證監(jiān)會與深交所于6月12日發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革制度及細則，注冊制改革穩(wěn)步推進。創(chuàng)業(yè)板注冊制正式稿落地，預計3季度末前后有望迎來首批注冊制下創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，注冊制正式進入存量市場，券商經(jīng)紀、投行和直投業(yè)務(wù)有望全面受益。機構(gòu)指出，后續(xù)資本市場深改政策超預期，經(jīng)濟復蘇利于權(quán)益市場風險偏好改善，繼續(xù)看好券商估值修復機會。

核心邏輯

1、深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板細則，注冊制改革穩(wěn)步推進。深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制共計8項主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項配套細則、指引和通知，涉及首發(fā)審核類、再融資和并購重組審核類、持續(xù)監(jiān)管類、發(fā)行承銷類、交易類等五個方面。1）明確6月15日開始接受再審企業(yè)提交的相關(guān)申請，6月30日起接受新申報企業(yè)申請；2）引導、規(guī)范創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人申報和保薦人推薦工作，明確支持在科創(chuàng)板上市的企業(yè)類別；3）針對紅籌企業(yè)申請發(fā)行上市做出制度安排，規(guī)定處于研發(fā)階段紅籌企業(yè)不適用“營收快速增長”規(guī)定；4）完善發(fā)行承銷制度安排，充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者定價能力；5）提高單筆最高申報數(shù)量，同步放寬相關(guān)基金漲跌幅至20%。6）進一步優(yōu)化退市指標。注冊制改革有序推進，有望加速助推市場效率和活躍度的提升，為投行業(yè)務(wù)帶來增量收入。

2、創(chuàng)業(yè)板注冊制放寬漲跌幅限制，提振市場活躍度。券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)端，成交量環(huán)比小幅回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板注冊制放寬漲跌幅限制，預計下半年進一步提振市場活躍度；兩融余額維持正增長，創(chuàng)業(yè)板注冊制進一步完善市場多空制度，預計兩融余額維持高增長；投行業(yè)務(wù)顯著改善，創(chuàng)業(yè)板注冊制注重提升審核效率，預計下半年投行業(yè)務(wù)高增長。

3、創(chuàng)業(yè)板注冊制推行將大幅增厚券商利潤水平。創(chuàng)業(yè)板注冊制正式啟動，多項基礎(chǔ)制度充分借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗，改革主要集中在完善交易制度、完善市場多空制度、提升審核效率、設(shè)置多元化的發(fā)行條件等，將從承銷保薦、跟投、兩融三個方面顯著增厚券商利潤水平，預計2020下半年創(chuàng)業(yè)板注冊制推行將為整個行業(yè)帶來50億元以上的增量利潤，對應(yīng)2019年行業(yè)營收提升1.4%。今年以來，利好政策頻現(xiàn)，再融資新規(guī)、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板注冊制等均能有效增厚券商利潤水平，疊加寬松的貨幣政策環(huán)境，預計下半年券商利潤將顯著改善；當前券商板塊處在低估值分位，具備長期投資價值。

4、券商是資本市場核心載體，投資銀行將直接受益于改革紅利。創(chuàng)業(yè)板推進注冊制改革、多維度配套制度落地，將全面開啟投行業(yè)務(wù)快速增長。同時，創(chuàng)業(yè)板開啟存量板塊注冊制改革序幕，在注冊制全面推行新背景下，投行將繼續(xù)構(gòu)筑資源整合力，全方位夯實資本、定價、銷售、協(xié)同、風控、科技等綜合能力。我們認為大型投行將打造全生命周期、全產(chǎn)業(yè)鏈的大投行生態(tài)圈，中小投行或?qū)⑻剿鲗I(yè)、特色的精品券商之路。大型券商投行有望憑借綜合優(yōu)勢構(gòu)筑核心競爭實力，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?/p>

利好公司

中銀證券指出，短期來看，A股市場不確定性仍存，板塊高beta屬性下建議關(guān)注短期波動。長期來看，行業(yè)持續(xù)享有明顯領(lǐng)先其他金融子行業(yè)的政策面利好，龍頭券商將重點受益。建議重點關(guān)注業(yè)績更穩(wěn)定、綜合實力強勁、充分享受政策紅利的龍頭券商華泰證券、中信證券，及充分受益于活躍度回暖、業(yè)績加速兌現(xiàn)的高成長性互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富。

方正證券指出，優(yōu)先推薦低估值、衍生品與FICC等投資交易業(yè)務(wù)高增長、資金優(yōu)勢顯著的華泰證券，業(yè)績穩(wěn)定性強改革受益多的中信證券，業(yè)務(wù)發(fā)展均衡兼具彈性的招商證券。

開源證券指出，資本市場深改持續(xù)推進，經(jīng)濟復蘇持續(xù)，權(quán)益市場風險偏好改善助力券商盈利回升，后續(xù)政策有望超預期，板塊估值處于歷史低位，看好券商板塊估值修復，維持行業(yè)“看好”評級。受益標的為國金證券、東方財富、華泰證券和中信證券。

華泰證券指出，改革將倒逼投行繼續(xù)構(gòu)筑資源整合力，全方位夯實資本、定價、銷售、協(xié)同、風控、科技等綜合能力。行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿?，推薦龍頭優(yōu)質(zhì)券商中信證券、國泰君安。