7月28日茅臺(tái)發(fā)布了中報(bào)，營(yíng)收增長(zhǎng)13%，符合市場(chǎng)預(yù)期。在茅臺(tái)之外，安琪酵母也公布了業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50-60%。上半年消費(fèi)板塊牛股輩出，截至7月29日，申萬(wàn)消費(fèi)板塊上漲42.02%，排名第三。

深圳市林園投資董事長(zhǎng)林園在接受《紅周刊》采訪時(shí)更是表示，“市場(chǎng)調(diào)整過(guò)后會(huì)繼續(xù)上行。白酒目前是牛市趨勢(shì)，不好輕易說(shuō)上漲到頂了。”

但同時(shí)受到市場(chǎng)關(guān)注的還有食品飲料板塊的高估值，茅臺(tái)動(dòng)態(tài)PE接近47倍，海天味業(yè)接近75倍，恒順醋業(yè)67倍。寶鼎投資董事長(zhǎng)張亮在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，自己長(zhǎng)期跟蹤白酒和消費(fèi)品板塊，但最近將主攻的重點(diǎn)調(diào)整為5G和科技領(lǐng)域，因?yàn)檫@些板塊的業(yè)績(jī)彈性更高。“我們認(rèn)為，茅臺(tái)和調(diào)味品龍頭的估值不存在泡沫，估值處在合理范圍內(nèi)?！?/p>

中報(bào)發(fā)布后茅臺(tái)股價(jià)下跌

中金、國(guó)君調(diào)高茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)至2109元

截至今天收盤(7月29日)，茅臺(tái)股價(jià)上漲了0.12%，溫和的增長(zhǎng)回應(yīng)了昨天晚上發(fā)布的中報(bào)數(shù)據(jù)。中報(bào)顯示，茅臺(tái)上半年?duì)I業(yè)收入439.53億元，同比增長(zhǎng)11.31%；凈利潤(rùn)226.02億元，同比增長(zhǎng)13.29%。其中單獨(dú)計(jì)算二季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收為186.54億元，同比微降0.2%；凈利潤(rùn)95.06億元，同比增長(zhǎng)8.88%。

附表主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)(單位：萬(wàn)元)

13%的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)應(yīng)的是茅臺(tái)45倍動(dòng)態(tài)市盈率和2.64倍的PEG，按照消費(fèi)股的估值來(lái)看，目前并不處在一個(gè)相對(duì)便宜的階段。

但與市場(chǎng)投資者情緒不同的是，中金公司在茅臺(tái)半年報(bào)發(fā)布后“追蹤”的一篇報(bào)告顯示，其調(diào)高了茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)。報(bào)告指出，考慮到茅臺(tái)公司均價(jià)提升明確以及權(quán)益市場(chǎng)整體估值中樞提升，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)24.6%至2109元人民幣。

貴州茅臺(tái)股價(jià)走勢(shì)圖

和中金公司相似的是，國(guó)泰君安食品團(tuán)隊(duì)訾猛、李梓語(yǔ)在研報(bào)中也指出，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體現(xiàn)穩(wěn)定性與確定性，難以逾越的品牌優(yōu)勢(shì)構(gòu)建持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。維持2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元，目標(biāo)價(jià)提高至2109元，對(duì)應(yīng)2021年45倍PE，建議增持。

公募基金二季度最為青睞貴州茅臺(tái)，數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，共有1109只基金重倉(cāng)持有貴州茅臺(tái)，持倉(cāng)市值高達(dá)591億元，創(chuàng)下了公募基金持倉(cāng)單一股票市值的最高紀(jì)錄。

