本年度玉米臨儲(chǔ)拍賣進(jìn)入后半程,臨儲(chǔ)庫存目前剩余2200萬噸左右,按照當(dāng)前拍賣進(jìn)度,預(yù)計(jì)再有6次即可全部拍完,即8月底臨儲(chǔ)玉米去庫完成。臨儲(chǔ)拍賣持續(xù)火爆,最近一次拍賣成交量價(jià)齊升,雖然國家糧食交易中心提高參拍保證金,但是成交率及溢價(jià)未受到明顯影響,最近一次拍賣的黑龍江二等玉米成交均價(jià)1883元/噸,出庫到港成本約2150元/噸,這對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成支撐。但是,我們認(rèn)為隨著玉米期貨9月與1月合約價(jià)差持續(xù)走強(qiáng),近月合約上行阻力進(jìn)一步加大。 供應(yīng)偏緊有所改善 當(dāng)前玉米現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng),一方面是產(chǎn)地深加工企業(yè)處于補(bǔ)庫周期,產(chǎn)地吸收能力強(qiáng),糧源流出較少;另一方面整體出庫水平較低。截至7月19日當(dāng)周,本年度政策性玉米累計(jì)成交3887萬噸,包括臨儲(chǔ)拍賣的3191萬噸和一次性投放的696萬噸,但無論北方港口還是華北到貨量均不多,而無明顯放量,出庫率可能相對(duì)有限。從時(shí)間上來看,未來幾周前期拍賣的玉米面臨出庫最后期限,疊加湖北春玉米開始逐步上市,市場有效供給有望增加,而中下游補(bǔ)庫完成后,現(xiàn)貨端缺乏新的買盤。 囤積現(xiàn)貨無利可圖 過去一周玉米期貨市場一個(gè)顯著變化是9月與1月合約價(jià)差從負(fù)值變?yōu)檎担?月合約從之前的貼水遠(yuǎn)月,變成升水1月、5月合約,這意味著貿(mào)易商手里囤積的庫存在9月前必須全部消化,否則結(jié)轉(zhuǎn)到下一年,會(huì)失去期現(xiàn)套利的空間。我們維持對(duì)2019/20年度產(chǎn)需缺口4500萬噸的判斷,2019/20年度臨儲(chǔ)加一次性儲(chǔ)備的玉米存量接近7100萬噸,大大超過缺口,倘若貿(mào)易環(huán)節(jié)的囤貨行為過于激進(jìn),繼續(xù)搶拍儲(chǔ)備庫存囤積現(xiàn)貨,那么在9月新作上市前,大概率結(jié)轉(zhuǎn)大量舊作庫存,而遠(yuǎn)月合約已經(jīng)貼水現(xiàn)貨,囤貨可能無利可圖。 臨儲(chǔ)玉米經(jīng)過9次拍賣后,貿(mào)易環(huán)節(jié)積累了大量獲利盤。目前9月合約相對(duì)于出庫成本升水220元/噸左右,以黑龍江二等玉米為例,8次拍賣平均到港成本約2083元/噸,按照當(dāng)前港口現(xiàn)貨2260元/噸的價(jià)格計(jì)算,貿(mào)易環(huán)節(jié)已經(jīng)積累大量浮盈,后期兌現(xiàn)利潤的需求逐步增強(qiáng),隨著供給逐步增加及出庫量提升,高溢價(jià)可能難以為繼。 政策調(diào)控預(yù)期增強(qiáng) 隨著國內(nèi)玉米價(jià)格不斷上漲,政策調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)。一方面玉米進(jìn)口量預(yù)計(jì)增加,7月開始央企購買美玉米的步伐逐步加快。截至7月16日當(dāng)周,中國采購2019/2020年度美國舊作玉米213萬噸,去年同期僅48萬噸;采購2020/2021年度美國新作玉米378萬噸,去年同期沒有。長期來看,國內(nèi)玉米存在供應(yīng)缺口,而本年度美玉米面臨超高結(jié)轉(zhuǎn)庫存,存在出口訴求,我國擴(kuò)大玉米進(jìn)口量對(duì)于中美雙方是雙贏。另一方面,預(yù)期國家將投放陳化水稻,這將成為國內(nèi)玉米市場的重要補(bǔ)充,2013年產(chǎn)的陳化水稻已經(jīng)超期存儲(chǔ),當(dāng)前市場對(duì)陳化水稻去庫傳聞逐步增多。 綜上所述,9月國產(chǎn)玉米上市前,整體供應(yīng)難以出現(xiàn)大的剛性缺口。未來2個(gè)月的需求預(yù)期有所透支,且貿(mào)易環(huán)節(jié)存在兌現(xiàn)利潤的需求。隨著拍賣次數(shù)的增加,玉米高溢價(jià)或許難以為繼,尤其在9月合約和1月合約價(jià)差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況下,9月合約難以大幅上行。不過,需要注意的是,通脹預(yù)期和中美關(guān)系不確定性可能令玉米9月合約難以大幅下跌。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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