由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗、全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等因素，今年股債市場(chǎng)都產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。5月中上旬至今，國(guó)債期貨持續(xù)回調(diào)，但近期A股市場(chǎng)卻出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，讓不少參與者看到投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)得較有韌性，出現(xiàn)了較多的投資機(jī)會(huì)，衍生品市場(chǎng)可助力投資者獲得更多“結(jié)構(gòu)性收益”。

流動(dòng)性難言充裕，機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)理性

今年以來，央行持續(xù)釋放流動(dòng)性，但最近銀行資金面卻一直處于相對(duì)緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)隔夜和7天利率已經(jīng)從前期的1.5%緩慢回至2.0%附近。從數(shù)據(jù)可以看出，市場(chǎng)流動(dòng)性并不算十分充裕。

“央行4月和5月分別凈回籠中長(zhǎng)期MLF資金3113億元和1000億元，6月第一周就凈回籠操作，狹義流動(dòng)性市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了變化。國(guó)債期貨5月份跌回2月3日開市原點(diǎn)，反映出流動(dòng)性已經(jīng)階段性地處于寬松中繼?！眹?guó)泰君安期貨國(guó)債期貨首席研究員汪洋表示。

銀河期貨研究所認(rèn)為，流動(dòng)性相對(duì)充裕但并不泛濫，央行釋放流動(dòng)性意在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，流動(dòng)性流入虛擬經(jīng)濟(jì)受到一定的規(guī)范與管理。

“當(dāng)前投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的認(rèn)識(shí)出現(xiàn)了階段性或周期性的變化，機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)和穩(wěn)定收益資產(chǎn)配置方面顯得理性?！便y河期貨研究所分析人士表示，在經(jīng)濟(jì)不確定性較大的情況下，機(jī)構(gòu)往往會(huì)增配收益穩(wěn)定的債券資產(chǎn)；而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)比較明確或樂觀的情況下，又會(huì)多配置權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)。

參照以往情況，債券資產(chǎn)對(duì)利率更為敏感，而股市的反應(yīng)則相對(duì)滯后。在上述分析人士看來，近期市場(chǎng)對(duì)利率的走勢(shì)判斷出現(xiàn)了一定的分歧，加上前期債市上漲在一定程度上消化了預(yù)期，導(dǎo)致近期債市出現(xiàn)了回落。而權(quán)益市場(chǎng)受益于利率下降和經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)等，獲得了回穩(wěn)上漲的機(jī)會(huì)。

“國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)之初，央行釋放流動(dòng)性帶動(dòng)股債同步走強(qiáng)，當(dāng)時(shí)反映的是流動(dòng)性的邊際改善。隨后疫情蔓延至全球，導(dǎo)致債強(qiáng)股弱，反映的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。目前疫情逐步穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是市場(chǎng)的主要考量因素，所以看到股強(qiáng)債弱?！鄙虾＠煌顿Y總經(jīng)理張晟剛認(rèn)為，雖然流動(dòng)性是今年股債市場(chǎng)非常重要的影響因素，但市場(chǎng)未來的走勢(shì)還是要看主要矛盾的邊際變化。

行情波動(dòng)較大，衍生品帶來更多機(jī)會(huì)

馬上要進(jìn)入下半年，股票和債券市場(chǎng)哪一個(gè)更有“魅力”，能夠在下半年吸引投資者的目光呢？不少投資者向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，今年是一個(gè)行情波動(dòng)比較大的年份，善用衍生品將助力獲得更多“結(jié)構(gòu)性收益”機(jī)會(huì)。

朝陽永續(xù)子公司向日葵投資合伙人、基金經(jīng)理徐凌飛認(rèn)為，由于流動(dòng)性持續(xù)寬松，寬信用政策格局維持，A股市場(chǎng)下跌空間有限，但是外圍市場(chǎng)不確定性仍在，市場(chǎng)仍將維持結(jié)構(gòu)性行情格局，內(nèi)需仍是投資的主線。

張晟剛則表示，后面大概率還是要靠逆周期政策的推進(jìn)，這樣來看，后期大宗商品的機(jī)會(huì)要更加確定一些，其次是股票和債券?！跋掳肽甑哪嬷芷谡{(diào)節(jié)力度可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨，將進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，可能會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)其他金融機(jī)構(gòu)的介入，投資者廣度的拓展有助于新的投資策略出現(xiàn)，后面有很大的研究和投資價(jià)值?！?/p>

當(dāng)前，全球處于低利率時(shí)代，大部分資金選擇以低波動(dòng)、流動(dòng)性較好、低風(fēng)險(xiǎn)、中收益的資產(chǎn)為主。對(duì)此，雷根基金總經(jīng)理李金龍表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、新三板精選層、中概股回歸等這些變化，預(yù)示下一步“打新”將出現(xiàn)機(jī)會(huì)，一些優(yōu)秀的次新股也值得挖掘?！按蛐隆敝饕橇鲃?dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)較低，并且今年的整體破發(fā)率較低、收益率較高，很多行業(yè)還是值得期待的，整體表現(xiàn)好于往年。

對(duì)于衍生品的機(jī)會(huì)，李金龍認(rèn)為，目前IC折價(jià)較高，是多頭比較好的替代。期權(quán)隱含波動(dòng)率較之前有所下降，但是買入期權(quán)時(shí)機(jī)把握依然非常重要，長(zhǎng)時(shí)間持有單純期權(quán)多頭風(fēng)險(xiǎn)依然較大，一些衍生品的套利機(jī)會(huì)比較明顯。

銀河期貨研究所認(rèn)為，未來在更加靈活的貨幣政策下，利率有望繼續(xù)保持低位運(yùn)行，債市經(jīng)過調(diào)整后還有一定的機(jī)會(huì)。而隨著利率的持續(xù)下行，以及經(jīng)濟(jì)、匯率進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期，權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值，特別是股息率高的權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)入分紅期，投資價(jià)值凸現(xiàn)。權(quán)益市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)也沒有理由看空，但更多地可能表現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，利用股指期貨和期權(quán)等金融衍生品工具，可以很好地獲取“結(jié)構(gòu)性的收益”。