穩(wěn)定的。水產(chǎn)今年就沒啥戲了，本來就受到疫情影響，復(fù)工復(fù)產(chǎn)了，雨水還多的很。豬料在恢復(fù)，但是區(qū)域差異大，跟隨著豬瘟擴(kuò)散的途徑。所以年后東北和華北的豆粕需求遠(yuǎn)好于南方，雖然雜粕是一方面，但豬料的回升也非?？捎^。

5月飼料雖然沒有市場預(yù)期那么那么好，但在個(gè)人看來，表現(xiàn)已經(jīng)很可以了，只是3-4月的繁榮給大家?guī)砀嗟钠诖?。豆粕需求明顯好于飼料，這主要就是配方的貢獻(xiàn)了，一口價(jià)足夠便宜。不過配方的調(diào)增暫時(shí)只有一次，所以未來還是需要更好的需求。

說點(diǎn)價(jià)格相關(guān)的，先看單邊吧，美豆，貼水，匯率。匯率沒有什么刺激，可能就是窄幅波動了，如果中美逐漸趨好，能升值到7，對著盤面小三十塊吧。美豆暫時(shí)看天氣還算正常，6-10天降水偏少，后期關(guān)注。刨去已出口，壓榨，訂單，安全庫存，巴西豆子能給國內(nèi)的可能也就500萬噸了，也就是說巴西貼水難跌，美國貼水，國內(nèi)陸續(xù)再買，且對巴西逐漸有了優(yōu)勢，也看不到下跌。當(dāng)然美豆和巴西貼水還有個(gè)雷亞爾，超綱了。

從成本角度單邊下跌的空間有限，做多相對舒服點(diǎn)兒，市場抄底的也蠻多。但是要走出趨勢性的上漲，沒有天氣問題，沒有明確的購買計(jì)劃，短期也看不到。另外，油，資金很喜歡，如果油一直漲，粕也得趴著，想想去年四季度，不過暫時(shí)也看不到。

現(xiàn)貨基差五一過后就給干下來了，尤其是兩廣，市場交易的也特別早。東北、華北還算堅(jiān)強(qiáng)一些，畢竟人家需求在那擺著。

其實(shí)前些天，山東基差也是從-130反彈的，就是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)高開機(jī)，并沒有出現(xiàn)庫存的迅速增加，所以有了受制于產(chǎn)能，庫存增不起來的觀點(diǎn)，所以基差還漲到了-90，不過現(xiàn)在又往回走了。其實(shí)放在別的年份，如果到港只高2-3個(gè)月說不定還有希望，這次至少4個(gè)月，太難了。

基差現(xiàn)在應(yīng)該還沒到底，能走到多少，等脹庫再說吧，畢竟大豆高到港才剛剛開始，現(xiàn)在除了廣西，各地豆粕庫存還不算高呢，離著脹庫還有段距離。對于貿(mào)易商來說，不著急買遠(yuǎn)月基差，一口價(jià)隨意。

9-1月間價(jià)差其實(shí)也沒走完，個(gè)人觀點(diǎn)還是看反套的。雖然已經(jīng)到了full carry，市場好多抄底的，畢竟前幾年到了8月9-1都是走的正套，但是那時(shí)候能看到8-10的到港明顯下降，且10月報(bào)價(jià)還算堅(jiān)挺，現(xiàn)在看不到。而且full carry也只是成本上去，真正意義上的支撐，除了賭一口價(jià)，無非就是接了9月盤面比買10月基差更合適，但是這還沒脹庫呢，東莞10月已經(jīng)-10到-20了，后面呢。當(dāng)然這個(gè)位置的反套，很容易受到各種消息的影響，暫時(shí)看能扭轉(zhuǎn)這個(gè)價(jià)差的，一個(gè)是貿(mào)易戰(zhàn)重啟，另一個(gè)就是巴西不能裝了，所以可以不做，做了可以配多單保護(hù)一下。

1-5價(jià)差沒什么好說的，之前巴西新作貼水便宜，油廠買了不少，5月上來后，榨利很不錯(cuò)，都憋著套保呢，只是持倉量還是太小。所以短期邏輯上1-5應(yīng)該正套，但是這位置，真想做還不如單邊算了。其實(shí)中美后面沒什么事兒，第一階段協(xié)議執(zhí)行的話，1-5價(jià)差是有反套機(jī)會的，等等看。

上述觀點(diǎn)建立在貿(mào)易戰(zhàn)不反復(fù)，巴西物流正常的基礎(chǔ)上。偏看多單邊，看空基差，價(jià)差反套。

國內(nèi)油脂

從春節(jié)前的勢如破竹到疫情后的幾次恐慌，再到目前的宏觀修復(fù)，做油的日子真的很難，操碎了心，幾分鐘跟不上就掉隊(duì)了。

與豆粕一樣，油脂也面臨整體供應(yīng)充足，全球疫情下，需求減少是既定事實(shí)，單邊并不具備牛市基礎(chǔ)，不同的是中國疫情有效控制，一方面有政府調(diào)控手段，另一方面有資金愛講故事，國內(nèi)需求端還是能硬找找矛盾，創(chuàng)造一些機(jī)會的。