貴州茅臺(tái)在直銷方面的發(fā)力也在二季度更加明顯，上半年經(jīng)銷商僅增加1個(gè)，但減少了327個(gè)。另一個(gè)側(cè)證是茅臺(tái)公司同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降了47.6%。貴州茅臺(tái)解釋稱，是因?yàn)榭蛻舸婵詈屯瑯I(yè)存放款項(xiàng)減少導(dǎo)致。也即經(jīng)銷商放在茅臺(tái)的錢變少了。半年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)直銷率達(dá)到12%，比之前的8%上漲了4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，香港博文基金董事長(zhǎng)王文在4月份時(shí)曾向《紅周刊》記者表示，茅臺(tái)公司銷售渠道從經(jīng)銷轉(zhuǎn)到直銷是既定方針，其在2018年茅臺(tái)全國(guó)經(jīng)銷商大會(huì)上就表示，未來(lái)會(huì)加大直銷渠道，推進(jìn)扁平化結(jié)構(gòu)的改善。

對(duì)于2020年茅臺(tái)全年的業(yè)績(jī)，北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理杜可君向《紅周刊》記者表示，預(yù)計(jì)茅臺(tái)公司2020年凈利潤(rùn)增速維持在15%左右。寶鼎投資董事長(zhǎng)張亮認(rèn)為，茅臺(tái)全年業(yè)績(jī)會(huì)超過(guò)管理層的預(yù)期(也即超過(guò)10%)。

高端白酒的確定性趨勢(shì)更強(qiáng)

白酒板塊分化愈發(fā)明顯

與茅臺(tái)公司二季度穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)不同，同業(yè)中的水井坊于7月27日發(fā)布了二季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，上半年公司營(yíng)收8.041億元，同比下降52.41%；歸母利潤(rùn)1.03億元，同比下降69.64%。其中單獨(dú)計(jì)算二季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收為7540萬(wàn)元，同比下降90.08%；歸母凈利潤(rùn)-8785萬(wàn)元，同比下降172.59%。

伴隨業(yè)績(jī)“腰斬”，28日水井坊放量大跌，29日股價(jià)繼續(xù)下跌了0.48%。東北證券食品飲料團(tuán)隊(duì)在29日下調(diào)了水井坊的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。

從白酒行業(yè)的分化來(lái)看，“高端白酒向好，次高端白酒承壓”的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。華創(chuàng)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)指出，相比高端白酒層次清晰的格局，次高端、中檔酒企將進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)的階段。中秋情況將影響經(jīng)銷商在秋糖選品決策，預(yù)計(jì)部分中小酒企退出，留出的渠道資源，反而將成為優(yōu)質(zhì)酒企擴(kuò)張的機(jī)遇。目前，茅臺(tái)、五糧液的動(dòng)銷已經(jīng)恢復(fù)到了去年同期水平；國(guó)窖恢復(fù)到了去年同期80%左右，預(yù)計(jì)到中秋節(jié)前就能恢復(fù)到去年同期水平。

隨著對(duì)疫情影響的逐漸消化，加上9、10月份將會(huì)迎來(lái)中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)等節(jié)日節(jié)點(diǎn)，高端、次高端白酒的基本面或?qū)⒊霈F(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。但從估值角度來(lái)看，根據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，申萬(wàn)白酒板塊的PE(TTM，中值)為38.9倍，高于2015年6月時(shí)的35.6倍和2018年年初的34.2倍。受疫情打擊的估值修復(fù)，目前已經(jīng)基本到位。

但與之前宏觀環(huán)境不同的是，流動(dòng)性寬松正在讓市場(chǎng)情緒保持亢奮。方正證券食品飲料團(tuán)隊(duì)在7月27日發(fā)布的行業(yè)周報(bào)中指出，近期，白酒板塊的行情已經(jīng)超出了基本面和業(yè)績(jī)層面的因素，更多是來(lái)自流動(dòng)性寬松帶來(lái)的估值提升，以及市場(chǎng)給白酒板塊的確定性溢價(jià)。雖然疫情對(duì)白酒板塊二季度仍會(huì)有一些影響，但市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)切換至明年。

該報(bào)告還表示，在牛市氛圍下，市場(chǎng)整體的估值水平會(huì)有所抬升，食品飲料龍頭業(yè)績(jī)確定性又高，估值中樞也會(huì)隨之水漲船高。加上近期發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告?zhèn)€股超預(yù)期居多，會(huì)進(jìn)一步聚集板塊人氣。

