傳奇投資人大衛(wèi)·艾因霍恩旗下的綠光資本最近一直在調(diào)整倉位，集中增持了大量股票，且這些股票都有一個共同特征：

“那就是能夠從經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域的價格上漲中獲益?！?/p>

號稱“雷曼殺手”的艾因霍恩顯然是在押注通脹上升。

在第二季度致投資者的信中，艾因霍恩指出，正是基于美聯(lián)儲此前的一系列表態(tài)，綠光資本進(jìn)行了相應(yīng)的策略調(diào)整。

他還認(rèn)為，通脹上升可以將目前市場上投機(jī)色彩較重的交易暴露出來，達(dá)到擠壓泡沫的效果。

今年以來，美聯(lián)儲曾多次表示將把利率維持在接近于零的極低水平，并暗示可以容忍通脹率升至2%的目標(biāo)水平。

從美聯(lián)儲官員最近的言論以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析中可以看出，美聯(lián)儲或許會設(shè)定一個“平均通脹目標(biāo)”。

按照這個目標(biāo)，美聯(lián)儲不僅可以容忍通脹率高于其設(shè)定的2%目標(biāo)水平，甚至“希望”出現(xiàn)這樣的局面。

隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程啟動，物價水平也確實開始緩慢回升。

6月份美國消費者價格指數(shù)(CPI)上漲了0.6%， 較5月份下降0.1%已經(jīng)明顯回暖。再加上全球各國推出的財政刺激舉措，市場對于通貨膨脹的預(yù)期也開始回升。

綠光資本押注通脹上升的三個路徑

通脹上升預(yù)期在目前綠光的投資組合中已經(jīng)得到了充分體現(xiàn)，主要包括三個方面。

首先，綠光資本押注資源類商品價格將會走高。

投資加拿大礦業(yè)公司泰克資源(TECK)就是一個重要手筆，綠光認(rèn)為賤金屬價格回升有望帶動泰克資源的股價反彈。

昨日收盤，泰克資源上漲6.17%。

另外，綠光資本還投資了康索爾能源(CNX) 和Chemours Company(CC)，前者有望在天然氣價格上漲中獲利，后者則押注二氧化鈦價格走高。

其次，綠光資本還預(yù)期房價將會上漲，長期利率上升。

因此，艾因霍恩在投資組合中加入了房地產(chǎn)建筑和開發(fā)公司Green Brick Partners(GRBK)。

受按揭利率降至歷史低位的影響，美國房價最近出現(xiàn)了強(qiáng)勢反彈，6月份折合年率的漲幅達(dá)到4.9%，創(chuàng)下2013年6月以來單月最高水平。

與此同時，綠光資本還投資了年金和壽險公司Brighthouse Financial(BHFAP)，以期從股市反彈以及長期利率上漲中獲利。

最后，綠光資本還借由一種間接方式押注通脹上漲——通脹掉期，這是美國財政部發(fā)行的通脹保值債券(TIPS)的一種衍生品。

綠光資本稱，它之前不曾持有、而今重倉持有的投資產(chǎn)品包括兩年期、五年期和十年期通脹掉期。

豪賭通脹上升：為什么是通脹掉期

綠光資本在致投資者的信中，進(jìn)一步解釋了為什么豪賭通脹掉期的原因：

關(guān)于如何在通脹上升中獲利，綠光資本探索了多種方法，最后找到了一種最直接的方法：

通過通脹掉期押注美國CPI意外上漲。

通脹掉期是通脹保值債券的衍生品，流動性極強(qiáng)，其價值取決于未來某個時間的官方CPI數(shù)據(jù)。

5月份的時候，兩年期、五年期和十年期的通脹掉期預(yù)示，未來這三個時間段的年通脹率分別為0.1%、0.8%和1.3%。

相比之下，過去十年的年通脹率平均為1.7%。

在這種狀況下，即使實際通脹率只達(dá)到長期均值的水平，投資也可以獲得不菲的回報。如果實際通脹率更高，回報率將更加可觀。

因此，綠光基金對投資組合進(jìn)行了調(diào)整，之前不曾持有、而今重倉持有的投資產(chǎn)品包括兩年期、五年期和十年期通脹掉期。

需要提醒投資者注意的是，到二季度結(jié)束時，上述三個時間段的通脹預(yù)期已分別升至1.3%、1.4%和1.6%。

理論上說，通脹上升將會推高長期利率，同時壓低美國國債價格。

但是，與投資通脹掉期相比，做空美國國債沒有那么大的吸引力。

原因就在于，國債價格已不再是自由市場價格的反映。

美聯(lián)儲不僅通過大舉購買國債的方式對市場進(jìn)行了直接干預(yù)，還表示將研究“收益率曲線控制”(YCC)，以此調(diào)節(jié)國債收益率。

對于美聯(lián)儲考慮控制收益率曲線的做法，市場已是心知肚明。

因此，再想靠超低債券價格來獲得高收益率，現(xiàn)在看來已沒那么容易。

自3月觸及低位之后，未來10年的通脹預(yù)期已上漲整整一個百分點，而同期10年期美國國債收益率幾乎還在原地踏步。

這其中暗含著兩個重要問題。

第一，美國的實際利率為負(fù)，在給美元帶來壓力的同時，也大幅推高了金價和黃金類股。

其次，因為設(shè)定長期利率的不是市場，任何基于長期利率計算得出的長期資產(chǎn)價值都站不住腳。

美聯(lián)儲對市場的介入好比一家公司被宣布收購——消息一旦宣布，被收購企業(yè)的股價就會固定在交易價附近。

除非交易流產(chǎn)，否則無論是公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)變化，還是其他公司的股價變化，都不會對收購對象的股價造成影響。

同樣道理，一旦美聯(lián)儲暗示可能會對收益率曲線進(jìn)行控制，除非基本面出現(xiàn)大的改變，國債收益率實際上就固定在了一個狹窄區(qū)間。