先看國內(nèi)吧，記得疫情剛爆發(fā)那會兒，大家通過各種宏觀微觀分析，給出的油脂需求降幅統(tǒng)一在70-100萬，其中50-80萬噸是豆油，結(jié)果幾個(gè)月下來持續(xù)震驚，乍冷還寒的4月，豆油實(shí)現(xiàn)了歷史之最的需求，1-5月也出現(xiàn)同比增加，豆油去哪了，誰也量化不出來。真吃了么，我不信，起碼這幾個(gè)月里，我個(gè)人做飯次數(shù)并沒增加，外賣外出就餐也就是正常水平。

這里也只能硬解釋了，可能是幾個(gè)原因共同作用的結(jié)果。1）存欄略有恢復(fù)，屠宰量下降，導(dǎo)致飼料油需求增加，豬油減少。2）餐廳關(guān)閉，地溝油+生柴訂單交付，只能用植物油攙兌。這個(gè)翻翻海關(guān)數(shù)據(jù)就知道，同比都增加的很出色，畢竟歐洲買貨的時(shí)候原油還在70。3）糧食危機(jī)炒作，家庭囤油，全國4億多個(gè)家庭，5000萬家庭每家多囤一桶1:1:1，也是10萬噸豆油，5萬噸菜油。地方存儲，34個(gè)省級行政區(qū)每個(gè)地區(qū)存5000量也不小，還沒算復(fù)工的餐館小販。4）商業(yè)動態(tài)儲備，導(dǎo)致各渠道環(huán)節(jié)提前囤貨，雖然至今也沒有定論。5）不是很重要但是稍微影響節(jié)奏的5月高速收費(fèi)，4月抓緊提貨。

上邊這些情況，有的依然存在，有的可能發(fā)生變化，大家自己判定吧。個(gè)人是覺得按照目前的消費(fèi)基數(shù)，到9月底的豆油庫存都還算健康的。榨利不好，進(jìn)口利潤也不好，壓力不是那么大，可能還得偷偷洗船。到9月底的供應(yīng)已定，不確定的是儲備動作。4季度太遠(yuǎn)了，豆子都定不了再看吧，起碼季節(jié)性上下半年需求是好于上半年的。近遠(yuǎn)月不想?yún)⑴c。

棕櫚油上邊市場關(guān)注的就三個(gè)東西吧，產(chǎn)量，B30，印度，反正每次都是這幾個(gè)故事。歐洲什么的實(shí)在是太遠(yuǎn)了，看不了那么多了，需求慢慢恢復(fù)去吧。

產(chǎn)量肯定是好于預(yù)期的，承認(rèn)不承認(rèn)，6月報(bào)告之后的幾個(gè)月也沒有利多的產(chǎn)量了。按去年個(gè)別地區(qū)少雨的月份推算下來，2-3-4的產(chǎn)量早已反應(yīng)過了。至于B30，從來都是明確下來一定會做的項(xiàng)目，無論增稅，還是節(jié)約資金等各種手段，都是為了維持項(xiàng)目的進(jìn)行，雖然體量比不上出口，但還是一塊穩(wěn)定的需求，達(dá)到合理利用資源的目的。執(zhí)行上就看pogo了，實(shí)在太高可以當(dāng)月少做點(diǎn)未來補(bǔ)上，也是正在發(fā)生的。印度是個(gè)神奇的國度，這幾年又要自給自足，又要通過增稅不斷抬升國際價(jià)格，然后讓本國價(jià)格更高來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口。好在都是即期行為，只影響近月。最近疫情影響的印度價(jià)格走高，給了很好的進(jìn)口利潤補(bǔ)了一波庫，但總歸沒有超買?？偟膩碚f，印度疫情遠(yuǎn)沒結(jié)束，今天還爆出來單日最大新增病例，前景堪憂，需求恢復(fù)還需要時(shí)間，不知道多少人敢外出吃飯。隨著6-7月大量到港，利潤應(yīng)該迅速走弱。

中國方面，利多的點(diǎn)在于進(jìn)口成本，利潤修復(fù)取決于兩邊兒庫存增速，看哪里先來壓力，6-7-8采購24度月均40萬，到港不缺，產(chǎn)地近期的出口數(shù)據(jù)也應(yīng)該能印證這個(gè)。急漲之后，現(xiàn)貨短期可能跟不動了，關(guān)注價(jià)差結(jié)構(gòu)與現(xiàn)貨基差之間的校正。

菜油雖然偶爾也炒作一波中加關(guān)系，但直接進(jìn)口從來沒有減少過，供需矛盾來自于壓榨端實(shí)實(shí)在在少了100多萬，導(dǎo)致降庫存無解，注定是高高在上的。價(jià)格上，心里的排位關(guān)系肯定是菜油>豆油>棕櫚油的，但論故事題材資金青睞永遠(yuǎn)是棕櫚油>豆油，菜油查缺補(bǔ)漏。