二季度良好的宏觀經(jīng)濟，及二季度提出“加快形成以國內大循環(huán)為主體”的政治局會議，使得宏觀預期整體向好，助推了以國內市場為主的鐵礦石等黑色系商品走強。

后期鐵礦石供給總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但疫情嚴重的巴西等地仍將使得供給端呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，且短中期看，澳洲財年沖量后檢修沒有明顯增加，仍存在增加檢修影響階段供給的可能。

國內需求將維持較高水平；海外需求整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢；主要經(jīng)濟體復產(chǎn)復工的節(jié)奏，將影響海外乃至全球需求節(jié)奏，“疫苗成功”或“二次反彈”等將對鐵礦石需求及行情產(chǎn)生重要影響。

鐵礦石整體庫存持續(xù)回升，基本面邊際有所轉弱，但整體庫存仍處近年偏低水平，粉礦結構性支撐下鐵礦石價格仍具有較高彈性。

鐵礦石價格已經(jīng)攀升至近年高位水平，整體波動加劇，且隨著供需基本面的轉弱，長期看存在向下的壓力；但在“強預期良現(xiàn)實”背景下，短期鐵礦石價格整體震蕩偏強走勢，回調后可考慮輕倉試多。

風險提示：應注意，隨著09合約即將進入交割月，首次品牌交割可能對盤面造成一定影響；同時，后期中美關系等宏觀事件，及成材“出梅”后實際消費情況等也將對鐵礦石價格走勢產(chǎn)生影響。

近期，鐵礦石等黑色系品種走出一波震蕩上漲的行情，今日鐵礦石主力 I2009 持倉57.8萬手，成交 66.3 萬手，增倉 0.94 萬手，上漲 4.24%至 873 元/噸，領漲黑色系商品。下面將就后期行情及走勢進一步具體分析：

1、宏觀預期向好，“內循環(huán)”引領黑色商品走強

近期，之前報告中多次提及的宏觀經(jīng)濟預期向好，是鐵礦石及黑色系等商品持續(xù)上行的重要助推因素。

（1）從二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，與黑色系密切相關的地產(chǎn)投資、新開工及拿地等數(shù)據(jù)韌性較強，基建數(shù)據(jù)增速溫和不及部分市場過高預期，但隨著下半年專項債等資金加速到位，基建增速也將提速回升，制造業(yè)整體仍然偏弱但國內政策支持下也不會大幅失速。

（2）同時，對于引領后期經(jīng)濟走勢的二季度政治局會議等進行分析，提出“加快形成以國內大循環(huán)為主體”及重提“擴大內需戰(zhàn)略基點”等方針，將利多于鐵礦石等以國內市場為主的黑色系商品走勢；財政政策增加了“注重實效”，也意味著財政政策將更加有效的向實體經(jīng)濟的傳導；雖然房地產(chǎn)繼續(xù)強調房住不炒，但重在抑制地產(chǎn)可能的繼續(xù)大幅上行的“泡沫”，中美關系及疫情仍將影響經(jīng)濟背景下，預計下半年房地產(chǎn)投資將繼續(xù)保有韌性。

因此，二季度良好的宏觀經(jīng)濟，及二季度提出“加快形成以國內大循環(huán)為主體”的政治局會議，使得宏觀預期整體向好，助推了以國內市場為主的鐵礦石等黑色系商品走強。

圖1：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速（%）

數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨整理

圖2：房屋新開工面積增速（%）

數(shù)據(jù)來源：wind，國投安信期貨整理

2、供給雖有回升，但后期仍不穩(wěn)定

近期，四大礦山陸續(xù)發(fā)布二季度報告，其中：

（1）市場最關注的淡水河谷宣稱，2020年粉礦目標產(chǎn)量保持不變，仍為3.1-3.3億噸，但是很有可能全年產(chǎn)量在目標區(qū)間的最低值，且淡水河谷認為要達到2020年的目標產(chǎn)量，主要在于以下預期：

1）北部系統(tǒng)2020年鐵礦石產(chǎn)量要接近2億噸，即S11D產(chǎn)量穩(wěn)定，以及Eastern Range 礦區(qū)順利復產(chǎn)；

2）Itabira 綜合礦區(qū)從一季度的檢修和二季度的疫情影響中恢復；

3）Fazend?o采礦點在三季度順利復產(chǎn)。結合目前巴西疫情及生產(chǎn)發(fā)運現(xiàn)狀，我們認為后期VALE發(fā)運仍是供給端主要的不穩(wěn)定因素，Q3、Q4周度發(fā)運量回升至2019年同期的655萬噸、684萬噸左右的可能性更大些，應密切關注VALE等不確定性對基本面和行情的可能沖擊。

