巴西大豆出口下降，美豆出口略有增長

巴西農(nóng)業(yè)部預(yù)計2020年大豆出口量可達7900萬噸，根據(jù)巴西商貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，1-6月出口量達到6700萬噸，出口進度完成85%，遠高于歷史同期。由于巴西大豆出口量的前置，巴西大豆庫存快速下滑，目前已經(jīng)不足2000萬噸，巴西大豆可供給量明顯減少，7月的前三周巴西大豆港口日均裝運量已經(jīng)不足5月中旬時峰值的一半。

巴西作為全球第一大大豆出口國，可供出口量的銳減令中國買家對于美豆的依賴程度提升。在過去的五個月中，盡管中美兩國簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)定，但美豆出口銷售量以及美豆出口銷售至中國量仍明顯低于2016/17，2017/18這兩個沒有發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的年份。

即便6月份，巴西大豆升貼水大幅拉升，使得巴西大豆到達我國港口成本已經(jīng)超過美豆，但在中美貿(mào)易摩擦諸多不確定因素的影響下，國內(nèi)油廠仍然更加積極地采購巴西大豆。不過進入7月以后，情況有所扭轉(zhuǎn)，由于巴西大豆可供給量的衰減，美豆出口裝船量開始出現(xiàn)小幅的增長。

美國農(nóng)業(yè)部出口銷售報告數(shù)據(jù)顯示，截止至7月23日當(dāng)周，美豆2020/21年度出口大豆銷售量為334.42萬噸，其中對中國大陸出口銷售量為198.9萬噸，2019/20年度美豆銷售量70.9萬噸。當(dāng)周大豆出口裝船量為67.45萬噸，較此前一周增加44%，較前四周均值增加42%，其中對中國大陸出口裝船13.56萬噸。

由此可見，在“領(lǐng)事館”事件過后，中國買家終于肯出手增加美豆的采購量，但采購訂單主要集中在尚未收割上市的美豆新作。目前陳作美豆出口量仍然低迷，且出口裝船量也沒有出現(xiàn)明顯的放量，這也意味著后續(xù)中美兩國貿(mào)易關(guān)系仍然是美豆出口量的主導(dǎo)因素。

天氣狀況良好，美豆新作單產(chǎn)有望繼續(xù)提升

進入8月，美豆進入整個生長周期中非常關(guān)鍵的結(jié)莢期，結(jié)莢情況的好壞會直接影響到美豆的單產(chǎn)水平。今年自美豆新作種植以來，美國中西部大豆主產(chǎn)區(qū)天氣基本完美的配合了美豆的生長，雖然全美氣溫普遍偏高，但中西部地區(qū)相對涼爽，且降水量也有保障，天氣狀況會較上一年度有明顯的改善，這將有利于美豆單產(chǎn)的恢復(fù)。

美國農(nóng)業(yè)部給出的作物生長報告數(shù)據(jù)顯示，截止至7月28日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為72%，大幅高于去年同期的54%，也明顯高于近五年均值66%。另外，已經(jīng)有43%的大豆結(jié)莢，同樣明顯高于去年同期和近五年均值水平。

目前市場普遍預(yù)計新年度美豆單產(chǎn)大概率在49.5蒲/英畝至51蒲/英畝之間，USDA最新公布值為49.8蒲/英畝，產(chǎn)量1.12億噸，較上年度有顯著提高，且后續(xù)有可能會進一步上調(diào)。不過即便如此，目前盤面價格幾乎未包含天氣升水，且8月份美豆會進入最為關(guān)鍵的結(jié)莢期，因此天氣因素仍然需密切關(guān)注。

國內(nèi)進口大豆供給寬松，油廠積極壓榨

國內(nèi)市場，由于今年3月以后巴西大豆的密集出口，因此5至8月這4個月我國的進口大豆到港總量超過4000萬噸，這基本上可以滿足中國半年的進口大豆壓榨需求，也就意味著在整個三季度國內(nèi)進口大豆供給都將是非常充裕的。

