一、4月以來外資大舉回流中國

4月以來外資大舉回流中國股債市場。其中，4月境外機構(gòu)增持人民幣債券503.98億元，5月達到1145.94億元，達到歷史最高水平。陸股通4月凈買入規(guī)模為532.58億元，創(chuàng)年度新高，5月為301.11億元。也就是說，過去兩月外資回流規(guī)模至少達到2483.61億元，流入股市和債市的比例接近1:3。

一季度，我們準確預(yù)判了國際資金外流的形勢變化，并正確分析了資金外流的原因。在1月11日發(fā)布的《2020年一季度境外機構(gòu)還會大規(guī)模買債嗎？》中，我們發(fā)出了國際資金外流的預(yù)警信，提示2020年第一季度中國債券市場的國際資本流入規(guī)?？赡艿陀陬A(yù)期。在2月5日的《新冠病毒疫情時期的外資》中，我們強調(diào)國際資本價值投資的特征。在3月10日發(fā)布的《當前外資為什么不買中國資產(chǎn)？》中，我們正確分析了國際資金外流的原因并對資本回流做出預(yù)判。我們認為，當時的疫情和油價大幅下跌帶來的歐美市場波動是外資不得不撤離中國股票市場、拋出中國資產(chǎn)的主要原因。從更長遠看，中國資產(chǎn)的吸引力來自中國制造確立的全球競爭優(yōu)勢和負責任的對外開放態(tài)度。認清中國資產(chǎn)的價值來源，沖擊過后，國際資本自然會重新流入中國的資本市場。

4月以來，我們多次提示國際資本回流中國資產(chǎn)的趨勢已確立。3月下旬以來的港元走強并多次觸及7.75的強方，結(jié)合海外資本市場反彈、美元指數(shù)回落、新興市場指數(shù)回升、全球范圍內(nèi)美元流動性改善、招商亞洲新興市場流動性指標回升、國內(nèi)股債市場資金流入改善等諸多的信號來看，均佐證了在美聯(lián)儲寬松貨幣政策的外溢效應(yīng)之下國際資本已經(jīng)開始回流新興市場。

根據(jù)我們的判斷，當前外資回流中國是趨勢性的變化。一則，金融危機后的全球長期停滯環(huán)境，使得發(fā)達經(jīng)濟體普遍進入負利率時代。國際資本流動中與金融資產(chǎn)有關(guān)的證券投資規(guī)模上升，而在收益率約束下，國際資本近年來明顯提高了對新興市場的證券投資規(guī)模。二則，3月以來全球進入新一輪的寬松貨幣周期，發(fā)達國家貨幣政策大幅寬松，且為了支持對財政政策和經(jīng)濟復蘇，貨幣政策的寬松具有持續(xù)性，全球流動性充裕為外資回流新興市場帶來增量資金。三則，人民幣資產(chǎn)與其他主要經(jīng)濟體資產(chǎn)收益率的相關(guān)性偏低，帶來分散化效果，能夠有效控制全球資產(chǎn)組合收益率的波動性；四則，中國經(jīng)濟和疫情形勢領(lǐng)先于全球，人民幣資產(chǎn)也將率先走出疫情的影響。

二、外資青睞的A股行業(yè)表現(xiàn)更佳

自2014年11月開通以來，陸股通成交額規(guī)模持續(xù)上漲，今年3月日均成交額達到846.85億元，是當前歷史最高水平。4、5兩月陸股通日均成交額在A股成交額占比分別為10.5%和11.0%，迭創(chuàng)歷史新高。

隨著陸股通成交規(guī)模占比的提升，外資對A股市場的影響力自然也會上升。我們對比了3-5月外資在Wind行業(yè)分類中持股比例和累計漲跌幅的關(guān)系，二者呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。3月外資撤離到4、5兩月外資持續(xù)回流，陸股通持股比例增長最大的行業(yè)是可選消費，達到0.42%，4-5月累計漲幅為8.8%，其次是醫(yī)療保健，持股比例增長0.34%，累計漲幅為11.3%，再次是日常消費，持股比例增長0.33%，累計漲幅為12.3%。而公用事業(yè)持股比例下降0.01%，累計漲幅僅為0.1%。換句話說，陸股通持股比例增長較多的行業(yè)，過去兩個月的表現(xiàn)明顯占優(yōu)。

從3月底部到5月末，MSCI A股指數(shù)的漲幅也在各類A股指數(shù)中居前。這期間，MSCI A股指數(shù)漲幅為10.5%，領(lǐng)先于上證50、滬深300、上證指數(shù)和萬得全A指數(shù)，僅落后于創(chuàng)業(yè)板指和深證成指。

總之，自4月外資大舉回流以來，與外資相關(guān)的行業(yè)和指數(shù)的表現(xiàn)受到明顯的積極影響。

三、外資購債對期限利差有顯著影響

從品種上看，外資購債最青睞利率債，3-5月境外機構(gòu)國債托管量增加1080.55億元，政策性銀行金融債托管量增加596.19億元。從期限結(jié)構(gòu)看，外資購債最青睞看3年期債券，3-5月凈買入規(guī)模超過1000億元，且凈買入規(guī)模逐月遞增，5月凈買入超過500億元。其次為5年期債券，3-5月累計凈買入規(guī)模接近800億元。

由于外資在4、5月大量增持3年期和5年期利率債，這使得3月末到5月末10Y-3Y 、10Y-5Y期限利差的擴大幅度甚至大于10Y-1Y.10Y-3Y期限利差擴大了0.2302%，10Y-5Y期限利差擴大了0.2285%，而10Y-1Y期限利差擴大了0.2014%。這說明外資的購債行為對3年期和5年期利率債收益率影響較大。雖然外資購債尚不能改變當前市場收益率的調(diào)整趨勢，但其對期限利差的影響已經(jīng)較為明顯。