（2）澳洲三大礦山產(chǎn)運整體平穩(wěn)，且BHP和FMG的2021財年目標量稍有上調。

結合二季度報告分析，四大礦下半年發(fā)運同比小幅增加895萬噸/1.6%，環(huán)比上半年大幅增加6819萬噸/13.3%；同時，高礦價下非主流礦山及國內礦山生產(chǎn)將積極維持高位。因此，后期鐵礦石供給總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但疫情嚴重的巴西等地仍將使得供給端呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，且短中期看，澳洲財年沖量后檢修沒有明顯增加，據(jù)近幾年情況分析，仍存在增加檢修可能，階段供給受影響的可能。

表1：VALE運量假設情況對比

數(shù)據(jù)來源：國投安信期貨整理自官網(wǎng)發(fā)布信息及Bloomberg，Mysteel

表2：四大礦山供給情況表（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：國投安信期貨整理自官網(wǎng)發(fā)布信息及Bloomberg，Mysteel

3、內需將維持較高水平，外需“恢復”情況影響整體需求節(jié)奏

（1）內需方面：疫情等因素影響下，廢鋼整體供應有所下降，較高成本的短流程對長流程形成了利潤“護城河”,長流程鋼廠利潤大幅下滑但整體尚可，雖對鐵礦石過高價格將形成一定限制，但由于宏觀預期持續(xù)向好，鋼廠心態(tài)較為樂觀，生產(chǎn)積極性仍較高。因此，具有性價比優(yōu)勢的鐵礦石，其需求后期仍將維持較高水平。

（2）外需方面：海外主要經(jīng)濟體經(jīng)濟繼續(xù)重啟，需求“最壞階段”可能階段性度過，后期整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢；同時，應關注美、日、韓、法、德等主要經(jīng)濟體復產(chǎn)復工的節(jié)奏，其將影響海外乃至全球鐵礦石需求節(jié)奏，“疫苗成功”或“二次反彈”等情況將對鐵礦石需求及行情產(chǎn)生重要影響。

圖3：高爐產(chǎn)能利用率（%，不含淘汰，163家）

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

圖4：高爐產(chǎn)能利用率（%，不含淘汰，163家）

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

4、基本面邊際轉弱但仍良好，且粉礦等結構支撐較強

近幾周，隨著到港量有所增加，且部分地區(qū)限港使得疏港大幅下降，使得港口鐵礦石庫存有所回升，供需“最緊張”的時候已經(jīng)階段度過，基本面邊際有所轉弱。

但也應看到，鐵礦石整體庫存，尤其是粉礦庫存仍為近年低位水平，結構性支撐仍較強，基本面雖然邊際有所走弱，但整體仍然良好，結構性支撐下鐵礦石價格仍具有較高彈性。

圖5：鐵礦石全產(chǎn)業(yè)鏈庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

圖6：45港各品種鐵礦石占比（%）

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

5、綜合結論及風險提示

綜合分析：

（1）宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步回升，且“加快形成以國內大循環(huán)為主體”等使得宏觀預期整體向好，后期仍將助推以國內市場為主的鐵礦石等黑色系商品走強；

（2）后期鐵礦石供給總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但疫情嚴重的巴西等地仍將使得供給端呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，且短中期看，澳洲財年沖量后檢修沒有明顯增加，仍存在增加檢修影響階段供給的可能。

（3）國內需求將維持較高水平；海外需求整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢；主要經(jīng)濟體復產(chǎn)復工的節(jié)奏，將影響海外乃至全球需求節(jié)奏，“疫苗成功”或“二次反彈”等將對鐵礦石需求及行情產(chǎn)生重要影響。

（4）鐵礦石整體庫存持續(xù)回升，基本面邊際有所轉弱，但整體庫存仍處近年偏低水平，粉礦結構性支撐下鐵礦石價格仍具有較高彈性。

因此，雖然鐵礦石價格已經(jīng)攀升至近年高位水平，整體波動加劇，且隨著供需基本面的轉弱，長期看存在向下的壓力，但鐵礦石基差有所收斂但仍處近年平均水平，且在黑色系中基差最大，在“強預期良現(xiàn)實”背景下，短期鐵礦石價格整體震蕩偏強走勢，回調后可考慮輕倉試多。

風險提示：應注意，隨著09合約即將進入交割月，首次品牌交割可能對盤面造成一定影響；同時，后期中美關系等宏觀事件，及成材“出梅”后實際消費情況等也將對鐵礦石價格走勢產(chǎn)生影響。