油廠方面，在進口大豆高供給壓力下，油廠開機非常積極，盡管受到部分油廠有豆粕脹庫、港口卸船排隊等因素影響，開機率有一些波動，但基本都在55%-60%，周度壓榨量在200萬噸附近的歷史高位，豆粕供給量非常大。

現(xiàn)階段已經(jīng)有很多油廠都出現(xiàn)了豆粕脹庫的問題，通常情況下在豆粕脹庫壓力下，油廠一般是會選擇停機，讓下游需求消化部分豆粕庫存后再繼續(xù)開機，但目前港口大豆熱損耗壓力也特別的大，所以油廠方面寧可外租倉庫也盡可能保障大豆壓榨開機。

需求方面，豆粕從6月份開始提貨情況明顯好轉(zhuǎn)，這主要是由于今年4-5月份，豆粕基差非常低，以華南地區(qū)為基準(zhǔn)，基差基本達到-200附近的歷史地位，很多飼料廠在此階段逢低建庫存。另外，油廠在非常高的豆粕庫存壓力下也給了飼料廠和貿(mào)易商很多優(yōu)惠政策來獎勵下游提貨，甚至頻繁催促下游提貨，這些因素都使得豆粕提貨量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

但實際上，國內(nèi)豆粕的終端需求并沒有表觀那么的樂觀。在豆粕的飼用消費需求中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)對豆粕的需求占比最大，可達40%左右，且生豬養(yǎng)殖飼料對蛋白的要求較高，造成豬料中添加的豆粕很難被其他雜粕替代，需求相對剛性。盡管目前生豬存欄量也出現(xiàn)了拐點，但絕對值仍處于歷史低位，預(yù)計整個3季度豬料對豆粕的需求很難有明顯的放量。

進入四季度后，預(yù)計豆粕終端需求會有明顯增加。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2020年年底，生豬存欄量有較2019年年底增加5000萬頭。以此推算，每頭商品豬從斷奶至出欄理論消耗豆粕量80千克，新增生豬存欄量帶動豆粕需求增量為400萬噸，按照進口大豆78%的出粕率計算，折合新增進口大豆需求500萬噸，這部分增量需求將在2020年四季度開始釋放，屆時會對豆粕價格和進口大豆價格形成提振。

投資建議

整體來看，三季度豆粕供需結(jié)構(gòu)相對清晰，供給充裕，需求缺乏增量。若中美貿(mào)易平穩(wěn)，美豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，豆粕將會維持2800-2950區(qū)間震蕩，但如果貿(mào)易摩擦升級，或美豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，豆粕價格會在3000以上運行。

進入四季度后，生豬存欄量顯著恢復(fù)帶動豆粕需求增加。供給方面，有三個情景：

情景一：若中美兩國貿(mào)易出現(xiàn)摩擦，國內(nèi)油廠減少甚至停止美豆采購，國內(nèi)進口大豆供給趨緊，對盤面有較強提振；

情景二：若中美兩國貿(mào)易關(guān)系平緩，中國積極采購美豆，CBOT美豆價格上漲推升采購成本，同時進口美豆到港后很大比例直接進入國儲而非商業(yè)壓榨環(huán)節(jié)，這樣的話，進口成本增加，有效商業(yè)供給并無顯增，豆粕價格拉升；

情景三：若中美兩國貿(mào)易關(guān)系平緩，中國積極采購美豆，CBOT美豆價格上漲推升采購成本，但進口美豆到港后很大比例進入商業(yè)壓榨環(huán)節(jié)，造成國內(nèi)豆粕供給過剩，打壓豆粕價格下跌，但由于進口成本上漲，豆粕跌幅受限。

綜合來看，情景一和情景二發(fā)生概率要遠遠大于情景三，因此判斷，未來豆粕價格仍有上漲空間，此次回調(diào)是很好地入場機會，四季度豆粕價格有望攀升至3200元一線。

風(fēng)險提示

國內(nèi)非洲豬瘟疫情失控，生豬存欄恢復(fù)停滯甚至再度下滑，豆粕需求減少，價格急速下跌。