詩(shī)和遠(yuǎn)方仍然是市場(chǎng)當(dāng)前的主線，而創(chuàng)業(yè)板換手率也再次超過(guò)5%，進(jìn)入泡沫化趨勢(shì)的階段，后續(xù)市場(chǎng)會(huì)如何演繹？

7月初市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格進(jìn)行了一輪大討論，我們?cè)趫?bào)告中明確了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格觀點(diǎn)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)上，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊的核心公司景氣趨勢(shì)仍然占優(yōu)，風(fēng)格難有趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)：

(1)能夠持續(xù)1-2年的趨勢(shì)性風(fēng)格切換，背后必須是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)性占優(yōu)，那么就需要短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期來(lái)強(qiáng)化，對(duì)應(yīng)的就是信用周期的不斷擴(kuò)張，來(lái)給傳統(tǒng)行業(yè)加杠桿。

(2)但這顯然不是當(dāng)前政策能夠容忍的，類(lèi)似19年Q1，全面信用擴(kuò)張隨后帶來(lái)的是房地產(chǎn)小陽(yáng)春和宏觀杠桿提升，那么4月政治局會(huì)議馬上開(kāi)始收縮信用。信用周期的擴(kuò)張從大開(kāi)大合的刺激轉(zhuǎn)為近年來(lái)的抵抗式托底。

(3)反觀政策對(duì)科創(chuàng)企業(yè)直接融資的態(tài)度，包括航母級(jí)券商、加快科創(chuàng)板融資和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、中芯國(guó)際光速上市，都反應(yīng)了決策層想加杠桿的方向和形式。最終，政府主導(dǎo)資金的去向，也決定了中期企業(yè)盈利的彈性和市場(chǎng)風(fēng)格。

(4)隨著近幾個(gè)月信用擴(kuò)張帶來(lái)的估值全面拔升(類(lèi)似19Q1)以后，情緒平復(fù)下來(lái)，仍然是少部分公司的牛市，指數(shù)級(jí)別的快牛大概率不是加強(qiáng)直接融資的政策導(dǎo)向希望看到的市場(chǎng)環(huán)境，細(xì)水才能長(zhǎng)流。

(5)最后，假設(shè)指數(shù)牛真的就此開(kāi)啟，會(huì)消滅一切低估值。當(dāng)前行業(yè)PB分位數(shù)的極高離散程度，會(huì)以類(lèi)似14年中旬或者06年中旬的全面牛市進(jìn)行收斂，但是回測(cè)發(fā)現(xiàn)，在估值開(kāi)始收斂的3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月中，高估值且高景氣的板塊并沒(méi)有出現(xiàn)跑輸。

在中報(bào)預(yù)告的業(yè)績(jī)窗口期里，疊加增量資金的入市，【詩(shī)和遠(yuǎn)方】沒(méi)有讓大家失望。但過(guò)去一周創(chuàng)業(yè)板加速上漲，幅度和速度也確實(shí)都比較驚人，創(chuàng)業(yè)板換手率也再次超過(guò)5%。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)板換手率(流通市值)，歷史上創(chuàng)業(yè)板換手率有5次超過(guò)5%：

1)2015/3/17~2015/4/13，這一階段的【19】個(gè)交易日內(nèi)，換手率維持在5%左右，創(chuàng)業(yè)板綜指最大漲幅達(dá)【26%】，隨后一個(gè)月區(qū)間內(nèi)，指數(shù)震蕩；

2)2015/5/11~2015/6/4，區(qū)間內(nèi)【18】個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板換手率維持在5%左右，創(chuàng)業(yè)板綜指最高漲幅為【39%】，隨后指數(shù)進(jìn)入頂部區(qū)域；

3)2015/10/12~2015/11/30，期間【33】個(gè)交易日內(nèi)創(chuàng)業(yè)板換手率維持在5%附近，創(chuàng)業(yè)板綜漲幅最高時(shí)達(dá)【35%】，且在隨后進(jìn)入頂部區(qū)域；

4)2019/2/25~2019/3/13，該階段內(nèi)【12】個(gè)交易日換手率維持在5%左右，指數(shù)最大漲幅為【20%】，隨后創(chuàng)業(yè)板綜指進(jìn)入頂部區(qū)域；

5)2020/2/18-2020/3/5，該階段內(nèi)【13】個(gè)交易日換手率維持在5%左右，期間創(chuàng)業(yè)板綜最大漲幅為【7.6%】，隨后見(jiàn)頂回落。

因此，總結(jié)而言，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板換手率(流通市值)超過(guò)5%，其后持續(xù)時(shí)間在【10-30】天不等，漲幅在【7%-40%】不等。

回到當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板換手率已持續(xù)【6】個(gè)交易日在5%左右徘徊，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅則達(dá)到【16.5%】。換手率超過(guò)5%意味著泡沫化趨勢(shì)的形成，在沒(méi)有外力打斷的情況下，大概還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

但是每次打斷泡沫化的因素都屬于黑天鵝，難以防備，比如今年3月初全球疫情爆發(fā)、去年4月政治局會(huì)議政策超預(yù)期收縮、15年6月查配資、11月匯率快速貶值等。因此后續(xù)要保持警醒，重點(diǎn)一環(huán)是7月政治局會(huì)議的定調(diào)。

核心結(jié)論

(1)短期維度，從換手率超過(guò)5%的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板泡沫化的趨勢(shì)還將延續(xù)。但后續(xù)要對(duì)可能打斷泡沫化趨勢(shì)的因素保持警惕。

(2)對(duì)于Q3，在季報(bào)窗口期中，大概率仍然是景氣因子占優(yōu)，7月以來(lái)中報(bào)預(yù)報(bào)高增長(zhǎng)個(gè)股的絕對(duì)收益和超額收益較為顯著。從發(fā)布中報(bào)預(yù)報(bào)個(gè)股數(shù)量較多、業(yè)績(jī)?cè)鏊僦兄荡笥?0%個(gè)股占比較高的板塊來(lái)看，【數(shù)據(jù)中心】、【工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)】、【風(fēng)電】、【農(nóng)藥】、【飼料】、【醫(yī)療器械】板塊景氣度較高；

而從代表性個(gè)股中報(bào)預(yù)報(bào)推測(cè)，包含養(yǎng)殖、原料藥、生物制藥、醫(yī)療信息化、維生素、機(jī)器人、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、軍工、信息安全、游戲、裝飾建材、肉制品及其他、環(huán)衛(wèi)、光伏、特高壓等細(xì)分板塊也有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。

(3)對(duì)于Q4，依賴(lài)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的低估值藍(lán)籌的估值切換更常發(fā)生在四季度的業(yè)績(jī)空窗期。Q4建議關(guān)注日歷效應(yīng)推動(dòng)低估值板塊占優(yōu)的機(jī)會(huì)，比如家電、家居、建材、工程機(jī)械等。

(4)長(zhǎng)期維度，高景氣仍然是制勝因子。不管是牛市、熊市、震蕩市；也不管是藍(lán)籌風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)；還是短期發(fā)生了風(fēng)格大漂移，但是以一年維度來(lái)看，個(gè)股漲跌幅的分組，依然與代表景氣度的扣非利潤(rùn)增速，呈現(xiàn)比較好的單調(diào)正相關(guān)性?？紤]未來(lái)一年的景氣度趨勢(shì)，長(zhǎng)期看好一個(gè)中心(5G&數(shù)據(jù)中心)和三個(gè)基本點(diǎn)(三大滲透率未來(lái)有望快速提升的板塊：新能源車(chē)、無(wú)線耳機(jī)、信創(chuàng))。