近期，財(cái)政部對(duì)抗疫特別國(guó)債發(fā)行作出安排，擬全部采用市場(chǎng)化發(fā)行，略超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市產(chǎn)生一定的沖擊。受此影響，期債價(jià)格普遍走低，10年期國(guó)債期貨主力合約T2009價(jià)格下跌0.74%至100.16元。

6月15日晚，財(cái)政部辦公廳正式公布2020年抗疫特別國(guó)債一期和二期發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知。為籌集財(cái)政資金，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，財(cái)政部決定6月18日起招標(biāo)發(fā)行2020年抗疫特別國(guó)債一期和二期國(guó)債，兩期規(guī)模均為500億元，期限分別為5年、7年。2020年政府工作報(bào)告中指出：“積極的財(cái)政政策要更加積極有為,今年赤字率擬按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。今年擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，比去年增加1.6萬(wàn)億元?！?/p>

此前我國(guó)曾發(fā)行過(guò)兩期特別國(guó)債，主要采用的定向發(fā)行的方式，如2007年發(fā)行的1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債，主要是通過(guò)農(nóng)業(yè)銀行定向認(rèn)購(gòu)財(cái)政部1.35萬(wàn)億元特別國(guó)債，市場(chǎng)化發(fā)行的僅2000億元，對(duì)市場(chǎng)沖擊較小。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)此次1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債也會(huì)采用定向發(fā)行的模式，而據(jù)市場(chǎng)資深人士表示，這次特別國(guó)債將全部市場(chǎng)化公開(kāi)發(fā)行，計(jì)劃從6月中旬開(kāi)始，7月底前發(fā)行完畢。以10年期為主，適當(dāng)搭配5年、7年期。短短一個(gè)半月內(nèi)市場(chǎng)化發(fā)行1萬(wàn)億元的特別國(guó)債略超出市場(chǎng)預(yù)期，將對(duì)債券市場(chǎng)供給產(chǎn)生一定的沖擊。受此影響，長(zhǎng)端5年期和10年期國(guó)債期貨價(jià)格顯著回落，10年期國(guó)債活躍券200006收益率上行4.24bp至2.83%。

表為積極財(cái)政政策規(guī)模（億元）

6月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三月處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯。從六大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電耗煤情況看，2020年5月耗煤數(shù)據(jù)大幅超越去年同期，但是5月下旬以來(lái)，發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)恢復(fù)至與去年同期一致水平，表明近期生產(chǎn)復(fù)蘇勢(shì)頭有所放緩。5月工程機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械和混凝土機(jī)械產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)62.1%和42.2%，挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)68%。5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降2.8%，仍未恢復(fù)至去年同期水平，餐飲收入當(dāng)月值同比仍然處于較大幅度負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。在國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)的事件影響下，居民消費(fèi)或仍將保持緩慢修復(fù)狀態(tài)。不過(guò)，汽車(chē)的銷(xiāo)售好于其他消費(fèi)品類(lèi)的修復(fù)速度，相關(guān)支持政策作用逐漸顯現(xiàn)。結(jié)合相關(guān)高頻數(shù)據(jù)分析，盡管工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回升，但是勢(shì)頭或有所放緩，居民消費(fèi)延續(xù)緩慢復(fù)蘇的狀態(tài)，投資將繼續(xù)保持發(fā)力的狀態(tài)，另外，疫情長(zhǎng)期化的情況下，外需下行壓力仍然較大。

5月以來(lái)，央行連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，政策利率下調(diào)預(yù)期落空，并提出創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)用現(xiàn)有貨幣政策工具預(yù)期降低，資金面邊際收斂，隔夜利率回到1.5%左右，Shibor、交易所和銀行間7天利率回到1.8%—2%左右水平。周一，央行僅開(kāi)展2000億元1年期MLF操作，假設(shè)本月不再續(xù)作MLF的話，將凈回籠5400億元。央行縮量續(xù)作MLF且操作利率保持不變，貨幣政策進(jìn)入觀察期，不過(guò)隨著特別國(guó)債等積極財(cái)政落地，央行適時(shí)降準(zhǔn)降息仍有可能，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年，預(yù)計(jì)市場(chǎng)資金面將繼續(xù)保持充裕，2年期國(guó)債期貨下行空間有限，但隨著經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善和特別國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，對(duì)長(zhǎng)端期債繼續(xù)影響，操作上建議暫時(shí)觀望。