華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)、食品飲料首席分析師董廣陽(yáng)在7月13日的直播中表示，就目前情況來(lái)看，茅臺(tái)酒價(jià)格還有上行的空間，所以股價(jià)沒(méi)有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀冾A(yù)計(jì)，茅臺(tái)40倍PE和愛(ài)馬仕估值在同一水平，但茅臺(tái)的增長(zhǎng)更強(qiáng)勁?！?/p>

張亮表示，“估值目前不算便宜，但也不屬于過(guò)高，還在正常范疇之內(nèi)，我認(rèn)為沒(méi)有泡沫。最近一段時(shí)間的調(diào)整，是在消化市場(chǎng)的不利因素，也消化一下估值水平。等調(diào)整過(guò)后可能會(huì)創(chuàng)新高，但新高的幅度不會(huì)太大，因?yàn)榻谡w的漲幅還是比較多的。”但從張亮目前的投資策略來(lái)看，他長(zhǎng)期跟蹤白酒，但最近調(diào)整了配置方向，將配置重點(diǎn)轉(zhuǎn)向5G和科技板塊，因?yàn)閺椥愿??！拔覀儧](méi)有賣出茅臺(tái)，依然在倉(cāng)位中做配置，但發(fā)力的方向轉(zhuǎn)向了科技領(lǐng)域?！?/p>

中報(bào)將印證調(diào)味品業(yè)績(jī)穩(wěn)健的特性

啤酒板塊今年進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)

除了貴州茅臺(tái)，安琪酵母日前也公布了上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)15-17%，利潤(rùn)增長(zhǎng)50-60%。也正因此，安琪酵母在7月28日創(chuàng)下歷史新高的67.6元。

而食品飲料板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，不僅體現(xiàn)在白酒和安琪酵母的沖高上。從近期漲幅來(lái)看，伊利股份、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新、安井食品、絕味食品等也都創(chuàng)下歷史新高。舉例而言，國(guó)君食品研究團(tuán)隊(duì)的訾猛和徐洋將涪陵榨菜目標(biāo)價(jià)上調(diào)到43.06元，較目前股價(jià)有10.4%的空間；國(guó)盛證券食品飲料行業(yè)符蓉將伊利股份目標(biāo)價(jià)調(diào)整到40.5元，比7月29日收盤股價(jià)高出13.8%。

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊在7月中旬的一次路演中表示，長(zhǎng)期來(lái)看，食品飲料板塊具有非常強(qiáng)的剛需屬性，與生活息息相關(guān)，主要以內(nèi)需為主，業(yè)績(jī)確定性非常高，而且歷年來(lái)食品飲料作為長(zhǎng)期牛股頻出的板塊，仍是穩(wěn)健、優(yōu)秀的投資標(biāo)的，值得長(zhǎng)期配置。

而且，民生證券食品飲料團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著中報(bào)公布，市場(chǎng)會(huì)看到這些調(diào)味品企業(yè)具有很高的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，這將提升這些企業(yè)的估值中樞，或?qū)⑹艿绞袌?chǎng)青睞。復(fù)合調(diào)味品、酵母等在疫情下，消費(fèi)習(xí)慣加速培育，下半年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

董廣陽(yáng)也在7月13日的直播中表示，“今年開(kāi)始，我建議大家加大對(duì)啤酒板塊的關(guān)注，因?yàn)槠【破髽I(yè)經(jīng)過(guò)2013年到2016年激烈競(jìng)爭(zhēng)之后，啤酒企業(yè)都意識(shí)到‘打價(jià)格戰(zhàn)’沒(méi)有意義了，所以2017年開(kāi)始，這些公司關(guān)掉低端產(chǎn)能。我們判斷，未來(lái)幾年啤酒行業(yè)龍頭公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度跟其他板塊就不會(huì)有那么大的差距了。”

(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，非投資建議。)